【正文】 預(yù)測(cè)一般并不可靠，而且常常被利用來作為誤導(dǎo)市場的工具”，但為了便于投資者作投資判斷，現(xiàn)行證券法規(guī)和證監(jiān)會(huì)規(guī)范性文件允許上市公司公開盈利預(yù)測(cè)，并給予規(guī)制以防止其弊端。公開盈利預(yù)測(cè)信息，必須是為了有助于投資者對(duì)上市公司股票的價(jià)格做出正確判斷。”規(guī)定，“盈利預(yù)測(cè)所采用的各項(xiàng)假設(shè)必須加以說明。從技術(shù)上講，測(cè)定信用風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)主要有：CART結(jié)構(gòu)分析、Zeta分析、信貸評(píng)分模型等等，從制度安排上，信用風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定與評(píng)估主要是借助于社會(huì)信用體系來支持。三是美國的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)比較獨(dú)立、標(biāo)準(zhǔn)。這樣做當(dāng)然有助于為投資者及時(shí)提供更廣泛的投資信息，促使資本市場規(guī)范地、有序地發(fā)展。第四，伴隨著近年來我國各地比較嚴(yán)重的地方保護(hù)主義，各省市均建立了自己的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，它們依靠行政勢(shì)力畫地為牢、分割市場，本地的有價(jià)證券信用評(píng)估只能由本省的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，外地機(jī)構(gòu)極難進(jìn)入該地區(qū)市場，人為地分割和壟斷了信用評(píng)級(jí)市場，在市場被分割的情況下，當(dāng)然不能指望充分發(fā)揮市場的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)也影響了信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的公正性和權(quán)威性。證券市場上的主體可能會(huì)承擔(dān)民事責(zé)任、行政責(zé)任和刑事責(zé)任。若將虛假信息披露之民事責(zé)任定性為契約責(zé)任，即民事責(zé)任的主體只能是契約相對(duì)人。我國《證券法》對(duì)虛假信息披露之民事責(zé)任缺乏明確的界定，雖在第63條、第161條中確定了民事責(zé)任人及連帶賠償責(zé)任人之范圍，但仍需將侵權(quán)賠償責(zé)任明確定性為信息披露之民事責(zé)任，這有助于具體個(gè)案中民事責(zé)任人的確定。首先要理順個(gè)人與法人（企業(yè)）、與國家的關(guān)系?！　。?）完善信用評(píng)級(jí)制度的措施　　關(guān)于證券信用評(píng)級(jí)的方法，目前全國還沒有統(tǒng)一，我們認(rèn)為在以下一些原則問題上應(yīng)該先取得共識(shí)：　　　　信用評(píng)級(jí)的各項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)該真實(shí)地反映發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況，不得弄虛作假?！　　　≡u(píng)級(jí)方法要便于操作和電腦運(yùn)算。一個(gè)強(qiáng)有力的政府必然能夠更有效的實(shí)施政府方針和政策，所制定的制度也就更易于被公眾所認(rèn)可和遵循，反之，弱勢(shì)政府失去了公眾的信任，制定的制度只不過是些空空的白紙黑字而已。通過監(jiān)管所產(chǎn)生的運(yùn)行效率和秩序相對(duì)于自由放任的證券市場的增量就是監(jiān)管收益。因此，應(yīng)盡快制定《證券法》及與其相配套的法規(guī)制度，使證券交易活動(dòng)的各環(huán)節(jié)有法可依。二是監(jiān)管本身要耗費(fèi)大量的人力、物力和財(cái)力。因此，在我國當(dāng)前建立和完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的過程中，大力建設(shè)社會(huì)信用體系勢(shì)在必然，而政府信用的建立是整個(gè)社會(huì)信用體系建立的基石。　　　　既要分析企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的現(xiàn)狀，又要預(yù)測(cè)企業(yè)未來的遠(yuǎn)景，兩者結(jié)合起來，使證券信用等級(jí)具有比較可靠的預(yù)測(cè)性?！　?。（4）只有產(chǎn)權(quán)改革才能解決市場主體的長期守信行為一旦我國的市場主體擁有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)，且市場主體的獨(dú)立財(cái)產(chǎn)在法律上明確定義為“神圣不可侵犯”，則我國的市場主體就自然會(huì)對(duì)其財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的長期歸屬產(chǎn)生充分的信心，這樣，我國的市場主體就會(huì)有內(nèi)在的激勵(lì)和約束為不斷吸引客戶，以不斷擴(kuò)大市場規(guī)模，從而不斷地積累財(cái)產(chǎn)而長期地維護(hù)自己的信譽(yù)，并不斷地提高自己的信用度。有鑒于此，我國臺(tái)灣地區(qū)的《證券交易法》以前將信息披露之民事責(zé)任界定為契約責(zé)任，而今修改了侵權(quán)責(zé)任?！　∶袷沦r償責(zé)任包括違約賠償、侵權(quán)賠償?shù)取?五) 證券市場的信用風(fēng)險(xiǎn)處理證券市場主體不守信用，證券市場出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，主要有兩種手段：一是降低該主體的信用等級(jí)；二是要求該主體對(duì)失信負(fù)責(zé)，承擔(dān)一定的責(zé)任。第三，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能做到利益中立。當(dāng)然，這樣做也有一個(gè)好處，就是在證券評(píng)級(jí)業(yè)尚不成熟的情況下，有利于防止出現(xiàn)金融、資本市場混亂化。信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展壯大乃至形成一種制度，在很大程度上依賴于金融市場，特別是證券市場的發(fā)展。b. 用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定與評(píng)估和信用增級(jí)信用風(fēng)險(xiǎn)與利率、匯率及股價(jià)等市場風(fēng)險(xiǎn)不同，其風(fēng)險(xiǎn)度的量化測(cè)定和客觀評(píng)價(jià)都比較困難。公開盈利預(yù)測(cè)信息的上市公司，應(yīng)對(duì)盈利預(yù)測(cè)的合理性和可靠性做出說明?！币?guī)定：盈利“預(yù)測(cè)應(yīng)是在對(duì)一般經(jīng)濟(jì)條件、營業(yè)環(huán)境、市場情況、發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營條件和財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行合理假設(shè)的基礎(chǔ)上，按照發(fā)行人正常的發(fā)展速度做出的。(d) 關(guān)于盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)性信息的內(nèi)容是對(duì)上市公司將來的經(jīng)營狀況（主要是盈利情況）所作的預(yù)測(cè)，反映的是上市公司經(jīng)營狀況中的既存事實(shí)與將來事實(shí)之間的聯(lián)系性。這份報(bào)告使廣大投資者的注意力又一次集中到了分部信息的披露上來。同時(shí)，也應(yīng)規(guī)定交付公開說明書的有效期限。因此，有必要通過證券法的規(guī)范，以實(shí)現(xiàn)對(duì)充分原則認(rèn)定上的統(tǒng)一。將那些對(duì)股票的市場價(jià)格并無影響的信息予以公開，一方面增加了上市公司信息公開的成本，另一方面不僅無助于投資者作投資判斷，而且增加了投資者信息選擇的難度。當(dāng)然，投資者在作投資決定時(shí)，對(duì)各種公司信息重要性的認(rèn)識(shí)與有用性的選擇是各有不同的，但對(duì)于投資者整體來說，上市公司將各種影響股票市場價(jià)格的重大信息都予以公開，是投資判斷公平性與正確性的前提條件。我國上市公司信息披露制度的建立，一方面保護(hù)了投資者的合法權(quán)益，另一方面可使上市公司資產(chǎn)發(fā)揮最佳，為股東和社會(huì)帶來最大利益。也就是說，信用風(fēng)險(xiǎn)是交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)的一種形式。某種行為能否產(chǎn)生有害的后果應(yīng)以其不確定性界定，如果某種行為具有不確定時(shí)，其行為就反映了風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)擔(dān)?！币虼?，要把握好政府干預(yù)的“度”，避免因政府干預(yù)而扭曲了經(jīng)濟(jì)行為本身。其二、由于政府托市的原因，廣大股民就形成了這樣的預(yù)期：股票被套牢不用急，等著政府救市，自行解套。我們的目的就是要讓他覺得失信的成本太高或收益并不足以抵消其成本，從而選擇守信。博弈論的觀點(diǎn)在中國證券市場的應(yīng)用博弈論（game產(chǎn)權(quán)制度產(chǎn)權(quán)，“它是一個(gè)社會(huì)所實(shí)施的選擇一種經(jīng)濟(jì)品的使用的權(quán)利。同時(shí)，上市之后的競爭也必然是優(yōu)勝劣汰的，但應(yīng)該被淘汰的企業(yè)無法退出，這樣，證券市場就魚龍混雜，守信的成本很高。由于這樣的改革思路并沒有真正理順建立市場機(jī)制的合理順序，因此帶來了信用不規(guī)范的問題。長期來，某些不僅不要求會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)人員遠(yuǎn)離做假，反而為了爭上市，爭“政績”，慫恿做假。上市公司喪失信用的案例可以信手拈來。上市公司的股東和管理者是一種委托—代理關(guān)系。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括以下四個(gè)方面：信用風(fēng)險(xiǎn)。二、我國證券市場中存在的風(fēng)險(xiǎn) 樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹立正確的投資觀，有必要對(duì)現(xiàn)存的風(fēng)險(xiǎn)有一定的認(rèn)識(shí)和了解。由此可見,大力培育機(jī)構(gòu)投資者是維護(hù)我國證券市場健康發(fā)展的迫切需要。 發(fā)行制度由審批制過渡到核準(zhǔn)制。滬、深證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國各地。 （二） 證券發(fā)行規(guī)模逐年擴(kuò)大,品種結(jié)構(gòu)日趨合理 目前,我國發(fā)行上市的證券品種已涵蓋了股票(A股、B股、H股、N股)及其存托憑證、證券投資基金(封閉式證券投資基金、上市開放式基金、交易型開放式指數(shù)基金、開放式證券投資基金)、債券(國債、公司債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換公司債券)、權(quán)證(認(rèn)購權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證)、資產(chǎn)支持證券(專項(xiàng)資產(chǎn)收益計(jì)劃、收費(fèi)資產(chǎn)支持受益憑證)等。1999年7月1日,《中華人民共和國證券法》的正式實(shí)施,是我國證券發(fā)展史上的一個(gè)重要里程碑。它包括以下四個(gè)方面：政策風(fēng)險(xiǎn)：指政府有關(guān)證券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的法規(guī)、舉措出臺(tái)，引起證券市場的波動(dòng)，從而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。是指公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)的失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化，從而使投資者預(yù)期收益下降的可能。 在現(xiàn)階段中國政券市場中，個(gè)人認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)已成證券市場頭號(hào)大敵，亟需加強(qiáng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。有一份叫做《中國股市價(jià)值》的報(bào)告甚至指出，如果把上市公司造假的案件徹底查一遍，茫茫股市將找不到幾張真實(shí)面孔。在上市過程中，會(huì)計(jì)師事務(wù)所在當(dāng)?shù)仡I(lǐng)導(dǎo)的授意下，將事務(wù)所的公章帶在公文包里到北京去搞“公關(guān)”，審批部門說哪個(gè)材料不合格，他們就根據(jù)該部門的標(biāo)準(zhǔn)在賓館里出具一份“合格”的報(bào)告。公司上市的機(jī)制問題在一個(gè)健全的證券市場上，其實(shí)并不存在這一問題，因?yàn)楣墒型瑯邮且粋€(gè)充分競爭的場所，績效不好的企業(yè)其股票指數(shù)會(huì)下跌，甚至?xí)惶叱龉墒?，這就是證券市場的一個(gè)重要的機(jī)制：進(jìn)入—退出機(jī)制。就拿證券資信評(píng)估機(jī)構(gòu)而言，從我國實(shí)踐看，證券資信評(píng)估剛剛起步，評(píng)級(jí)制度不健全，評(píng)級(jí)市場的需求不足，人們對(duì)評(píng)級(jí)的認(rèn)識(shí)不高，評(píng)估公司之間利用非市場因素競爭，有影響力的資信評(píng)估公司還未形成。在這樣的制度環(huán)境下，無論國有企業(yè)還是民營企業(yè)，追求短期利益是最優(yōu)的選擇，不可能為獲得信譽(yù)帶來的長遠(yuǎn)利益而拒絕眼前利益的誘惑，信譽(yù)機(jī)制自然不可能形成?！　「鶕?jù)博弈論分析方法，中國的證券市場可謂是一個(gè)不同利益團(tuán)體博弈的場所：企業(yè)希望獲得上市資格以求得長期巨額低成本資金，并通過配股資格的獲得圈取更多資金；券商希望通過增加供給（擴(kuò)容獲得承銷收入），并通過操縱股價(jià)獲取贏利；投資者則普遍希望通過股價(jià)的上揚(yáng)得到收益；證券交易所則主要關(guān)注交易的變化（因?yàn)檫@影響其傭金分配）；中央政府則希望股市能為國企改革脫困貢獻(xiàn)力量并以此降低國有商業(yè)銀行的間接融資風(fēng)險(xiǎn)。這在一方面為中國新生的證券市場提供了持續(xù)發(fā)展的保