【正文】 后的股利為多少? （3）復利期間和有效年利率的計算① 復利期間。根據(jù)等值現(xiàn)金流發(fā)生的時間點的不同，年金可以分為期初年金和期末年金，一般來說，人們假定年金為期末年金。表23 計算預期收益率經(jīng)濟狀況 概率 收益率（%）經(jīng)濟運行良好 20經(jīng)濟衰退 20正常運行 10 （3） 風險的測定從投資角度來看，風險是指資產(chǎn)收益率的不確定性。變異系數(shù)（CV）描述的是獲得單位的預期收益須承擔的風險。真實收益率（貨幣的純時間價值）、通貨膨脹率和風險補償三部分構成了投資者的必要收益率，它是進行一項投資可能接受的最低收益率。（1） 資產(chǎn)組合理論原理一般來說， 投資者對于投資活動所最關注的問題是預期收益和預期風險的關系。我們可以討論兩種資產(chǎn)的組合，然后可進一步拓展到任意資產(chǎn)的情形。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。投資者可以根據(jù)自己對收益率和方差（風險）的偏好， 選擇自己最滿意的組合。從對于這一補償?shù)膽B(tài)度上可以分為三類投資者：投資者甲（中庸）認為，增加的期望收益率恰好能補償增加的風險， 所以A 與B 兩種資產(chǎn)組合的滿意程度相同， 資產(chǎn)A 與資產(chǎn)B 無差異；投資者乙（保守）認為，增加的期望收益率不足以補償增加的風險，所以A 不如B 更令他滿意；投資者丙（進取）認為，增加的期望收益率超過對增加風險的補償，所以A 更令人滿意， 即A 比B 好。 圖21 投資者的無差異曲線無差異曲線具有如下特點：a. 落在同一條無差異曲線上的組合有相同的滿意程度，而落在不同的無差異曲線上的組合有不同的滿意程度，因而一個組合不會同時落在兩條不同的無差異曲線上， 也就是說不同的無差異曲線不會相交。 圖22 不同偏好投資者的無差異曲線圖（a）的投資者對風險毫不在意，只關心期望收益率。無差異曲線位置越靠上，其滿意程度越高，因而投資者需要在有效邊緣上找到一個投資組合相對于其他有效組合處于是高位置的無差異曲線， 該組合便是他最滿意的有效組合，是無差異曲線族與有效邊緣的切點所在的組合。作出關于資產(chǎn)組合的預測， 這種預測通過計算 和 的數(shù)值來完成。從理財業(yè)務角度來看，通過資產(chǎn)配置手段實現(xiàn)客戶理財目標是一項重要工作。第二步，生活設計與生活資產(chǎn)撥備。第四步， 建立長期投資儲備。前述現(xiàn)金儲備只能保障短期的生活， 卻無法應對中長期的巨大風險， 如失業(yè)、疾病、意外、養(yǎng)老等。2. 資產(chǎn)配置步驟資產(chǎn)配置的基本步驟：第一步， 了解客戶屬性。評判后如果不是最佳資產(chǎn)組合， 則對資產(chǎn)組合進行調(diào)整，重復前面四個步驟。它要求對資產(chǎn)的未來前景作出預測，這些預測必須將不確定性和相互關系考慮進去。特定投資者可以在有效組合中選擇他自己最滿意的組合，這種選擇依賴于他的偏好。不同投資者因為偏好不同， 會擁有不同的無差異曲線族。有了這條無差異曲線， 任何資產(chǎn)組合均可與A 進行比較。由于不同投資者對期望收益率和風險的偏好不同，當風險從 增加到 時， 期望收益率將補償。為得到投資組合P 的期望收益率和收益率的方差， 我們除了要知道A 、B 兩種資產(chǎn)各自的期望收益率和方差外， 還須知道它們的收益率之間的關聯(lián)性關系數(shù)或協(xié)方差。這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風險就是上文所提到的非系統(tǒng)性風險。我們也可將證券組合視為一個資產(chǎn)，那么，資產(chǎn)組合的收益率和風險也可用期望收益率和方差來計量。該理論描述了投資怎樣通過資產(chǎn)組合，在最小風險水平下獲得既定的期望收益率，或在風險水平既定的條件下獲得最大期望收益率。投資者預期價格在投資期內(nèi)會上漲，即存在通貨膨脹，他必將要求得到對于通貨膨脹所造成的損失的補償。方差的開平方σ為標準差，即一組數(shù)據(jù)偏離其均值的平均距離。為了對這種不確定性進行衡量,便于比較和決策，人們用預期收益或預期收益率來描述投資者對投資回報的預期。年金通常用PMT表示。例如，利率為5%，個人想通過一年的投資得到1元，那么個人在當前的投資應該為PV = lOOOO/（1 + 5% ） = （元）③多期的終值和現(xiàn)值。例如，張先生現(xiàn)有資產(chǎn)100萬元，假如未來20年的通貨膨脹率是5% ，那么他這筆錢就相當于20 年后的2653298元。單利始終以最初的本金為基數(shù)計算收益， 而復利則以本金和利息為基數(shù)計息，從而產(chǎn)生利上加利、息上添息的收益倍增效應。人們通常將一定數(shù)量的貨幣在兩個時點之間的價值差異稱為貨幣時間價值。為了使老年有充足的健康保障，除了社保與商業(yè)保險外，還要為自己準備一個充足的醫(yī)療保障基金。因此，這一階段是個人和家庭進行財務規(guī)劃的關鍵期，既要通過提高勞動收入積累盡可能多的財富，是要善用投資工具創(chuàng)造更多財富；既要償清各種中長期債務，又要為未來儲備財富。2. 建立期自完成學業(yè)開始工作并領取第一份報酬開始，真正意義上的個人理財生涯才開始。生命周期理論和個人理財規(guī)劃 比照家庭生命周期，可以按年齡層把個人生命周期分為6個階段。這四個階段的特征和財務狀況如表21 所示。生命周期理論主要介紹在不同的生命周期階段如何進行合理的個人理財規(guī)劃，從而實現(xiàn)投資和消費的最佳配置；貨幣的時間價值理論講解了貨幣的時間價值以及影響時間價值的主要因素；投資理論內(nèi)容較多，本節(jié)僅對涉及理財業(yè)務相關的基本概念，包括投資策略與投資組合選擇等進行介紹。商業(yè)銀行個人理財業(yè)務能實現(xiàn)對市場信息的專業(yè)化處理、客戶資金的專業(yè)化投資、理財規(guī)劃決策的專業(yè)化服務，這些都會促進個人乃至社會資源的優(yōu)化配置。下面分別從客戶、商業(yè)銀行和市場三個層面對發(fā)展個人理財業(yè)務的意義進行概述， 從而明確商業(yè)銀行個人理財業(yè)務的整體定位。近年來，包括證券公司、基金公司、信托公司、保險公司以及私募基金等都紛紛利用自身的優(yōu)勢，發(fā)展理財業(yè)務，推出理財產(chǎn)品，對商業(yè)銀行個人理財業(yè)務，尤其是理財產(chǎn)品造成一定的沖擊。表1 5 列出了利率變化對個人投資理財策略產(chǎn)生影響的不同情況，這里只反映單一金融指標的影響，而未考慮其他因素的變化。利率包括法定利率和市場利率，市場利率是市場資金借貸成本的真實反映，而能夠及時反映短期市場利率變動的指標有銀行間同業(yè)拆借利率、國債回購利率等。2. 金融市場開放程度伴隨著金融市場開放程度的提高，商業(yè)銀行可提供的個人理財業(yè)務的產(chǎn)品種類不斷增加。如今在發(fā)達國家的金融市場上有上千種金融衍生品，這些都與計算機信息技術與網(wǎng)絡技術的發(fā)展緊密相關。人口環(huán)境對個人理財業(yè)務的影響表現(xiàn)在規(guī)模與結(jié)構兩個方面。在醫(yī)療制度改革后，由個人承擔的醫(yī)藥費比例提高，居民家庭用于治療和藥品方面的支出有所增長，也在一定程度上刺激了個人理財需求的增加。(2)制度環(huán)境。表14 匯率變化與個人理財策略理財產(chǎn)品 預期未來本幣升值 預期未來本幣貶值 理財策略調(diào)整建議 理財策略調(diào)整理由 理財策略調(diào)整建議 理財策略調(diào)整理由儲蓄 增加配置 收益將增加 減少配置 收益將減少債券 增加配置 本幣資產(chǎn)升值 減少配置 本幣資產(chǎn)貶值股票 增加配置 本幣資產(chǎn)升值 減少配置 本幣資產(chǎn)貶值基金 增加配置 本幣資產(chǎn)升值 減少配置 本幣資產(chǎn)貶值房產(chǎn) 增加配置 本幣資產(chǎn)升值 減少配置 本幣資產(chǎn)貶值外匯 減少配置 本幣更值錢 增加配置 外匯相對價格高以上分析是在其他經(jīng)濟指標情況不變的前提下，評估單一經(jīng)濟指標變動對個人理財業(yè)務產(chǎn)生的影響。如果就業(yè)率比較高， 社會人才供不應求， 預期未來家庭收入可通過努力勞動獲得明顯增加， 那么個人理財策略可以偏于積極，更多地配置收益比較好的股票、房產(chǎn)等風險資產(chǎn)。在通貨膨脹環(huán)境下，所有的固定利率(不隨市場利率變化而調(diào)整產(chǎn)品利率條件)資產(chǎn)都將大幅貶值，個人和家庭的購買力大大下降。在經(jīng)濟擴張階段，GDP 快速增長，工業(yè)產(chǎn)值提高， 就業(yè)率上升， 個人可支配收入增加。個人可支配收入是指個人收入扣除稅款后的余額。國民收入是指一個國家物質(zhì)生產(chǎn)部門的勞動者在一定時期內(nèi)(通常為一年)新創(chuàng)造的價值總和。宏觀調(diào)控的整體方向和趨勢決定了個人和家庭投資理財?shù)膽?zhàn)略選擇。收入分配政策除了影響總體收入水平之外，還會直接影響經(jīng)濟體的收入分配結(jié)構。積極的財政政策可以有效地刺激投資需求的增長，從而提高資產(chǎn)價格。1. 政治、法律與政策環(huán)境穩(wěn)定的政治環(huán)境是商業(yè)銀行良好運行的基礎和保障，政局不穩(wěn)定會導致社會動蕩、經(jīng)濟秩序混亂，對銀行的業(yè)務經(jīng)營造成重大危害。為應對國際金融危機， 國家出臺了一系列宏觀經(jīng)濟政策， 信貸規(guī)模迅速擴張。在《辦法》和《指引》下發(fā)后， 伴隨著金融市場和經(jīng)濟環(huán)境的進一步變化，個人理財業(yè)務進入了迅速擴展時期，客戶對理財?shù)男枨笕找嬖鲩L。作為獨立的高等教育機構，理財學院顯著擴張，美國高校中以學術項目來設置理財專業(yè)的數(shù)量也在增長。直到1986年，伴隨著美國稅法的改革以及里根總統(tǒng)時期通貨膨脹的顯著降低，個人理財業(yè)務的視角逐漸全面和廣泛，開始從整體角度考慮客戶的理財需求。同時， 作為這個小組中的唯一一位非專業(yè)人士， Loren Du nton 領導大家創(chuàng)立了理財學院(College for Financial Planning ) ，至今仍然存在。近年來，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平和人民收入水平的提高，我國商業(yè)銀行個人理財業(yè)務規(guī)模迅速增長，業(yè)務范圍不斷擴張，但專業(yè)化和規(guī)范化水平仍待進一步提高。其中私人銀行業(yè)務服務內(nèi)容最為全面，除了提供金融產(chǎn)品外，更重要的是提供全面的服務(見圖11 ) 。理財顧問服務是一種針對個人客戶的專業(yè)化服務，區(qū)別于為銷售儲蓄存款、信貸產(chǎn)品等進行的產(chǎn)品介紹、宣傳和推介等一般性業(yè)務咨詢活動。個人理財業(yè)務相關的監(jiān)管機構包括中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(以下簡稱銀監(jiān)會) 、中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱證監(jiān)會)、中國保險監(jiān)督管理委員會( 以下簡稱保監(jiān)會)、國家外匯管理局( 以下簡稱外匯局) 等。2. 相關主體個人理財業(yè)務相關的主體包括個人客戶、商業(yè)銀行、非銀行金融機構以及監(jiān)管機構等，這些主體在個人理財業(yè)務活動中具有不同地位。這些專業(yè)化服務活動表現(xiàn)為兩種性質(zhì)：一種是商業(yè)銀行充當理財顧問，向客戶提供咨詢，屬于顧問性質(zhì)。從個人理財過程來看，包括對理財環(huán)境的評估、理財規(guī)劃的制訂、執(zhí)行以及再評估都需要有較強的專業(yè)知識，同時，在個人理財過程中，個人可能要花費大量的精力。步驟二:制定個人理財目標在對理財環(huán)境和個人條件進行評估的基礎上制定理財目標是理財活動的關鍵，也是個人理財?shù)膭恿?。在實現(xiàn)理財目標過程中，個人在專業(yè)知識和手段方面往往具有局限性。作為金融機構，商業(yè)銀行為客戶提供各類理財服務，在個人理財活動中發(fā)揮著重要作用。個人理財過程大致可分為五個步驟。步驟三:制訂個人理財規(guī)劃理財規(guī)劃是指采取何種方式來實現(xiàn)個人理財目標，包括理財手段的選擇。在這些提供個人理財服務的機構中，現(xiàn)代商業(yè)銀行具有豐富的金融業(yè)務知識和金融資源、完善的業(yè)務管理和風險控制手段、便捷的渠道和專業(yè)的人員，在提供個人理財服務方面具有較強的優(yōu)勢。我國對個人理財業(yè)務的性質(zhì)界定與境外有所不同。 (2) 商業(yè)銀行商業(yè)銀行是個人理財業(yè)務的供給方，是個人理財服務的提供商之一。 銀行個人理財業(yè)務分類理財業(yè)務是商業(yè)銀行向客戶提供的金融服務的一部分，個人理財業(yè)務對個人理財具有促進和推動作用，有利于商業(yè)銀行業(yè)務結(jié)構的優(yōu)化，對經(jīng)濟、金融環(huán)境的健康發(fā)展具有積極意義。綜合理財服務與理財顧問服務的一個重要區(qū)別是:在綜合理財服務活動中，客戶授權銀行代表客戶按照合同約定的投資方向和方式，進行投資和資產(chǎn)管理，投資收位與風險出客戶或客戶與銀行按照約定方式獲取或承擔。一般而言，理財業(yè)務是面向所有客戶提供的基礎性服務，而財富管理業(yè)務是面向中高端客戶提供的服務， 而私人銀行業(yè)務則是僅面向高端客戶提供的服務。例如，保險公司的銷售人員根據(jù)不同客戶的年齡、收入、職業(yè)等要素進行市場細分， 為客戶提供購買保險的建議， 主要目的是借此促進保險產(chǎn)品的銷售。同時，理財人員也認識到，財務規(guī)劃不僅可以幫助客戶獲得更高的財務收益，而且也能提高理財師自身的實務成果。理財業(yè)務，融合傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務、投資業(yè)務和咨詢等業(yè)務，開始向全面化發(fā)展。 國內(nèi)銀行個人理財業(yè)務發(fā)展和現(xiàn)狀與發(fā)達國家的個人理財業(yè)務發(fā)展歷史相比，我國商業(yè)銀行個人理財業(yè)務起步較晚，發(fā)展歷程較短。一些商業(yè)銀行還在個人理財業(yè)務方面形成了一套比較完整的管理辦法、掌握了有效的市場營銷宣傳手段， 并組建起了擁有相關業(yè)務技能的個人客戶經(jīng)理隊伍，積累了一定的經(jīng)驗。總體上，目前個人理財業(yè)務已成為商業(yè)銀行個人金融業(yè)務的重要組成部分，是銀行中間業(yè)務收入的重要來源。在各國法律體系中，與金融機構經(jīng)營管理相關的法律很多，因此，金融機構開展個人理財業(yè)務必然受到相關法律法規(guī)的制約。寬松的貨幣政策有助于刺激投資需求增長、支持資產(chǎn)價格上升。稅收政策不僅影響個人收入中可用于投資的多少， 而且通過改變投資的交易成本可以改變投資收益率。按照美國學者羅斯托( Rostow ) 的觀點， 世界各國的經(jīng)濟發(fā)展可分為以下五個階段: ①傳統(tǒng)經(jīng)濟社會: ②經(jīng)濟起飛前的準備階段: ③經(jīng)濟起飛階段。這個指標基本能夠反映一個國家的經(jīng)濟發(fā)展水平。(3)宏觀經(jīng)濟狀況宏觀經(jīng)濟狀況對個人理財業(yè)務的影響表現(xiàn)在投資活動的各個方面，從具體金融產(chǎn)品的設計與定價， 到投資組合與投資策略的選擇均受到宏觀經(jīng)濟狀況的制約。因此，在經(jīng)濟增長比較快、處于擴張階段時，個人和家庭應考慮增持成長性好的股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)，特別是買入對周期波動比較敏感的行業(yè)的資產(chǎn)，同時降低防御性低收益資產(chǎn)如儲蓄產(chǎn)品等，以分享經(jīng)濟增長成果，反之，在經(jīng)濟增長放緩、處于收縮階段時，個人和家庭應考慮增持防御性資產(chǎn)如儲蓄產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品等，特別是買人對周期波動不敏感的行業(yè)的資產(chǎn)，同時降低股票、房產(chǎn)等資產(chǎn)的配置，以規(guī)避經(jīng)濟波動帶來的損失。如果發(fā)生通貨緊縮，則情況正好相反。在開放經(jīng)濟體系下， 一個經(jīng)濟體的國際收支狀況和貨幣匯率的變動對個人理財策略具有顯著影響。社會文化環(huán)境主要是指一個同家、地區(qū)或民族的文化傳統(tǒng)，如風俗習慣、倫理道德觀念、價值觀念、宗教信仰、審美觀、語言文字等。其中，社會保障體系、教育體系以及住房制度的改革尤為典型。隨著高等教育體制改革的不斷深入，個人負擔部分逐步增加，子女教育、子女就業(yè)也成為人們的生活財務預算