【正文】 部分下游行業(yè)對石油產(chǎn)品的需求增長速度減慢，但是我國經(jīng)濟持續(xù)、較快增長的勢頭仍然保持不變，%，石油產(chǎn)品的需求仍然呈現(xiàn)增長趨勢， 2005年石油和化工行業(yè)可能保持15%20%左右的發(fā)展速度，石化行業(yè)仍然繼續(xù)看好，部分石化上市公司仍然具有較好的投資價值，上海石化、中國石化、揚子石化、中原油氣、石油大明值得關注。目前上海石化大部分產(chǎn)品的價格大幅上升，其平均漲幅超過同期原油價格的上漲幅度，使得公司的毛率大幅上升，預計2005年公司業(yè)績?nèi)詫⑻岣摺Ｉa(chǎn)消費品的企業(yè)受宏觀調(diào)控的影響較小，且隨著消費的升級，消費者更看重的是產(chǎn)品的安全、品位等方面，對于品牌產(chǎn)品的需求會更加旺盛。這一領域主要包含高檔白酒類和特色中藥。具體見下表11和圖17。投資者可重點關注以下幾類紡織類上市公司:茉織華、魯泰A、華潤錦華、紅豆股份等飲食行業(yè)，鑒于居民對食品的特殊消費特點,以乳制品為代表的較高飲食層次和以品牌為代表的其它消費類上市公司將面臨較好機遇。雖受到宏觀調(diào)控的一定影響，但是1－9月的月累計投資同比平均增速仍高達56%。近2年來，作為瓦楞紙箱主要材質的箱紙板和瓦楞原紙產(chǎn)量雖有高速增長，但是仍然存在較大的供需缺口，預計到2005年供需缺口降低到10%，2010 年降低到5%，2015 年供需缺口才能消失。ST 佳紙：目前形勢來看，佳紙的重組可能使企業(yè)業(yè)務本質發(fā)生變化，公司的主業(yè)轉向電信領域，近期又投資教育產(chǎn)業(yè)，公司基本面已經(jīng)根本變化。這為行業(yè)的發(fā)展提供了堅實基礎2004年上半年國家對固定資產(chǎn)投資增長過快的行業(yè)進行了調(diào)控，從需求上控制了鋼鐵行業(yè)的快速增長。當前我國正處于重工業(yè)化的初始階段，鋼鐵下游行業(yè)的需求與產(chǎn)能擴大為將為其帶來一個持續(xù)性且具有相當規(guī)模的需求。公司目前產(chǎn)能45 萬噸，在主要包裝紙生產(chǎn)企業(yè)中名列第一，本次增發(fā)項目30 萬噸高檔箱紙板投產(chǎn)以后，公司的規(guī)模效應更加明顯。特種紙行業(yè)的突破點主要看企業(yè)的技術力量，研發(fā)能力。并且全行業(yè)的累計利潤的增長速度始終超過行業(yè)的銷售收入的增長速度。紡織行業(yè)，隨著2005年紡織業(yè)無配額時代的到來以及居民對衣著等紡織品消費需求的增加,紡織類上市公司也同樣面臨擴張機遇。關注燕京啤酒和青島啤酒。比較典型的例子是2003年貴州茅臺和2004年東阿阿膠的產(chǎn)品提價，并未給公司的銷售帶來明顯的不利影響，為股東帶來了超額的回報。同時，中國石化在煉油業(yè)務上也取得突破，前9個月裝置負荷率提高到93%，加工低價高含硫原油超過2000萬噸，現(xiàn)金操作成本下降2%，自身競爭力的提高使得中國石化2005年的經(jīng)營業(yè)績能夠繼續(xù)提高，中國石化仍然值得關注。因此，雖然煤炭在04年已有較好的表現(xiàn)，但仍可以繼續(xù)關注以下兩類企業(yè)：一是母公司可采儲量豐富，煤質優(yōu)良，未來可持續(xù)注入優(yōu)質資源，呈現(xiàn)外延式擴張的企業(yè)，如恒源煤電、西山煤電；二是關聯(lián)交易少，運作相對規(guī)范，可通過出口調(diào)節(jié)平均煤價、具有規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)，如兗州煤業(yè)。目前公司的車輛通行費收入呈高速增長態(tài)勢，新的投資項目有望帶給其更多的利潤來源，中原高速自上市以來從未有過突出表現(xiàn)，值得關注。2004年7月，上海航空收購大部分中國聯(lián)合航空的股權，增強了上海航空的實力，2005年業(yè)績將有所提高。目前公司股票價格較低，轉債價格已跌破面值，投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)。由于我國已于2003年正式起動石油儲備基地建設，并要求在未來數(shù)年內(nèi)，我國運輸企業(yè)在原油運輸市場占到50%的市場份額。這些因素都將影響收費路橋公司業(yè)績的提高，使得路橋公司的投資價值相對減弱。預計今后若干年我國航空業(yè)仍將高速增長，這主要是因為隨著我國整體經(jīng)濟水平的提高，外出公務和外出旅游人員選擇飛機的人數(shù)增加較多，增加航空公司客運業(yè)務量。國內(nèi)港口目前的主要問題是供給緊張，隨著國內(nèi)港口新建和改擴建速度的加快，港口吞吐量預計仍將取得超過20%的高速增長，2005年前景依然非常樂觀。同時上證50ETF具有開放型基金性質，不會象封閉型基金那樣會出現(xiàn)折價。（二）根據(jù)防御性原則，可轉換債券投資應引起足夠的重視。一、整體投資策略投資原則：基于對2005年宏觀經(jīng)濟形勢偏緊、大盤維持振蕩盤整回復狀態(tài)、變數(shù)眾多的判斷，投資決策與操作上，應采用以防御性為主多種工具相結合的策略，對市場持續(xù)上漲的空間不宜期望過高，在較好控制風險的基礎上再爭取提高收益。從市場運行的顯著特征分析。自2001年大盤調(diào)整以來，半年內(nèi)月平均融資額度一直處在50100億元之間來回波動，相對處于自1997年以來融資額度的低位。表9 歷次反彈高度情況統(tǒng)計表時間行情低點行情高點行情幅度調(diào)整低點反彈高點反彈幅度反彈與行情幅度比例9495%9495（注）%9699%99至今441478注：該計算是剔除95年5月18日利好引發(fā)的井噴行情2天所產(chǎn)生的高點，而取另一正常高點計算結果根據(jù)前面預測估計的低點1246點，可以推斷，行情將基本會維持在1246點和1730點之間，2004年的反彈高度基本驗證了這一推斷。（2）低點的判斷縱觀94年以來大調(diào)整每次反彈前的低點，都出在移動平均收益率第一波快速回調(diào)當中。 表8 新股收益率10個月移動平均值月 年19941995199619971998199920002001200201%%%%%%%%%02%%%%%%%%%03%%%%%%%%%04%%%%%%%%%05%%%%%%%%%06%%%%%%%%%07%%%%%%%%%08%%%%%%%%%09%%%%%%%%10%%%%%%%%11%%%%%%%%12%%%%%%%%圖11 新股收益率10個月移動平均曲線與大盤比較圖由于上市新股的收益率10個月的移動平均曲線的峰值和谷值產(chǎn)生的時間與大盤的表現(xiàn)具有一致性，這里就從新股的收益率10個月的移動平均值對行情進行測算。由上面統(tǒng)計分析，得出結論：通過新股的表現(xiàn)來判斷股市大勢的啟動具有很好的前瞻性。這一點正與“市場總是在最絕望處重生”相吻合。但在特殊時期，即大盤歷史上的幾次大的行情啟動點前：94年7月、96年4月、99年5月，新股的收益明顯降低且維持在50％以下至少兩個月，如94年的7月，96年的3月，99年的3月，均是在行情發(fā)動之前，新股收益率突然降低至50％以下并維持2—3個月。由此，我們預測，2005年A股市場（以上證指數(shù)）的運行區(qū)間為1220－1648點，中樞略偏下，為1384點。從成份指數(shù)來看，統(tǒng)計日上證180、低于海外成熟市場的成份指數(shù)。并且，二者極值的出現(xiàn)具有極高的一致性，在考察區(qū)間內(nèi)，系最小值，系最高值，與之相對應，PE值（下軌）分別在1994年和2000年達到波谷和波峰。同時，根據(jù)以Campbell和Shiller為代表的行為金融學家經(jīng)過多年、大樣本、長期限的實證研究，證明市盈率可以作為解析股票市場價格水平動態(tài)變化的行為規(guī)律，可以預測股票市場未來的價格總體水平走向，并且可作為指數(shù)化的長期戰(zhàn)略投資組合提供統(tǒng)計依據(jù)。從目前的證券市場來看，我國A股市場的平均市盈率處于1994年以來的最低點，許多股票的市盈率已經(jīng)低于成熟市場的市盈率水平，股票市場正處在相對底部區(qū)域，年度最大振幅已經(jīng)呈現(xiàn)擴大趨勢，股市已經(jīng)處在由熊向牛的轉型時期。這將對市場產(chǎn)生較大影響。我們對利率的基本判斷是2005年仍將有加息可能。從市場政策的內(nèi)容上看，推進國九條的落實仍是重中之重。但是消費升級等促進經(jīng)濟增長的基本因素并未消失。情況相反的行業(yè)、公司則不僅會在現(xiàn)實的經(jīng)營中受到不斷加強的沖擊、進而改變其周期，其股票將隨著投資者對其盈利預期下降而被調(diào)低估值，甚至被拋棄。并且，結構性的調(diào)整策略和存在過渡期的時間策略配合使用，這將是以后較長時期的政策取向。我國將結束長達10年外貿(mào)順差局面。其邊際消費傾向較高，收入的增加，將直接促進消費的增長。另外，妥善處理人民幣利率上調(diào)壓力也是一項重要任務。表3： 2004年各行業(yè)市場表現(xiàn)統(tǒng)計表行業(yè)平均漲幅行業(yè)平均漲幅煤炭采掘 橡膠塑料化肥農(nóng)藥 通信除鋼鐵\有色金屬外的其他金屬 造紙印刷交通 家具制造業(yè)電力設備 其他制造業(yè)鋼鐵 綜合類IT 農(nóng)業(yè) 社會服務業(yè) 化纖石化 醫(yī)藥生物商業(yè) 電力煤氣水信息傳播 有色金屬食品飲料 建筑化工 金融電子 除汽車外的其他交通工具房地產(chǎn) 其它采掘業(yè)除水泥外的非金屬 水泥紡織服裝 汽車除交通設備\電力設備外的其他機械 A股平均圖1： 2004年主要行業(yè)平均市場表現(xiàn)示意圖第二部分 2005年市場走向判斷一、宏觀經(jīng)濟形勢（一）科學發(fā)展觀統(tǒng)馭全局 2004年宏觀經(jīng)濟運行是以控制投資過熱的宏觀調(diào)控為主線，截止到目前，宏觀調(diào)控取得了階段性的成果，同時也還存著許多需要解決和新產(chǎn)生的矛盾。曾經(jīng)出現(xiàn)較好短線機會的超跌股主要有望春花、南方建材、南方匯通、鳳凰股份、中房股份、太極集團、恒大地產(chǎn)、科達機電、金杯汽車、德豪潤達、天華股份、江蘇瓊花、天山股份、合金投資、四砂股份、涪陵電力、東方寶龍、ST中燕、ST啤酒花、百花村、偉星股份、時代新材等。回顧2004年，我們發(fā)現(xiàn)：在市場內(nèi)外諸多因素的困擾和影響下，中國證券市場自身在2004年呈現(xiàn)出一些復雜特征：藍籌股風頭依舊。在這一年中，規(guī)范屬于主基調(diào)。預計明年GDP將繼續(xù)回落，CPI上漲也將得到抑制，明年將有望實現(xiàn)軟著陸。在此背景下，期望中的國九條并未給市場太多的動能；創(chuàng)業(yè)板也只是猶如石子投入池塘，只是激起一波漣漪； 但是，證券市場在理性中規(guī)范調(diào)整獲得了明顯收效。表1： 2004年漲幅超過50%股票統(tǒng)計表股票名稱每股收益 (04三季)凈利增長率(04三季)2004年漲幅股票名稱每股收益 (04三季)凈利增長率(04三季)2004年漲幅石油濟柴139國電南瑞72江西長運24西山煤電132貴州茅臺45中科英華51中集集團212海油工程150中興通訊199鑫富股份35陽光股份59都市股份157太原重工118華海藥業(yè)83中遠航運188華魯恒升59新安股份190全興股份133小商品城56上海機場171深赤灣Ａ70大商股份66中化國際316張 裕 Ａ20東方鍋爐162東阿阿膠3351海虹控股828超聲電子473煙臺萬華69科技股再現(xiàn)風光。部分優(yōu)秀個股群體走出獨立上揚行情，漲幅大的超過100％；而垃圾股的行情難有表現(xiàn)，往年不時出現(xiàn)的垃圾股重組炒做大量減少，殼資源明顯貶值，整體重心逐步下移，并創(chuàng)下股價新低，股價低于2元的超低價個股大量出現(xiàn)，并且長時間保持。因此，在諸多問題并未根本解決的情況下、作為科學發(fā)展觀全面貫徹落實起點的2005年，宏觀經(jīng)濟形勢具有以下顯著特點：經(jīng)濟環(huán)境更為復雜，改革政策頻繁出臺；宏觀調(diào)控仍將深入和加強，基調(diào)仍然偏緊；經(jīng)濟政策有較強的承繼性、具有承上啟下的特點；調(diào)控目標鎖定GDP和CPI，力爭實現(xiàn)軟著陸。（三）有望軟著陸根據(jù)國內(nèi)宏觀調(diào)控轉型、明年世界經(jīng)濟增長出現(xiàn)溫和回調(diào)等因素，我們預計明年投資、消費、出口三大需求的增長發(fā)生一定變化。這使投資行為具有極強的慣性。我們預計，明年GDP將繼續(xù)回落，CPI上漲也將得到抑制，明年將有望實現(xiàn)軟著陸。圖3： 未來（工業(yè)）企業(yè)盈利的增長只有小幅下降資料來源：聚源數(shù)據(jù)、民生證券對于股票市場來說，一般情況下，股價在經(jīng)濟增速減緩前下降，在經(jīng)濟增速加快之前上升。當對基本面的判斷、預期與股市政策發(fā)生矛盾時，就形成了投資者莫衷一是的心態(tài)，在市場行為上則表現(xiàn)出消極和不作為的特征、市場總體則出現(xiàn)流動性不足的情況。但是，隨著經(jīng)濟增長速度的放緩，今后對企業(yè)盈利預期的變化將對股票估值產(chǎn)生更為重要的影響。在2004年市場風險得到較大釋放的基礎上，這些制度將能有效地降低市場的風險，提升市場的投資價值。預計，管理層對完善匯率形成機制將在2005年采取具體行動，人民幣很可能相機決策，升值幅度將控制在3%以內(nèi)。（一）從股票價格波動來看2005年市場走勢我國證券市場是一個新興的市場，股票價格波動相對較大，因此在一個自然年度內(nèi)股票的最大振幅也相對較大。由于1300點是國家及大部分投資者可以承受的心理極限，在目前的點位再大幅下跌的可能性極小，2005年上證指數(shù)的最低點位應該在前期的最低點1260點附近，按照這個點位，%的最大振幅計算，因此我們認為2005年上證指數(shù)應在1260點到1750點之間運行。(2)、超出