【正文】 00仟股，現(xiàn)金增資之目的為投資美國孫公司GUAC、Globe Union Canada Inc及Fusion Hardware Group In。(2)由ROI的角度觀察假設(shè)公司每年的保留盈余全數(shù)進行投資行為，而公司每年的EPS變化皆由新投資所構(gòu)成：ROI=今年度EPS之變化 / 上年度每股保留盈余89年度90年度91年度92年度93年度每股保留盈余每股保留盈余之變化EPSEPS之變化ROI由上表可以發(fā)現(xiàn)，公司在ROI的表現(xiàn)除了91年稍好之外，其余年度比現(xiàn)皆不好。EMBA生寫法：成霖采用三角貿(mào)易模式接單，由臺灣接單，大陸子公司生產(chǎn)出貨，交易模式為大多收美金付港幣，因此約有70%的部分自然避險，剩余30%部分則是采用預售遠期外匯避險。以下為計算結(jié)果：92年度93年度Debt/total asset%%Equity/total asset%%Cost of debt%0Tax rate20%34% 值 : riskfree rate%% : market return%%Cost of equity%%WACC%%EVA289,147(千元)383,018(千元)EVA per shareEVA/stock price%%※Cost of debt=當期利息支出 / [(期初附息負債+期末附息負債)/2]※附息負債=短期借款+應付短期票券+一年或一營業(yè)周期內(nèi)到期長期負債+長期借款※Cost of equity = ※以臺灣銀行一年期定存作為。但是前面亦有提及，成霖近年積極并購以拓展市場占有率，使產(chǎn)品收益得以增加，因此研發(fā)費用的使用效率并不如表中數(shù)字所顯示得高。由上表可以看出成霖的長期資金占固定資產(chǎn)的比率最少都超過7，而且呈現(xiàn)成長的趨勢。股東權(quán)益與每股盈余成長率預估年復利報酬率若從股東權(quán)益來看，%。以本益比為10來看，合理買進價位為29元以下與25元以下，建議可觀望，尋找適當之買點，建議逢低買進，中長期投資。買進成霖公司初始報酬率與相較于5年指針國庫券的價值（），在93/12/%。長期資金占固定資產(chǎn)比率單位:新臺幣仟元年度89年度90年度91年度92年度93年度長期負債00000股東權(quán)益總額799,2521,097,6882,166,9682,974,2833,287,075長期資金占固定資產(chǎn)比率長期資金占固定資產(chǎn)比率是用來衡量固定資產(chǎn)是否投資過巨，以免超出負荷及長期資金運用程度，一般以超過1為宜。以下為各年度該項數(shù)據(jù)：單位:新臺幣元89年度90年度91年度92年度93年度研發(fā)費用54,62874,31869,56460,48447,184息前稅前折舊前盈余255,476425,835643,359216,508730,099研發(fā)費用比率%%%%%而關(guān)于研發(fā)費用還有另一項值得關(guān)切的部份，就是研發(fā)費用的使用效率，也就是研發(fā)費用實際對于收益的貢獻。此項比率主要是在計算公司每年為每一塊錢的股價所貢獻的附加價值，也就是說除了滿足投資大眾所要求的必要報酬率之外，公司額外為每一塊錢的股價所貢獻的報酬比率。與大盤報酬率相較，除92年度較差外，其余年度皆較大盤表現(xiàn)較佳。因此，()，相當于過去4年來每一元保留盈余的調(diào)整后報酬率是1068%。91年7月辦理之上市后第一次增資，增資股數(shù)為15,500仟股，現(xiàn)金增資之原目的為投資越南陶瓷廠以設(shè)立衛(wèi)浴陶瓷廠，但考量美國知名衛(wèi)浴設(shè)備廠商之投資機會出現(xiàn)，因此于92年2月辦理現(xiàn)金增資計劃變更，將計劃項目變更為于美國投資設(shè)立新公司。成霖未曾發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債 。另外開發(fā)蓮蓬頭及衛(wèi)浴配件等新產(chǎn)品，擴大產(chǎn)品線，并且擴大美國維修中心、發(fā)貨中心、銷售據(jù)點等營運規(guī)模。此外，若關(guān)系人交易占公司各項比率若過高，可能為不利的訊號，因為公司可能藉由關(guān)系人交易作假帳。這是因為成霖掌握水龍頭產(chǎn)業(yè)垂直整合能力，降低其生產(chǎn)成本，另外，將持續(xù)不斷將產(chǎn)品線移到海外生產(chǎn)成本較低的地方，產(chǎn)生成本節(jié)省的效益，故凈利也隨之上升。EMBA生寫法：推論此公司雖無長期負債之壓力，但是流動負債如此之高是否會造成公司流動性上的壓力，仍需注意，因此該公司之財務(wù)狀況算是相當保守，但要注意流動性之問題。至于研發(fā)費用大幅減少的原因，可能需要檢視，可能是因為92年度之營收較往年差且差異甚巨，公司基于成本考量而減少研發(fā)費用，使得93年度成霖公司雖然營業(yè)活動各方面均有起色與進步，研發(fā)費用仍減少。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)%%%%%%和成企業(yè)%%%%%%:(A)(自由現(xiàn)金流量+薪資費用) /薪資費用自由現(xiàn)金流量是利用來自營運活動的現(xiàn)金流量扣掉資本支出求得，當自由現(xiàn)金流量加回薪資費用后除以公司年度的薪資費用，可以由此看出公司每年平均一元的薪資可以創(chuàng)造出多少的可供運用自由現(xiàn)金流量，以此來分析公司人力資源的分配運用能力與其貢獻力，亦即隱含公司經(jīng)營團隊的貢獻能力，若能在更加嚴謹只用經(jīng)營團隊人員的薪資費用來求算，應該更能嚴格表現(xiàn)出經(jīng)營團隊的貢獻度。(2)公司無形資產(chǎn)是否具有顯著價值 Valuation Method來求算，藉由尋找相似背景的公司，利用一些財務(wù)比率來作比較，進行分析。其中，成霖企業(yè)最引以自豪的是掌握了水龍頭產(chǎn)業(yè)垂直整合能力，創(chuàng)造高達95%的自制率，因而直接壓低了生產(chǎn)成本，也間接掌握了關(guān)鍵制程技術(shù)。根據(jù)The Freedonia Group,，1999年美國整體衛(wèi)浴設(shè)備及相關(guān)五金產(chǎn)品市場需求為86億2300萬美元，2000~﹪的幅度成長，預估在2004年整體需求將達到102億美元，而2005~﹪的復合成長率，2009年市場需求將高達125億3仟萬美元。截至92年底美國水龍頭產(chǎn)品市場需求金額為美金27億元，成霖公司銷售美國地區(qū)銷售金額為美金80,230仟元，美國市場占有率約為3%。以及當某地區(qū)工廠關(guān)閉后，其產(chǎn)品尚未能由海外地區(qū)采購，必須移至另ㄧ工廠生產(chǎn)，由于各廠房其制造流程皆不完全相同，同時關(guān)廠產(chǎn)能的移轉(zhuǎn)導致暨有工廠產(chǎn)能必須重新規(guī)劃，使得產(chǎn)出率偏低，虧損擴大。在完整的制程垂直整合下，成霖可以提供較競爭者更快速、低成本之產(chǎn)品。成霖公司主要商品銷售地區(qū)分析如下：一般生寫法：單位：％主要商品銷售地區(qū)909192平均美洲地區(qū)其它地區(qū)國內(nèi)地區(qū)合計100100100100EMBA生寫法：主要商品銷售地區(qū)90919293平均美洲地區(qū)其它地區(qū)國內(nèi)地區(qū)合計100100100100100以上數(shù)據(jù)，依據(jù)93年度年報資料更新。EMBA生寫法：成霖積極開發(fā)大陸及亞洲、歐洲地區(qū)的市場，自美國于1998年通過飲用水安全法案(Safe Drinking Water Act)第1417(a)(3)款。在美國，成霖公司以O(shè)EM為主，其中美國的Glacier Bay品牌即由成霖所提供制造；另外，成霖公司目前采貼牌策略之銷售為56%，自有品牌達44%；未來將采貼牌40%，自有品牌60%的方向努力，以拓展目前自有品牌之知名度。民國92年：投資大陸山東美林衛(wèi)浴有限公司。民國89年：投資Aquanar Inc。民國87年：榮獲第一屆小巨人獎。民國84年：榮獲加拿大「CSA」實驗室認證通過。財務(wù)分析與價值管理期末報告?zhèn)€案分析: 成霖股份有限公司授課教授：林盈課博士報告學生：舒麗玲 59327204 周佳欣 59327223 黃音蜜 59327230 中華民國九十四年九月二十日巴菲特評價模型說明：數(shù)據(jù)中以紅色字體標示者，為本組EMBA學生所作的內(nèi)容更新修改部分。民國84年：通過英之杰集團ISO 9002 國際標準品質(zhì)系統(tǒng)認證。民國87年：榮獲美國國家衛(wèi)生協(xié)會NSF 認證通過，為亞洲地區(qū)之水龍頭制造商獲頒者。民國89年：股本增資為伍億肆仟陸佰陸拾玖萬陸仟元整。民國92年：投資美國Gerber Plumbing Fixtures,LLC。成霖公司成立于民國68年，初期以貿(mào)易為主，掌握市場通路及市場占有率后，再進入產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)領(lǐng)域；同時，生產(chǎn)采取國際分工策略，分別于臺灣、大陸設(shè)立水龍頭專業(yè)生產(chǎn)工廠；所以近幾年在臺灣的產(chǎn)銷一直居于領(lǐng)先地位；行銷則采取OEM、ODM及自創(chuàng)品牌GOBO、DANZE、GERBER（并購美國知名品牌）、LENZ（并購德國知名衛(wèi)浴配件廠）等策略，以產(chǎn)品研發(fā)、成本、品質(zhì)優(yōu)勢，立足于北美洲主要市場，并占有一席地位。一般生寫法：成霖過去以O(shè)DM及OEM為主，除對ODM客戶交貨外，成霖并以自創(chuàng)品牌行銷產(chǎn)品，目前自有品牌有以行銷北美地區(qū)的DANZE，以及行銷大陸地區(qū)GOBO，同時92年再購并Gerber品牌、93年底購并LEZE品牌，使成霖擁有4個自有品牌，自有品牌除了可以擴大市場規(guī)模，增加利潤外，長期而言，使得訂單來源更趨穩(wěn)定，分散OEM、ODM 客戶集中的風險。經(jīng)過積極調(diào)整，成霖已把美國Gerber陶瓷廠關(guān)到剩一個，其余都由成潔供貨，降低成本，毛利可由4%多提高到24%?！窘M懷疑，若此部份沒問題，為什么92年度會產(chǎn)生模具進度落后造成交貨延遲的情況？成霖于82年即進入大陸設(shè)廠，目前在大陸擁有二個生產(chǎn)工廠，其中成霖潔具負責水龍頭模具開發(fā)、本體鑄造、拋光、組裝；成霖實業(yè)負責銅、鋅壓鑄，電鍍。實際上2003年因美國經(jīng)濟復蘇步伐緩慢，加上員工預知關(guān)廠效應，產(chǎn)生心理矛盾因素，導致產(chǎn)品產(chǎn)出率不佳。成霖是亞洲最大水龍頭制造廠，過去市場重心都擺在北美市場，但從六年起開始加強經(jīng)營歐洲市場，94年來自歐洲市場的營收估可達2000萬美元，但全部業(yè)務(wù)來源均為OEM或ODM，成霖為加強對歐洲市場掌控，決定購并當?shù)刂放品绞剑瑏頂U大當?shù)豋BM的市占率。雖然美國新的建筑增加速度減緩，但修繕的需求及一般家庭使用衛(wèi)浴設(shè)備數(shù)量有增多之趨勢，整體而言，美國衛(wèi)浴設(shè)備市場的需求仍將成長。另外，以出口貿(mào)易商起家的成霖公司，共有4大競爭利器