電力設(shè)備行業(yè)策略報告-資料下載頁
2025-08-03 06:11本頁面
【正文】 Solar的合資已經(jīng)完成，通過合資可以在一定程度上借用BP Solar的平臺保證硅原料的供應(yīng)。綜合考慮股權(quán)稀釋、轉(zhuǎn)讓股權(quán)的投資收益以及業(yè)務(wù)增長的因素，以及公司20MW的單晶硅片生產(chǎn)項目，我們預(yù)計06年光伏業(yè)務(wù)總的凈利潤應(yīng)接近5000萬元。. 東方電機公司訂單形勢和生產(chǎn)狀況仍然保持較為樂觀的狀況，雖然三季度確認(rèn)收入的略微偏少以及工資費用的急劇上升超出了我們的預(yù)期，但我們對05年全年盈利以及007年盈利均維持原先的預(yù)測。我們在本報告的行業(yè)部分也說明了國家未來水電的投資計劃以及東方電機在大型水電機組方面的業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Γ粋€預(yù)計是未來數(shù)年大型水電機組的市場需求可能超過100臺，其中三峽總公司就可能達(dá)到32臺。事實上截至10月末今年東方電機水電項目已經(jīng)獲得訂單約33億元，明年溪洛渡、向家壩等大型水電項目的招標(biāo)公司也處于非常有利的地位。以30%的份額計，這兩個項目合同總金額也會達(dá)到40億元。即便是火電機組的訂單，也并未如一般所認(rèn)為的顯著下滑，近一段時間公司仍有至少在400萬千瓦以上的火電項目在投標(biāo)之中。對于核電，公司之前已經(jīng)獲得了廣東嶺澳核電站的項目，近期廣東陽江、浙江三門的核電項目。如果法國阿?，m中標(biāo)，那么核島和核泵等關(guān)鍵產(chǎn)品會由公司生產(chǎn)。我們同時也認(rèn)為，雖然核電前景看好，但盈利支撐仍不如水電業(yè)務(wù)。公司三季度業(yè)績公布之時H股價的大跌對A股股價造成較強的負(fù)面效應(yīng)，但香港股市對當(dāng)期業(yè)績的過激反應(yīng)我們認(rèn)為只是一個短期現(xiàn)象。隨著香港市場對公司信心的恢復(fù)，我們認(rèn)為其股價繼續(xù)上漲只是一個時間問題。. 哈空調(diào)“十一五”規(guī)劃建議中強調(diào)自主創(chuàng)新以及對節(jié)能、環(huán)保等問題的重視使我們對空冷電站市場更加增強了信心，我們始終認(rèn)為，煤炭能源基地與電力負(fù)荷中心的矛盾、發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟與節(jié)水的矛盾將是推動空冷電站市場需求的長期動力。公司目前所面臨的主要問題在于，應(yīng)部分客戶的需求一些大型電站空冷項目進度出現(xiàn)推遲。交貨時間被拉長使得公司的生產(chǎn)呈現(xiàn)正常的態(tài)勢，并沒有出現(xiàn)我們原先估計的因為集中交貨而搶工期的局面。由于大部份電站空冷項目可能要推遲到06年交貨，因此05年收入可能會略低于我們最初預(yù)期，但同時也會提高06年的收入額。公司05年全年毛利率仍然有可能是接近21%的水平。在綜合考慮大型空冷電站訂單的價格壓力、鋼材價格下降趨勢以及項目設(shè)計費的減少等多方面因素后，我們?nèi)詢A向于認(rèn)為06年綜合毛利率水平仍會有少許提升。. 平高電氣一方面由于輸變電行業(yè)形勢持續(xù)向好，另一方面也是由于公司自身管理水平的改善，公司經(jīng)營表現(xiàn)出較好的發(fā)展趨勢。公司在高壓開關(guān)行業(yè)的領(lǐng)先地位也決定了在行業(yè)景氣中能較行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)獲得更強的盈利能力。合資子公司平高東芝對公司整體收入和盈利貢獻趨于上升。表現(xiàn)在分類產(chǎn)品收入上，GIS收入比重增速最快，遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)的增速；表現(xiàn)在盈利上，來自平高東芝的利潤約占公司總利潤的50%。這既是提升公司價值的主要因素，同時其股權(quán)結(jié)構(gòu)也讓我們對其對公司的影響給予足夠重視。我們預(yù)計公司全年毛利率將維持在約23%的水平，與其他一次設(shè)備企業(yè)受到原材料成本沖擊較大影響不同，公司原材料構(gòu)成較為分散，這也是盈利能力有所提高的一個原因?？紤]到成本和訂單價格以及收入構(gòu)成因素，我們預(yù)計06年公司的毛利率仍會有所上漲。. 國電南瑞由于行業(yè)景氣增加，截至9月份公司訂單額已超過6億，預(yù)計05年合同額同比增幅15%以上，這為06年的收入增長提供了較好保障。而且新訂單中如華中電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的電力市場系統(tǒng)、南方電網(wǎng)以及其他區(qū)域電網(wǎng)的電力調(diào)度系統(tǒng)盈利能力較高，有助于穩(wěn)定公司的毛利率水平。公司2005年前三季度業(yè)績低于市場的普遍預(yù)期，但我們認(rèn)為由于公司季度收入和利潤確認(rèn)的不均衡性，我們預(yù)計四季度業(yè)績將大幅度超過前三季度的平均水平?？紤]到收購農(nóng)電所新增的盈利貢獻以及母公司自身的增長，我們估計2006年公司業(yè)績?nèi)詫⒕S持20%以上的增幅。由于一些主要業(yè)務(wù)如變電站自動化市場競爭更為激烈，%的頂峰后，公司凈利潤總額增長將可能更加依賴于收入的擴張。鑒于公司在電網(wǎng)企業(yè)所具有的雄厚基礎(chǔ)以及可能在軌道交通領(lǐng)域獲得新的進展，我們對公司未來的發(fā)展前景仍持較為樂觀的態(tài)度。重點推薦“增持”之公司一覽價格（11/23）PB05EEPS（元）06EEPS（元）05E PE06E PE流通A股(萬股)流通市值(億元)特變電工16,954哈 空 調(diào)10,200東方電機10,078平高電氣6,000資料來源：國泰君安證券研究所
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