【正文】 又未在財務(wù)報告中體現(xiàn)，并購后，并購方在很大程度上要面臨風(fēng)險。企業(yè)并購后能否及時形成足夠的現(xiàn)金流入以償還借入資金以及滿足并購后企業(yè)進(jìn)行一系列的整合工作，對資金的需求是至關(guān)重要的。在現(xiàn)金并購方式中，若企業(yè)在并購后不能順利地融通資金，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動比率會大幅下降，影響企業(yè)的短期償債能力，會給并購方帶來企業(yè)擴(kuò)張中的財務(wù)風(fēng)險及其控制資產(chǎn)流動性風(fēng)險；而換股并購則存在有流通股和非流通股之間的交換價格難以確定的風(fēng)險，以及并購企業(yè)發(fā)現(xiàn)新股可能導(dǎo)致控制權(quán)喪失的風(fēng)險；對于承債式并購，并購后企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率會大幅上升，從而降低其快速反應(yīng)能力及適應(yīng)環(huán)境變化的能力。如何規(guī)避和減少財務(wù)風(fēng)險，可以采取下列具體措施： （一）采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型 改善信息不對稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價風(fēng)險。 （三）創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合 加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，降低流動性風(fēng)險。 參考文獻(xiàn)： ，2003 ，2002 ，2004（3） ，“風(fēng)險終止系數(shù)”，2003（9）第五種　　論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購　財務(wù)風(fēng)險　風(fēng)險防范 　　論文摘要：并購因其能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為3今世界各國企業(yè)所追逐。在企業(yè)的并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益。采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會得到不同的并購價格，企業(yè)價值的定價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價格法、同業(yè)市值比較方法、帳面價值法和清算價值法。 　　3．3增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性 　　杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)將來的現(xiàn)金流量。第六種摘要：并購因其能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為3今世界各國企業(yè)所追逐。在企業(yè)的并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益。而收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。 　　，有股權(quán)收購和資產(chǎn)收購及合并。所以對于融資的安排也是并購過程中的重點(diǎn)。但是債務(wù)融資具有很大的局限性，負(fù)債率較高的企業(yè)難以借此方法獲得資金，并且銀行或債權(quán)人對于資金的提供有較苛刻的條件。 　　信息風(fēng)險防范對策一方面應(yīng)要求對方真實(shí)、完整，不會產(chǎn)生誤導(dǎo)地披露自己的全部情況并做出保證；另一方面應(yīng)針對對方的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評估，充分了解其現(xiàn)狀與潛在風(fēng)險。對于運(yùn)用股票交換和進(jìn)行運(yùn)用權(quán)益融資一樣會稀釋股東對于企業(yè)的控制權(quán)，而股權(quán)稀釋的風(fēng)險高低則是由股權(quán)稀釋率所決定的。 　　對于股權(quán)支付的并購，應(yīng)綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的成長性、發(fā)展機(jī)會、并購雙方的互補(bǔ)性、協(xié)同性等因素，全面評估雙方的資產(chǎn)，正確確定換股比例。組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購重組后企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。第8種在市場經(jīng)濟(jì)條件下，只要有企業(yè)的并購行為就很難避免企業(yè)并購的風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)有可能提供經(jīng)過粉飾的報表，并未充分、完整、準(zhǔn)確地提供企業(yè)信息，這必然影響到并購價格的合理性。如果財務(wù)安排不當(dāng)，大量的現(xiàn)金。 　?。ㄒ唬┒▋r風(fēng)險可能使企業(yè)存在潛在危機(jī) 　　企業(yè)并購過程中發(fā)生的成本有直接的、也有間接的，有短期的、也有長期的。 　　總之，如何回避并購風(fēng)險是企業(yè)并購的核心問題，并購風(fēng)險是很可能會發(fā)生的風(fēng)險，并不是必然會發(fā)生的風(fēng)險。財務(wù)審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業(yè)所提供的財務(wù)狀況，其審查內(nèi)容包括并購后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)儲結(jié)構(gòu)、現(xiàn)有融資能力。 　　由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，很難在市場上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債來匹配。一則，對于企業(yè)具有的現(xiàn)金流量及數(shù)量有非常嚴(yán)格的要求，是企業(yè)并購能否完成關(guān)鍵；二則，由于直接運(yùn)用現(xiàn)金進(jìn)行支付，很有可能因?yàn)閰R兌的差別造成多余的匯兌損失；三則，完全用現(xiàn)金進(jìn)行支付會導(dǎo)致股東權(quán)益的減少，可能會因此引起股東對于并購行為的抵觸，增加企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。由于并購各方信息不對稱，出讓方往往對目標(biāo)公司進(jìn)行商業(yè)包裝，隱瞞不利信息，夸大有利信息，而并購方也常常夸大自己的實(shí)力，制造期望空間，雙方信息披露都存在不充分或者失真的情況。 　　債務(wù)融資是指企業(yè)通過借債的方法獲得資金的一種手段。 　　融資風(fēng)險是指企業(yè)在并購過程中是否能夠籌集到足夠的資金，同時是否能夠保證并購的順利進(jìn)行一種風(fēng)險。例如許多企業(yè)由于盲目進(jìn)行混合并購或盲目進(jìn)入不相關(guān)領(lǐng)域，最后使企業(yè)進(jìn)入多元化經(jīng)營的誤區(qū)，反而拖累了自身，不利于主購企業(yè)的發(fā)展。并購是兼并和收購的簡稱。 2．3．2杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險 杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險即杠桿收購所產(chǎn)生的風(fēng)險。 2．1．4目標(biāo)企業(yè)審計與并購的時間點(diǎn)的長短 如果并購時間離會計師事務(wù)所審計的時間越遠(yuǎn)，并購企業(yè)從年審報告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購前的經(jīng)營和財務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價就越不準(zhǔn)確。并購財務(wù)風(fēng)險主要源自以下三個方面： 2．1定價風(fēng)險 定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險?！币唬簭娘L(fēng)險結(jié)果來看，上述定義的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風(fēng)險。 總之，企業(yè)并購是一項(xiàng)非常復(fù)雜的系統(tǒng)的工程，并購過程中的每一個環(huán)節(jié)都不能忽視，否則會直接或間接帶來財務(wù)風(fēng)險，并影響到整個并購的成敗。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤：侠碚{(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評估人以及同資產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評估中的關(guān)系。 　　2．3．2杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險 　　杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險即杠桿收購所產(chǎn)生的風(fēng)險?！　?．1．4目標(biāo)企業(yè)審計與并購的時間點(diǎn)的長短 　　如果并購時間離會計師事務(wù)所審計的時間越遠(yuǎn)，并購企業(yè)從年審報告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購前的經(jīng)營和財務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價就越不準(zhǔn)確。并購財務(wù)風(fēng)險主要源自以下三個方面： 　　2．1定價風(fēng)險 　　定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險?！币唬簭娘L(fēng)險結(jié)果來看，上述定義的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風(fēng)險。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。比如公開收購中兩層出價模式，第一層出價時，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價則標(biāo)明以等價的混合證券為支付方式。這種風(fēng)險因素的存在必將導(dǎo)致并購的失敗。 （三）并購后的風(fēng)險 。一些并購活動因?yàn)槭孪葘Ρ徊①弻ο蟮挠麪顩r、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項(xiàng)等缺乏深入了解，沒有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問題等關(guān)鍵情況，而在實(shí)施后落入陷阱，難以自拔。既然是一種能力，很少企業(yè)是與生俱來的。比如，企業(yè)在進(jìn)行并購前的目標(biāo)企業(yè)的選擇、自我評估、戰(zhàn)略計劃的制定、資金的籌措等等決策時，都會遭遇風(fēng)險。這種損失可大可小，既可能是企業(yè)收益的下降，也可能是企業(yè)的負(fù)收益，其中最大的虧損是導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)崩潰。加強(qiáng)企業(yè)管理，搞好并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的管理組合，是改變目標(biāo)企業(yè)面貌、鞏固和發(fā)展并購成果的必須過程。企業(yè)并購后，隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，競爭將更激烈。由于目前我國企業(yè)的并購支付方式多采用現(xiàn)金支付，所以應(yīng)當(dāng)充分重視因現(xiàn)金支付過多而出現(xiàn)的資金流動性風(fēng)險。合理負(fù)債融資必須讓企業(yè)將負(fù)債規(guī)?？刂圃谄髽I(yè)償債能力內(nèi)。采用權(quán)益性融資方式進(jìn)行融資主要要將支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的利得價值進(jìn)行比較。并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此，并購企業(yè)應(yīng)避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查和評價。必須對目標(biāo)企業(yè)所在地政府、目標(biāo)企業(yè)的管理層以及基本狀況進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查。但并不是所有的并購都能達(dá)到預(yù)期的效果。并購?fù)瓿珊?，增加的管理費(fèi)用是一筆較多的開支，如人員安置費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、機(jī)構(gòu)撤并改組費(fèi)用、派駐管理人員和技術(shù)骨干費(fèi)用等。企業(yè)并購中并購方如運(yùn)用股權(quán)作為支付手段可避免現(xiàn)金支付給企業(yè)帶來的壓力，但由于我國資本市場的不完善性，運(yùn)用股權(quán)支付并購價款存在著許多問題。使用不同的支付工具存在著不同的支付風(fēng)險，由于我國資本市場尚不完善，目前企業(yè)并購主要以現(xiàn)金、股票等作為支付工具，并購支付方式的選擇對企業(yè)現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)等都會產(chǎn)生影響。如何利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到并購所需要的資金是并購活動能否成功的關(guān)鍵。即使并購目標(biāo)是上市公司，也會因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價值、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不充分，導(dǎo)致并購后的整合難度很大，甚至整合失敗。 　?。ǘ┎①徶械呢攧?wù)風(fēng)險 　　在企業(yè)并購的過程中，財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)為融資風(fēng)險和支付風(fēng)險，融資風(fēng)險和支付風(fēng)險都是由不合理的定價引起的。開創(chuàng)期新開發(fā)的產(chǎn)品技術(shù)在不斷完善中，具有高度技術(shù)壟斷、產(chǎn)品成本高、市場需求有限等特點(diǎn)。 　　。 　　一、企業(yè)并購面臨的主要財務(wù)風(fēng)險分析 　　企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的定義是“企業(yè)并購活動未能達(dá)到預(yù)期的財務(wù)目標(biāo)的可能性”。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。比如用短期融資來維持目標(biāo)公司正常營運(yùn)的流動性資金需用，用長期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。也就是說，目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險根本上取決于信息不對稱程度的大小。杠桿收購旨在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益。企業(yè)并購所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。本文是對企業(yè)并購的含義、并購財務(wù)風(fēng)險及其防范措施的探討。合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評估人以及同資產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評估中的關(guān)系。在這個前提下，再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點(diǎn)，然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。由于企業(yè)并購中雙方的動機(jī)和考慮因素不同，所采用的價值評估方法不同，主并企業(yè)收購目標(biāo)企業(yè)所支付的價格也不同?？梢愿鶕?jù)歷史數(shù)據(jù)來估計一個衡量財務(wù)風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)值(CRO)，當(dāng)企業(yè)并購后預(yù)期CR大于CRO，則說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險很高，反之則較低。當(dāng)RCR小于1時，說明預(yù)期收益大于預(yù)計成本，則并購行為是合理的；反之是不合理的。主要比較并購前后原股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動情況，屬于廣義上并購財務(wù)風(fēng)險的衡量指標(biāo)。 　　RLA=L／A 　　RLA：資產(chǎn)負(fù)債率；L：企業(yè)的全部負(fù)債；A：企業(yè)的全部資產(chǎn) 　　RLA是衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險健康狀況的核心指標(biāo)。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務(wù)風(fēng)險，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。人力資源定價模式及相關(guān)的激勵約束機(jī)制如何在財務(wù)報表中反映是當(dāng)前的一個重要熱點(diǎn)。目標(biāo)企業(yè)確定后，并購雙方最關(guān)心的就是在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上來合理估算目標(biāo)企業(yè)的價值，合理估價是并購成功的基礎(chǔ)，目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預(yù)期，因而對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而出現(xiàn)偏差，由此產(chǎn)生了估價風(fēng)險。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其防范【摘要】企業(yè)并購是在20世紀(jì)90年代后隨著我國上市公司股權(quán)收購現(xiàn)象的出現(xiàn)而逐步流行起來。 　　一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來源 　　目標(biāo)企業(yè)價值評估的風(fēng)險。 　　(3)財務(wù)報表不能反映一些重要資源的價值及制度安排，如人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會。DFL越大，說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越高。 　　股權(quán)稀釋法。以及各種機(jī)會損失(如留存收益消耗的機(jī)會成本和喪失好的投資機(jī)會的損失)。 　　CR=a0+a1x1+a2x2+a3x3+…+anxn+E 　　CR：財務(wù)風(fēng)險水平；a0 、aaa3，…，an：系數(shù)值；xxx3…，xn：各種財務(wù)風(fēng)險因素；E：殘差。我國企業(yè)并購中定價問題是一個復(fù)雜的問題。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。對于那些資質(zhì)佳、信譽(yù)好的評估機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，頒發(fā)行業(yè)準(zhǔn)入許可證并使其成為真正的資產(chǎn)評估行業(yè)市場的主體，杜絕不具資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和人員從事資產(chǎn)評估。并購作為資本運(yùn)營方式日益為企業(yè)所推崇。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。由于并購的動機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的流量償還負(fù)債的并購方式。對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，風(fēng)險的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準(zhǔn)備并購的時間；目標(biāo)企業(yè)審計距離并購時間的長短等。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所