【正文】 若我們以折現(xiàn)率15%和20%分別折現(xiàn)，且在本益比為10的情況下，可推估成霖的合理買進價位為29元以下與25元以下。價格分析保留盈余的運用年度原始每股盈余調(diào)整后每股盈余ROE股利每股保留盈余股票現(xiàn)金89%190%91%92%93%一般生寫法：由過去5年的數(shù)據(jù)中可以知道，近年來每股盈余有增有減，每股保留盈余亦是有增有減，因此無法明顯地判斷保留盈余的表現(xiàn)如何。各年度之固定資產(chǎn)凈額單位:新臺幣仟元年度89年度90年度91年度92年度93年度金額104,72896,928118,763163,922154,762固定資產(chǎn)購買占營業(yè)現(xiàn)金流量的比重單位:新臺幣仟元　89年度90年度91年度92年度93年度營業(yè)活動現(xiàn)金流量(A)256,504421,316568,282211,180587,701購置固定資產(chǎn)(B)26,94814,53849,45979,02117,840(AB)/A%%%%%固定資產(chǎn)購買占營業(yè)現(xiàn)金流量的比重愈高表固定資產(chǎn)購買占營業(yè)現(xiàn)金流量的比重愈低，由上表可以看出成霖除了在92年的固定資產(chǎn)支出比重較大以外，其余年度的比重皆很小，但是都能維持不錯的獲利能力，代表公司以現(xiàn)有的營運型態(tài)就可以不斷的賺錢，而不是要靠不斷的投資才能維持獲利。93年度之EVA price %，表示該公司之經(jīng)營團隊能于必要報酬率外，%的附加價值。不同于會計上利潤等于營業(yè)收入減營業(yè)成本的定義，EVA將公司經(jīng)營風險的因素也考慮在內(nèi)，也就是說公司的成本不單單只是會計上認列的部分，還必須加入公司所必須支付給股東的必要報酬和債權(quán)人的利息部份，也就是所謂的資金成本。」依此方式計算出來的預期獲利和下一期的實際稅后凈利比較得知，成霖的實際稅后凈利皆比預期獲利高許多，表示公司保留盈余績效運用非常良好。依其認購金額及認購人員看來，雖有圖利大股東之嫌，然而上市柜公司為留住優(yōu)秀之人材，釋股為其中一種可利用之方式，且雖認購價格低于市價，然因私募股票三年后才可申請上市買賣，短期內(nèi)對市場價格不會有立即之影響，且認購之人須對公司之未來具有信心，故對股東權(quán)益不致有負面之影響。好公司其現(xiàn)金增資的次數(shù)應該非常低。上市后曾進行二次現(xiàn)金增資，第二次現(xiàn)金增資為私募方式，然而第二次之現(xiàn)金增資多數(shù)由其大股東認購，認購價約26元，但當時股價約30元，明顯圖利其大股東。另外，應付費用比率中，91及92年度較高，93年度又大幅減少。EMBA生寫法：年度89年90年91年92年93年存貨周轉(zhuǎn)率（次）注：存貨周轉(zhuǎn)率（次）修正為93年度年報之最近五年度財務比率分析由于92年之銷售不佳，使得該年度之存貨周轉(zhuǎn)率低于20次，雖然93年度又回升至與89與90年相當之20次。并由以下的財務比率做進ㄧ步的分析：年度股本(仟元)純益(百萬)每股盈余調(diào)整后每股盈余89546,696177,43390678,881306,853911,052,884497,868921,686,684232,809931,956,553469,962(1)凈利率凈利率越高，代表公司的成本控制能力越佳，也就是公司的獲利能力越佳。因此可知道該公司無長期負債，流動負債是向關系人進貨而產(chǎn)生之應付帳款。~，除了92年度的減少，其余均為成長的，而93年度較以往年度高，主要原因是除了自由現(xiàn)金流量增加外，即93年度薪資費用之大幅下降。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)%%%%%%和成企業(yè)%%%%%%(B)營業(yè)收入凈額/流通在外股數(shù)以平均值而言，其表現(xiàn)遠優(yōu)于和成的表現(xiàn)，成霖高出成霖近五倍。擁有制程垂直整合能力，提供較競爭者更快速、低成本之產(chǎn)品，透過轉(zhuǎn)投資及并購相關產(chǎn)業(yè)之方式，增加其自有品牌并提升歐美市占率，我們可以知道未來成霖的成長空間大。在美國衛(wèi)浴五金產(chǎn)品進口凈值方面，﹪，﹪﹪。美國2001年～2003年的房屋新建量為1,603,000、1,711,000、1,786,000間；%%。另外，成霖為了進入北美市場，除了83年創(chuàng)立自有品牌DANZE，88年投資Globe Union Canada Inc.，89年投資Globe Union America Inc.，91年投資Fusion Hardware Group Inc.，92年投資美國Gerber Plumbing Fixtures,LLC，94年初并入德國品牌LENZ，截至94年4月共有四個品牌?！鋵嵄泵赖貐^(qū)之客戶忠誠度如此高，成霖企業(yè)除了采用購并品牌之方式，是否別無他法提升公司的市占率？或是成霖應加強本身的產(chǎn)品研發(fā)，以提升其競爭力。EMBA生寫法：至94年8月1日為止，% (持股數(shù)35,005,788)，%(持股數(shù)1,596,302)；但針對董事長歐陽明先生的持股減少部分進一步探討發(fā)現(xiàn)，在94年7月19日歐陽明先生對其配偶歐陽素香女士有贈與股份，及在同月的29日有將名下的股份信托予中國信托商業(yè)銀行；故歐陽先生所減少的持股部分應有部分原因為上述情形。因此，目前產(chǎn)品品質(zhì)的附加價值與市場定位的鞏固，及銷售客源的分散，甚至應強化各子公司的成本結(jié)構(gòu)以達到垂直整合的低成本采購供應系統(tǒng)。營運概況，而美國商務部調(diào)查顯示北美衛(wèi)浴產(chǎn)業(yè)市場每年自然成長率約在3％，屬于需求穩(wěn)定成長之產(chǎn)業(yè)，同時基于成本考量，美國委托亞洲廠商生產(chǎn)比例將逐年成長，據(jù)統(tǒng)計，美國委外采購衛(wèi)浴產(chǎn)品比例由1999 %提高至2004 %，估計至2009 %，對于具有供應大型賣場經(jīng)驗及能力的公司存在相當大的成長機會。民國94年：轉(zhuǎn)投資公司成潔獲大陸證監(jiān)會核準，在深圳A股掛牌成功，為首家母公司在臺灣上市、轉(zhuǎn)投資公司于大陸A股掛牌的臺灣企業(yè)。民國91年：投資Fusion Hardware Group Inc。民國89年：股票獲準轉(zhuǎn)上市買賣。民國86年：股本增資為新臺幣參億元整，并獲得財政部證券暨期貨管理委員會核準為公開發(fā)行公司。民國77年：榮獲加拿大「CSA」國際性品質(zhì)之產(chǎn)品認證通過。民國74年：轉(zhuǎn)型為衛(wèi)浴五金專業(yè)貿(mào)易廠商。民國84年：為使產(chǎn)銷一元化，降低營運成本，乃合并「晟霖工業(yè)股份有限公司」，合并增資后股本為新臺幣壹億參仟玖佰萬元整。民國88年：股本增資為肆億陸佰捌拾萬元整。民國91年：股本資資為壹拾億伍仟貳佰捌拾捌萬肆仟參佰伍拾元整民國91年：榮獲美國「IAPMO」Ramp。民國93年：股本增資為壹拾玖億伍仟陸佰伍拾伍萬參仟貳佰陸拾元整。成霖企業(yè)雖然為臺灣及亞洲地區(qū)第一大的水龍頭制造商，然而水龍頭的主要銷售市場在北美地區(qū)，當?shù)貜S商存有壟斷市場的現(xiàn)象，國外廠商不易切入其市場。但相對于該公司的銷售過于集中在美加地區(qū)，所以銷售業(yè)績易受北美經(jīng)濟景氣的影響。由于近幾年成霖意識到應要拓展美洲地區(qū)以外的國家，因此92年度時，%，這也可能是由于92 年成霖被其最大之客戶Home ，使得美洲地區(qū)在92年減少12%，而增加的部份就移至其它地區(qū)了。成霖藉由臺灣進行前端企劃與產(chǎn)品設計，大陸工廠則將臺灣之設計轉(zhuǎn)換為工程圖，并進行模具開發(fā)、樣品試做，并在樣品修改階段與客戶進行在線溝通，確保產(chǎn)品設計及成品符合客戶需求，之后再由臺灣與美國共同進行新品上市、參展、報價及上市后信息調(diào)查，在上市能力方面已能確保品質(zhì)、交期、成本符合市場需求。巴菲特原則檢查工作：？ 公司無形資產(chǎn)是否具有顯著價值?(1)是否為顯著知名品牌產(chǎn)品之衡量公司品牌價值衡量可以由其公司的品牌定位與公司的品牌知名度來做為衡量標準，品牌定位指的是產(chǎn)品買者(消費者或供貨商等)心目中對于公司產(chǎn)品的定位，可以藉由公司產(chǎn)品售價與成本之間的差額來作量化衡量指標，而品牌知名度關系著公司品牌的曝光率，此可以由公司產(chǎn)品的市場占有率來作為量化衡量指標，另外，還可藉由「心靈占有率」來作品牌價值衡量，此為一較抽象的概念，要用它來做衡量時，可能需要透過問卷調(diào)查，進行抽樣統(tǒng)計分析以計算其比率。臺灣水龍頭貿(mào)易出口值幣別：仟美元年(月)別出口值(美國)同期增減比%出口值(全球)同期增減比%200251,53566,325()200356,23667,3662004(18)38,52847,258資料來源：中華民國關稅總局美國衛(wèi)浴設備制造商供給情形如下，自1992年起亦為正向成長。﹪的復合成長率，從1999年的28億6400萬美元成長至2004年的34億7500萬美元，﹪。這都是成霖企業(yè)應注意并且改進的事項。由于國內(nèi)水龍頭產(chǎn)業(yè)大約有80家公司，但是有上市的公司卻為零，因此在大華財經(jīng)網(wǎng)找出與成霖企業(yè)相同產(chǎn)業(yè)（玻陶類）之五家公司，為：花仙子企業(yè)、毛寶、和成欣業(yè)、臺灣櫻花及慶豐富實業(yè)，但是其中以和成欣業(yè)之衛(wèi)浴制造與成霖較接近，因此采用和成欣業(yè)作為同業(yè)比較基礎。從89年開始來自營運之現(xiàn)金流量快速成長，但如同之前銷貨毛利之分析，92年卻遽降，但93有回升之趨勢；在固定資產(chǎn)方面可看出90~92年之間，成霖是對于固定資產(chǎn)購置是大幅增加的。？93年底公司的長期負債0，只有流動負債及其它負債共5億4仟萬，稅后凈利近4億7千萬，雖然長期以來成霖公司均無長期負債，但是卻有較稅后凈利高之流動負債及其它負債。EMBA生寫法：由上表我們可以發(fā)現(xiàn)，負債占資產(chǎn)比(Debt ratio)由89年度的27%下降至93年度的14%，而利息保障倍數(shù)也由89年度的1,，在92年度卻降至較以往低之1,，主因仍是營業(yè)收入驟降所致，到93年度更因為無利息費用而無法計算，其利息保障倍數(shù)與其它行業(yè)比較算是較高，公司的財務是屬穩(wěn)健保守的，但必需再長期觀察其趨勢。此比率愈高表示公司保有的存貨量越少、銷貨及存貨管理愈強。?應收款項增加率年度89年90年91年92年93年應收款項比率（%）%%%%%應收款項增加率（%）－%%%%注：應收款項包含應收票據(jù)凈額、應收帳款凈額、應收帳款—關系人凈額和其它應收款—關系人。觸角并延伸至與水龍頭相關之鋼鐵業(yè)。因此打算自資本市場籌措長期資金，搭配銀行借款支應。92年12月辦理之上市后第二次增資，增資股數(shù)為25,5