國泰君安-漢森制藥-獨具特色的中藥企業(yè)doc(存儲版)
【正文】 生一定的影響。如果公司銷售費用率控制良好，業(yè)績存在超預(yù)期因素。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機構(gòu)之間的信息流動。若本公司以外的其他機構(gòu)（以下簡稱“該機構(gòu)”）發(fā)送本報告，則由該機構(gòu)獨自為此發(fā)送行為負責(zé)。行業(yè)投資評級增持明顯強于滬深300指數(shù)中性基本與滬深300指數(shù)持平減持明顯弱于滬深300指數(shù)國泰君安證券研究上海深圳北京地址上海市浦東新區(qū)銀城中路168號上海銀行大廈29層深圳市福田區(qū)益田路6009號新世界商務(wù)中心34層北京市西城區(qū)金融大街28號盈泰中心2號樓10層郵編200120518026100140電話（021）38676666（0755）23976888（010）59312799Email：gtjaresearch14 / 14。本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。表5：利潤表的關(guān)鍵假設(shè)（百萬元）主營收入2008A2009A2010E2011E四磨湯口服液 增長%%%% 毛利%%%%銀杏葉膠囊 增長%%%% 毛利%%%%其他 增長%%%% 毛利%%%%愈傷靈膠囊 增長%%%% 毛利%%%%數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券 表6：利潤表（百萬元）會計年度20092010E2011E2012E營業(yè)收入283353421485營業(yè)成本678399113營業(yè)稅金及附加4567營業(yè)費用129159181204管理費用20283540財務(wù)費用3100資產(chǎn)減值損失1000公允價值變動收益0000投資凈收益0000營業(yè)利潤5977100120營業(yè)外收入1222營業(yè)外支出0111利潤總額6079101122所得稅10141821凈利潤496584101少數(shù)股東損益0000歸屬母公司凈利潤496584101EBITDA6282107130EPS（元）數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券投資建議：公司主要產(chǎn)品是具有特色的中藥制劑，市場處于開拓期，在營銷地域擴大的帶動下將實現(xiàn)高速增長。項目在有效緩解四磨湯口服液產(chǎn)能不足的同時，擴大銀杏葉膠囊、縮泉膠囊的產(chǎn)能，實現(xiàn)三大膠囊產(chǎn)品與四磨湯口服液齊頭并進的格局，從而打造更多的主導(dǎo)產(chǎn)品，培育新的增長點，提高公司的綜合競爭力。公司主導(dǎo)產(chǎn)品四磨湯口服液、縮泉膠囊等均在細分領(lǐng)域有獨到功效，直接競爭少。較之其他兩家的產(chǎn)品，公司銀杏葉膠囊每粒所含活性成分總黃酮醇苷的量是其他兩家的4 倍以上，而銀杏酸（易致不良反應(yīng)）的含量為國內(nèi)最低，僅為國家標(biāo)準(zhǔn)的一半。. 愈傷靈：面對眾多強勢品種，難有突破愈傷靈膠囊為骨傷用純中藥制劑，治療跌打挫傷、淤血腫痛等。其優(yōu)勢體現(xiàn)在：l VS縮泉丸：服用量小、吸收快、療效高。按WHO統(tǒng)計的40%患病率，10%就診率，200元/年的保守用藥金額，國內(nèi)市場容量至少在20億以上。目前這一市場沒有同類競爭者，四磨湯口服液的銷售主要取決于市場開拓的效果和市場的認可程度。圖4：四磨湯口服液收入及增長 圖5：四磨湯口服液維持高毛利率 數(shù)據(jù)來源：公司招股書. 四磨湯適應(yīng)癥廣，市場容量大按市場計算，胃腸疾病用藥我國第三大類藥品，占我國醫(yī)院藥品銷量的18%，占OTC藥品銷售額的25%，市場規(guī)模約為240億元。08年所得稅率由07年的25%下調(diào)為15%，若07年以15%稅率算扣非后凈利潤約為2600萬元，08年扣非
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