【正文】 ，帳面凈值為500元，殘值收入為1200元，則清理凈收入為700元，要轉(zhuǎn)入營業(yè)外收入，計入應納稅所得額，交納所得稅。去掉的部分包含了各種風險，既有特殊風險也有系統(tǒng)風險，既有經(jīng)營風險也有財務風險。對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風險的差別使用不同的肯定當量系數(shù)進行調(diào)整。[1＋風險調(diào)整折現(xiàn)率]t。二、企業(yè)資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件。實體現(xiàn)金流量不包含財務風險，比股東的現(xiàn)金流量風險小。如果新項目與現(xiàn)有項目的風險有較大差別，必須小心從事。5．在等風險假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當前的平均資本成本作為新項目的折現(xiàn)率。唯一影響股東預期收益的是項目的系統(tǒng)風險，而這也是理論上與項目分析相關(guān)的風險度量。運用類比法，應該注意替代公司的資本結(jié)構(gòu)已反映在其β值中。例題1：某人擬開設(shè)一個彩擴店，通過調(diào)查研究提出以下方案：（1）設(shè)備投資：沖擴設(shè)備購價20萬元，預計可使用5年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該設(shè)備折舊年限為4年，使用直線法折舊，殘值率為10%，計劃在1998年7月1日購進并立即投入使用。2現(xiàn)金凈流量　　或：　　 項目第1年第24年第5年營業(yè)收入424848營業(yè)成本其他付現(xiàn)費用折舊 =62448+193288+60858－291519=25075（元）　　因為凈現(xiàn)值大于零，所以項目可行。5＝40000(元)； 　　 △原始投資＝200000（元）； 　　 △年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量＝（100000－35000－40000）（1－33％）＋40000＝56750（元）； 　　△殘值收入＝0　　年金現(xiàn)值系數(shù)=200000/56750=　　采用插值法計算得： IRR=%　　 IRR＞ 10%（預定折現(xiàn)率），應以新設(shè)備替換舊設(shè)備。例題資料： D公司正面臨印刷設(shè)備的選擇決策。例題資料：某公司正考慮用一臺效率更高的新機器取代現(xiàn)有的舊機器。答案一: 如果將節(jié)約的付現(xiàn)成本作為購置新設(shè)備的現(xiàn)金流入,分別計算兩方案現(xiàn)金流出總現(xiàn)值,再求出凈現(xiàn)值。 投資 480000 0 1 480000 變價虧損節(jié)稅 15000 折舊(舊機器) 12000 清理損失 經(jīng)考察，B公司目前每年稅后現(xiàn)金凈流量為180萬元，預計在未來的五年內(nèi)，每年的現(xiàn)金凈流量將以10%的速度增長，而為維持這一增長速度，A公司需每年對B公司投資85萬元。舊設(shè)備原價14950元，當前估計尚可使用5年，每年操作成本2150元，預計最終殘值1750元，目前變現(xiàn)價值為8500元；購置新設(shè)備需花費13750元，預計可使用6年，每年操作成本850元，預計最終殘值2500元。 =（元）　每年折舊抵稅的現(xiàn)值=30%（P/A，12%，3）　　 =30%=（元）　殘值收益的現(xiàn)值=[1750―（1750―1495010%）30%]（P/S，12%，5）=[1750―（1750―1495）30%]=（元）舊設(shè)備變現(xiàn)收益=8500―[8500―（14950―3）]30%=（元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=+――　　 =30%　　例題某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，需要購置一套專用設(shè)備預計價款900000元，追加流動資金145 822元。（1所得稅率）=72000/（）=120000（元）銷售量=（固定成本+稅前利潤）247。（P/A，10%，5）=955281247。 每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值=2150（1－30%）（P/A，12%，5）　　　　結(jié)論：由于B公司未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值大于B公司的出價，A公司可以并購B公司。 162800 126800 102800 102800 90800 稅法殘值 140000 140000 140000 140000 140000 折舊(新機器) 賬面價值 120000 舊設(shè)備變現(xiàn)價值 70000 0 1 70000 如果該項目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會得到按虧損額的30%計算的所得稅額抵免。要求：分別計算采用甲、乙設(shè)備的平均年成本，并據(jù)此判斷應購買哪一種設(shè)備。他們請你就下列問題發(fā)表意見： ( l)該項目可行的最短使用壽命是多少年(假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，用插補法求解，計算結(jié)果保留小數(shù)點后2位)? (2)他們的爭論是否有意義(是否影響該生產(chǎn)線的購置決策)?為什么?答案：（1）初始流量=3000萬元營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊因為：折舊=3000（110%）/5=540萬元所以營業(yè)現(xiàn)金凈流量=500（133%）+540=875萬元使用4年的凈現(xiàn)值：NPV(4)=每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值原始投資=875（P/A，10%，4）+300（P/S，10%，4）+54033%（P/S，10%，4）3000=875+300+=++==（萬元）使用3年的凈現(xiàn)值：NPV（3）=每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值原始投資=875（P/A，10%，3）+300（P/S，10%，3）+540233%（P/S，10%，3）3000=875+300+5402=++==（萬元）采用插值法 N = 3 + [（+）]=（3） 他們的爭論是沒有意義的。 　　要求：根據(jù)以上資料，結(jié)合內(nèi)含報酬率法確定應否用新設(shè)備替換現(xiàn)有舊設(shè)備。=利潤6所得稅凈利非付現(xiàn)費用收回流動資金 　　要求：用凈現(xiàn)值法評價該項目經(jīng)濟上是否可行。如果采用實體現(xiàn)金流量法，則還需要計算加權(quán)平均資本成本。解決問題的方法是使用類比法。因此應著重考察新項目對企業(yè)現(xiàn)有項目和資產(chǎn)組合的整體風險可能產(chǎn)生的增量。如果假設(shè)市場是完善的，資本結(jié)構(gòu)不改變企業(yè)的平均資本成本，則平均資本成本反映料當前資產(chǎn)的平均風險。在固定資產(chǎn)更新、現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模擴張等條件下，可以用企業(yè)當前的資本成本作為未來項目的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率應當反映現(xiàn)金流量的風險。風險調(diào)整折現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流量法，都是投資風險分析的方法。投資者要求的收益率=無風險報酬率+β（市場平均報酬率無風險報酬率）資本資產(chǎn)定價模型是在有效的證券市場中建立的，實物資本市場不可能像證券市場那樣有效，但是基本邏輯關(guān)系是一樣的。其中At是指t年的現(xiàn)金流量的肯定當量系數(shù)，他在01之間。肯定當量系數(shù)是指預計現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無風險的份額。在討論舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅時，前提是“繼續(xù)使用舊設(shè)備”，舊設(shè)備就不能變現(xiàn)，變現(xiàn)損失就不能抵稅，企業(yè)就得不到抵稅的好處，因而對“繼續(xù)使用舊設(shè)備”這一方案，舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅是一項現(xiàn)金流出。年限相等時采用現(xiàn)金流出總現(xiàn)值進行比較，如果年限不等需要采用年平均成本法進行比較。（4）、平均成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備更換時，可以按照原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。機會成本有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便于為既定資源尋求最有利的是用途徑。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的估計一、現(xiàn)金流量的概念，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加數(shù)量。計算方法：如果每年現(xiàn)金流入量相等，且原始投資一次性發(fā)生　　 　　投資回收期＝原始投資額247。內(nèi)含報酬率與現(xiàn)值指數(shù)也有區(qū)別。 現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明其收益超過成本，即投資報酬率超過預定的貼現(xiàn)率，方案可行。在固定資產(chǎn)更新的決策判斷中，互斥的投資項目，應采用凈現(xiàn)值法，而不采用內(nèi)含報酬率法?！∪绻麅蓚€方案是相互排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標，選擇凈現(xiàn)值較大的方案；如果兩個方案是相互獨立的，應使用內(nèi)含報酬率指標，優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率較高的方案