【正文】 PBA⑴AABBAABBtBBtAAt?????????????????1 0 0 0141 2 0 0201 0 0 01 0 01 2 0 01 4 4201 4 41141 0 01年折算費(fèi)用法 ? 多方案比較時，可以方案的年折算費(fèi)用大小作為評價準(zhǔn)則， 選擇年折算費(fèi)用最小的方案為最優(yōu)。 tcntt iCOPW????? )1(0(1)凈現(xiàn)值法 ? 凈現(xiàn)值法是對計(jì)算期相同的互斥方案進(jìn)行比較時 最常用的方法 。 ? 用內(nèi)部收益率 IRR評價互斥方案的步驟： ? 1）計(jì)算各方案的 IRR，分別與 ic比較，IRR小于 ic的方案，淘汰。 ? i甲 ， i乙 ， i丙 都大于最低期望收益率 6％ ，所以甲、乙、丙都保留。 ? 當(dāng)各方案所產(chǎn)生的效益相同，或者當(dāng)各方案所產(chǎn)生的效益無法或很難用貨幣直接計(jì)量時，用等額年成本（ AC）評價，以較低的為最佳。 （ 4）凈現(xiàn)值率（ NPVR）法 ? 某方案的投資額現(xiàn)值為 2800萬元，其凈現(xiàn)值為 1000萬元，設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%，則凈現(xiàn)值率為？ ? NPVR=1000247。 選擇凈年值大于零且最大者為最優(yōu)方案。通過比較各個方案在該研究期內(nèi)的凈現(xiàn)值來對方案進(jìn)行比選。然后按照互斥方案進(jìn)行比選。一般以凈現(xiàn)值最大作為最優(yōu)的方案組合選擇準(zhǔn)則。 ? 優(yōu)點(diǎn) 是計(jì)算簡便，選擇法簡明扼要； 缺點(diǎn) 是由于投資方案的不可分性，經(jīng)常出現(xiàn)資金沒有被充分利用的情況，因而不一定保證獲得最佳組合方案。 (1)獨(dú)立方案互斥組合法 序號 1 2 3 4 5 6 組合方案 B A C A+B B+C A+C 總投資額 200 350 420 550 620 770 凈現(xiàn)值 (1)獨(dú)立方案互斥組合法 ? 計(jì)算結(jié)果表明，方案 B與方案 C的組合為最佳投資組合方案，也即投資決策為投資方案 B與 C。 ? ，列出不超過總投資限額的所有組合投資方案，它們之間互斥。 ? 應(yīng)首先確定方案之間的相關(guān)性，對其現(xiàn)金流量之間的影響作出準(zhǔn)確地估計(jì)，然后根據(jù)方案之間的關(guān)系，把方案組合成互斥的組合方案?，F(xiàn)金流量圖如下： 360 800 0 6 12 18 24 1 480 1200 0 8 16 24 1 ?凈現(xiàn)值法 ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?ABVNPVNPAPFPFPVNPAPFPFPFPVNPBABA優(yōu)于方案方案萬元萬元??????????????????? 8 5 624%,12,/4 8 016%,12,/1 2 0 08%,12,/1 2 0 01 2 0 0 2 8 724%,12,/3 6 018%,12,/8 0 012%,12,/8 0 06%,12,/8 0 08 0 0⑴概念 根據(jù)對市場前景的預(yù)測，直接選取一個適當(dāng)?shù)姆治銎谧鳛楦鱾€方案共同的計(jì)算期。 IP=247。 ? 碰到這種情況如何選擇方案呢？ 那要看決策者更看重資金還是資金的利用率。 增量方案 增量方案投資 增量方案均勻年收益 使用年限 乙－甲 2023萬元 229萬元 20年 丙－乙 1000萬元 61萬元 20年 ? ，可由以下兩個方程求解： 2023＝ 229(P/A, i乙 甲 ,20) 1000=61(P/A, i丙－乙 ,20) 解得： i乙 甲 =%， i丙－乙 =2% ? 7. i乙 甲 = % 最低期望收益率6%，甲乙相比選乙棄甲 ? i丙－乙 = 2% 最低期望收益率 6% ，乙丙相比選乙棄丙 ? 所以，甲乙丙三個方案，乙方案最優(yōu) ? （二）現(xiàn)值法計(jì)算 NPV甲 ＝ 410(P/A,6%,20)2023= NPV乙 ＝ 639(P/A,6%,20)4000= NPV丙 ＝ 700(P/A,6%,20)5000=3029萬元 根據(jù)凈現(xiàn)值最大的優(yōu)，乙方案最優(yōu) 凈現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 方案 1 7000 1000 2023 6000 4000 方案 2 4000 1000 1000 3000 3000 ? 例現(xiàn)有兩個互斥方案，其現(xiàn)金流量表如下表所示，設(shè)基準(zhǔn)收益率為 10%，試用現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法評價指標(biāo)。 ? 解：（一）這個問題屬于費(fèi)用不同，效益也不同的多方案比較問題，因此應(yīng)該采用增量內(nèi)部收益率來分析。 ?增量內(nèi)部收益率 ⑵計(jì)算公式 ? ? ? ?? ?? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?IRRN P VIRRN P VIRRN P VIRRN P VIRRCOCIIRRCOCIIRRCOCICOCItntttntttnttt???????????????????????????????212102201102211001101即增量內(nèi)部收益率 是指互斥方案 凈現(xiàn)值相等 時的折現(xiàn)率。 ? 即 凈現(xiàn)值大于或等于零且為最大的方案 為最優(yōu)可行方案。 兩個投資方案 A和 B， A方案投資 100萬元，年凈收益 14萬元，年產(chǎn)量 1000件； B方案投資 144萬元，年凈收益 20萬元，年產(chǎn)量 1200件。 ? 上述公式僅適用于對比方案的產(chǎn)出量相同的情形。 兩種檢驗(yàn)缺一不可，以確保所選方案不但 可行而且最優(yōu) 。兩個項(xiàng)目的投資，年收益及壽命期如表所示，當(dāng) ic＝ 10％，試判斷其經(jīng)濟(jì)可行性。 ? 單一方案經(jīng)濟(jì)評價 ? 靜態(tài)評價方法 有： 投資收益率、靜態(tài)投資回收期 進(jìn)行計(jì)算，并與行業(yè)平均投資收益率或基準(zhǔn)投資回收期進(jìn)行比較，以判斷方案經(jīng)濟(jì)效果的優(yōu)劣。 第三節(jié) 工程項(xiàng)目方案經(jīng)濟(jì)評價 ? ——互斥型方案 ? 在若干可采用的獨(dú)立方案中，如果有資源約束條件，比如受資金、勞動力、材料、設(shè)備及其他資源擁有量限制，則只能從中選擇一部分方案實(shí)施。 ? ? 在若干備選方案中，各個方案彼此可以相互代替，因此方案具有排他性，選擇其中任何一個方案，則其他方案必然被排斥。 ? Kd——債務(wù)資金成本；為公司所得稅后債務(wù)資金成本。在資金短缺時，應(yīng)提高基準(zhǔn)收益率，以便篩選掉盈利能力較低的項(xiàng)目。 ? 資機(jī)會成本｝單位資金成本，單位投m ax1 ?? iic第二節(jié) 基準(zhǔn)收益率的確定方法 ? （ 2）風(fēng)險貼補(bǔ)率（ i2） ? 在確定基準(zhǔn)收益率時，還應(yīng)考慮風(fēng)險因素，通常以一個適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險貼補(bǔ)率 i2來提高 ic值。 期末資產(chǎn)總額期末負(fù)債總額1資產(chǎn)負(fù)債率 LOAR ? 債權(quán)人希望資產(chǎn)負(fù)債率要低，債權(quán)人總希望把錢借給那些負(fù)債率比較低的企業(yè) 。償債備付率高，表明可用于還本付息的資金保障程度高。 ? 利息備付率 = ? 稅息前利潤 ＝利潤總額＋計(jì)入總成本費(fèi)用的利息 ? 當(dāng)期應(yīng)付利息 是指計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息 （二）償債能力指標(biāo) 利息備付率 ICR ? 利息備付率分年計(jì)算。 ?非常規(guī)投資項(xiàng)目內(nèi)部收益率方程可能有多個正實(shí)根 ， 這些根中是否有真正的內(nèi)部收益率需要按照內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義進(jìn)行檢驗(yàn)：即以這些根作為盈利率 ， 看在項(xiàng)目壽命期內(nèi)是否始終存在未被回收的投資 。 對該項(xiàng)目而言 ， 其內(nèi)部收益率即為 22%。在項(xiàng)目整個計(jì)算期內(nèi)，如果按利率 i*計(jì)算，始終存在未回收投資，且僅在計(jì)算期終時，投資才恰被完全收回， i*為內(nèi)部收益率。 內(nèi)部收益率 ? 內(nèi)部收益率容易 被人誤解為項(xiàng)目初期投資的收益率 。由于凈現(xiàn)值不直接考察項(xiàng)目投資額的大小，為了考察 投資的利用效率 ，常用凈現(xiàn)值率作為凈現(xiàn)值的輔助評價指標(biāo)。 max{NAVj ≥ 0} 凈年值 4）適用范圍 主要用于 壽命期不等的方案 之間的評價、比較和選擇。 ? NPV曲線與橫軸相交，此時 i達(dá)到臨界值 i*。 ? ⑦計(jì)算各個方案的費(fèi)用現(xiàn)值和效益現(xiàn)值。不應(yīng)該輕易地舍去一些方案。 ? 項(xiàng)目資本金凈利潤率 表示項(xiàng)目資本金的盈利水平，指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后正常年份的年凈利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均凈利潤與項(xiàng)目資本金的比率。 動態(tài)投資回收期法 ? 例 41對于表 41中的凈現(xiàn)金流量系列求靜態(tài)和動態(tài)投資回收期， ic=10% , PC=12年。靜態(tài)投資回收期可以從建設(shè)開始年算起，也可以從投產(chǎn)開始年算起，應(yīng)予以注明。 第一節(jié) 經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo) ? 一、經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)體系 ? 按是否考慮資金的時間價值，評價指標(biāo)分為 靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)。 ? 動態(tài)評價指標(biāo) 是在分析項(xiàng)目或方案的經(jīng)濟(jì)效益時，要對發(fā)生在不同時間的效益、費(fèi)用計(jì)算資金的時間價值，將現(xiàn)金流量進(jìn)行等值化處理后計(jì)算評價指標(biāo)。 靜態(tài)投資回收期 計(jì)算公式為： 流量出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金的絕對值上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量值的年份數(shù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正??? )1(tP判別準(zhǔn)則 靜態(tài)投資回收期 ctctPPPP??基準(zhǔn)投資 回收期 項(xiàng)目可以考慮接受 項(xiàng)目應(yīng)予以拒絕 靜態(tài)投資回收期 ? 動態(tài)投資回收期 在考慮資金時間價值的情況下，用方案在實(shí)施后每年所獲得的年收益來補(bǔ)償投資所需要的時間?；鶞?zhǔn)回收期為 9年。 ? 總投資收益率和資本金利潤率指標(biāo)常用于項(xiàng)目融資后 盈利能力分析。基準(zhǔn)年就是多方案在進(jìn)行動態(tài)經(jīng)濟(jì)分析比較時，為便于對資金的時間價值進(jìn)行統(tǒng)一折算而選定的基準(zhǔn)點(diǎn)。 凈現(xiàn)值法 ? 凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項(xiàng)目在整個計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；經(jīng)濟(jì)意義明確，能夠直接以貨幣額表示項(xiàng)目的盈利水平；評價標(biāo)準(zhǔn)容易確定，判斷直觀。假定基準(zhǔn)收益率為 8％，兩種設(shè)備各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如表 所示，試選擇設(shè)備。設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，試比較兩個方案的優(yōu)劣。 ?當(dāng)投資沒有限制時，進(jìn)行方案比較時，原則上以凈現(xiàn)值為判別依據(jù)。 第 t 期末 0 1 2 3 4 5 6 現(xiàn)金 流量 1000 300 300 300 300 300 307 內(nèi)部收益率 ? 解：由于已提走的資金是不能再生息的，因此，設(shè) Ft為第 t期末尚未回收的投資余額。 2)計(jì)算 ??? ???nttt IR RCOCI0 0)1()(? ?tIR RFP ,/內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率 ?當(dāng) IRR≥ iC 時，則表明項(xiàng)目的收益率已達(dá)到或超過基準(zhǔn)收益率水平，項(xiàng)目可行； ?當(dāng) IRR＜ iC 時，則表明項(xiàng)目不可行。 ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?%15%,12,/404,/403,/202,/301,/20230%15,/404,/403,/202,/301,/20230%12,/404,/403,/202,/301,/20230%921211??????????????????????????????iiFPFPFPFPFPiN P ViFPFPFPFPFPiN P ViFPFPFPFPFPiN P Vi因此：萬元再萬元再取設(shè)萬元取???例題 6 ? ?? ? ? ?? ?? ?該方案不可行。 ?內(nèi)部收益率唯一性討論 ?內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn) 考慮了資金的時間價值以及項(xiàng)目在整個計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況。 償債備付率 ? 償債備付率 是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。 1資產(chǎn)負(fù)債率 LOAR ? 資產(chǎn)負(fù)債率 指各期末負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率。 第二節(jié) 基準(zhǔn)收益率的確定方法 ? 一、基準(zhǔn)收益率的影響因素 ? 基準(zhǔn)收益率，是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點(diǎn)所確定的投資方案最低標(biāo)準(zhǔn)收益水平 。資金雄厚的投資主體的風(fēng)險低于資金拮據(jù)者。 2121 1)1)(1( iiiiic ??????第二節(jié) 基準(zhǔn)收益率的確定方法 ? ? 式中 k——權(quán)益資金成本； ? Kf—