【正文】 布什年代降到了百分之一點多，2005年由正轉負變成了負的儲蓄率，0007連續(xù)三年出現了負的儲蓄率。在房地產市場上，你八十萬買的，現在漲到一百萬了，在美國可以套現，他可以在銀行做一些創(chuàng)新業(yè)務。終于有一天，美國老太太撐不住了，因為她負債增加得太快了，比如美國這個房地產連續(xù)7年每年增長百分之十五，而美國老太太實際收入每年只漲百分之三，這個趨勢實際是不能持續(xù)的，這是違反常識的。那么整個消費的資金就會枯竭，因為72％的資金來源于消費，而消費資金中四分之三來源于房地產，當房地產價格往下走的過程中，美國老太太消費的資金就會枯竭，就沒了，就沒錢了，逐漸逐漸的萎縮。它最核心的問題就是，這些銀行系統(tǒng)不管是歐州還是美國的，必須要被國有化，也只能被國有化。也就是對于美國老太太來說，基本原理就是：美國老太太被銀行告知，我們現在有一種新的貸款產品，叫三年可調整利息貸款，你頭三年，還利息的時候，給你個超低利息。而這個時候美國老太太一看，全美國平均老太太儲蓄率是負一點七，帳號上是沒有現金了，或者現金是非常少了，這時候當場老太太就暈過去了，沒法付這個錢了。當它二月份的這邊，紐約的這邊大規(guī)模的違約，基礎資產開始下降，他的抵押品下降，他這邊玩高倍杠桿這塊的錢就受不了。也就是，在這個時間段，2007年2月份的時候，大概有將近80萬人受到調息的影響。為什么，因為我們有這個行情那個行情，這個奧運行情啊什么什么的一大堆行情。從這個意義上來講，你們在座的各位說八千點一萬點那是太樂觀了。大家可以查一下行情，我就說從這一天開始，整個國際金融形勢將發(fā)生逆轉，因為在這一天暴跌了近百分之四，超過了2007年次貸危機最嚴重的8月份，從這一點來講，這一次絕不是一個簡單的問題。美國市場發(fā)生什么，美國市場為什么發(fā)生這種情況，他不關心，他們關心的就是這個股票我們能不能一起把它做下來，那個股票我們是不是應該來弄一下，他們關心的是這個問題。很多人抱著的是這個心理，其中就包括我自己的二哥親哥哥也是這樣。結果他沒有聽，結果后來6月6號之后就一直套，大概當時是3000點吧，結果套到現在被套了近百分之七十，現在號稱誓與中國股市共存亡，再也不撤了。所以從這個來講，這個負載過度導致這個支付危機。緊接著就是美國銀行，緊接著就是其它一系列其他國家的大型商業(yè)銀行，而它一旦被國有化就會引發(fā)其它一些列嚴重的問題，所以說當支付危機導致資產價格下跌的話，資產價格下跌進一步就會導致流動性枯竭（如下圖）。它是動態(tài)的一個過程，沖擊力疊加無異于這個沖擊力放大。二十倍杠桿就是這邊損失二十倍就沒了，打爆倉了，打爆倉了怎么辦？他這時只有變賣資產，要么賣股票，要么賣手上持有的債券來募集資金。流動性危機導致金融市場恐慌其實這個東西都不是一種特別難以理解的特違背常識的，這些都是合乎常識合乎邏輯的，那么這種恐慌導致了什么？導致了電子銀行發(fā)生擠兌。 這是一次‘電子銀行擠兌’。換句話說，投行是誰？是中信證券，商業(yè)銀行是誰？是工商銀行，這兩個如果發(fā)生了問題，這根本不僅僅是一個級別的問題了。這就是我當時強調的，為什么黃金價格這次看起來非常奇怪，所有金融資產，大宗商品，從石油到煤碳到鋼鐵，從這個美國的債券到股市，全球的債券到股市，都在爆跌。那么為什么沒有呢，因為這個時候，這個大宗商品的屬性已經忽略不計了，它不重要了它體現出來的是它永恒的金錢的屬性。也就是在這種情況之下，銀行不可能隨意的擴大他的資產規(guī)模，因為他受到了這個自有資本金的約束，這就是巴塞爾協(xié)議的最核心的一個概念。而這種信用違約掉期就是格林斯潘最為欣賞的一種金融創(chuàng)新，他認為，信用違約掉期，這實際上是轉移了銀行系統(tǒng)的風險，把它平均攤到了整個全世界。所以在這個高倍的杠桿運作之下，金融市場就越發(fā)不穩(wěn)定。如果你抓偏了，你對整個市場的預測和判斷就會失誤，如果你抓準了，你會發(fā)現你的預測是靠譜的，是基本方向是正確的。賣保險的，商業(yè)銀行也占有了一部分，但是把兩個進行對沖之后，買保險的最大的還是商業(yè)銀行。這個基點數越高，說明你這個債券的融資成本和大家對你越不看好。第二部分我們主要講一下這個金融海嘯第二波的一個預測，和它主要會在哪些領域中會爆發(fā)出來，會有什么樣的征兆，會體現在什么方向上，或什么事件會成為一個標志性的事件。那么判斷資產價格什么時候下跌和下跌的幅度，就成為預測金融危機爆發(fā)的一個最主要的辦法。那么它會有些征兆，這些征兆在哪，就是會有很多的對沖基金和保險公司會先于商業(yè)銀行出現倒閉，由于整個金融市場它的關注重點不在保險公司和對沖基金身上，所以這些信息有可能會被大家所忽略掉，但實際上它是先兆，當大批對沖基金出現問題的時候，當大量保險公司出現嚴重問題出現資不抵債開始破產的時候，美國商業(yè)銀行體系的進一步重大危機就會暴露出來。（下圖）垃圾債券從1978年以來一直到現在，每年度的垃圾債券的發(fā)行規(guī)模，這個左邊是以10億美元計（標準單位），垃圾債券已經積累了一個非常龐大的一個。剛才我說了，%之后，實際上整個歐美的商業(yè)銀行體系都已經被打爆倉了，這個將會體現在一些重要的事件上。我認為金融危機在某種意義上是可以被預測的，很多人認為它是突發(fā)的，沒有任何征兆，其實我不認同這個觀點，我認為危機可以被預測，至少可以提前6個月被預測，可以預測下一個危機什么時候爆發(fā)。那么我們回顧一下這場危機的本質是美國一場積蓄已久的債務的危機，而這場危機的爆發(fā)某種意義上是不可避免的。這是美國銀行現在的CDS走勢曲線（下圖），這個它現在意味著什么，意味著違約了204個點，也就是204個基點。到了2008年，已經完全變成了一個投機產品，它已經不再是為了保護銀行自己的資產負債表，而是變成了對賭，雙方對賭的這么一個行為。但是，永遠只抓最重要的一個，只有一個最重要的，其他的都是次要的。如果一家銀行這么做，對這家銀行而言，它確實是降低了它的風險，但是如果所有銀行都這么做，它顯而易見是放大了整個銀行體系的風險。而這個信用違約掉期，就整個從成本來說，它是一個低成本的保護辦法，大大降低了銀行要預留資金的額度，或者他是分期付款或者按幾個月來付，所以說它是銀行產生強大的杠桿的一種手段，所以說信用違約掉期是整個這場金融危機的元兇。為什么銀行有這種沖動或者說有這個需求呢，因為對于銀行而言，他每次在做貸款的時候,也就是放貸款的時候,他手上每一次肯定要留一筆準備金,也就是說如果這個貸款失敗,損失了,我必須要拿一個準備金來填這個窟窿。但是一但出現了全求這么大的的金融危機，就像現在我們所看到的這樣，和未來發(fā)展的趨勢，那么它馬上就甩開了這個大宗商品的因素。“電子銀行擠兌”導致黃金價格暴漲在9月15號爆發(fā)之后，整個全球的金融市場出現嚴重的恐慌，大家都在取錢，都在取現金，這個時候這些錢這些超級富豪發(fā)生了嚴重的恐懼，他們覺得錢存在銀行里面不保險了，撲向了黃金現貨，在這個銀行出現嚴重擠兌的情況下，這銀行要是跨了，那么我這錢還有保障嗎，那就沒有保障了。它已經經歷了好幾次嚴重的沖擊，差點這個地方就被沖垮了。這些錢通過電子轉賬被提走。這樣的情況之下，房產價格跌了百分之二十五，這兩家公司根本沒有生存的機會，肯定會破產，肯定會被政府接管。因為它現在是處于高倍杠桿狀態(tài)之下，你現在資產價格下跌，他現在手中持有的大量的金融資產，比如說兩房債券以及各種各樣的票據化產品價格都會下跌。迅速坍塌大家都在一層一層的，就好像這個雙子樓大廈，恐怖主義飛機撞上去之后燒垮了第一層，第一層開始沖擊第二層，兩層加在一起疊加了再沖擊第三層，第一二三層重量疊加在一起沖擊第四層。從這個意義上來講，我們從現在開始計算，你可以掐個表來計算，歐洲銀行體系和美國銀行體系它會一個接一個的出現被國有化，已經用不了幾個月了。當然，某些個別的公司可能逆勢上漲，這些可能做到，但就平均而言就整體而言它不可能創(chuàng)造比前年更好的利潤。這是客觀的問題，不以你的信心為轉移，不以你的意志為轉移，也就是說這個違約率，這個曲線所代表的是剛性的絕對問題，到了這個時間點就一定會出現這個問題，它沒有錢進去就一定會違約，它違約金融市場就一定會爆跌，你有信心也沒有用。香港股市一開盤低開了七百多點，上海股市一開始，頭半個小時是平的，然后又馬上就拉回去。因為這些人都太年輕了，都二十多歲三十來歲，這些人就根本沒經歷過什么叫金融危機，沒有這個概念。到6月6號出問題了，正好當時北京有一個投資人俱樂部請我去講，當時也是四百多五千萬以上的重量級客戶。你還討論這些有意義么，這些細微末節(jié)的問題，減不減稅、減不減息你也扛不住這個大浪，道理就這么簡單。正好07年底12月份，我正好回來在宏源證券工作，公司讓我12月份在海南參加一次券商全國研討會。所以，次貸危機真正爆發(fā)的那一個月應該是2007年的2月。這當時我在博客中就批駁了這種謬論，這完全就是把這種因果關系顛倒了，不是中國資本市場太強大了，而是美國華爾街資本市場的感冒首先開始在其它國家發(fā)作了。這個時候美國老太太就出麻煩了，她以前是百分之一的鎖定利息，而到了一月下旬，收到了銀行的一封信，對不起，親愛的老太太，請看清楚，你從下個月起，你的利息調整到百分之十一。那么美國老太太什么時候會出現支付危機呢，也就是支付危機到爆發(fā)的時間表，也就是我們看到的這張時間表，這張時間表基本上可以準確的回顧2007年以來的歷次全球股票市場的暴跌，這張表最準確的反映了基礎資產出現惡化的情況?，F在我們所面臨的危機或者說是金融海嘯的第二波，就是整個歐美的商業(yè)銀行體系以及投資銀行體系和所有金融體系被打暴倉了，已經被打暴倉了。為什么呢？因為美國是靠資產價值上漲了來套現的，資產價值一下跌，就沒有套現的空間了。那么這個時候美國老太太把房地產一增值，資產一增值，她在中間一套現，拿去花，買口紅呀，去下館子呀，拿去看電影，去買好車，這個時候她一花錢就刺激的GDP增長，為什么呢，因為美國百分之七十二的GDP增長來源于消費，美國老太太愿意去花錢，為透支去花錢，刺激了美國經濟的發(fā)展。實際上經濟在增長，老百姓資產在上漲，它主要是靠外國儲蓄流入美國，也就是它要靠增加負債來把外國儲蓄吸引過來。所以說我們小孩的教育費用和我們的退休金，從一開始全部都是黃金白銀實物，因為我對這個東西是相信的，它不會違約，它不會欺騙，但是股票會，或者債券這個東西會，這種信用的東西會，它有一天它出現資不抵債，出現無法償還時，它就會違約，違約之后它就會還不起，還不起這個東西就會暴跌，在這樣情況下你把你身家性命靠這個東西，作為你身家性命的支撐，這是很危險的，至少是你不能把這個全部的雞蛋都放到這個籃子里，這就是要求要做資產配置。最近網上不是講美國有這么一個老頭，他以前存了七十多萬美元，他覺得應該安度晚年了，現在這七十多萬美元在整個金融市場上已經虧得差不多了。美國還最搞笑的是，有兩萬多犯人被放出來了，因為監(jiān)獄沒有錢了，監(jiān)獄是政府出錢，監(jiān)獄沒有錢了怎么辦？兩萬多名犯人被釋放了，當然了不是重刑犯，很可能是那種違章、酒后駕車這些人，這些人就回家去服刑，因為政府的監(jiān)獄沒錢了。 政府也是這樣，那么政府現在是出現什么樣的情況呢，比如加州政府，加州政府現在到了報稅的季節(jié)，在加州政府網站上報稅，開始申請報稅。美國私人負債與公共負債比例失調看上面的這張圖，這張圖實際上是美國的實際GDP和他國債私人債務增加的一條曲線，實際GDP就是這條黑線，它以這個速度在增長，美國的國債是這條藍線，接近于實際GDP的增長速度，兩者重合度非常高。在最近幾個月，從盧布到英鎊這幾種貨幣都在狂跌。我又講到了黃金潛在的投資價值，我會再次論述這個觀點，也就是這兩者實際上是不可能是相提并論的，黃金永遠會比紙幣值錢，無論過多少年，無論在多少年以前或者未來多少年，這東西是不可能等價的。這個時候只能靠多印鈔票才能把戰(zhàn)爭維持下去。美國實體經濟與虛擬經濟比例失調美國私人負債與公共負債比例失調那么從這個趨勢來看，我們看到，1970年后，布雷頓森林體系解體之前，實體經濟和虛擬經濟是高度吻合的。那么經過老布什、克林頓年代爬升的稍微慢點，但到了小布什年代這個開始急速上升。我們從這個事件上可以看出這場全球金融海嘯，它絕不是一般意義的普通經濟衰退，它甚至是大國之間興衰交替的重要轉折點。這時在1914年爆發(fā)第一次世界大戰(zhàn)，才發(fā)現自己的生產技術，科學技術已經大不如當初了。美國現在的情況和當年的英國是比較相似的。久而久之，導致國家最核心的競爭力逐漸的喪失。在這樣的利益下，誰還愿意去學機械、工程，去學這種理論上的東西，大多數的人就去搞金融。而不合理的貨幣機制會導致相反的結果，比如說71年之后的美國和71年之前的美國的重大差別在哪里？以前美國人是不用信用卡的，到70年代美國人也是基本上不用信用卡的，美國開始大規(guī)模的使用信用卡是在80年代以后，就像現在中國也開始逐漸使用信用卡。為什么他判斷老是錯誤，為什么他判斷總是跟事實差距這么大，就是因為沒有抓住債務事實上是一場債務內爆這個核心。這個就是問題的本質，如果不抓住這個問題的本質就理解不了奧巴馬救市是不能奏效的，必然失敗的。所以說我們假設這條曲線一直持續(xù)的往上走，比如說2008年這個時間軸再往后推十年，這個曲線會到一個什么程度，這個曲線肯定會沖破這個計算機屏幕，達到一個驚人的數字。它50年以來是以一個非?？斓乃俣仍谠鲩L，而且越到最近的一段時間增加的速度越快，最近的幾年它幾乎是筆直的往上沖。我說關鍵是你能掙多少錢，現在關鍵是你欠的債和你掙的錢之間的差距，這個比例的差距大到一定程度就會讓你出現危機。那么這場危機的本質就是什么呢？是債務內爆，為什么叫債務內爆呢？我們可以簡單來看一組數據，這組數據就是美國政府和私人商業(yè)整體的負債情況，看完這張圖大家就明白了為什么到了現在一定會爆發(fā)一場嚴重的全球性危機，這場危機不是偶然的。其實在我看起來這場金融危機的本質就兩個字，兩個字足以概括，但是如果不把這兩個字抓住，那對整個局勢的判斷，危機的分析就會出現很多不同的看法，最后使大家達不成共識，找不到真正的原因。我今天來跟大家簡單的作個交流，主要是談談我自己的看法。如果我們不把真正的主要原因抓出來，不把真正的原因找到，我們就沒有辦法去把握大行情，去真正的了解這場危機會以什么樣的程度和影響多長的時間。在我看來，我跟很多人談論過，也問過很多金融專家和學者說你們誰能夠用四個字或者兩個字來給我描述這場金融危機的本質？如果只給你兩個字的機會你會怎么描述這場危機，如果給你四個字的機會你