【正文】 ：（1）成立一個正式的風險管制組織，此組織能確定風險監(jiān)視流程及其組成；（2）由董事會的審計委員會對公司整個風險管理流程進行定期的審核和檢討；（3）明確的風險管理政策和程序，并由最適宜和最先進的定量分析工具來支持；（4）由公司最高管理決策層（如公司執(zhí)行管理委員會）明確規(guī)定風險容忍程度，并且定期進行檢討以確保公司的風險承受與公司的業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略、資本結構以及現(xiàn)在和預期的市場條件相一致；（5）在職責和分工明確的情況下保持業(yè)務、行政管理和風險功能之間的良好溝通和協(xié)調(diào)[10，11]。全面風險管理的優(yōu)點是可以大大改進風險－－收益分析的質(zhì)量。而公司風險監(jiān)視委員會則需將風險監(jiān)視和度量控制模型的重要變化向公司審計委員會匯報。監(jiān)督與評價：對控制環(huán)境、風險識別與評估、控制活動與措施、信息溝通與反饋的有效性進行檢查、評價，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制設計和運行的缺陷并及時改進?？蛻糍Y金獨立存管是指證券公司將客戶資金獨立于證券公司的自有資金，存放于具有一定獨立性和必要的監(jiān)管職責的存管機構，并通過組織體系、賬戶體系、結算托管體系、核算體系、交易體系、劃付體系、監(jiān)控體系在各自獨立完善的基礎上相互制衡，使客戶資金在封閉運行、集中管理和獨立監(jiān)控的基礎上，達到安全、透明、完整、可控、可查的狀態(tài)。銷售、交易、代理等職能的履行應當與核算、清算、監(jiān)控等職能的履行適當分離，后臺管理及監(jiān)督部門不得從事業(yè)務招攬和業(yè)務操作等活動，業(yè)務運作與技術支持相互獨立。系統(tǒng)強制留痕原則：交易、清算、核算、監(jiān)控系統(tǒng)以及資金劃付系統(tǒng)等的數(shù)據(jù)庫應統(tǒng)一備份、禁止非法修改，系統(tǒng)強制審計留痕、日志記錄完整，能完整記錄各層級職能授權分配過程及操作痕跡。（四）風險管理手段落后證券公司在風險預警、監(jiān)測、評價和控制以及尚處于研究階段，風險管理的定性研究多，對于識別和量化的風險指標還沒有進行系統(tǒng)的研究。如前所述，證券公司所面臨的風險可分成可以量化和不可以量化兩大類，對這兩類風險進行監(jiān)督和管理的思路也不同：對于尚未能夠進行量化的風險指標，如操作風險、法律風險等，可以通過行之有效的定性風險指標如組織制度建設和標準化程序進行控制；而對于可度量風險，則可通過定量風險指標體系進行逐日的嚴密監(jiān)控，并根據(jù)要求不斷進行調(diào)整。（一）內(nèi)控機制：證券公司要按照內(nèi)控指引健全符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的法人治理結構，形成科學合理的決策機制、執(zhí)行機制和監(jiān)督機制，包括證券公司所有權結構及實際控制人、法人治理結構、組織架構與決策程序、經(jīng)理人員權力分配和承擔責任的方式、經(jīng)理人員的經(jīng)營理念與風險意識、證券公司的經(jīng)營戰(zhàn)略與經(jīng)營風格、員工的誠信和道德價值觀、人力資源政策等。防火墻原則。審慎性原則。因此，證券公司對風險管理要有深刻認識，應樹立保值重于增值，安全性、流動性重于收益性的經(jīng)營理念，將資產(chǎn)的安全性、流動性放在資產(chǎn)管理的首要地位，不僅要在風險管理的理論研究中取得突破性的進展，而且要在風險管理的實踐中，逐步建立起從認識、衡量、評價到控制的一整套完整的管理體系。從現(xiàn)實情況看，要充分發(fā)揮風險管理委員會的作用，就必須保證證券公司向監(jiān)管部門報備的各種數(shù)據(jù)真實準確，這就必須從以下幾個方面完善證券公司的法人治理結構與內(nèi)控機制：規(guī)范大股東特別是民營證券公司大股東的行為。目前監(jiān)事會主要由股東和職工代表按一定比例組成。這主要包括完善會計賬目和會計記錄及內(nèi)部財務管制，完備和強化內(nèi)部審計制度，整個審計必須獨立于公司的其它業(yè)務。四是外部審計[15，16]。（五）擴大資本規(guī)模[17，18]資本規(guī)模對證券公司來說非常重要，其作用不僅體現(xiàn)在證券公司經(jīng)營、管理上發(fā)揮功效，更體現(xiàn)在資本金對于風險的約束作用上，資本金是證券公司承擔風險的本錢，有多少資本就能承擔多大的的風險。一、指標體系的構建原則本文認為，證券公司風險定量指標體系構建原則應為可操作性、可比性、預警性、系統(tǒng)性、開放性等五項原則。凈資產(chǎn)）100％ ()⑺貸款比例＝（貸款總額247。凈資產(chǎn)）100％ ()⑸自營持有同一股票比例＝（買入任一上市公司股票按當日收盤價計算的總市值247。全面收集所需資料，掌握真實情況。跟蹤監(jiān)控，做好風險控制的后續(xù)工作。而在計算凈資本時，需要對證券公司持有的各類資產(chǎn)按其流動性和風險特征的不同而按一定比例計價，目的是要對這些資產(chǎn)可能存在的市場風險損失和變現(xiàn)損失撥付一定的準備。證監(jiān)會國際組織強調(diào)了建立資本充足率標準的必要性?？梢钥闯觯瑖H證監(jiān)會組織關于證券公司資本充足性的規(guī)定主要限于觀念性、指導性的層面。 在“原始方案”推出之后，SEC為了進一步強化對投資者的保護，于1975年又另外頒布了一個“替代方案”，該方案要求證券公司的凈資本不得低于借方余額（證券公司向其債務人或客戶之應收款項）的2%，同時不得低于25萬美元。 國內(nèi)凈資本計算的原理和原則證券公司的資本充足性要求是各國證券監(jiān)管部門在證券公司風險監(jiān)管實踐中普遍采用的基本制度，是證券公司風險指標體系的重中之重。對于如何計算凈資本，《計算規(guī)則》給出了具體的方法。根據(jù)《管理辦法》第三十三條，證券公司的凈資本必須同時滿足以下兩條要求：（1）綜合類證券公司的凈資本不得低于兩億元；經(jīng)紀類證券公司的凈資本不得低于兩千萬元。在考察證券公司的資本充足性時，未將其負債面列入考察范圍，這正是日本與美國關于資本充足性規(guī)范的最大差異。SEC關于凈資本的定義是凈資產(chǎn)加上部分次級債，再減去資產(chǎn)中不能立即轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或變現(xiàn)后將產(chǎn)生一定比率損失的項目扣減額。對不同業(yè)務類型的證券公司應設立不同的最低資本充足性要求，但應避免將資本充足性要求設立過高，從而影響合理的市場競爭。這些監(jiān)管規(guī)定適應了近幾年來證券公司面臨的風險特征的變化及風險管理技術發(fā)展的要求，共同建立了對證券公司進行資本監(jiān)管的框架，決定了證券公司資本監(jiān)管的基本方式和走向。對證券公司的資本充足性規(guī)定的原理與巴塞爾協(xié)議中對銀行資本充足性規(guī)定的原理類似。多法并用，動靜態(tài)指標相結合，文字分析與圖表分析相結合。該集合計劃資產(chǎn)凈值100％ ()投資銀行業(yè)務類：承銷股票損益率、配售股票損益率、承銷債券未兌付率、余存證券比率、傭金收益比等。⑴投資組合VAR模型：參數(shù)模型、非參數(shù)模型 ()⑵自營證券比例＝（自營權益類證券賬面價值247。凈資產(chǎn)］100％ ()⑸ 凈資產(chǎn)流動比例＝（流動資產(chǎn)余額代買賣證券款受托資金）247。因此，證券公司應該逐步擴大經(jīng)營規(guī)模，以適應中國證券市場對外開放將面臨的風險現(xiàn)狀和競爭狀態(tài)。獨立存管的實施，使客戶資金資產(chǎn)的流動可控、可查、安全、透明。三是建立風險事件數(shù)據(jù)庫。根據(jù)相互協(xié)調(diào)、相互制衡的原則健全內(nèi)部組織機構。在證券公司法人治理結構中起重要作用的另一個機構是監(jiān)事會。風險控制委員會的主要職責是設計和修訂公司的風險控制政策及程序，規(guī)劃各部門的風險限額，評估和監(jiān)控各種業(yè)務風險等。三、定性風險指標體系的完善隨著證券行業(yè)的快速發(fā)展，證券監(jiān)管理部門和證券公司對風險管理的認識正在逐步提高，這也是我國證券市場得以穩(wěn)健發(fā)展和證券公司業(yè)務得以正常運轉(zhuǎn)的前提條件。公司制訂內(nèi)部控制制度必須遵循以下原則：全面性原則。相互制約原則。外部監(jiān)管法規(guī)是證券公司風險監(jiān)控定性指標體系的主要構成。下面本文僅涉及第一步研究，側重研究證券公司風險監(jiān)控體系中凈資本指標和初步涉及VAR模型。權力得不到有效制約。相互制衡原則：公司組織體系、賬戶體系、交易體系、結算托管體系、核算體系、劃付體系與監(jiān)控體系在職能定位、業(yè)務流程、技術系統(tǒng)等方面各自完善的基礎上，客戶資金業(yè)務的執(zhí)行與運作、監(jiān)控適當分離，不相容職務適當分離。2004年9月底，證監(jiān)會發(fā)布了《創(chuàng)新試點類證券公司客戶資金獨立存管試行標準》，并鼓勵其他證券公司參照此標準積極改進客戶資金存管模式。主要包括證券公司經(jīng)營與管理中的授權與審批、復核與查證、業(yè)務規(guī)程與操作程序、崗位權限與職責分工、相互獨立與制衡、應急與預防等措施。（五）模型里各種核心業(yè)務的風險容忍度參數(shù)由公司最高執(zhí)行管理委員會決定，并由公司審計委員會進行審查和監(jiān)視。另外，該模型還包含了約7500只證券和60個類別公司及高收益?zhèn)氖袌鲲L險因素。公司一般還會投購足夠的保險，以應付不同類型的風險，這包括但不限于忠誠保險（fi delityinsurance），以及重新購置儀器和其他業(yè)務及數(shù)據(jù)處理設施的保險。公司會對交易活動越過預先批核限度的交易員，采取適當行動。應特別注意，凈額結算的安排或可有助減低公司所承受的信貸風險。公司最高決策管理層會制定及維持有效的風險管理措施，以便衡量不斷轉(zhuǎn)變的市場情況對公司（尤其是當公司買賣衍生金融產(chǎn)品）及（如適用）客戶所造成的影響。由于實施客戶資金獨立存管，一定程度地減少證券經(jīng)紀業(yè)務風險，但畢竟還是內(nèi)部管理，客戶資金面臨的挪用風險仍未能最終取消；發(fā)行上市步伐放緩，證券承銷業(yè)務風險也人為地減少了；理財業(yè)務的暫停，也是短期內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務風險降低。由于證券公司融資渠道逐步拓寬，可以發(fā)行公司債券、短期融資券，可以向銀行貸款和拆借資金，因此，證券公司目前面臨或即將面臨的是因投資風險帶來的融資信用風險，2004年不少證券公司爆出的風險事件，也有因資金鏈斷裂引發(fā)的信用風險。 我國證券公司風險發(fā)展趨勢一、從風險來源分析其變化趨勢二十一世紀前五年是證券市場發(fā)展的監(jiān)管年，中國證監(jiān)會對證券公司行為監(jiān)管力度陸續(xù)加大，管理要求一年比一年更深更細。（四）其他業(yè)務風險在上述三大業(yè)務之外，資產(chǎn)管理業(yè)務是很多證券公司近三年業(yè)務拓展的重點，但其帶來的風險在2004年表現(xiàn)得尤為突出。（三）自營業(yè)務風險作為證券公司傳統(tǒng)業(yè)務之一，證券自營收入約占中國證券公司總收入的30％，但其風險卻比較巨大。3．系統(tǒng)網(wǎng)絡風險隨著網(wǎng)絡信息技術在證券行業(yè)的廣泛應用，隨著證券行業(yè)業(yè)務創(chuàng)新的不斷深入，網(wǎng)絡是否安全可靠、網(wǎng)絡是否便捷高效變得越來越重要。（2）返傭。（五）法律風險法律風險指與公司存在業(yè)務往來的外部單位不符合法律或監(jiān)管部門要求，或公司本身違反法律法規(guī)而誘發(fā)損失的可能性。市場風險以兩種形式存在：絕對風險與相對風險，絕對風險是以絕對數(shù)計價的潛在損失，而相對風險是相對于某種基準指數(shù)的損失。國外證券公司在業(yè)務運營過程中常見風險有市場風險、信用風險、流動性風險、運作風險等。本文擬實施的技術路線見圖1：證券公司風險的分類國內(nèi)外券商風險監(jiān)控技術對比定性風險指標定量風險指標凈資本和VAR風險管理內(nèi)控制度及風險管理組織架構實證分析 調(diào)整后的風險控制指標體系圖1 技術路線圖本文的關鍵技術是對指標體系的設計和檢驗，這就要求首先要對證券市場的風險特征要有著深刻的認識和體會，其次是對管理層的政策要求有著準確的把握，同時對證券公司的管理和業(yè)務發(fā)展全面熟悉，最后應具備良好的分析能力和數(shù)理運用能力。由此我們可以看到，同為金融市場主要構成的證券市場，中國證監(jiān)會已將證券公司的風險監(jiān)管和評價體系的建設提高到了前所未有的高度。在2000年“WTO與中國資本市場國際研討會”上，時任證監(jiān)會主席周小川曾指出，21世紀初期中國證券市場的發(fā)展戰(zhàn)略應該是以規(guī)范化為目標，以優(yōu)化結構和增強功能為手段，通過完善市場體系，大力發(fā)展機構投資者，把規(guī)范與發(fā)展更好地相結合，把防范金融風險與激發(fā)市場活力更好地結合起來，不斷開拓創(chuàng)新，努力提高證券市場配置資源的效率和國際化水平。2003年證券公司融資渠道逐步放寬，中國證監(jiān)會公布了《證券公司債券管理暫行辦法》、《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》（“17號令”）和《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》（“18號令”），同年還修訂《證券公司內(nèi)部控制指引》和發(fā)布《進一步加強證券營業(yè)部內(nèi)控管理的通知》，提出營業(yè)部重要崗位委派制和輪崗制、客戶資金壓力測試等措施。證券市場這十年發(fā)展的另一條重要經(jīng)驗就是：健全立法，嚴格執(zhí)法。10事件（即深圳以發(fā)售認股抽簽表的方式發(fā)行5億元新股，由于一些網(wǎng)點組織工作有問題，造成多數(shù)售表點秩序混亂，并發(fā)生沖突），國務院緊急做出反應,成立了國務院證券委員會（簡稱“證券委”）和中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱“證監(jiān)會”），逐步替換了原來的監(jiān)管主體國家體改委、中國人民銀行以及滬深當?shù)卣?，改變了多頭管理的局面，加強了對證券市場的監(jiān)管。1985年國家緊縮銀根，國務院開始關注資本市場建設?，F(xiàn)代證券公司的業(yè)務具有高信用性、高流動性、高預期性、高虛擬性的特點，使得證券公司面臨的風險更加復雜和難以把握。1990年12月深圳證券交易所、上海證券交易所相繼誕生，從此結束了各自為政、分散交易的時代，標志著證券市場由自發(fā)分散走向集中統(tǒng)一規(guī)范發(fā)行和交易的新時代。隨著證券市場逐步發(fā)展，整個證券市場監(jiān)管法規(guī)也陸續(xù)出臺、陸續(xù)完善，如1991993年出臺的《證券公司管理辦法》、《證券交易所管理辦法》、交易市場系列業(yè)務規(guī)則和《禁止證券欺詐行為暫行辦法》，1994年《公司法》正式實施，1995年規(guī)范股票發(fā)行和證券回購業(yè)務、打擊地下期貨交易，1996年頒布《證券經(jīng)營機構證券自營業(yè)務管理辦法》、發(fā)出《關于嚴禁操縱證券市場行為的通知》，中國人民銀行提出“銀證分家、分業(yè)經(jīng)營”。自2001年以來，由于市場深層次的問題沒有解決，股市連續(xù)三年低迷，證券市場上一些隱藏的問題逐漸浮出水面，同時一些業(yè)務的拓展過于草率和盲目，券商經(jīng)營遇到了前所未有的困難?！皣艞l”把資本市場和社會主義市場經(jīng)濟體制、“翻兩番”、“金融安全”等緊密聯(lián)系起來，將資本市場的地位提到了空前高度。2003年，中國證監(jiān)會現(xiàn)任主席尚福林也指出，要按照現(xiàn)代金融企業(yè)的要求，切實提高證券公司的經(jīng)營管理水平和市場競爭力，推動證券公司在新形勢下規(guī)范發(fā)展。在規(guī)范發(fā)展證券公司所應達到的諸多要求中，在有限的篇幅全面開展研究勢必涉獵過廣，深度有限，因此本文將側重于探索符合我國證券公司的，以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系建設思路，并在指標體系、定性定量分析等方面通過數(shù)據(jù)和實證分析，力求達到具備實際操作性、嚴謹性、客觀性和全面性等要求。希望本文對廣大的證券公司在實際工作中起到切實有效的幫助，共同開