電力設備行業(yè)策略報告(參考版)
2025-08-06 06:11本頁面
【正文】 重點推薦“增持”之公司一覽價格（11/23）PB05EEPS（元）06EEPS（元）05E PE06E PE流通A股(萬股)流通市值(億元)特變電工16,954哈 空 調(diào)10,200東方電機10,078平高電氣6,000資料來源：國泰君安證券研究所。由于一些主要業(yè)務如變電站自動化市場競爭更為激烈，%的頂峰后，公司凈利潤總額增長將可能更加依賴于收入的擴張。公司2005年前三季度業(yè)績低于市場的普遍預期，但我們認為由于公司季度收入和利潤確認的不均衡性，我們預計四季度業(yè)績將大幅度超過前三季度的平均水平。. 國電南瑞由于行業(yè)景氣增加，截至9月份公司訂單額已超過6億，預計05年合同額同比增幅15%以上，這為06年的收入增長提供了較好保障。我們預計公司全年毛利率將維持在約23%的水平，與其他一次設備企業(yè)受到原材料成本沖擊較大影響不同，公司原材料構(gòu)成較為分散，這也是盈利能力有所提高的一個原因。表現(xiàn)在分類產(chǎn)品收入上，GIS收入比重增速最快，遠高于其他業(yè)務的增速；表現(xiàn)在盈利上，來自平高東芝的利潤約占公司總利潤的50%。公司在高壓開關行業(yè)的領先地位也決定了在行業(yè)景氣中能較行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)獲得更強的盈利能力。在綜合考慮大型空冷電站訂單的價格壓力、鋼材價格下降趨勢以及項目設計費的減少等多方面因素后，我們?nèi)詢A向于認為06年綜合毛利率水平仍會有少許提升。由于大部份電站空冷項目可能要推遲到06年交貨，因此05年收入可能會略低于我們最初預期，但同時也會提高06年的收入額。公司目前所面臨的主要問題在于，應部分客戶的需求一些大型電站空冷項目進度出現(xiàn)推遲。隨著香港市場對公司信心的恢復，我們認為其股價繼續(xù)上漲只是一個時間問題。我們同時也認為，雖然核電前景看好，但盈利支撐仍不如水電業(yè)務。對于核電，公司之前已經(jīng)獲得了廣東嶺澳核電站的項目，近期廣東陽江、浙江三門的核電項目。以30%的份額計，這兩個項目合同總金額也會達到40億元。我們在本報告的行業(yè)部分也說明了國家未來水電的投資計劃以及東方電機在大型水電機組方面的業(yè)務發(fā)展?jié)摿?，一個預計是未來數(shù)年大型水電機組的市場需求可能超過100臺，其中三峽總公司就可能達到32臺。綜合考慮股權稀釋、轉(zhuǎn)讓股權的投資收益以及業(yè)務增長的因素，以及公司20MW的單晶硅片生產(chǎn)項目，我們預計06年光伏業(yè)務總的凈利潤應接近5000萬元。我們估計2005年電纜業(yè)務收入可能下降，盈利也有所下降。電纜業(yè)務由于原材料成本壓力有所萎縮。但由于單季收入成本存在一定的偶然性，我們不排除四季度毛利率出現(xiàn)上升的可能。當前公司訂單充足，我們預計2006年、2007年公司變壓器業(yè)務收入將分別達到36億和47億元，2007年產(chǎn)量也將達到9000萬KVA，公司在全球變壓器制造業(yè)前三甲的地位將非常穩(wěn)固。由于04年四季度業(yè)績由于巨額非經(jīng)常性損失實際為負，05年四季度的業(yè)績將使得全年凈利潤較04年實現(xiàn)30%增長。資料來源：國泰君安證券研究所。出口產(chǎn)品包括：出口越南的中型水電項目；，也為國內(nèi)發(fā)電設備出口能力的一個佐證。典型出口產(chǎn)品包括：美國30萬KVA單相自耦調(diào)壓變壓器；蘇丹500KV變壓器；對伊朗、巴基斯坦也有出口。典型出口產(chǎn)品包括：美國加州90萬KVA變壓器；巴基斯坦500KV變壓器；蘇丹輸變電工程3000余萬美元。與過去以輸出廉價的高耗能產(chǎn)品和廉價勞動力的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同的是，我國新一輪的出口結(jié)構(gòu)中將會是以一定技術含量和低成本勞動力相結(jié)合的產(chǎn)品，這也是符合國家發(fā)展策略和調(diào)控要求的，我們認為電力設備產(chǎn)品非常符合這種要求。擁有自主知識產(chǎn)權的產(chǎn)品將可能增強企業(yè)未來的出口能力。表4：“十一五”規(guī)劃建議中的關鍵電力設備技術發(fā)電設備大型水電機組及蓄能電站機組東方電機大型風冷電站機組哈空調(diào)百萬千瓦核電機組、超超臨界火電機組東方電機大型風力發(fā)電設備湘電股份大型循環(huán)流化床鍋爐東方鍋爐，華光股份輸變電設備特高壓輸變電設備特變電工、天威保變、平高電氣、國電南瑞、國電南自、許繼電氣。這些領域大都是國內(nèi)電力設備企業(yè)的主力產(chǎn)品，對主要上市公司如特變電工、天威保變、平高電氣、哈空調(diào)、東方電機等都有積極正面影響。. 擁有自主知識產(chǎn)權產(chǎn)品的企業(yè)具有更大投資價值近期公布的“十一五”規(guī)劃建議中，再次強調(diào)要在高效清潔發(fā)電和輸變電等領域?qū)崿F(xiàn)突破，提高整體水平。目前已經(jīng)形成一定規(guī)模的風電設備業(yè)務的上市公司是湘電股份。主要是基于以下原因：由于風電成本、
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