創(chuàng)業(yè)投資ipo偏低定價(jià)與退出績效實(shí)證研究(存儲(chǔ)版)
【正文】 ** 偏低定價(jià) ** * PANEL C：在創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)投支持的公司(R2=)PANEL D：在創(chuàng)業(yè)板上市的非創(chuàng)投支持的公司(R2=)變量名 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)誤 標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t 值 Sig. 值 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)誤 標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t 值 Sig. 值常數(shù)項(xiàng) 規(guī)模 年齡 行業(yè) 熱發(fā)行期 * 偏低定價(jià) 從表 3 可以看出，創(chuàng)業(yè)投資支持的公司如果在香港主板上市，則長期績效與偏低定價(jià)6 / 7顯著負(fù)相關(guān)，而如果在創(chuàng)業(yè)板上市，則長期績效與偏低定價(jià)的相關(guān)程度不顯著。，在香港主板上市后的長期績效呈不斷下降趨勢，而在香港創(chuàng)業(yè)板上市則無此趨勢。2證券市場處于熱發(fā)行期時(shí)，會(huì)對(duì)公司的 IPO 和長期績效造成一定的影響。另外，選擇熱發(fā)行期退出會(huì)給創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)帶來更多的收益。，在香港主板上市比在香港創(chuàng)業(yè)板上市的短期績效和長期績效要低。三、長期績效的趨勢圖 1 不同子樣本的 AR 和 CAR 趨勢圖A：在香港主板上市的創(chuàng)投支持公司 B：在香港主板上市的非創(chuàng)投支持公司5 / 7C：在香港創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)投支持公司 D：在香港創(chuàng)業(yè)板上市的非創(chuàng)投支持公司從圖 1 來看，在香港主板上市的創(chuàng)投支持公司和非創(chuàng)投支持公司的 CAR 呈明顯的下降趨勢，而在香港創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)投支持公司和非創(chuàng)投支持公司的 CAR 則圍繞零值上下波動(dòng)。收益率的計(jì)算為： =ln( )； =ln( )；itR1/tP?mtR1/tI?其中， 為公司月個(gè)股收益率； 為月市場收益率。 （5）香港證券交易所 上市的 H 股企業(yè)統(tǒng)計(jì)、招股說明書（股東結(jié)構(gòu)） 、發(fā)行規(guī)模、以及財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露。研究指出在 19982022 年經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)期創(chuàng)業(yè)投資公司和非創(chuàng)業(yè)投資公司的業(yè)績明顯不佳，上市時(shí)機(jī)和投資者的情緒對(duì)長期操作業(yè)績產(chǎn)生影響；而 19851997 年 IPO 后的操作業(yè)績和創(chuàng)業(yè)投資家的聲望成顯著正相關(guān) [11]。Gompers 和 Lerner（1999）指出偏低定價(jià)是創(chuàng)業(yè)投資家的實(shí)際損失，因?yàn)樗鼘?dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資家的財(cái)富向新的所有者轉(zhuǎn)移，新創(chuàng)業(yè)投資家通過持有較少的公司股權(quán)來承擔(dān)提前上市帶來的成本，所以新創(chuàng)業(yè)投資者推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO 上市的定價(jià)偏低程度更高 [8]。偏低定價(jià)是指新股發(fā)行定價(jià)存在低估現(xiàn)象，即新股發(fā)行價(jià)低于新股上市首日收盤價(jià)，上市首日即能獲得顯著的超額報(bào)酬率。同時(shí)由于 IPO 是資本市場對(duì)公司的一種認(rèn)可，有助于樹立企業(yè)形象及保持持續(xù)的融資渠道等。創(chuàng)業(yè)投資支持的公司在香港主板市場的 IPO偏低定價(jià)程度、長短期績效均低于香港創(chuàng)業(yè)板市場，且在香港主板上市后的長期績效呈不斷下降趨勢。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市；首次公開發(fā)行；發(fā)行定價(jià)；退出績效中圖分類號(hào)： 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A作者簡介：陳玉罡，哈爾濱工業(yè)大學(xué)深圳研究生院博士后研究員，研究方向：投資與財(cái)務(wù)。自 20 世紀(jì) 90 年代起，創(chuàng)業(yè)投資在我國已發(fā)展數(shù)年，并取得顯著的成效，推動(dòng)了技術(shù)2 / 7創(chuàng)新及企業(yè)的發(fā)展壯大。Grinblatt 和 Hwang（1989） ，Allen 和 Faulhaber（1989）等在 IPO 偏低定價(jià)模型中把 IPO 偏低定價(jià)當(dāng)成是項(xiàng)目質(zhì)量的成本信號(hào)，指出 IPO 定價(jià)偏低反映了投資項(xiàng)目的質(zhì)量。Barry 等(1990)、Megginson 和 Weiss（1991）指出市場對(duì)創(chuàng)業(yè)資本 IPO 時(shí)的參與反應(yīng)良好 [5] [6]。對(duì)于是否有創(chuàng)業(yè)投資支持的界定是按照 Coakley 等(2022)對(duì) IPO 的定義，即上市說明書中，創(chuàng)業(yè)投資家的股份至少占 3%，其標(biāo)準(zhǔn)是在該條件下創(chuàng)業(yè)投資者持有的股份可以在招股說明書中單獨(dú)列出來。我們采用 MAR 作為短期績效指標(biāo)。從表 1，平均來看，創(chuàng)投支持的公司比非創(chuàng)投支持的公司偏低定價(jià)程度要低。非創(chuàng)業(yè)投資支持的公司也出現(xiàn)同樣的結(jié)果。，如果在香港主板上市，則長期績效與偏低定價(jià)顯著負(fù)相關(guān)，而如果在創(chuàng)業(yè)板上市，則長期績效與偏低定價(jià)的相關(guān)程度不顯著。本研究以 2022年香港新證券法頒布作為重要時(shí)間拐點(diǎn)，2022 年2022 年間赴香港上市的 H 股公司較多，故將在該時(shí)間段設(shè)置為熱發(fā)
語文相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1