【正文】 00仟股，現(xiàn)金增資之目的為投資美國孫公司GUAC、Globe Union Canada Inc及Fusion Hardware Group In。(2)由ROI的角度觀察假設(shè)公司每年的保留盈余全數(shù)進(jìn)行投資行為，而公司每年的EPS變化皆由新投資所構(gòu)成：ROI=今年度EPS之變化 / 上年度每股保留盈余89年度90年度91年度92年度93年度每股保留盈余每股保留盈余之變化EPSEPS之變化ROI由上表可以發(fā)現(xiàn)，公司在ROI的表現(xiàn)除了91年稍好之外，其余年度比現(xiàn)皆不好。EMBA生寫法：成霖采用三角貿(mào)易模式接單，由臺(tái)灣接單，大陸子公司生產(chǎn)出貨，交易模式為大多收美金付港幣，因此約有70%的部分自然避險(xiǎn)，剩余30%部分則是采用預(yù)售遠(yuǎn)期外匯避險(xiǎn)。以下為計(jì)算結(jié)果：92年度93年度Debt/total asset%%Equity/total asset%%Cost of debt%0Tax rate20%34% 值 : riskfree rate%% : market return%%Cost of equity%%WACC%%EVA289,147(千元)383,018(千元)EVA per shareEVA/stock price%%※Cost of debt=當(dāng)期利息支出 / [(期初附息負(fù)債+期末附息負(fù)債)/2]※附息負(fù)債=短期借款+應(yīng)付短期票券+一年或一營業(yè)周期內(nèi)到期長期負(fù)債+長期借款※Cost of equity = ※以臺(tái)灣銀行一年期定存作為。但是前面亦有提及，成霖近年積極并購以拓展市場占有率，使產(chǎn)品收益得以增加，因此研發(fā)費(fèi)用的使用效率并不如表中數(shù)字所顯示得高。由上表可以看出成霖的長期資金占固定資產(chǎn)的比率最少都超過7，而且呈現(xiàn)成長的趨勢。股東權(quán)益與每股盈余成長率預(yù)估年復(fù)利報(bào)酬率若從股東權(quán)益來看，%。以本益比為10來看，合理買進(jìn)價(jià)位為29元以下與25元以下，建議可觀望，尋找適當(dāng)之買點(diǎn)，建議逢低買進(jìn)，中長期投資。買進(jìn)成霖公司初始報(bào)酬率與相較于5年指針國庫券的價(jià)值（），在93/12/%。長期資金占固定資產(chǎn)比率單位:新臺(tái)幣仟元年度89年度90年度91年度92年度93年度長期負(fù)債00000股東權(quán)益總額799,2521,097,6882,166,9682,974,2833,287,075長期資金占固定資產(chǎn)比率長期資金占固定資產(chǎn)比率是用來衡量固定資產(chǎn)是否投資過巨，以免超出負(fù)荷及長期資金運(yùn)用程度，一般以超過1為宜。以下為各年度該項(xiàng)數(shù)據(jù)：單位:新臺(tái)幣元89年度90年度91年度92年度93年度研發(fā)費(fèi)用54,62874,31869,56460,48447,184息前稅前折舊前盈余255,476425,835643,359216,508730,099研發(fā)費(fèi)用比率%%%%%而關(guān)于研發(fā)費(fèi)用還有另一項(xiàng)值得關(guān)切的部份，就是研發(fā)費(fèi)用的使用效率，也就是研發(fā)費(fèi)用實(shí)際對(duì)于收益的貢獻(xiàn)。此項(xiàng)比率主要是在計(jì)算公司每年為每一塊錢的股價(jià)所貢獻(xiàn)的附加價(jià)值，也就是說除了滿足投資大眾所要求的必要報(bào)酬率之外，公司額外為每一塊錢的股價(jià)所貢獻(xiàn)的報(bào)酬比率。與大盤報(bào)酬率相較，除92年度較差外，其余年度皆較大盤表現(xiàn)較佳。因此，()，相當(dāng)于過去4年來每一元保留盈余的調(diào)整后報(bào)酬率是1068%。91年7月辦理之上市后第一次增資，增資股數(shù)為15,500仟股，現(xiàn)金增資之原目的為投資越南陶瓷廠以設(shè)立衛(wèi)浴陶瓷廠，但考量美國知名衛(wèi)浴設(shè)備廠商之投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)，因此于92年2月辦理現(xiàn)金增資計(jì)劃變更，將計(jì)劃項(xiàng)目變更為于美國投資設(shè)立新公司。成霖未曾發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債 。另外開發(fā)蓮蓬頭及衛(wèi)浴配件等新產(chǎn)品，擴(kuò)大產(chǎn)品線，并且擴(kuò)大美國維修中心、發(fā)貨中心、銷售據(jù)點(diǎn)等營運(yùn)規(guī)模。此外，若關(guān)系人交易占公司各項(xiàng)比率若過高，可能為不利的訊號(hào)，因?yàn)楣究赡芙逵申P(guān)系人交易作假帳。這是因?yàn)槌闪卣莆账堫^產(chǎn)業(yè)垂直整合能力，降低其生產(chǎn)成本，另外，將持續(xù)不斷將產(chǎn)品線移到海外生產(chǎn)成本較低的地方，產(chǎn)生成本節(jié)省的效益，故凈利也隨之上升。EMBA生寫法：推論此公司雖無長期負(fù)債之壓力，但是流動(dòng)負(fù)債如此之高是否會(huì)造成公司流動(dòng)性上的壓力，仍需注意，因此該公司之財(cái)務(wù)狀況算是相當(dāng)保守，但要注意流動(dòng)性之問題。至于研發(fā)費(fèi)用大幅減少的原因，可能需要檢視，可能是因?yàn)?2年度之營收較往年差且差異甚巨，公司基于成本考量而減少研發(fā)費(fèi)用，使得93年度成霖公司雖然營業(yè)活動(dòng)各方面均有起色與進(jìn)步，研發(fā)費(fèi)用仍減少。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)%%%%%%和成企業(yè)%%%%%%:(A)(自由現(xiàn)金流量+薪資費(fèi)用) /薪資費(fèi)用自由現(xiàn)金流量是利用來自營運(yùn)活動(dòng)的現(xiàn)金流量扣掉資本支出求得，當(dāng)自由現(xiàn)金流量加回薪資費(fèi)用后除以公司年度的薪資費(fèi)用，可以由此看出公司每年平均一元的薪資可以創(chuàng)造出多少的可供運(yùn)用自由現(xiàn)金流量，以此來分析公司人力資源的分配運(yùn)用能力與其貢獻(xiàn)力，亦即隱含公司經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)能力，若能在更加嚴(yán)謹(jǐn)只用經(jīng)營團(tuán)隊(duì)人員的薪資費(fèi)用來求算，應(yīng)該更能嚴(yán)格表現(xiàn)出經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)度。(2)公司無形資產(chǎn)是否具有顯著價(jià)值 Valuation Method來求算，藉由尋找相似背景的公司，利用一些財(cái)務(wù)比率來作比較，進(jìn)行分析。其中，成霖企業(yè)最引以自豪的是掌握了水龍頭產(chǎn)業(yè)垂直整合能力，創(chuàng)造高達(dá)95%的自制率，因而直接壓低了生產(chǎn)成本，也間接掌握了關(guān)鍵制程技術(shù)。根據(jù)The Freedonia Group,，1999年美國整體衛(wèi)浴設(shè)備及相關(guān)五金產(chǎn)品市場需求為86億2300萬美元，2000~﹪的幅度成長，預(yù)估在2004年整體需求將達(dá)到102億美元，而2005~﹪的復(fù)合成長率，2009年市場需求將高達(dá)125億3仟萬美元。截至92年底美國水龍頭產(chǎn)品市場需求金額為美金27億元，成霖公司銷售美國地區(qū)銷售金額為美金80,230仟元，美國市場占有率約為3%。以及當(dāng)某地區(qū)工廠關(guān)閉后，其產(chǎn)品尚未能由海外地區(qū)采購，必須移至另ㄧ工廠生產(chǎn)，由于各廠房其制造流程皆不完全相同，同時(shí)關(guān)廠產(chǎn)能的移轉(zhuǎn)導(dǎo)致暨有工廠產(chǎn)能必須重新規(guī)劃，使得產(chǎn)出率偏低，虧損擴(kuò)大。在完整的制程垂直整合下，成霖可以提供較競爭者更快速、低成本之產(chǎn)品。成霖公司主要商品銷售地區(qū)分析如下：一般生寫法：單位：％主要商品銷售地區(qū)909192平均美洲地區(qū)其它地區(qū)國內(nèi)地區(qū)合計(jì)100100100100EMBA生寫法：主要商品銷售地區(qū)90919293平均美洲地區(qū)其它地區(qū)國內(nèi)地區(qū)合計(jì)100100100100100以上數(shù)據(jù)，依據(jù)93年度年報(bào)資料更新。EMBA生寫法：成霖積極開發(fā)大陸及亞洲、歐洲地區(qū)的市場，自美國于1998年通過飲用水安全法案(Safe Drinking Water Act)第1417(a)(3)款。在美國，成霖公司以O(shè)EM為主，其中美國的Glacier Bay品牌即由成霖所提供制造；另外，成霖公司目前采貼牌策略之銷售為56%，自有品牌達(dá)44%；未來將采貼牌40%，自有品牌60%的方向努力，以拓展目前自有品牌之知名度。民國92年：投資大陸山東美林衛(wèi)浴有限公司。民國89年：投資Aquanar Inc。民國87年：榮獲第一屆小巨人獎(jiǎng)。民國84年：榮獲加拿大「CSA」實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證通過。財(cái)務(wù)分析與價(jià)值管理期末報(bào)告?zhèn)€案分析: 成霖股份有限公司授課教授：林盈課博士報(bào)告學(xué)生：舒麗玲 59327204 周佳欣 59327223 黃音蜜 59327230 中華民國九十四年九月二十日巴菲特評(píng)價(jià)模型說明：數(shù)據(jù)中以紅色字體標(biāo)示者，為本組EMBA學(xué)生所作的內(nèi)容更新修改部分。民國84年：通過英之杰集團(tuán)ISO 9002 國際標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)系統(tǒng)認(rèn)證。民國87年：榮獲美國國家衛(wèi)生協(xié)會(huì)NSF 認(rèn)證通過，為亞洲地區(qū)之水龍頭制造商獲頒者。民國89年：股本增資為伍億肆仟陸佰陸拾玖萬陸仟元整。民國92年：投資美國Gerber Plumbing Fixtures,LLC。成霖公司成立于民國68年，初期以貿(mào)易為主，掌握市場通路及市場占有率后，再進(jìn)入產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)領(lǐng)域；同時(shí)，生產(chǎn)采取國際分工策略，分別于臺(tái)灣、大陸設(shè)立水龍頭專業(yè)生產(chǎn)工廠；所以近幾年在臺(tái)灣的產(chǎn)銷一直居于領(lǐng)先地位；行銷則采取OEM、ODM及自創(chuàng)品牌GOBO、DANZE、GERBER（并購美國知名品牌）、LENZ（并購德國知名衛(wèi)浴配件廠）等策略，以產(chǎn)品研發(fā)、成本、品質(zhì)優(yōu)勢，立足于北美洲主要市場，并占有一席地位。一般生寫法：成霖過去以O(shè)DM及OEM為主，除對(duì)ODM客戶交貨外，成霖并以自創(chuàng)品牌行銷產(chǎn)品，目前自有品牌有以行銷北美地區(qū)的DANZE，以及行銷大陸地區(qū)GOBO，同時(shí)92年再購并Gerber品牌、93年底購并LEZE品牌，使成霖?fù)碛?個(gè)自有品牌，自有品牌除了可以擴(kuò)大市場規(guī)模，增加利潤外，長期而言，使得訂單來源更趨穩(wěn)定，分散OEM、ODM 客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過積極調(diào)整，成霖已把美國Gerber陶瓷廠關(guān)到剩一個(gè)，其余都由成潔供貨，降低成本，毛利可由4%多提高到24%。→本組懷疑，若此部份沒問題，為什么92年度會(huì)產(chǎn)生模具進(jìn)度落后造成交貨延遲的情況？成霖于82年即進(jìn)入大陸設(shè)廠，目前在大陸擁有二個(gè)生產(chǎn)工廠，其中成霖潔具負(fù)責(zé)水龍頭模具開發(fā)、本體鑄造、拋光、組裝；成霖實(shí)業(yè)負(fù)責(zé)銅、鋅壓鑄，電鍍。實(shí)際上2003年因美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，加上員工預(yù)知關(guān)廠效應(yīng)，產(chǎn)生心理矛盾因素，導(dǎo)致產(chǎn)品產(chǎn)出率不佳。成霖是亞洲最大水龍頭制造廠，過去市場重心都擺在北美市場，但從六年起開始加強(qiáng)經(jīng)營歐洲市場，94年來自歐洲市場的營收估可達(dá)2000萬美元，但全部業(yè)務(wù)來源均為OEM或ODM，成霖為加強(qiáng)對(duì)歐洲市場掌控，決定購并當(dāng)?shù)刂放品绞剑瑏頂U(kuò)大當(dāng)?shù)豋BM的市占率。雖然美國新的建筑增加速度減緩，但修繕的需求及一般家庭使用衛(wèi)浴設(shè)備數(shù)量有增多之趨勢，整體而言，美國衛(wèi)浴設(shè)備市場的需求仍將成長。另外，以出口貿(mào)易商起家的成霖公司，共有4大競爭利器