【正文】 若我們以折現(xiàn)率15%和20%分別折現(xiàn)，且在本益比為10的情況下，可推估成霖的合理買進(jìn)價(jià)位為29元以下與25元以下。價(jià)格分析保留盈余的運(yùn)用年度原始每股盈余調(diào)整后每股盈余ROE股利每股保留盈余股票現(xiàn)金89%190%91%92%93%一般生寫法：由過去5年的數(shù)據(jù)中可以知道，近年來每股盈余有增有減，每股保留盈余亦是有增有減，因此無法明顯地判斷保留盈余的表現(xiàn)如何。各年度之固定資產(chǎn)凈額單位:新臺幣仟元年度89年度90年度91年度92年度93年度金額104,72896,928118,763163,922154,762固定資產(chǎn)購買占營業(yè)現(xiàn)金流量的比重單位:新臺幣仟元　89年度90年度91年度92年度93年度營業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量(A)256,504421,316568,282211,180587,701購置固定資產(chǎn)(B)26,94814,53849,45979,02117,840(AB)/A%%%%%固定資產(chǎn)購買占營業(yè)現(xiàn)金流量的比重愈高表固定資產(chǎn)購買占營業(yè)現(xiàn)金流量的比重愈低，由上表可以看出成霖除了在92年的固定資產(chǎn)支出比重較大以外，其余年度的比重皆很小，但是都能維持不錯(cuò)的獲利能力，代表公司以現(xiàn)有的營運(yùn)型態(tài)就可以不斷的賺錢，而不是要靠不斷的投資才能維持獲利。93年度之EVA price %，表示該公司之經(jīng)營團(tuán)隊(duì)能于必要報(bào)酬率外，%的附加價(jià)值。不同于會(huì)計(jì)上利潤等于營業(yè)收入減營業(yè)成本的定義，EVA將公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素也考慮在內(nèi)，也就是說公司的成本不單單只是會(huì)計(jì)上認(rèn)列的部分，還必須加入公司所必須支付給股東的必要報(bào)酬和債權(quán)人的利息部份，也就是所謂的資金成本。」依此方式計(jì)算出來的預(yù)期獲利和下一期的實(shí)際稅后凈利比較得知，成霖的實(shí)際稅后凈利皆比預(yù)期獲利高許多，表示公司保留盈余績效運(yùn)用非常良好。依其認(rèn)購金額及認(rèn)購人員看來，雖有圖利大股東之嫌，然而上市柜公司為留住優(yōu)秀之人材，釋股為其中一種可利用之方式，且雖認(rèn)購價(jià)格低于市價(jià)，然因私募股票三年后才可申請上市買賣，短期內(nèi)對市場價(jià)格不會(huì)有立即之影響，且認(rèn)購之人須對公司之未來具有信心，故對股東權(quán)益不致有負(fù)面之影響。好公司其現(xiàn)金增資的次數(shù)應(yīng)該非常低。上市后曾進(jìn)行二次現(xiàn)金增資，第二次現(xiàn)金增資為私募方式，然而第二次之現(xiàn)金增資多數(shù)由其大股東認(rèn)購，認(rèn)購價(jià)約26元，但當(dāng)時(shí)股價(jià)約30元，明顯圖利其大股東。另外，應(yīng)付費(fèi)用比率中，91及92年度較高，93年度又大幅減少。EMBA生寫法：年度89年90年91年92年93年存貨周轉(zhuǎn)率（次）注：存貨周轉(zhuǎn)率（次）修正為93年度年報(bào)之最近五年度財(cái)務(wù)比率分析由于92年之銷售不佳，使得該年度之存貨周轉(zhuǎn)率低于20次，雖然93年度又回升至與89與90年相當(dāng)之20次。并由以下的財(cái)務(wù)比率做進(jìn)ㄧ步的分析：年度股本(仟元)純益(百萬)每股盈余調(diào)整后每股盈余89546,696177,43390678,881306,853911,052,884497,868921,686,684232,809931,956,553469,962(1)凈利率凈利率越高，代表公司的成本控制能力越佳，也就是公司的獲利能力越佳。因此可知道該公司無長期負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債是向關(guān)系人進(jìn)貨而產(chǎn)生之應(yīng)付帳款。~，除了92年度的減少，其余均為成長的，而93年度較以往年度高，主要原因是除了自由現(xiàn)金流量增加外，即93年度薪資費(fèi)用之大幅下降。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)%%%%%%和成企業(yè)%%%%%%(B)營業(yè)收入凈額/流通在外股數(shù)以平均值而言，其表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于和成的表現(xiàn)，成霖高出成霖近五倍。擁有制程垂直整合能力，提供較競爭者更快速、低成本之產(chǎn)品，透過轉(zhuǎn)投資及并購相關(guān)產(chǎn)業(yè)之方式，增加其自有品牌并提升歐美市占率，我們可以知道未來成霖的成長空間大。在美國衛(wèi)浴五金產(chǎn)品進(jìn)口凈值方面，﹪，﹪﹪。美國2001年～2003年的房屋新建量為1,603,000、1,711,000、1,786,000間；%%。另外，成霖為了進(jìn)入北美市場，除了83年創(chuàng)立自有品牌DANZE，88年投資Globe Union Canada Inc.，89年投資Globe Union America Inc.，91年投資Fusion Hardware Group Inc.，92年投資美國Gerber Plumbing Fixtures,LLC，94年初并入德國品牌LENZ，截至94年4月共有四個(gè)品牌?！鋵?shí)北美地區(qū)之客戶忠誠度如此高，成霖企業(yè)除了采用購并品牌之方式，是否別無他法提升公司的市占率？或是成霖應(yīng)加強(qiáng)本身的產(chǎn)品研發(fā)，以提升其競爭力。EMBA生寫法：至94年8月1日為止，% (持股數(shù)35,005,788)，%(持股數(shù)1,596,302)；但針對董事長歐陽明先生的持股減少部分進(jìn)一步探討發(fā)現(xiàn)，在94年7月19日歐陽明先生對其配偶?xì)W陽素香女士有贈(zèng)與股份，及在同月的29日有將名下的股份信托予中國信托商業(yè)銀行；故歐陽先生所減少的持股部分應(yīng)有部分原因?yàn)樯鲜銮樾巍Ｒ虼?，目前產(chǎn)品品質(zhì)的附加價(jià)值與市場定位的鞏固，及銷售客源的分散，甚至應(yīng)強(qiáng)化各子公司的成本結(jié)構(gòu)以達(dá)到垂直整合的低成本采購供應(yīng)系統(tǒng)。營運(yùn)概況，而美國商務(wù)部調(diào)查顯示北美衛(wèi)浴產(chǎn)業(yè)市場每年自然成長率約在3％，屬于需求穩(wěn)定成長之產(chǎn)業(yè)，同時(shí)基于成本考量，美國委托亞洲廠商生產(chǎn)比例將逐年成長，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國委外采購衛(wèi)浴產(chǎn)品比例由1999 %提高至2004 %，估計(jì)至2009 %，對于具有供應(yīng)大型賣場經(jīng)驗(yàn)及能力的公司存在相當(dāng)大的成長機(jī)會(huì)。民國94年：轉(zhuǎn)投資公司成潔獲大陸證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，在深圳A股掛牌成功，為首家母公司在臺灣上市、轉(zhuǎn)投資公司于大陸A股掛牌的臺灣企業(yè)。民國91年：投資Fusion Hardware Group Inc。民國89年：股票獲準(zhǔn)轉(zhuǎn)上市買賣。民國86年：股本增資為新臺幣參億元整，并獲得財(cái)政部證券暨期貨管理委員會(huì)核準(zhǔn)為公開發(fā)行公司。民國77年：榮獲加拿大「CSA」國際性品質(zhì)之產(chǎn)品認(rèn)證通過。民國74年：轉(zhuǎn)型為衛(wèi)浴五金專業(yè)貿(mào)易廠商。民國84年：為使產(chǎn)銷一元化，降低營運(yùn)成本，乃合并「晟霖工業(yè)股份有限公司」，合并增資后股本為新臺幣壹億參仟玖佰萬元整。民國88年：股本增資為肆億陸佰捌拾萬元整。民國91年：股本資資為壹拾億伍仟貳佰捌拾捌萬肆仟參佰伍拾元整民國91年：榮獲美國「IAPMO」Ramp。民國93年：股本增資為壹拾玖億伍仟陸佰伍拾伍萬參仟貳佰陸拾元整。成霖企業(yè)雖然為臺灣及亞洲地區(qū)第一大的水龍頭制造商，然而水龍頭的主要銷售市場在北美地區(qū)，當(dāng)?shù)貜S商存有壟斷市場的現(xiàn)象，國外廠商不易切入其市場。但相對于該公司的銷售過于集中在美加地區(qū)，所以銷售業(yè)績易受北美經(jīng)濟(jì)景氣的影響。由于近幾年成霖意識到應(yīng)要拓展美洲地區(qū)以外的國家，因此92年度時(shí)，%，這也可能是由于92 年成霖被其最大之客戶Home ，使得美洲地區(qū)在92年減少12%，而增加的部份就移至其它地區(qū)了。成霖藉由臺灣進(jìn)行前端企劃與產(chǎn)品設(shè)計(jì)，大陸工廠則將臺灣之設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)換為工程圖，并進(jìn)行模具開發(fā)、樣品試做，并在樣品修改階段與客戶進(jìn)行在線溝通，確保產(chǎn)品設(shè)計(jì)及成品符合客戶需求，之后再由臺灣與美國共同進(jìn)行新品上市、參展、報(bào)價(jià)及上市后信息調(diào)查，在上市能力方面已能確保品質(zhì)、交期、成本符合市場需求。巴菲特原則檢查工作：？ 公司無形資產(chǎn)是否具有顯著價(jià)值?(1)是否為顯著知名品牌產(chǎn)品之衡量公司品牌價(jià)值衡量可以由其公司的品牌定位與公司的品牌知名度來做為衡量標(biāo)準(zhǔn)，品牌定位指的是產(chǎn)品買者(消費(fèi)者或供貨商等)心目中對于公司產(chǎn)品的定位，可以藉由公司產(chǎn)品售價(jià)與成本之間的差額來作量化衡量指標(biāo)，而品牌知名度關(guān)系著公司品牌的曝光率，此可以由公司產(chǎn)品的市場占有率來作為量化衡量指標(biāo)，另外，還可藉由「心靈占有率」來作品牌價(jià)值衡量，此為一較抽象的概念，要用它來做衡量時(shí)，可能需要透過問卷調(diào)查，進(jìn)行抽樣統(tǒng)計(jì)分析以計(jì)算其比率。臺灣水龍頭貿(mào)易出口值幣別：仟美元年(月)別出口值(美國)同期增減比%出口值(全球)同期增減比%200251,53566,325()200356,23667,3662004(18)38,52847,258資料來源：中華民國關(guān)稅總局美國衛(wèi)浴設(shè)備制造商供給情形如下，自1992年起亦為正向成長。﹪的復(fù)合成長率，從1999年的28億6400萬美元成長至2004年的34億7500萬美元，﹪。這都是成霖企業(yè)應(yīng)注意并且改進(jìn)的事項(xiàng)。由于國內(nèi)水龍頭產(chǎn)業(yè)大約有80家公司，但是有上市的公司卻為零，因此在大華財(cái)經(jīng)網(wǎng)找出與成霖企業(yè)相同產(chǎn)業(yè)（玻陶類）之五家公司，為：花仙子企業(yè)、毛寶、和成欣業(yè)、臺灣櫻花及慶豐富實(shí)業(yè)，但是其中以和成欣業(yè)之衛(wèi)浴制造與成霖較接近，因此采用和成欣業(yè)作為同業(yè)比較基礎(chǔ)。從89年開始來自營運(yùn)之現(xiàn)金流量快速成長，但如同之前銷貨毛利之分析，92年卻遽降，但93有回升之趨勢；在固定資產(chǎn)方面可看出90~92年之間，成霖是對于固定資產(chǎn)購置是大幅增加的。？93年底公司的長期負(fù)債0，只有流動(dòng)負(fù)債及其它負(fù)債共5億4仟萬，稅后凈利近4億7千萬，雖然長期以來成霖公司均無長期負(fù)債，但是卻有較稅后凈利高之流動(dòng)負(fù)債及其它負(fù)債。EMBA生寫法：由上表我們可以發(fā)現(xiàn)，負(fù)債占資產(chǎn)比(Debt ratio)由89年度的27%下降至93年度的14%，而利息保障倍數(shù)也由89年度的1,，在92年度卻降至較以往低之1,，主因仍是營業(yè)收入驟降所致，到93年度更因?yàn)闊o利息費(fèi)用而無法計(jì)算，其利息保障倍數(shù)與其它行業(yè)比較算是較高，公司的財(cái)務(wù)是屬穩(wěn)健保守的，但必需再長期觀察其趨勢。此比率愈高表示公司保有的存貨量越少、銷貨及存貨管理愈強(qiáng)。?應(yīng)收款項(xiàng)增加率年度89年90年91年92年93年應(yīng)收款項(xiàng)比率（%）%%%%%應(yīng)收款項(xiàng)增加率（%）－%%%%注：應(yīng)收款項(xiàng)包含應(yīng)收票據(jù)凈額、應(yīng)收帳款凈額、應(yīng)收帳款—關(guān)系人凈額和其它應(yīng)收款—關(guān)系人。觸角并延伸至與水龍頭相關(guān)之鋼鐵業(yè)。因此打算自資本市場籌措長期資金，搭配銀行借款支應(yīng)。92年12月辦理之上市后第二次增資，增資股數(shù)為25,5