市場的有效性與行為金融初探(存儲版)
【正文】 比那些最大規(guī)模組的公司要高 %，而且 無論是在風(fēng)險調(diào)整之前還是調(diào)整之后， 小規(guī)模組的公司股票的收益率都系統(tǒng)地高。 ? 實證研究表明，如果對股票業(yè)績進行為期 5年的排序，基期表現(xiàn)不好的股票組 (含 35種業(yè)績最差的股票 )在以后的 3年中的平均累計收益，比基期表現(xiàn)最好的股票組 (含 35種業(yè)績最好的股票 )的累計收益高出 25％。 證明市場有效的技術(shù)（統(tǒng)計學(xué)）問題 ? 所有的實證，都是以歷史數(shù)據(jù)來判定市場是否有效； ?假定得到的結(jié)論是市場有效，只能說明歷史上的市場有效 ?根據(jù)有效市場理論，歷史有效不等于當(dāng)前有效； ? 若市場有效，歷史信息不反映未來，如何能反映未來市場是有效的。 ?行為金融理論興起于 20世界 80年代，并在90年代得到迅速發(fā)展，但至今未能成為一個嚴(yán)謹?shù)睦碚擉w系。 5. 相互影響 ? 社會性的壓力使人們之間的行為趨向一致。 ?性格決定命運！ 附錄：股市投資思維集錦 ? 傻孩子的故事 ：在美國有個真實的故事，大家都說一個孩子傻。 思考：大猩猩都能賺錢，你當(dāng)然也能，關(guān)鍵是在炒股票時保持正常的心理。三年后，三組股票收益成績基本一樣。 利。 ? 后果：過快賣出具有潛在盈利（低現(xiàn)金紅利）的股票，在不同的證券上具有不同的風(fēng)險偏好。 ? 從理性范式（ Rational approach）到心理范式（ Psychological approach） ? 心理學(xué)與經(jīng)濟學(xué)的結(jié)合逐漸形成行為經(jīng)濟學(xué)（ Behavioral economics），它在投資領(lǐng)域的應(yīng)用就形成行為金融學(xué)。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)過錯時，價格就顛倒了過來（ 若市場有效差的就是差的，差的企業(yè)股價不會好 ）。 (Liquidation effect) ?上市公司的規(guī)模越小，其股票的流動性越差，其流動性風(fēng)險補償越多。 ?信息是否有用取決于是否真實，以及多少人知道。《投資學(xué)》正是需要研究更加好的理論和模型來更好地挖掘信息。 ?EMH理論本身也是證券研究的一個成果！ 2. 一旦利用信息可以進行套利，則推動市場趨向均衡價格時，價格充滿信息。 ?即超額期望收益為零 ?由（ 1）和（ 2）可得 t?1( | )t t tE p p? ??1( ) 0ttEr ? ?? 1( | )t t tE p p? ???利用歷史信息估計證券未來價格的期望值，結(jié)果只能是當(dāng)前價格（ 當(dāng)前價格已經(jīng)包含所有的歷史信息 ）； ?未來價格的短期趨勢無法判定（ 隨機游走 ），有效市場是一個公平賭局（ Fair game）。因此，利用歷史資料對市場未來的價格趨勢分析是徒勞的。在這個市場中，不存在利用可預(yù)測的信息獲得超額利潤的機會。 ? 法馬（ Fama），意裔美國人， 1939年生于波士頓鄉(xiāng)下，是家中第一個大學(xué)生，在塔夫茲大學(xué)讀書時主修法文。 ? 若以 已反應(yīng)信息的價格 來預(yù)測未來，等價于以舊信息作為決策依據(jù)，這種決策是無效的 —— 得不到任何結(jié)論，即未來價格的結(jié)論什么可能都有，即價格是隨機游走?；谌耸抢硇缘募僭O(shè)，對市場的有效進行研究 ? 現(xiàn)代金融學(xué)所有模型基礎(chǔ)性假設(shè)：（弱式）有效市場！ 隨機游走與有效市場 ? Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953. ? 確定不了任何股價的可預(yù)測形式，股價的變化是隨機游走（ Random walk）：價格的變化是隨機的且不可預(yù)測的。 隨機游走與市場理性 ? 隨機游走的
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