【正文】 得明顯成效，中央政府將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持在一個(gè)相對(duì)合理水平的調(diào)控目標(biāo)將有可能實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)有望在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)軟著陸，預(yù)期全年通貨膨脹率將回落到4％以下，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)9％左右。雖然下半年中國(guó)沒(méi)有必要跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐，但我們預(yù)期在未來(lái)兩年內(nèi)，中國(guó)也將和美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)一樣，處于一個(gè)升息周期內(nèi)。 本基金管理人將在遵守基金契約、保持本基金的增強(qiáng)型指數(shù)基金特征的同時(shí)，結(jié)合市場(chǎng)價(jià)值回歸持續(xù)深化的趨勢(shì)特點(diǎn)，不斷優(yōu)化基金組合，努力為持有人爭(zhēng)取最大受益。新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，投資的過(guò)快增長(zhǎng)已經(jīng)得到限制，宏觀調(diào)控已初見(jiàn)成效，微觀經(jīng)濟(jì)體的盈利能力也仍維持在較高水平。銀河銀聯(lián)系列 銀河穩(wěn)健 銀河收益期末基金份額凈值： 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： % %后市展望：銀河穩(wěn)健我們認(rèn)為，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)仍將保持結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化情況下的較高增長(zhǎng)速度。 下半年，我們將適當(dāng)加大自下而上的資產(chǎn)配置方法，在資產(chǎn)組合中不斷納入定價(jià)適中、預(yù)期業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的上市公司股票。在這種情況下,我們認(rèn)為出臺(tái)進(jìn)一步緊縮措施的可能性正在逐步下降,市場(chǎng)各方對(duì)于宏觀調(diào)控的恐懼心理也在逐步消除。 在投資策略方面,本基金會(huì)保持相對(duì)較高的股票倉(cāng)位,實(shí)行較為均衡的行業(yè)配置,在個(gè)股選擇上則相對(duì)集中,從國(guó)際比較的高度,以全球化發(fā)展的眼光重點(diǎn)投資于具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、較強(qiáng)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力、管理水平高、創(chuàng)造現(xiàn)金流能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭企業(yè),以實(shí)現(xiàn)超越宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、超越行業(yè)波動(dòng)的長(zhǎng)期投資目標(biāo)。這個(gè)過(guò)程是個(gè)比較長(zhǎng)期的過(guò)程。如果結(jié)合對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期,目前的市盈率水平顯然還是處于較低位置,投資價(jià)值較大。說(shuō)明在股價(jià)下跌和上市公司盈利增長(zhǎng)的雙重作用下，A股的市盈率已具有國(guó)際可比性。組合①和組合②的資金配置目前大致1:1；在實(shí)際運(yùn)作中我們將保持動(dòng)態(tài)調(diào)整，我們冀望通過(guò)我們的資產(chǎn)配置和個(gè)券選擇，能夠?yàn)槌钟腥嗽诒ＷC本金安全前提下，盡可能的獲取更多的投資收益融通深證100：依然緊張，并不意味著需要采取進(jìn)一步的緊縮措施；CPI變動(dòng)總體上處于可接受和可控制范圍之內(nèi)；短期內(nèi)預(yù)期保持調(diào)控政策基本穩(wěn)定前提下的適當(dāng)微調(diào)；中長(zhǎng)期將更多的關(guān)注和解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的深層次矛盾，由此引出對(duì)證券市場(chǎng)下半年的一個(gè)基本判斷：① 受宏觀調(diào)控影響顯著的一些行業(yè)的相應(yīng)上市公司，它們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將顯著放緩；② 由于受宏觀調(diào)控影響的銀行類的上市公司，我們將更加關(guān)注其不良資產(chǎn)的變化情況，對(duì)該行業(yè)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度；③ 對(duì)與宏觀調(diào)控相關(guān)性較弱的行業(yè)，我們對(duì)此預(yù)期較為樂(lè)觀，如：傳媒、電子元器件、通信軟件及服務(wù)以及計(jì)算機(jī)硬件等行業(yè)，預(yù)期下半年結(jié)構(gòu)分化的行情仍將持續(xù)；④ 由于中小企業(yè)板的設(shè)立，涌現(xiàn)出相當(dāng)一部分具有小巨人式的細(xì)分行業(yè)的龍頭的上市公司，一旦估值合理將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定活力；⑤ 由于股權(quán)分置已經(jīng)影響到市場(chǎng)的健康發(fā)展，因而對(duì)與此相關(guān)的金融創(chuàng)新，依然會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定活力。不可否認(rèn)，宏觀調(diào)控是其中原因之一，而且還是市場(chǎng)下跌的導(dǎo)火索。在如上邏輯的背后是中國(guó)股市一系列越來(lái)越被大家看清楚的深層次制度問(wèn)題：中國(guó)股市投資回報(bào)欠佳的根源是特定股權(quán)分置背景下作為股市基石的上市公司基礎(chǔ)并不堅(jiān)固，以及自伊始以來(lái)市場(chǎng)定價(jià)的始終高啟，在國(guó)際化背景下定價(jià)回歸又在所難免。所有這一切效應(yīng)的集合表現(xiàn)就是目前的證券市場(chǎng)所處的環(huán)境前所未有的復(fù)雜。 宏觀調(diào)控已經(jīng)初見(jiàn)成效，預(yù)計(jì)下半年宏觀政策將趨于寬松，雖然其影響仍將在下半年陸續(xù)體現(xiàn)，但股票市場(chǎng)已經(jīng)在短期內(nèi)通過(guò)劇烈的下跌作出了充分的反應(yīng)，對(duì)于下半年股票市場(chǎng)的走勢(shì)，我們表示相對(duì)樂(lè)觀。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)等作簡(jiǎn)要展望。我們的投資應(yīng)采取更加謹(jǐn)慎的策略。消費(fèi)品基金已經(jīng)運(yùn)作了一年的時(shí)間，感謝持有人陪伴著我們經(jīng)歷了資本市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨，我們相信通過(guò)不斷的總結(jié)和經(jīng)驗(yàn)積累，通過(guò)勤奮工作和專業(yè)團(tuán)隊(duì)的合作，能夠?yàn)槌钟腥朔瞰I(xiàn)回報(bào)。我們已經(jīng)準(zhǔn)備好，迎接下一次機(jī)會(huì)的來(lái)臨。堅(jiān)持既定的投資理念與原則，充分發(fā)揮專業(yè)人員的投資理財(cái)技能，便會(huì)有所收獲，在2004 年上半年曲折的市場(chǎng)環(huán)境中寶康債券基金獲得4%以上的收益便是最好證明?？赊D(zhuǎn)債這種優(yōu)良的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與債券基金追求低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的投資目標(biāo)十分吻合，將是本基金重點(diǎn)關(guān)注與投資的品種。這決定今后我們所面對(duì)的市場(chǎng)可能是一種波動(dòng)性較強(qiáng)的市場(chǎng)（而非單邊市場(chǎng)），把握波動(dòng)應(yīng)該贏利的關(guān)鍵，而這恰恰是本基金在操作策略上所致力追求的目標(biāo)。我們判斷目前國(guó)內(nèi)股市已經(jīng)進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，下半年市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，現(xiàn)在正是選擇股票投資的好時(shí)候。同時(shí)，貨幣政策的微調(diào)可能會(huì)導(dǎo)致階段性的行情產(chǎn)生。 在證券市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化之前，資金市和政策市仍然是市場(chǎng)的主要特征，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較難，而隨著機(jī)構(gòu)投資者逐步成為市場(chǎng)主流，價(jià)值投資理念已經(jīng)不可避免地成為主流投資理念，相應(yīng)地，資產(chǎn)類和公司研究的有效性迅速加強(qiáng)，因此，自上而下和自下而上相結(jié)合將是我們長(zhǎng)期堅(jiān)持的組合管理策略。對(duì)于證券市場(chǎng)而言，長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)比一時(shí)的快速增長(zhǎng)更為重要。目前的市場(chǎng)狀況告訴我們的第三個(gè)問(wèn)題是，以往極端集中模式下基于資金成本所決定的以市場(chǎng)成本價(jià)格作為判斷市場(chǎng)相對(duì)底部或頂部的有效性正不斷失效，對(duì)目前狀況下尋找市場(chǎng)底部的難度加大。各級(jí)部門(mén)看到市場(chǎng)存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)隱患，對(duì)資金入市全面收縮，銀監(jiān)會(huì)叫停對(duì)券商貸款、上海國(guó)資部門(mén)嚴(yán)限國(guó)企資金入市，結(jié)果釜底抽薪。但是市場(chǎng)依然未見(jiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，這要求我們從更寬闊的視野去看待整個(gè)市場(chǎng)。 在2004年下半年，我們將繼續(xù)堅(jiān)持基金契約約定的指數(shù)投資理念和投資策略，在嚴(yán)格跟蹤目標(biāo)指數(shù)的基礎(chǔ)上，積極把握新股發(fā)行與配售、轉(zhuǎn)債發(fā)行等低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)，加強(qiáng)基金的現(xiàn)金管理，為基金持有人爭(zhēng)取可能的一切收益。4）從保險(xiǎn)資金、社保基金、到企業(yè)年金，進(jìn)入資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)線資金體系正在形成。 目前市場(chǎng)的市盈率按照2003年業(yè)績(jī)水平來(lái)看,處于相對(duì)較低水平。中國(guó)經(jīng)濟(jì)依托這一過(guò)程形成了階段性重工業(yè)化的局面,因?yàn)槿蛑圃炷芰Φ闹袊?guó)化必然要求具有提供原材料和動(dòng)力源的潛質(zhì),也必然要求工業(yè)化和后工業(yè)化的產(chǎn)業(yè)集群與之匹配。因此我們判斷,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在本輪宏觀調(diào)控之后,會(huì)以更加健康、更加可持續(xù)的方式繼續(xù)快速增長(zhǎng)。債券投資部分總體仍要控制組合久期，爭(zhēng)取穩(wěn)定收益，關(guān)注市場(chǎng)超跌以后的波段機(jī)會(huì)。市場(chǎng)的非理性下跌將提供極好的優(yōu)質(zhì)股票的買入良機(jī)。 非服務(wù)行業(yè)范圍內(nèi)，我們看好： （1）電力設(shè)備行業(yè)，電力行業(yè)的瓶頸狀況使我國(guó)在未來(lái)三年仍將處于電力建設(shè)時(shí)期，而相關(guān)設(shè)備制造公司將受益非淺； （2）中藥、食品類行業(yè)，隨著人均收入的提高，消費(fèi)者對(duì)此類消費(fèi)品的價(jià)格敏感性不高，具有品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭公司享有較大的定價(jià)權(quán)，更容易在長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)（偏股型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：%后市展望：盡管歷經(jīng)了此輪宏觀調(diào)控，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)仍然是毋庸質(zhì)疑的。中融景氣行業(yè)（偏股型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：%后市展望：展望下半年的股票市場(chǎng)，我們將會(huì)采取相對(duì)謹(jǐn)慎的策略，不斷尋找具有持續(xù)增長(zhǎng)能力的行業(yè)或公司來(lái)規(guī)避宏觀緊縮帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，我們將資金逐步向能源電力、港口基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)藥和消費(fèi)類等幾乎不受宏觀調(diào)控影響或影響較小的行業(yè)進(jìn)行配置易方達(dá)50（偏股型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：%后市展望：本基金管理人將依照基金契約繼續(xù)完成基金的建倉(cāng)工作。經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的副產(chǎn)品就是通脹。 穩(wěn)健中增長(zhǎng)，長(zhǎng)跑中勝出。我們將對(duì)投資品行業(yè)進(jìn)一步細(xì)分，重點(diǎn)規(guī)避在未來(lái)幾年產(chǎn)能將明顯超過(guò)有效需求的部分投資品行業(yè) （鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、工程機(jī)械），投資于投資品中的上游瓶頸行業(yè)（電力、煤炭、電力設(shè)備、有色金屬、交通運(yùn)輸）。 在個(gè)股的選擇上，我們將堅(jiān)持成長(zhǎng)投資理念，戰(zhàn)略性地選擇主業(yè)突出、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)、成長(zhǎng)性良好、冶理結(jié)構(gòu)規(guī)范、從長(zhǎng)期來(lái)看股價(jià)明顯低于內(nèi)在價(jià)值、安全邊際較高的細(xì)分行業(yè)龍頭或大行業(yè)中的小型潛力公司作為主要投資對(duì)象，進(jìn)行長(zhǎng)期與波段投資，以達(dá)到進(jìn)可攻、退可守的境地。嘉實(shí)理財(cái)通系列嘉實(shí)增長(zhǎng) 嘉實(shí)穩(wěn)健 嘉實(shí)債券期末基金份額凈值： 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： % % %后市展望嘉實(shí)增長(zhǎng)：對(duì)于下半年證券市場(chǎng)，我們認(rèn)為既存在有利因素，亦存在不利因素： 從有利的方面看，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀緊縮對(duì)一些行業(yè)與企業(yè)的短期運(yùn)營(yíng)構(gòu)成一定的壓力，但從中長(zhǎng)期看來(lái)，本輪宏觀緊縮將大大降低未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)嚴(yán)重通縮的可能，為未來(lái)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)打下良好的基礎(chǔ)。我們將不斷努力工作，增強(qiáng)投資管理能力，提高研究分析水平，完善基金投資管理體系，為持有人創(chuàng)造最好的收益。鑒于上述分析和恒豐債券基金投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，我們的投資策略是將控制中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)作為投資的首要目標(biāo)。加上企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債的持續(xù)發(fā)行，勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)資金面帶來(lái)巨大壓力。從最新公布的經(jīng)濟(jì)、金融和物價(jià)數(shù)據(jù)看，宏觀調(diào)控已見(jiàn)成效，下半年是前期政策具體的落實(shí)和觀察期，短期不會(huì)推出更嚴(yán)厲的緊縮政策。對(duì)CPI 的判斷。此次宏觀調(diào)控主要針對(duì)投資領(lǐng)域，而出口和消費(fèi)基本不受影響，因此盡管投資增速會(huì)有較大回落，但出口將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，而消費(fèi)也將穩(wěn)步復(fù)蘇，總體判斷，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的可能性較大。短期內(nèi)由于近幾月宏觀政策趨于平穩(wěn)以及較好的中報(bào)業(yè)績(jī)，市場(chǎng)可能面臨一定幅度的反彈，但總體應(yīng)維持在一定的區(qū)域內(nèi)。尤其是上游行業(yè)的上市公司中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍將處于高位，但我們認(rèn)為部分行業(yè)和公司的增長(zhǎng)已走過(guò)頂峰，三季度以后的增速回落已成必然。這二種風(fēng)險(xiǎn)都來(lái)源于中國(guó)政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的方式，目前還較多地依賴于行政手段，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來(lái)看，政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的方式會(huì)逐步減少行政手段，增加市場(chǎng)化的手段。（3）新上市及再融資的公司。在投資的策略上采取行業(yè)分散，個(gè)股集中的方式。但股票市場(chǎng)尚不具備反轉(zhuǎn)的條件。品種方面,我們將注重“企業(yè)價(jià)值”與“企業(yè)利潤(rùn)”的區(qū)別,重點(diǎn)投資具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力的企業(yè)。近期的宏觀調(diào)控使得這兩個(gè)指標(biāo)都出現(xiàn)了大幅下滑,但隨著宏觀調(diào)控從行政命令手段向市場(chǎng)化手段轉(zhuǎn)變,這些指標(biāo)會(huì)有重新適度回升的必要性和可能性,從而引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)上漲。為了普遍地提高資金成本,防止投資過(guò)熱再度反彈,央行有可能在三季度末或者四季度初推出提高基準(zhǔn)利率的手段。其中，受宏觀調(diào)控的后續(xù)影響，鋼鐵、建材、有色金屬等上游投資品行業(yè)將不可避免的遭遇回落，電力及電力設(shè)備、石化行業(yè)特別是煤炭行業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，逐漸復(fù)蘇的電子元器件、數(shù)字電視和白色家電行業(yè)行等消費(fèi)升級(jí)類公司將保持快速增長(zhǎng)。值得指出的是，目前的估值水平處在１９９６年以來(lái)的最低水平。合豐周期將抓住時(shí)機(jī)，充分利用合資基金公司的國(guó)際化研究平臺(tái)，深入挖掘行業(yè)和企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。湘財(cái)合豐價(jià)值優(yōu)化系列湘財(cái)合豐成長(zhǎng) 湘財(cái)合豐周期 湘財(cái)合豐穩(wěn)定期末基金份額凈值： 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： % % % 后市展望湘財(cái)合豐成長(zhǎng)：對(duì)下半年的展望：盡管今年上半年市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅下跌，但是股票選擇仍然較為困難，下半年的投資風(fēng)險(xiǎn)可以歸結(jié)為如下兩點(diǎn)：一、宏觀緊縮政策導(dǎo)致對(duì)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期的下降；二、市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)和超大型企業(yè)回歸A股市場(chǎng)上市所帶來(lái)的市場(chǎng)整體估值水平的降低。 從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在一個(gè)上升周期之中，而中國(guó)企業(yè)的管理和效益水平也在不斷的改善。同時(shí)可以看出政府下半年會(huì)把經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)主要放在對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整上來(lái)，以此來(lái)保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)能夠平穩(wěn)的發(fā)展。 同時(shí)，我們認(rèn)為市場(chǎng)處于相對(duì)底部區(qū)域，是因?yàn)锳股中已經(jīng)存在了一批即使和國(guó)際市場(chǎng)比較也具有投資價(jià)值的上市公司，我們所關(guān)注的具有投資意義的品種的下跌空間已經(jīng)比較有限。對(duì)于一些有中長(zhǎng)期投資價(jià)值的上市公司，本基金將不過(guò)于關(guān)注短期的漲跌，堅(jiān)決持有。A股市場(chǎng)在二季度的大幅下跌對(duì)宏觀調(diào)控的影響消化相對(duì)比較充分。 結(jié)構(gòu)性問(wèn)題同樣困擾著我國(guó)的證券市場(chǎng)，具體表現(xiàn)為大部分股票結(jié)構(gòu)性高估而小部分股票結(jié)構(gòu)性低估?？傮w而言，我們認(rèn)為當(dāng)前投資機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在是精選個(gè)股、進(jìn)行未來(lái)中長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略布局的較好時(shí)機(jī)。利率方面，我們認(rèn)為市場(chǎng)化的升息應(yīng)反映物價(jià)上升水平和資金回報(bào)能力，內(nèi)在升息需求在提高，而上半年國(guó)債收益率曲線上移和股市估值水平的下降也反映了這一預(yù)期。 目 錄融通新藍(lán)籌（偏股型） 3長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值（偏股型） 3鵬華行業(yè)成長(zhǎng) (偏股型) 3易方達(dá)策略成長(zhǎng)（偏股型） 4寶盈鴻利收益（偏股型） 4國(guó)泰金龍系列 5大成價(jià)值增長(zhǎng)（偏股型） 5銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)（偏股型） 6湘財(cái)合豐價(jià)值優(yōu)化系列 6博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)（偏股型） 7金鷹成份優(yōu)選（偏股型） 7國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)（偏股型） 8海富通精選（偏股型） 8南方穩(wěn)健成長(zhǎng)（偏股型） 9華安創(chuàng)新（偏股型） 9招商安泰系列 10景順長(zhǎng)城景系列 10巨田基礎(chǔ)行業(yè)（偏股型） 12申萬(wàn)巴黎盛利精選（偏股型） 12嘉實(shí)理財(cái)通系列 13中融景氣行業(yè)（偏股型） 14易方達(dá)50（偏股型） 15融通行業(yè)景氣（偏股型） 15嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)（偏股型） 15銀河銀聯(lián)系列 16華夏成長(zhǎng)（偏股型） 17博時(shí)裕富指數(shù)（偏股型） 17華安180（偏股型） 18天同180（偏股型） 18融通通利系列 18嘉實(shí)成長(zhǎng)收益（偏股型） 20鵬華普天系列 20華寶興業(yè)