【正文】 ?5元，概率 ?如果損失發(fā)生了，而 B公司又未進(jìn)行保險(xiǎn)，就必須去籌集新的資金，否則就將破產(chǎn)。 ? 當(dāng)用新籌集的資金支付未投保損失時(shí)，公司的所有者仍然要承受未投保帶來(lái)的損失，因?yàn)楣竟善钡膬r(jià)值會(huì)由于損失而下降。 為新投資項(xiàng)目進(jìn)行融資 2023/2/3 86 保險(xiǎn)可以減少以高成本籌集外部資金的可能性 S公司必須將附加保費(fèi)和沒(méi)有充足內(nèi)部資金而需要 對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行融資的預(yù)期成本進(jìn)行比較。 結(jié)論 ： 股權(quán)人進(jìn)行資產(chǎn)置換，無(wú)異于 搬起石頭砸自己的腳 正確的做法應(yīng)該是： 股權(quán)所有人最好能事先向債權(quán)人傳遞某種信用信號(hào)，讓債權(quán)人相信他們不會(huì)在融資后采取具有風(fēng)險(xiǎn)的行為。 2023/2/3 93 保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境 投資不足問(wèn)題最終還是會(huì)給股權(quán)所有者帶來(lái)?yè)p害 。公司可對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保護(hù)（如對(duì)財(cái)產(chǎn) /責(zé)任方面的風(fēng)險(xiǎn)用保險(xiǎn)來(lái)提供保障），從而使公司的價(jià)值穩(wěn)定在 。公司的價(jià)值要么是 5億元，要么是 10億元，而且已售出股份為 1000萬(wàn)股。 例子： 黃金采掘業(yè)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是黃金價(jià)格波動(dòng)，研究發(fā)現(xiàn)： ?經(jīng)理人持有大量本企業(yè)股票的公司更傾向于采用規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的策略； ?經(jīng)理人持有大量本企業(yè)股票期權(quán)的公司則很少對(duì)黃金價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。 2023/2/3 102 風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化 l風(fēng)險(xiǎn)的存在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)“信號(hào)”作用的干擾 l風(fēng)險(xiǎn)管理還可以為外界提供識(shí)別公司管理水平（經(jīng)理人能力）的準(zhǔn)確信號(hào)。 l報(bào)酬的設(shè)計(jì)完全可以集中在激勵(lì)經(jīng)理人提高生產(chǎn)效率方面，僅支付對(duì)經(jīng)理人積極工作的獎(jiǎng)勵(lì)，有利于生產(chǎn)效率的提高。 因此，如果經(jīng)理得到的回報(bào)是股票期權(quán)的話，那么任何套期保護(hù)措施對(duì)經(jīng)理們來(lái)說(shuō)都是沒(méi)有吸引力的；另一方面，如果經(jīng)理持有60,000股期權(quán)而公司沒(méi)有采取任何套期保護(hù)措施的話，經(jīng)理的期望效用為： EU =（ 0 60,000） +（ 20 60,000） = 因此，如果要讓經(jīng)理做決策的話，顯然不會(huì)采取套期保護(hù)措施。于是， 當(dāng)采取套期保護(hù)措施時(shí)： U={(780,000,000)} = 當(dāng)不采取套期保護(hù)措施時(shí)： U=(500,000,000?)+(1,000,000,000?) = 因此，經(jīng)理們采取套期保護(hù)措施，會(huì)給自己帶來(lái)直接的利益。 2023/2/3 94 風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化 問(wèn)題： 如何通過(guò)設(shè)計(jì)經(jīng)理人的報(bào)酬制度能使他們更有成效地工作？ ?這個(gè)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)管理有什么關(guān)系？ ?經(jīng)理人是否要承受風(fēng)險(xiǎn)，如果承受了風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬如何計(jì)算？ 因?yàn)榻?jīng)理人是決定公司生產(chǎn)效率和 風(fēng)險(xiǎn)管理決策的實(shí)際決策者 為什么要將風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理人的薪酬制度的設(shè)計(jì)聯(lián)系起來(lái)？ 2023/2/3 95 風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化 經(jīng)理人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和自身利益的關(guān)系 假設(shè)經(jīng)理人個(gè)人是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的，其效用函數(shù)為： U = W 其中， U = 效用； W = 經(jīng)理人的財(cái)富。 股權(quán)所有者支付了項(xiàng)目的所有成本，而收益僅僅是當(dāng)公司沒(méi)有出現(xiàn)破產(chǎn)時(shí)才能得到。 2023/2/3 90 保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境 當(dāng)公司發(fā)行債券時(shí)，承諾將融得的資金用于低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資；而當(dāng)?shù)玫劫Y金后，卻置換成了高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，從而引起財(cái)富由債權(quán)人向股權(quán)人的轉(zhuǎn)移。 ?如果 S公司購(gòu)買(mǎi)了責(zé)任保險(xiǎn) ， 就可以確保有充足的資金用于對(duì)新項(xiàng)目的融資 。 ?如果 未買(mǎi)保險(xiǎn)， 在損失發(fā)生后發(fā)行股票，則 ?如果沒(méi)發(fā)生損失，股價(jià)為 15元 +25元 /=； ?如果有損失發(fā)生，股價(jià)為 15元 +3元 /=。 損失前融資 為將來(lái)發(fā)生了可能的損失后進(jìn)行再投資所需要的資金在損失發(fā)生前進(jìn)行籌集。 所以購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)減少了公司的期望現(xiàn)金流 。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的減少還能間接減少期望稅賦，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的減少可以使公司增加對(duì)債務(wù)融資的利用，從而增加了利息稅所帶來(lái)的稅收減免。因此，估價(jià)公式中同時(shí)包括了現(xiàn)金流的期望價(jià)值和現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)因素。 2023/2/3 67 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的組織 ?建立規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu) ?設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門(mén) ?設(shè)立審計(jì)委員會(huì)和企業(yè)內(nèi)部審計(jì)部門(mén) ?確定各職能部門(mén)及業(yè)務(wù)單位在實(shí)施企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)履行的職責(zé) 風(fēng)險(xiǎn)管理的三道防線 1. 第一道防線：各職能部門(mén)及業(yè)務(wù)單位的所有員工 2. 第二道防線：風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門(mén)和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì) 3. 第三道防線：企業(yè)內(nèi)部審計(jì)部門(mén)和審計(jì)委員會(huì) 2023/2/3 68 風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值 公司 價(jià)值的評(píng)估 風(fēng)險(xiǎn)管理和資本機(jī)會(huì)成本 風(fēng)險(xiǎn)管理和期望現(xiàn)金流 結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)管理的意義來(lái)自交易成本 2023/2/3 69 公司 價(jià)值的評(píng)估 公司價(jià)值評(píng)估公式 資本機(jī)會(huì)成本的構(gòu)成 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 2023/2/3 70 公司價(jià)值評(píng)估公式 ? 例如，假設(shè) A公司是一個(gè)只存在一年的公司，沒(méi)有債務(wù)，但在未來(lái)一年的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，面臨遭到責(zé)任訴訟的可能，可能性為 10%。 ? 風(fēng)險(xiǎn)控制策略組合的有效前沿 ?優(yōu)化問(wèn)題形成后，可以用優(yōu)化技術(shù)來(lái)求解。根據(jù)第 3步的分析，風(fēng)險(xiǎn)控制策略至少可以以三種方式改變風(fēng)險(xiǎn)： ? 增加 FCF的期望值 ? 減少和 FCF的期望值的偏差 ? 使現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)值 (CFaR)增加到第 5個(gè)百分位點(diǎn)，也就是使 FCF落在某一給定值 (CFaR)之下的概率不超過(guò) 5%。 ?將第 1步得到的概率分布加到 FCF模型中的相應(yīng)要素上，并將相關(guān)系數(shù)矩陣加到模型中來(lái)。 火災(zāi) 產(chǎn)品價(jià)格 罷工 新競(jìng)爭(zhēng)者 火災(zāi) 產(chǎn)品價(jià)格 罷工 新競(jìng)爭(zhēng)者 風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相關(guān)系數(shù)矩陣 2023/2/3 52 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái) ? 選擇財(cái)務(wù)指標(biāo) ?本步驟需要將所有風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合到一起，和一個(gè)基準(zhǔn)性財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)。 ??i iiiii TRPTRCPCP ),(),()(2023/2/3 51 風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 1步：建立風(fēng)險(xiǎn)因素模型 ? 確定風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相關(guān)性 ? 在企業(yè)層面上進(jìn)行整體化風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是可以利用自然套期和充分體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性。 ? 由于競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的銷售額損失的概率 P(C)可以被分解為： ? 其中 i 為產(chǎn)品的標(biāo)號(hào)， P(Ri, Ti) 為監(jiān)管出現(xiàn)不利變化（ Ri ）和引進(jìn)了新技術(shù)（ Ti）同時(shí)發(fā)生的聯(lián)合概率， P(Ci|Ri, Ti) 是由于新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境使產(chǎn)品 i發(fā)生了銷售額損失的條件概率。 ? 根據(jù)模擬數(shù)據(jù)得到交貨時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)分布。罷工將導(dǎo)致在法國(guó)的工廠停工。 ? 產(chǎn)品在位于法國(guó)、墨西哥和印度尼西亞的工廠生產(chǎn)，并通過(guò)HypoCom 自己的分銷網(wǎng)絡(luò)向零售尚提供?？梢岳眠@些合約來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，也就是對(duì)沖由于利率、價(jià)格、匯率變動(dòng)而帶來(lái)的損失。 ? 減少損失 ?減少損失是指減少損失的程度，通常是在損失發(fā)生之前制定減少損失的計(jì)劃并加以實(shí)施，已達(dá)到控制損失的目的。 第三步： 開(kāi)發(fā)并選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理方法，其目的是增加股東的價(jià)值和其他利益相關(guān)者的價(jià)值。 ? 累進(jìn)稅制增加了利潤(rùn)不穩(wěn)定的公司的納稅額 ? 降低波動(dòng)性可以增加公司的杠桿比率，用更多的利息沖銷納稅 ? 穩(wěn)定的收益可以降低公司股票的波動(dòng)性 2023/2/3 25 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是如何增加企業(yè)價(jià)值的 ? 《幸?！?1000公司的股本成本、借貸成本和保險(xiǎn)成本 資本的 市場(chǎng)總值 單位 :10億美元 A 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 低估計(jì)值 % B 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 高估計(jì)值 % C 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 低估計(jì)值 單位 :10億美元 D=A?B 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 高估計(jì)值 單位 :10億美元 E=A ?C 股票市場(chǎng)和股 票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 債券市場(chǎng)和債 券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 保費(fèi)支出 總計(jì) 保險(xiǎn)的凈成本 (保費(fèi)的 33%) 10995 7795 18790 % % (Aaa級(jí) ) % % (Baa級(jí) ) 473 125 25 623 8 814 179 25 1018 8 本表說(shuō)明：穩(wěn)定的收益可以降低公司的資本成本，有助于提高公司在債券市場(chǎng)的評(píng)級(jí)。 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理可以減少公司不得不以很高的成本為出現(xiàn)的損失或新項(xiàng)目的繼續(xù)實(shí)施進(jìn)行外部融資的可能性。 提供資源分配的客觀依據(jù)和基礎(chǔ) 187。 ? 投機(jī)風(fēng)險(xiǎn) ?投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)是指既存在損失的可能性，也存在獲利的可能性的風(fēng)險(xiǎn)。 由于各種不確定因素的影響 ,實(shí)際可能的結(jié)果 組織預(yù)期實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，例如價(jià)值增長(zhǎng) 2023/2/3 6 風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)結(jié)果的不確定狀態(tài)。 2023/2/3 9 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分類（ 1） 內(nèi)部 外部 戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn) 新技術(shù)，新產(chǎn)品，購(gòu)并風(fēng)險(xiǎn)，品牌建立，收益變化 市場(chǎng)需求變化，法律改變，訴訟，失去主要客戶或供應(yīng)商，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金流，資產(chǎn)流動(dòng)性， 經(jīng)濟(jì)周期，股票市場(chǎng)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn) 運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 安全生產(chǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)，網(wǎng)絡(luò)安全，環(huán)境保護(hù)，人力資源，賠償責(zé)任 管理責(zé)任，合規(guī)，供應(yīng)鏈 危害性風(fēng)險(xiǎn) 火災(zāi)，車(chē)船事故，人身傷亡 自然災(zāi)害，偷竊，恐怖襲擊 中國(guó)國(guó)資委在 《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分類 風(fēng)險(xiǎn)的分類 2023/2/3 10 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分類（ 1） 巴塞爾委員會(huì)對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分類 風(fēng)險(xiǎn)的分類 ? 信用風(fēng)險(xiǎn) (1988) ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) (1996) ? 操作風(fēng)險(xiǎn) (2023) 2023/2/3 11 國(guó)內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中常用的分類 l市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) l財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) l信用風(fēng)險(xiǎn) l運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)（操作風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)） l政治和法律風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)的分類 2023/2/3 12 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的定義 ? COSO的定義 ? 中國(guó)國(guó)資委的定義 ? 其它 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)管理中的位置 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的歷史沿革 2023/2/3 13 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的定義 ? COSO的定義 – 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是一套由企業(yè)董事會(huì)與管理層共同設(shè)立、和與企業(yè)戰(zhàn)略相結(jié)合的管理流程。 發(fā)現(xiàn)有可能給股東價(jià)值帶來(lái)負(fù)面影響的領(lǐng)域 187。 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理能夠減少公司的期望稅賦。 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理本身并不是結(jié)果，而是一個(gè)過(guò)程，它更注重的是過(guò)程，通過(guò)對(duì)過(guò)程的控制而實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 風(fēng)險(xiǎn)度量 風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施監(jiān)督 風(fēng)險(xiǎn)管理方案確定 風(fēng)險(xiǎn)管理方案實(shí)施 2023/2/3 28 風(fēng)險(xiǎn)分析：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)度量 l風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別： 識(shí)別各種可能導(dǎo)致?lián)p失事件發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)因素，通?？梢詮耐獠恳蛩睾蛢?nèi)部因素兩個(gè)方面分析 ?外部因素：經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、自然環(huán)境、政治、社會(huì)和技術(shù)等方面因素 ?內(nèi)部因素：通常指和管理者的選擇相關(guān)的因素，如組織結(jié)構(gòu)、人員、程序、技術(shù)等因素 l識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素的定性化方法： l和專家面談 l資料文檔 l面談應(yīng)該涉及整個(gè)企業(yè)的范圍，對(duì)象包括： l高管人員 l運(yùn)作部門(mén)人員 l職能部門(mén)人員 財(cái)務(wù) 出納 法律 稽核 戰(zhàn)略規(guī)劃 人力資源 風(fēng)險(xiǎn)管理 安全 環(huán)境 2023/2/3 29 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 ? 通過(guò)面談，可以獲得來(lái)自多方面的對(duì)以下問(wèn)題的回答 ? 業(yè)務(wù)是如何運(yùn)作的，業(yè)務(wù)的構(gòu)成方式，被訪者的責(zé)任范圍及相互關(guān)系 ? 對(duì)業(yè)務(wù)及其各部分進(jìn)行管理的關(guān)鍵性績(jī)效指標(biāo) ? 承受關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)在相關(guān)時(shí)間內(nèi)變化的能力 ? 導(dǎo)致超出風(fēng)險(xiǎn)承受能力的事件或條件，以及這些事件或條件可能發(fā)生的頻率和可能的最大影響 ? 作為內(nèi)部調(diào)查的補(bǔ)充，訪問(wèn)和企業(yè)有關(guān)的一些外部當(dāng)事方也是很有幫助的。 ? 購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)合同 ?保險(xiǎn)合同通常都會(huì)規(guī)定保險(xiǎn)公司為預(yù)定的損失支付補(bǔ)償（也就是為損失進(jìn)行融資）。 ? 第 2步，利用隨機(jī)財(cái)務(wù)模型將這些不同的分布和一個(gè)基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)通常就是自由現(xiàn)金流。 ?直接損失：庫(kù)存和正在進(jìn)行的工作； ?間接損失：由于生產(chǎn)中斷導(dǎo)致的生產(chǎn)過(guò)程的延長(zhǎng)，短期內(nèi)銷售損失和市場(chǎng)份額方面可能的損失。因此，罷工會(huì)影響 HypoCom滿足訂單和承諾