【正文】 NCR、Diebold、Wincor Nixcorf 等國(guó)際廠商在中國(guó)以代理為主的銷售方式相比，其服務(wù)優(yōu)勢(shì)尤為突出。建行目前仍然處于小批量試用階段，但從農(nóng)行和中行的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公司產(chǎn)品從入圍到大批量采購(gòu)周期一般為4 年左右（農(nóng)行2000年入圍，2004 年批量采購(gòu)，中行03 年入圍，07 年大批量采購(gòu)），而公司入圍建行是在06年，預(yù)計(jì)09 或10 年在建行將有所突破，具體情況仍需緊密跟蹤。按照全國(guó)20 多個(gè)大中城市地鐵規(guī)劃測(cè)算，AFC 系統(tǒng)未來(lái)市場(chǎng)蘊(yùn)含著近100 億元的市場(chǎng)規(guī)模。需要說(shuō)明的是，廣電運(yùn)通是一家軟件企業(yè)，并非市場(chǎng)某些投資者認(rèn)為的制造型企業(yè)，我們從公司歷年增值稅退稅（國(guó)家規(guī)定只有自主開(kāi)發(fā)的軟件產(chǎn)品才可以退稅，退稅率為14%）中可計(jì)算出公司自主開(kāi)發(fā)的軟件收入，進(jìn)而可計(jì)算出其占ATM 收入的比重，從計(jì)算結(jié)果中我們可以看出，公司07 年自主開(kāi)發(fā)的軟件收入占整個(gè)ATM 的收入達(dá)40%以上（加上外購(gòu)的軟件，ATM 機(jī)中軟件占比超過(guò)50%），說(shuō)明ATM 產(chǎn)品最主要的仍然是軟件，而并非的簡(jiǎn)單制造，而ATM 的高附加值也說(shuō)明了軟件是ATM 機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在。并進(jìn)一步研制開(kāi)發(fā)鋁硅鈦合金。?? RFID 業(yè)務(wù)：RFID 在軍隊(duì)推廣取得進(jìn)展，主要用于后勤物資管理。累計(jì)投入上千臺(tái)設(shè)備，涉及民航、郵政、口岸等單位。?? 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新業(yè)務(wù)開(kāi)展情況具有不確定性，項(xiàng)目投資也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。 公司自助服務(wù)終端產(chǎn)品主要服務(wù)于銀行業(yè)，銀行業(yè)未來(lái)三年每年平均將有1萬(wàn)臺(tái)左右的市場(chǎng)容量，在服務(wù)于銀行業(yè)的自助服務(wù)終端的8家供應(yīng)商中公司目前市場(chǎng)占有率排名前三。新大陸（000997）福建新大陸股份有限公司，主要從事卡系列機(jī)具銷售、行業(yè)軟件及系統(tǒng)集成、電子增值業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)。公司目前業(yè)務(wù)種類較多，但長(zhǎng)期來(lái)看可定位于信息自動(dòng)識(shí)別與電子支付設(shè)備及服務(wù)提供商。政策驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步明確，存量建筑節(jié)能改造市場(chǎng)啟動(dòng)在即。公司09 年推進(jìn)配股項(xiàng)目可能性較高(未納入現(xiàn)有模型預(yù)測(cè)中)，以10 配3，同時(shí)以市價(jià)六折確定配股價(jià)的方案計(jì)算，配股總體將帶來(lái)約15%的受益攤薄(股權(quán)將攤薄30%，但配股股價(jià)折扣能抵消12%攤薄，財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)約抵消3%的攤薄)，不過(guò)我們的目標(biāo)估值已經(jīng)考慮了可能的攤薄效應(yīng)；子公司數(shù)量眾多帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)。另外以抗惡劣環(huán)境的電子設(shè)備主要應(yīng)用于國(guó)防事業(yè)，獲得國(guó)家重視，也是公司業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著銀行業(yè)的擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)自助類查詢終端網(wǎng)點(diǎn)需求旺盛。1，子公司衡陽(yáng)泰豪的通訊指揮系統(tǒng)仍處于穩(wěn)定成長(zhǎng)期(04~08 年復(fù)合年均增長(zhǎng)率30%)，山東吉美樂(lè)低壓電源產(chǎn)品(軍品改民品)也有望步入增長(zhǎng)期，因此，即便子公司三波電機(jī)傳統(tǒng)軍用電源業(yè)務(wù)或有所萎縮，公司軍工業(yè)務(wù)總體上仍將保持平穩(wěn)；2，08 年虧損2800 萬(wàn)元的參股子公司ABB泰豪09 年進(jìn)入量產(chǎn)期，09 年不會(huì)為公司再度帶來(lái)投資損失(財(cái)務(wù)上，公司初始投資額目前已損失殆盡，即使延續(xù)虧損，公司也不會(huì)再確認(rèn)高額投資損失)；3，子公司泰豪衡陽(yáng)置業(yè)的地產(chǎn)項(xiàng)目(系自有土地開(kāi)發(fā)，不存在虧損風(fēng)險(xiǎn))和東方聯(lián)星的GPS 接收機(jī)業(yè)務(wù)2010 年也有望貢獻(xiàn)收益，但目前難以定量判斷，依然暫不納入盈利預(yù)測(cè)范圍。泰豪科技（600590）備用電源需求較預(yù)期更旺盛：質(zhì)的提升，量的跨越。電子回執(zhí)是基于移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)所承載的電子支付過(guò)程中的憑證，它填補(bǔ)了電子交易過(guò)程中交易憑證的缺失，使電子交易成了一個(gè)閉環(huán)。網(wǎng)絡(luò)加密鍵盤(pán)雖然處于初創(chuàng)階段，但未來(lái)的發(fā)展?jié)摿O為巨大。公司的主要產(chǎn)品分別為：電話EPOS，自助服務(wù)終端，和加密鍵盤(pán)，08年中期占總收入的比重分別為41％，26％和20％?？傮w觀點(diǎn)?? 公司是國(guó)內(nèi) IT 行業(yè)龍頭企業(yè)。但是借助公司內(nèi)部水平的提升，預(yù)計(jì)08 年總體凈利率水平保持07 年水平。?? 造船業(yè)務(wù)：目前手持的訂單一個(gè)都沒(méi)有取消。未來(lái)預(yù)計(jì)受到RFID 和北斗衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)核心芯片的促進(jìn)，未來(lái)發(fā)展空間較大。風(fēng)險(xiǎn)分析及補(bǔ)充說(shuō)明公司風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩方面：一是產(chǎn)品價(jià)格下滑，隨著銀行ATM 采購(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大，ATM 價(jià)格有下滑的趨勢(shì)，但成本下滑可在一定程度上抵消價(jià)格下滑帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，ATM 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的趨穩(wěn)意味著其價(jià)格大幅下滑的可能性不大。其檢票系統(tǒng)設(shè)備也已研發(fā)成功并得到應(yīng)用。在ATM 行業(yè)成長(zhǎng)較為明確，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定的背景下，公司客戶群發(fā)展對(duì)其仍然十分重要。在ATM 行業(yè)保持快速成長(zhǎng)的背景下，國(guó)家政策也給予國(guó)產(chǎn)ATM 設(shè)備大力扶持，在此次電子信息產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃初稿中，已明確提出積極推動(dòng)具有自主知識(shí)金融ATM 機(jī)設(shè)備在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的應(yīng)用，而此措施在已往政策中并未提及，我們認(rèn)為，此次對(duì)國(guó)產(chǎn)ATM 的扶持政策雖然未下發(fā)具體措施，但此信號(hào)仍對(duì)國(guó)產(chǎn)ATM 企業(yè)的發(fā)展不失為一針強(qiáng)心劑，值得我們注意的是，未來(lái)幾年，農(nóng)行、郵儲(chǔ)、農(nóng)信社和城市商業(yè)銀行的改制上市將會(huì)觸發(fā)其加大ATM 的采購(gòu)力度，ATM 需求超預(yù)期的可能性較大。八、重點(diǎn)公司廣電運(yùn)通（002152）廣電運(yùn)通—立足 ATM，邁向同心多元化廣電運(yùn)通主營(yíng)業(yè)務(wù)包括ATM 和AFC（城市軌道交通售檢票設(shè)備）產(chǎn)品銷售、ATM 營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)及設(shè)備維護(hù)，從公司發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，未來(lái)公司仍然以ATM 為主導(dǎo)，同時(shí)向AFC、ATM 營(yíng)運(yùn)、ATM 設(shè)備維護(hù)及ATM 加鈔、清算等相關(guān)業(yè)務(wù)拓展，實(shí)施同心多元化策略。目前國(guó)內(nèi)硬件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、毛利率越來(lái)越低，一些實(shí)力較強(qiáng)的廠商為了擺脫這種局面，直接或間接的進(jìn)入利潤(rùn)較高的集成電路行業(yè)等上游行業(yè)。自主終端產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域并不僅局限于金融行業(yè)，還涉及旅游運(yùn)輸、市政等眾多領(lǐng)域，在我國(guó)還處于起步階段，未來(lái)我國(guó)自助終端需求將迎來(lái)一個(gè)高峰期，需求量和增速均較高，自助終端制造龍頭將受益于行業(yè)快速發(fā)展。據(jù)預(yù)測(cè) 08－10 年國(guó)內(nèi)筆記本和臺(tái)式機(jī)銷量復(fù)合增長(zhǎng)率分別為39%和11%，筆記本銷量增速遠(yuǎn)高于臺(tái)式機(jī)，未來(lái)筆記本將成為國(guó)內(nèi)PC 廠商重點(diǎn)爭(zhēng)奪的一塊市場(chǎng)。這種技術(shù)進(jìn)步主要來(lái)自于Windows2007操作系統(tǒng)今夏的提前推出?；诖耍覀冋J(rèn)為，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量擴(kuò)張的減緩并未影響ATM 未來(lái)的成長(zhǎng)速度。二是銀行網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)過(guò)前期高速增長(zhǎng)后，未來(lái)網(wǎng)點(diǎn)布局速度減緩將影響其ATM 投放力度。從投放ATM 的效益來(lái)看，跨行收費(fèi)機(jī)制的建立使ATM 投放變得有利可圖，同時(shí)，通過(guò)ATM 實(shí)現(xiàn)日常的存取款及轉(zhuǎn)帳等業(yè)務(wù)，銀行可以大幅降低業(yè)務(wù)成本，提升銀行服務(wù)效率。從國(guó)外銀行業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看，ATM 經(jīng)過(guò)了導(dǎo)入、成長(zhǎng)和成熟期三個(gè)階段。 %，其銷量占PC %，比07 %下降了三個(gè)百分點(diǎn)。但在短期內(nèi)，上網(wǎng)本在一定程度上對(duì)主流筆記本存在替代效應(yīng)。2007年第三季度以來(lái)，受歐洲、中東及東非強(qiáng)勁需求拉動(dòng)，以及低價(jià)筆記本創(chuàng)造了新的需求，%以上的增長(zhǎng)速度。零部件及外設(shè)和整機(jī)行業(yè)在原來(lái)10%的銷售毛利率基礎(chǔ)上又有下降，這主要是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈所造成的。四、行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀硬件板塊上市公司在07 年由于投資收益引起業(yè)績(jī)猛增，而在08 年各種不利的行業(yè)及經(jīng)濟(jì)因素的困擾下，板塊內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)又回到了谷底。市場(chǎng)需求萎縮使廠商不得不依靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)來(lái)爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)份額，大部分國(guó)內(nèi)廠商由于缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可能將成為競(jìng)爭(zhēng)中的犧牲品，繼而引發(fā)行業(yè)洗牌。(這里因?yàn)?8年年報(bào)還沒(méi)出來(lái)，所以沒(méi)法對(duì)此做08年非硬件業(yè)務(wù)占比的統(tǒng)計(jì)分析)硬件上市公司資本市場(chǎng)投資比例過(guò)大是值得注意的一個(gè)問(wèn)題，這從一個(gè)側(cè)面反應(yīng)了硬件市場(chǎng)的不景氣，也加大了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。除了專用設(shè)備制造行業(yè)以外，其它細(xì)分行業(yè)均受到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的拖累。07 年硬件行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入排名前五位的公司，%，比去年同期（%）；%，比去年同期（%）；凈利潤(rùn)占比也有明顯上升。無(wú)論從行業(yè)收入占比來(lái)看，還是從行業(yè)增速來(lái)看，抑或是從未來(lái)發(fā)展前景來(lái)看，計(jì)算機(jī)硬件行業(yè)在整個(gè)IT行業(yè)中的地位都在逐步讓位于計(jì)算機(jī)軟件和通信設(shè)備行業(yè)，缺乏行業(yè)整體投資機(jī)會(huì)。但是專用設(shè)備市場(chǎng)卻保持了獨(dú)特而較好的需求。投資收益的減少當(dāng)然也是收入增長(zhǎng)放慢的重要原因之一，但是剔除掉這個(gè)因素之后，%，%之多。第19頁(yè)八、重點(diǎn)公司.。第7頁(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)者技術(shù)因素國(guó)家政策四、行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀.。造成這種現(xiàn)象的主要原因是：在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，企業(yè)和個(gè)人用戶的資金較為充裕，對(duì)計(jì)算機(jī)產(chǎn)品的需求較為旺盛，相反，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，他們會(huì)削減硬件投資和消費(fèi)支出。但是，總體行業(yè)成長(zhǎng)空間有限并不意味著沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，比如專用設(shè)備子行業(yè)就有比較好的前景。計(jì)算機(jī)硬件行業(yè)增速在2000年到2004年間都低于IT行業(yè)增速，而2005年到2007年，則略高于IT行業(yè)增速，受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，%。前面已經(jīng)提到，國(guó)內(nèi)硬件行業(yè)起步晚，技術(shù)水平相對(duì)落后，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，因此在與國(guó)際廠商的競(jìng)爭(zhēng)中沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)受到沉重打擊，引發(fā)行業(yè)洗牌。細(xì)分行業(yè)中表現(xiàn)最好的是專用設(shè)備制造行業(yè)，該細(xì)分行業(yè)08 %，增速加快了6個(gè)百分點(diǎn)，%,增速加快了45個(gè)百分點(diǎn)。07 年計(jì)算機(jī)硬件產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)下降、通貨膨脹引起原材料價(jià)格普漲以及勞動(dòng)力成本上升，產(chǎn)品價(jià)格下降和成本上升雙重壓力持續(xù)壓縮各上市公司硬件業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間。以行業(yè)重點(diǎn)公司——同方股份為例，除了對(duì)原有的PC業(yè)務(wù)進(jìn)行改良以外，還發(fā)展了安防系統(tǒng)、數(shù)字電視和LED等業(yè)務(wù)，加強(qiáng)了公司的盈利能力和成長(zhǎng)空間。近日國(guó)務(wù)院為促進(jìn)消費(fèi)將電腦新加入到家電下鄉(xiāng)政策補(bǔ)貼范圍內(nèi)，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)按照之前制訂的按產(chǎn)品銷售價(jià)格的13%給予補(bǔ)貼。%,增速加快了45個(gè)百分點(diǎn)。 從需求角度看，PC市場(chǎng)的需求主要來(lái)自居民消費(fèi)需求、企業(yè)IT投資需求和政府信息化建設(shè)需求。 上網(wǎng)本方面，在華碩推出的上網(wǎng)本獲得市場(chǎng)青睞的帶動(dòng)下，戴爾、宏基、惠普等全球主要PC廠商紛紛擠入這一新興細(xì)分市場(chǎng)。特別是在二季度PC %，遠(yuǎn)低于一季度20%的增速，市場(chǎng)行情已經(jīng)開(kāi)始走向低迷。值得關(guān)注的是，長(zhǎng)城開(kāi)發(fā)硬盤(pán)相關(guān)產(chǎn)品銷售收入增幅較大，主要原因是公司通過(guò)與硬盤(pán)制造商希捷建立緊密的合作關(guān)系，獲得了大量硬盤(pán)磁頭和硬盤(pán)板卡訂單。與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)人均ATM 擁有量仍處于較低水平，剔除農(nóng)村人口，我們以較發(fā)達(dá)城市每百萬(wàn)人口人均擁有量（下文用S 代替）做比較指標(biāo)，從中可以看出，中國(guó)較發(fā)達(dá)城市S為130 臺(tái)左右，與美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家1000 多臺(tái)相比相差甚遠(yuǎn)，且遠(yuǎn)低于世界240臺(tái)的平均水平，如果算上二三線城市，差距更大。以上幾點(diǎn)均表明中國(guó)ATM 的投放已滯后于銀行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，同時(shí)出于成本和競(jìng)爭(zhēng)因素的考慮，