電力設(shè)備行業(yè)策略報(bào)告(存儲(chǔ)版)
【正文】 站機(jī)組東方電機(jī)大型風(fēng)冷電站機(jī)組哈空調(diào)百萬(wàn)千瓦核電機(jī)組、超超臨界火電機(jī)組東方電機(jī)大型風(fēng)力發(fā)電設(shè)備湘電股份大型循環(huán)流化床鍋爐東方鍋爐，華光股份輸變電設(shè)備特高壓輸變電設(shè)備特變電工、天威保變、平高電氣、國(guó)電南瑞、國(guó)電南自、許繼電氣。典型出口產(chǎn)品包括：美國(guó)30萬(wàn)KVA單相自耦調(diào)壓變壓器；蘇丹500KV變壓器；對(duì)伊朗、巴基斯坦也有出口。當(dāng)前公司訂單充足，我們預(yù)計(jì)2006年、2007年公司變壓器業(yè)務(wù)收入將分別達(dá)到36億和47億元，2007年產(chǎn)量也將達(dá)到9000萬(wàn)KVA，公司在全球變壓器制造業(yè)前三甲的地位將非常穩(wěn)固。綜合考慮股權(quán)稀釋、轉(zhuǎn)讓股權(quán)的投資收益以及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的因素，以及公司20MW的單晶硅片生產(chǎn)項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)06年光伏業(yè)務(wù)總的凈利潤(rùn)應(yīng)接近5000萬(wàn)元。我們同時(shí)也認(rèn)為，雖然核電前景看好，但盈利支撐仍不如水電業(yè)務(wù)。在綜合考慮大型空冷電站訂單的價(jià)格壓力、鋼材價(jià)格下降趨勢(shì)以及項(xiàng)目設(shè)計(jì)費(fèi)的減少等多方面因素后，我們?nèi)詢A向于認(rèn)為06年綜合毛利率水平仍會(huì)有少許提升。. 國(guó)電南瑞由于行業(yè)景氣增加，截至9月份公司訂單額已超過(guò)6億，預(yù)計(jì)05年合同額同比增幅15%以上，這為06年的收入增長(zhǎng)提供了較好保障。重點(diǎn)推薦“增持”之公司一覽價(jià)格（11/23）PB05EEPS（元）06EEPS（元）05E PE06E PE流通A股(萬(wàn)股)流通市值(億元)特變電工16,954哈 空 調(diào)10,200東方電機(jī)10,078平高電氣6,000資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究所。我們預(yù)計(jì)公司全年毛利率將維持在約23%的水平，與其他一次設(shè)備企業(yè)受到原材料成本沖擊較大影響不同，公司原材料構(gòu)成較為分散，這也是盈利能力有所提高的一個(gè)原因。由于大部份電站空冷項(xiàng)目可能要推遲到06年交貨，因此05年收入可能會(huì)略低于我們最初預(yù)期，但同時(shí)也會(huì)提高06年的收入額。對(duì)于核電，公司之前已經(jīng)獲得了廣東嶺澳核電站的項(xiàng)目，近期廣東陽(yáng)江、浙江三門的核電項(xiàng)目。我們估計(jì)2005年電纜業(yè)務(wù)收入可能下降，盈利也有所下降。由于04年四季度業(yè)績(jī)由于巨額非經(jīng)常性損失實(shí)際為負(fù)，05年四季度的業(yè)績(jī)將使得全年凈利潤(rùn)較04年實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)。典型出口產(chǎn)品包括：美國(guó)加州90萬(wàn)KVA變壓器；巴基斯坦500KV變壓器；蘇丹輸變電工程3000余萬(wàn)美元。這些領(lǐng)域大都是國(guó)內(nèi)電力設(shè)備企業(yè)的主力產(chǎn)品，對(duì)主要上市公司如特變電工、天威保變、平高電氣、哈空調(diào)、東方電機(jī)等都有積極正面影響。即便如此，我們認(rèn)為風(fēng)電發(fā)展與光伏發(fā)電的發(fā)展將并行不悖，具體的扶持力度則完全取決于國(guó)家意志了。我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)近年來(lái)也快速增加。表2：風(fēng)能發(fā)電的成本（單位：元）等效滿負(fù)荷小時(shí)數(shù)總投資成本1400160018002000220024002600280030008000元/千瓦9000元/千瓦10000元/千瓦資料來(lái)源：《電力設(shè)備》。注：無(wú)錫尚德的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則同天威英利有所不同，但毛利率的核算差別不大。另一方面，國(guó)際市場(chǎng)上光伏模塊的零售價(jià)格也呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，但漲幅明顯低于硅原料價(jià)格的漲幅。這些情況與我們?cè)?005年3月初的報(bào)告中的預(yù)測(cè)完全一致。東方電機(jī)與哈爾濱電機(jī)將是大規(guī)模水電建設(shè)中最大的受益者。從這點(diǎn)考慮，配網(wǎng)改造不僅給中低壓電網(wǎng)設(shè)備生產(chǎn)商提供機(jī)遇，對(duì)特變電工、天威保變、平高電氣這樣主要以高壓、超高壓產(chǎn)品為主要業(yè)務(wù)的公司亦提供了一定的增長(zhǎng)契機(jī)。預(yù)計(jì)到2010年，國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)將分別有數(shù)條特高壓輸電線路投入運(yùn)行。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究所，Bloomberg。不論是發(fā)電設(shè)備還是輸變電設(shè)備行業(yè)，未來(lái)三年行業(yè)收入的增長(zhǎng)是毋庸置疑的，關(guān)于這些內(nèi)容已經(jīng)在2005年下半年度投資策略中有較多的分析。在終端光伏組件價(jià)格上漲緩慢的情況下，未來(lái)兩年中下游企業(yè)利潤(rùn)空間受擠壓的可能性很大。面對(duì)越來(lái)越緊張的電網(wǎng)輸送能力，國(guó)家終于對(duì)電網(wǎng)采取了新一輪的大幅投資行動(dòng)。不論是已經(jīng)確立行業(yè)地位還是尚未確立行業(yè)地位的公司，將公司股價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)綜合考慮是確定投資目標(biāo)時(shí)必需做的工作。由于國(guó)際大廠產(chǎn)能擴(kuò)張需要在2007年末才能完成，多晶硅原料的短缺成為光伏產(chǎn)業(yè)的瓶頸。但即使純粹從市場(chǎng)操作或者僅僅是為了滿足行業(yè)配置的角度看，當(dāng)前不確定的市場(chǎng)環(huán)境下估值并不很高的行業(yè)龍頭所表現(xiàn)出的穩(wěn)定性也具有一定的價(jià)值。表1：主要上市公司估值表
范文總結(jié)相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1