電力設(shè)備行業(yè)策略報(bào)告-資料下載頁
2025-08-03 06:11本頁面
【正文】 Solar的合資已經(jīng)完成，通過合資可以在一定程度上借用BP Solar的平臺保證硅原料的供應(yīng)。綜合考慮股權(quán)稀釋、轉(zhuǎn)讓股權(quán)的投資收益以及業(yè)務(wù)增長的因素，以及公司20MW的單晶硅片生產(chǎn)項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)06年光伏業(yè)務(wù)總的凈利潤應(yīng)接近5000萬元。. 東方電機(jī)公司訂單形勢和生產(chǎn)狀況仍然保持較為樂觀的狀況，雖然三季度確認(rèn)收入的略微偏少以及工資費(fèi)用的急劇上升超出了我們的預(yù)期，但我們對05年全年盈利以及007年盈利均維持原先的預(yù)測。我們在本報(bào)告的行業(yè)部分也說明了國家未來水電的投資計(jì)劃以及東方電機(jī)在大型水電機(jī)組方面的業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Γ粋€(gè)預(yù)計(jì)是未來數(shù)年大型水電機(jī)組的市場需求可能超過100臺，其中三峽總公司就可能達(dá)到32臺。事實(shí)上截至10月末今年東方電機(jī)水電項(xiàng)目已經(jīng)獲得訂單約33億元，明年溪洛渡、向家壩等大型水電項(xiàng)目的招標(biāo)公司也處于非常有利的地位。以30%的份額計(jì)，這兩個(gè)項(xiàng)目合同總金額也會達(dá)到40億元。即便是火電機(jī)組的訂單，也并未如一般所認(rèn)為的顯著下滑，近一段時(shí)間公司仍有至少在400萬千瓦以上的火電項(xiàng)目在投標(biāo)之中。對于核電，公司之前已經(jīng)獲得了廣東嶺澳核電站的項(xiàng)目，近期廣東陽江、浙江三門的核電項(xiàng)目。如果法國阿海琺中標(biāo)，那么核島和核泵等關(guān)鍵產(chǎn)品會由公司生產(chǎn)。我們同時(shí)也認(rèn)為，雖然核電前景看好，但盈利支撐仍不如水電業(yè)務(wù)。公司三季度業(yè)績公布之時(shí)H股價(jià)的大跌對A股股價(jià)造成較強(qiáng)的負(fù)面效應(yīng)，但香港股市對當(dāng)期業(yè)績的過激反應(yīng)我們認(rèn)為只是一個(gè)短期現(xiàn)象。隨著香港市場對公司信心的恢復(fù)，我們認(rèn)為其股價(jià)繼續(xù)上漲只是一個(gè)時(shí)間問題。. 哈空調(diào)“十一五”規(guī)劃建議中強(qiáng)調(diào)自主創(chuàng)新以及對節(jié)能、環(huán)保等問題的重視使我們對空冷電站市場更加增強(qiáng)了信心，我們始終認(rèn)為，煤炭能源基地與電力負(fù)荷中心的矛盾、發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)與節(jié)水的矛盾將是推動(dòng)空冷電站市場需求的長期動(dòng)力。公司目前所面臨的主要問題在于，應(yīng)部分客戶的需求一些大型電站空冷項(xiàng)目進(jìn)度出現(xiàn)推遲。交貨時(shí)間被拉長使得公司的生產(chǎn)呈現(xiàn)正常的態(tài)勢，并沒有出現(xiàn)我們原先估計(jì)的因?yàn)榧薪回浂鴵尮て诘木置妗Ｓ捎诖蟛糠蓦娬究绽漤?xiàng)目可能要推遲到06年交貨，因此05年收入可能會略低于我們最初預(yù)期，但同時(shí)也會提高06年的收入額。公司05年全年毛利率仍然有可能是接近21%的水平。在綜合考慮大型空冷電站訂單的價(jià)格壓力、鋼材價(jià)格下降趨勢以及項(xiàng)目設(shè)計(jì)費(fèi)的減少等多方面因素后，我們?nèi)詢A向于認(rèn)為06年綜合毛利率水平仍會有少許提升。. 平高電氣一方面由于輸變電行業(yè)形勢持續(xù)向好，另一方面也是由于公司自身管理水平的改善，公司經(jīng)營表現(xiàn)出較好的發(fā)展趨勢。公司在高壓開關(guān)行業(yè)的領(lǐng)先地位也決定了在行業(yè)景氣中能較行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)獲得更強(qiáng)的盈利能力。合資子公司平高東芝對公司整體收入和盈利貢獻(xiàn)趨于上升。表現(xiàn)在分類產(chǎn)品收入上，GIS收入比重增速最快，遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)的增速；表現(xiàn)在盈利上，來自平高東芝的利潤約占公司總利潤的50%。這既是提升公司價(jià)值的主要因素，同時(shí)其股權(quán)結(jié)構(gòu)也讓我們對其對公司的影響給予足夠重視。我們預(yù)計(jì)公司全年毛利率將維持在約23%的水平，與其他一次設(shè)備企業(yè)受到原材料成本沖擊較大影響不同，公司原材料構(gòu)成較為分散，這也是盈利能力有所提高的一個(gè)原因。考慮到成本和訂單價(jià)格以及收入構(gòu)成因素，我們預(yù)計(jì)06年公司的毛利率仍會有所上漲。. 國電南瑞由于行業(yè)景氣增加，截至9月份公司訂單額已超過6億，預(yù)計(jì)05年合同額同比增幅15%以上，這為06年的收入增長提供了較好保障。而且新訂單中如華中電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的電力市場系統(tǒng)、南方電網(wǎng)以及其他區(qū)域電網(wǎng)的電力調(diào)度系統(tǒng)盈利能力較高，有助于穩(wěn)定公司的毛利率水平。公司2005年前三季度業(yè)績低于市場的普遍預(yù)期，但我們認(rèn)為由于公司季度收入和利潤確認(rèn)的不均衡性，我們預(yù)計(jì)四季度業(yè)績將大幅度超過前三季度的平均水平。考慮到收購農(nóng)電所新增的盈利貢獻(xiàn)以及母公司自身的增長，我們估計(jì)2006年公司業(yè)績?nèi)詫⒕S持20%以上的增幅。由于一些主要業(yè)務(wù)如變電站自動(dòng)化市場競爭更為激烈，%的頂峰后，公司凈利潤總額增長將可能更加依賴于收入的擴(kuò)張。鑒于公司在電網(wǎng)企業(yè)所具有的雄厚基礎(chǔ)以及可能在軌道交通領(lǐng)域獲得新的進(jìn)展，我們對公司未來的發(fā)展前景仍持較為樂觀的態(tài)度。重點(diǎn)推薦“增持”之公司一覽價(jià)格（11/23）PB05EEPS（元）06EEPS（元）05E PE06E PE流通A股(萬股)流通市值(億元)特變電工16,954哈 空 調(diào)10,200東方電機(jī)10,078平高電氣6,000資料來源：國泰君安證券研究所
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