創(chuàng)業(yè)投資ipo偏低定價(jià)與退出績(jī)效實(shí)證研究-免費(fèi)閱讀
【正文】 注釋1根據(jù)對(duì)樣本的相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)的偏低定價(jià)與長期績(jī)效有顯著相關(guān)關(guān)系，而其他行業(yè)沒有，所以如果該公司屬于制造業(yè)，則行業(yè)虛擬變量設(shè)置為 1，其余設(shè)置為 0。，則創(chuàng)投支持的公司短期績(jī)效低于非創(chuàng)投支持的公司，長期績(jī)效卻高于非創(chuàng)投支持的公司；如果在香港創(chuàng)業(yè)板上市，則創(chuàng)投支持的公司短期績(jī)效高于非創(chuàng)投支持的公司，長期績(jī)效卻低于非創(chuàng)投支持的公司。這說明在香港主板上市的公司 IPO 后的績(jī)效越來越差。it t然后利用 CAPM 模型計(jì)算月超額收益率 AR（Abnormal Return）和累積超額收益率CAR(Cumulative Abnormal Return)。相關(guān)指標(biāo)的計(jì)算如下：： 10//RETPI??其中 、 分別為上市首日的收盤價(jià)格和發(fā)行價(jià)格； ， 分別為市場(chǎng)的收盤指數(shù)1P0 10I和開盤指數(shù)。有一些學(xué)者研究了創(chuàng)業(yè)投資 IPO 偏低定價(jià)與退出績(jī)效的關(guān)系，但卻沒有達(dá)成一致的結(jié)論，如 Jain 和 Kini(1994) [12]，Coakley 等(2022) [11]， Krigman 等(1999) [13]。Neus 和 Walz（2022）指出聲譽(yù)為準(zhǔn)確的定價(jià)提供保證。Rock（1986）認(rèn)為定價(jià)偏低是對(duì)信息不對(duì)稱的一種補(bǔ)償，補(bǔ)償承銷商用來收集有關(guān)公司真實(shí)價(jià)值的信息所承擔(dān)的成本 [1]。IPO 可分為主板上市和創(chuàng)業(yè)板上市。在香港主板市場(chǎng)上，退出績(jī)效與 IPO 偏低定價(jià)顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資支持的公司來說，在熱發(fā)行期退出將獲得更好的績(jī)效。主板上市的門檻較高，一般的創(chuàng)業(yè)企業(yè)很難達(dá)到其上市條件；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是專為中小高科技企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)公開上市而設(shè)立的證券交易市場(chǎng)，如美國納斯達(dá)克（NASDAQ ）市場(chǎng)、歐盟伊斯達(dá)克（EASDAQ ）市場(chǎng)、溫哥華創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（CDNX） 、中國香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。Muscarella 和 Vetsuypens（1989）認(rèn)為偏低定價(jià)是企業(yè)提前上市的成本，是發(fā)行的真實(shí)價(jià)值的不確定性導(dǎo)致的，企業(yè)越年輕，不確定性越大，發(fā)行價(jià)格就定得越低，而 IPO 時(shí)企業(yè)年齡越大，偏低定價(jià)的程度越低 [2]。有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)由于具有較高的聲譽(yù)，可以使他們?cè)?IPO 的過程中以較準(zhǔn)確的價(jià)格出售他們的股份，同時(shí)他們占有較大的市場(chǎng)份額，可以更好地展現(xiàn)他們公司的價(jià)值 [9]。數(shù)據(jù)樣本與指標(biāo)計(jì)算本研究選取了 1993 年2022 年在香港上市的 133 家 H 股公司作為研究樣本，包括在香3 / 7港主板和創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)業(yè)投資所支持的公司 59 家，以及在香港主板和創(chuàng)業(yè)板上市的非創(chuàng)業(yè)投資支持的公司 74 家。：Krishnan 和 Singh(2022)提出兩種衡量 IPO 短期績(jī)效的指標(biāo)，原始最初收益（Raw）和市場(chǎng)調(diào)整收益（MAR） [14]。實(shí)證結(jié)果與分析一、偏低定價(jià)程度表 1 各樣本偏低定價(jià)程度比較樣本 偏低定價(jià)均值 T檢驗(yàn) 自由度 Sig. 值( 雙邊)創(chuàng)投支持的公司 %*** 58 .007非創(chuàng)投支持的公司 %*** 73 .0004 / 7在香港主板上市的公司 %*** 87 .000在香港創(chuàng)業(yè)板上市的公司 %*** 44 .006在香港主板上市的創(chuàng)投支持公司 % *** 38 .005在香港創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)投支持公司 % 19 .104在香港主板上市的非創(chuàng)投支持公司 %*** 48 .002在香港創(chuàng)業(yè)板上市的非創(chuàng)投支持公司 %** 24 .019注：**表示在 95%的水平下偏低定價(jià)顯著， ***表示在 99%的水平下偏低定價(jià)顯著。四、偏低定價(jià)和長期績(jī)效的關(guān)系我們選擇了公司規(guī)模（LNSIZE） 、公司年齡(LNAGE)、行業(yè)(INDUSTRY) 熱發(fā)行期（HOTISSUE） 偏低定價(jià)（UNDERPRI）作為解釋變量，以長期績(jī)效 (CAR)作為被解釋變量，對(duì) 4 個(gè)子樣本進(jìn)行回歸的結(jié)果如下：表 3 長期績(jī)效的影響因素回歸PANEL A：在主板上市的創(chuàng)投支持的公司(R2=)PANEL B：在主板上市的非創(chuàng)投支持的公司(R2=)變量名 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)誤 標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t 值 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)誤 標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)t 值 Sig. 值常數(shù)項(xiàng) 規(guī)模 年齡 行業(yè) * 熱發(fā)行期 *
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