套利定價(jià)理論(2)(存儲版)
【正文】 均衡，每一位投資者都按照自己的收益 /風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇有效組合邊界上的投資組合。 :25:3821:25Feb234Feb23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 , February 4, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 2023年 2月 4日星期六 9時(shí) 25分 38秒 21:25:384 February 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 2023年 2月 4日星期六 下午 9時(shí) 25分 38秒 21:25: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 。 2023年 2月 4日星期六 9時(shí) 25分 38秒 21:25:384 February 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 , February 4, 2023 ? 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 ? 無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會建立市場均衡價(jià)格和收益 /風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡關(guān)系建立市場價(jià)格均衡關(guān)系有著本質(zhì)區(qū)別：收益 /風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡關(guān)系所主導(dǎo)的市場價(jià)格均衡，一旦價(jià)格失衡，就會有許多投資者調(diào)整自己的投資組合來重建市場均衡，但每個(gè)投資者只對自己的頭寸作有限范圍的調(diào)整。 那么 ， 當(dāng)各種證券的期望收益處于什么狀態(tài)時(shí) ， 沒有套利機(jī)會呢 ？ 即各種證券的期望收益處于什么狀態(tài)時(shí) ， 上述三個(gè)方程的聯(lián)立解不存在呢 ？ ? 且僅當(dāng)期望收益率是敏感性的線性函數(shù)時(shí) ，上述三個(gè)方程的聯(lián)立解不存在 ， 即不存在套利機(jī)會 ， 這時(shí)市場達(dá)到均衡 。同時(shí)構(gòu)筑這個(gè)組合的多頭和組合 A的空頭，就能套取無風(fēng)險(xiǎn)利潤。 ?因素組合的作用在于：用因素組合作為基準(zhǔn)組合來定價(jià)（如同 CAPM的市場組合作用一樣）。5 0 ( ) ( )p f q fpqE r r E r r K?????? ? 參見圖 52，假定無風(fēng)險(xiǎn)收益率 rf是 =4%，有一充分分散化的投資組合 C的 β值為 ? βc=，具有預(yù)期收益率 6%。 ? 既然非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素可以被分散掉，那么只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在市場均衡中控制證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 而 APT模型不需要以下的假設(shè)條件： ? 單一投資期 ? 不存在稅的問題 ? 投資者能以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由地借入和貸出資金 ? 投資者以回報(bào)率的均值和方差選擇投資組合 二．套利定價(jià)理論模型的邏輯起點(diǎn) ――因素模型與充分分散風(fēng)險(xiǎn)的投資組合 1. 因素模型 在套利定價(jià)理論中，我們將先從考察一個(gè)單因素模型入手，這個(gè)模型假設(shè)只有單個(gè)系統(tǒng)因素影響證券的收益。我們還假定一種股票的 β值為 。 )()( BABA rErE ??? ?? 套利組合的構(gòu)成及套利過程 (+ F) 100萬美元（在資產(chǎn)組合 A上作多頭） －（ ＋ F） 100萬美元（在資產(chǎn)組合 B上作空頭） __________________________________ 100萬美元＝ 20 000美元 （凈收益） ()p p pr E r F???已知分散化的投資組合的收益是 ： （單因素） 這樣，我們就獲得了一項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)利潤。這樣，組合 D的 β值為βD= 0+ =，預(yù)期收益率是 4％ + l0％ =7％。06＋ 0 將因素組合的期望收益記為 ，則因素組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 ? A的因素組合的 期望收益分別為 10％和 12％。這一套利組合實(shí)際上復(fù)制了組合 P，所以組合 P可由此套利組合給出定價(jià) 第三節(jié) 套利定價(jià)模型 ? 一、套利機(jī)會的條件 ? 二、套利定價(jià)方程 ? 三、 CAPM與 APT比較 一、套利機(jī)會存在的條件（或套利組合的建立） ? 設(shè)市場有 N種證券， Wi表示投資者對證券持有權(quán)數(shù)的變化根據(jù)套利的定義，套利有自融資功能，套利組合中買入證券所需資金由證券獲得
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