cmuymcw金融期貨合約規(guī)模設(shè)計(jì)研究(存儲(chǔ)版)
【正文】 kei225股指期貨約為180，000美元、德國DAX股指期貨177，000美元、英國FTSE100股指期貨162，000美元，只是它的一半左右。P500股指期貨調(diào)整前后的市場(chǎng)交易情況PRE1PRE2POST1POST2平均買賣價(jià)差（點(diǎn)）變化的T檢驗(yàn)*平均交易量（張/天）81614839986932862563變化的T檢驗(yàn)****注： **表示在1%水平上顯著，*是在5%水平上顯著。對(duì)于Samp。P500期貨合約的1/5，它的引入造成了交易量的分流。一、比例法如果期貨合約的規(guī)模過大，對(duì)投資者交易造成阻礙，那么即使投資者需進(jìn)行交易，其資金量往往也只能買賣一張期貨合約。Huang和Stoll提出的合約風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算方法如下： Risk Value＝2V V是期貨合約的貨幣價(jià)值，是每年的期貨價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差，256是假設(shè)的一年的營業(yè)日。表6：不同期貨合約的貨幣價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值比較（1996年，10月）期貨合約貨幣價(jià)值（美元）年波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（美元）Samp。最近國際期貨市場(chǎng)上，不少交易所在原有的金融期貨品種的基礎(chǔ)上又開發(fā)出小合約規(guī)模的期貨品種，成為期貨市場(chǎng)上異軍突起的熱門交易品種，如CME的EMini產(chǎn)品、香港期貨交易所的小型恒生指數(shù)期貨、CBOT的Mini利率期貨……。數(shù)據(jù)來源：《The journal of futures markets》，2005，P79104從前面的理論分析可以看出，小規(guī)模合約有利于中小投資者的參與和投資組合中資產(chǎn)的配比，交易所可通過降低手續(xù)費(fèi)的方式或采取按交易金額收取交易費(fèi)用（我國商品期貨采用的是這種計(jì)算方法）的方式，來減少小合約規(guī)模對(duì)機(jī)構(gòu)投資者交易費(fèi)用的影響，這樣就可以揚(yáng)長避短，發(fā)揮小規(guī)模合約的優(yōu)勢(shì)。P500 futures contract: Effects on liquidity and market dynamics. Review of quantitative finance and accounting，21，323348 [5] Huang amp。 Whaley（2003）: Optimal contract design: For whom? The journal of futures markets. 23，719750[3] Jianli，Chen (2004): Spliting the Samp。表7：普通股指期貨和EMini期貨合約的交易情況（2002年）Samp。一般來講，利率期貨和外匯期貨的合約規(guī)模都較大，這主要是由于利率期貨和外匯期貨的投資主體以機(jī)構(gòu)投資者為主，同時(shí)這些合約的波動(dòng)性并不是非常劇烈，合約的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值不高。P500股指期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值卻高達(dá)7438美元，是排在第二位的日經(jīng)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的一倍左右，而澳大利亞綜合股指期貨SPI(SFE)只有705美元，因此，Huang和Stoll認(rèn)為CME降低Samp。期貨合約是采取保證金方式進(jìn)行交易，保證金的高低與合約名義價(jià)值和價(jià)格波動(dòng)有關(guān)，如果一張期貨合約的名義價(jià)值很大，但如果價(jià)格變化很小，則它的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值就不會(huì)很高，保證金收取也不大。P500期貨合約規(guī)模，交易量可能下降的更多。P500期貨合約交易量顯著下降的主要原因可能是，在1997年9月CME引入了合約乘數(shù)為50的EMini Samp。P500股指期貨的交易量應(yīng)隨著合約規(guī)模的下降而增加，但是我們從上表卻發(fā)現(xiàn)Samp。P500股指期貨調(diào)整前后各兩年的情況來考察其變化情況，調(diào)整前為PRE1（），PRE2（）；調(diào)整后為POST1()，POST2（），他們交易量和買賣價(jià)差的情況見下表。1982－1996年間美國通貨膨脹率為60%，60000美元按通貨膨脹率計(jì)算也僅為96，000美元，也僅是1996年底合約價(jià)值的1/3不到。P500期貨合約調(diào)整美國芝加哥商品交易所（CME）在1997年11月3日修改了Samp。在買賣價(jià)差方面，%，但是因?yàn)楹霞s乘數(shù)縮小為原來的1/4，%，交易者的即時(shí)交易成本明顯下降，市場(chǎng)交易效率得到顯著提高。交易所的這種改變事實(shí)上也受到國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的支持，因?yàn)?，這也同樣可降低他們的交易費(fèi)用。因此，設(shè)計(jì)合理的合約規(guī)模也是成功期貨合約的重要決定因素之一。合約規(guī)模是否合理可通過比例法和合約風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法來判斷。情也成空，且作“揮手袖底風(fēng)”罷。畢而臥。中文圖書分類號(hào)： 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：AAbstract: Financial futures contract size can influence market trading. Small contract size
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