【正文】 。企業(yè)在現(xiàn)金流入超過流出時，可進行金融資產(chǎn)投資；在現(xiàn)金流出超過流入時，再售出金融資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，滿足經(jīng)營需要。二、金融資產(chǎn)投資的種類（一）政府債券政府債券是以政府信用擔保，并由政府負責償付的債務契約。與國債一樣，地方政府債券以地方的稅收能力作為還本付息的保證。收益率較高，根據(jù)風險與收益相對應的原則，投資風險較高的公司債券必然要求較高的收益率作為補償。為方便轉(zhuǎn)讓，絕大部分金融機構(gòu)都為可轉(zhuǎn)讓存單設定了最低面額。我國頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī) 定，1個基金進行股票投資，持有1家上市公司的股票，不得超過該基金凈值的10%。（二）流動性投 資者若將資金投資于真實資產(chǎn)，這些資金將在較長時間內(nèi)受到約束而不能流動。如果資產(chǎn)對應的風險越高，投資人要求的必要報酬率就越大，相應地資產(chǎn)價值越低。相對于浮動利率債券，固定利率債券的不確定性較小，其籌資成本和投資收益可以事先預計。該類債券沒有約定到期日，其發(fā)行人必須無限期地向債券持有人支付固定利息。（一）普通股估價的股利貼現(xiàn)模型根據(jù)證券的基本估價模型，普通股的價值等于未來預計現(xiàn)金股利的貼現(xiàn)，即：其中，Dt—第t期期末的預計現(xiàn)金股利 kc—投資要求的報酬率從 上述模型來看，普通股的估價和債券、優(yōu)先股沒有質(zhì)的區(qū)別，不同的只是債券和優(yōu)先股的未來現(xiàn)金流是在發(fā)行合同里事先約定的，而普通股的現(xiàn)金流則不同，具有更 大的不確定性。而接手的投資者則預期在持有期間會發(fā)放股利，或者期望能夠以更高的售價出售股票?；趯撅L險的評價，投資要求的報酬率為15%，那么該公司的普通股的每股價值為：當然，公司普通股現(xiàn)金股利的增長率的變動可能不止一次，但也可以采取和上述類似的方法分階段計算后加總而得。對于風險與收益的計量、權衡、選擇成為決策的關鍵。二、風險的定義與計量（一）風險的定義投資風險是指某一投資決策的實際結(jié)果與其預期結(jié)果不一致的可能性。違約風險。概率分布必須符合以下兩個條件：A： B：期望報酬率金融資產(chǎn)投資的報酬率可以用期望報酬率來計量。第二節(jié) 證券組合中的風險與收益現(xiàn)代投資組 合理論是由美國著名學者馬科維茲提出、擴展，并由夏普、林特等人加以完善，目前已經(jīng)被稱為現(xiàn)代財務領域中最重要的理論之一。協(xié)方差用來反應兩個隨機變量之間的線性相關程度，是方差概念對兩個隨機變量的推廣。如果兩個數(shù)列的變動是沿著相同方向進行，表明它們之間具有正相關；如果兩個數(shù)列的變動沿著相反的方向進行，則表明它們之間具有負相關。 =%+%+%+0+(10%)=10% =(45%)+(15%)+%+%+%=15% =(30%10%)2+(20%10%)2+(10%10%)2+(010%)2+(10%10%)2=則 ：同理可得：則： 而協(xié)方差： 再計算資產(chǎn)1與資產(chǎn)2 預期報酬之間的相關系數(shù)資產(chǎn)1與資產(chǎn)2預期報酬之間的相關系數(shù)等于1，意味著這兩種資產(chǎn)組合可以使其總體的風險趨近于零。資產(chǎn)數(shù)量固定，且所有都暢銷，并完全可分。因而投資者或企業(yè)要這種考慮的相關性，是不可分散風險對投資組合的影響。在實務上，從金融資產(chǎn)看，通常是以一些具有代表性的證券指數(shù)作為市場投資組合，再根 據(jù)證券指數(shù)中個別證券報酬率來估計市場投資組合的報酬率。第五章 經(jīng)營杠桿與財務杠桿第一節(jié) 經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿在進行資本結(jié)構(gòu)決策時。掌握這一關系，對投資人正確制定投資決策也有重要意義。如果某種資產(chǎn)的報酬率會隨著市場報酬移動而上下移動，這種資產(chǎn)稱為平均風險資產(chǎn)。不可分散風險，也稱為系統(tǒng)風險或市場風險，無法通過投資多樣化效應而分散掉。投資人是價格接受者，他們對具有聯(lián)合正態(tài)分布的資產(chǎn)報酬具有同質(zhì)的預期。例子3：設資產(chǎn)1與資產(chǎn)2在5種不同經(jīng)濟狀況下預期報酬率的概率分布如下表41所示：而與此同時，兩個變量之間的協(xié)方差是它們之間的相關系 數(shù)及其標準差的乘積。投資組合的總體風險通常用預期報酬的方差（標準差的平方）來表示。邊際效用理論、行為金融學的研究都說明，現(xiàn)實中大多數(shù)的投資者都是風險規(guī)避型的。計算步驟如下：概率及概率分布概率是指具有多種可能結(jié)果的變量X，其結(jié)果Xi的可能性的一個值為P（Xi）。資本風險。如果考察投資的長期收益率，則應該采取內(nèi)部收益率的計算模式。第一節(jié) 風險與收益的定義與計量金融市場瞬息萬變，金融資產(chǎn)投資具有很大的風險性，金融資產(chǎn)投資決策是在不確定性條件下進行的。基于對公司風險的評估，投資者要求的回報率為15%，那么該公司的普通股的每股價值為：（元）（四）階段增長股利模型更多情況下，股利會出現(xiàn)階段增長模式，也就是先以超常增長率增長一段時間之后增長率會降下來，之后以正常增長率持久增長?，F(xiàn)實中我們會經(jīng)常遇到一部分公司持久性不支付股利，這部分公司的普通股還是有價值，并且價格通常還很 高。四、普通股估價普通股的定價一直是資本市場的熱點問題，在過去幾十年中相關的理論有了長足的發(fā)展，但至今沒有一種觀點得到普遍的接受。例3：上述債券發(fā)行時的市場利率為8%，每半年支付一次利息，其他條件均不變，則發(fā)行價格為：=（元）考慮到復利原理，在票面利率為i，一年支付m次利息的情況下，年實際利率為：在上例中，i=8%,m=2,則該固定利率債券的實際年利率為：也就是說，考慮了復利因素后，一年支付兩次利息的情況下，%的回報。（二）固定利率債券固定利率債券是在發(fā)行時期明確規(guī)定了債券利率并在整個償還期間內(nèi)固定不變的債券類型。簡單起見，稱之為資產(chǎn)的價格。由此可見，金融資產(chǎn)投資中應著重考慮各金融資產(chǎn)之間的相關性、以及風險、報酬及其相互關系問題，并依據(jù)風險—報酬的選擇，實現(xiàn)金融資產(chǎn)投資的優(yōu)化選擇。與真實資產(chǎn)投資比較而言，金融資產(chǎn)投資具有以下的的特點：（一）可分割性真實資產(chǎn)投資具有整體性要求，也就是說，投資者不可能建造1/2的廠房,購買1/3臺的設備；否則，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動就會受到影響。大部分的中小投資者沒有能力做到這點。（四）可轉(zhuǎn)讓存單可轉(zhuǎn)讓存單，簡稱CD，指商業(yè)銀行或儲蓄機構(gòu)在既定時間內(nèi)按固定或變動利率計付利息的一種大面額、可轉(zhuǎn)讓定期存款憑證。 對比其他債券，公司債券具有如下主要特點：風險性較大。除 了中央政府外，不少有財政收入的地方政府和地方公共機構(gòu)也發(fā)行債券，它們發(fā)行的債券統(tǒng)一稱為地方政府債券。例如，一家汽車企業(yè)，可能為了獲得穩(wěn)定的材料供應而購買鋼鐵企業(yè)的股票，也可能購買汽車經(jīng)銷商發(fā)行的債券，借以向相關企業(yè)提供財務支援。金融性投資所形成的資產(chǎn)稱為金融資產(chǎn)，因此稱之為金融資產(chǎn)投資。如果再投資收益率與該項目的內(nèi)部收益率一致，則內(nèi)部收益率法更符合實際。究竟以那個項目作為參考對象并不影響比較的結(jié)果。例子：在一下例子中，A、B、C三個項目的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值（假設貼現(xiàn)率為10%）如表23所示：單位：萬元項目012345IRRNPVA100020020030035040012%B100040035030020020016%C250096084072048048014%CB1500560490420280280%AB02001500150200%表23A、B項目投資規(guī)模相同，但B項目的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值均大于A項目，因此，優(yōu)選選擇B項目，依據(jù)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率對投資項目的判斷是一致的。第三節(jié) 經(jīng)濟評價指標的應用為了消除這一不便，可以使用凈現(xiàn)值率來評價，凈現(xiàn)值率的計算公式如下：凈現(xiàn)值率與凈現(xiàn)值的關系凈現(xiàn)值率指標與凈現(xiàn)值指標存在如下關系：凈現(xiàn)值大于0，凈現(xiàn)值率大于1；凈現(xiàn)值等于0，凈現(xiàn)值率等于1；凈現(xiàn)值小于0，凈現(xiàn)值率小于1。二、動態(tài)指標動態(tài)指標，是指在對項目形成的現(xiàn)金流量按貨幣時間價值進行統(tǒng)一換算的基礎上，進行計算的各項指標。（二）靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期又叫全部投資回收期，簡稱回收期，是指以投資項目凈現(xiàn)金流入抵償原始投資總額所需要的時間，一般以年為單位計算。項目投資方案的主要經(jīng)濟評價指標，按照其是否按貨幣的時間價值進行統(tǒng)一換算，可分為靜態(tài)指標與動態(tài)指標兩大類。即付年金與后付年金可以看做是普通年金的變化形式，其終值與現(xiàn)值的確定可以在普通年金現(xiàn)值、終值的基礎上，再加考慮復利終值或復利現(xiàn)值因子推算出來。貨幣時間價值通常通過復利計算的形式來計量。圖21項目建設期自項目建設之日起到項目投產(chǎn)日為止，是用于工程施工，設備購置、安裝的期間；自投產(chǎn)之日到項目經(jīng)營期終了的時間為項目生產(chǎn)經(jīng)營期；在項目終了，還需進行固定資產(chǎn)的清理和墊付資金的收回，即進入項目投資的最后階段—項目清理期。時間因素在現(xiàn)代經(jīng)濟管理中具有重要意義。（四）成本效益分析法這里所說的成本，是指用貨幣計量的項目建設或者生產(chǎn)經(jīng)營中的投入；而效益則是用貨幣計量的項目建設或生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)出。主要包括：（一）整體優(yōu)化法現(xiàn) 代企業(yè)理財所研究的是包括多因素的、動態(tài)的、復雜系統(tǒng)的問題，因而要按照系統(tǒng)的整體性原則，從全局出發(fā)，綜合研究企業(yè)同外部經(jīng)濟環(huán)境的適應關系，以及企業(yè) 內(nèi)部各個子系統(tǒng)之間的協(xié)調(diào)關系，力求圍繞企業(yè)整體的發(fā)展目標，來認識和處理管理對象作為一個系統(tǒng)所涉及的各種問題，使之盡可能符合整體最優(yōu)化的要求。應該看到，資金的耗費與收回，實際上也是依存于資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)的。在供產(chǎn)銷過程中，資金占用的形態(tài)，從貨幣資金—原材料儲備—在制品—半產(chǎn)品—產(chǎn)成品—貨幣形態(tài) 依次繼起，也就是從貨幣形態(tài)出發(fā)，經(jīng)過生產(chǎn)形態(tài)又回到初始的貨幣形態(tài)。所 謂整體優(yōu)化原則，就是指企業(yè)理財要從企業(yè)整體發(fā)展的戰(zhàn)略高度來認識和處理問題，面對瞬息萬變的金融市場，從整體最優(yōu)出發(fā)，進行科學的投資、籌（融）資和收 益分配決策；并在決策實施過程中，充分發(fā)揮理財?shù)淖饔茫ㄟ^對各種理財方法、理財工具的協(xié)調(diào)、配合、綜合運用，形成一個靈敏、高效的財務運行體，在動態(tài)中 實現(xiàn)對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的導向、調(diào)節(jié)與控制，使之盡可能符合整體最優(yōu)化要求。所謂貨幣時間價值觀念，就是指財務專家必須擁有貨幣時間機會成本的意識。作為企業(yè)的管理人，財務專家要牢固樹立市場經(jīng)濟觀念。除此外，對于已購資產(chǎn)的管理等也是企業(yè)財務的主要職責。籌資、投資和收益是相互聯(lián)系、相互制約、又相對獨立的三個方面。二、企業(yè)理財?shù)奶攸c與職能（一）企業(yè)理財?shù)奶攸c 企業(yè)理財具有開放性、動態(tài)性和綜合性三個特點。一、企業(yè)經(jīng)營目標與財務目標（一）企業(yè)的經(jīng)營目標傳 統(tǒng)經(jīng)濟學觀念人為，股東擁有并控制企業(yè)，作為被雇傭的管理者應為股東利益的最大化而決策，那么合理的企業(yè)經(jīng)營目標就應該是為股東增加價值，但問題在于公司 并非一個自然人，它的經(jīng)營和發(fā)展有賴于諸多利益相關者的相互作用，這些利益集團存在不同的價值（利益）取向，有時甚至沖突，因此有必要重新界定企業(yè)的經(jīng)營 目標。三、企業(yè)資金運動和社會資金運動（一）企業(yè)資金運動現(xiàn)金既是企業(yè)資金運動的開始態(tài)，又是每次循環(huán)的終結(jié)形態(tài)。 貨幣市場，又稱短期資金市場或短期金融市場，指以短期金融工具為媒介進行期限在一年以內(nèi)（包括一年）的資金融通活動的交易市場，包括銀行的短期存貸款市場、企業(yè)間短期借貸市場、商業(yè)承兌貼現(xiàn)市場、短期拆借市場等。股份有限公司的缺點在于：一是，開設和歇業(yè)的法定程序比較復雜；二是，容易滋生代理問題；三是，公司經(jīng)營情況必須向公眾披露，不利于保守商業(yè)秘密，等。股東、董事會和經(jīng)理人員之間的相互制衡關系。董事會是由股東推選的，代表股東利益的小型、常設性公司管理機構(gòu)。所有者與管理者逐步分離，由新興的企業(yè)家階層來掌管企業(yè)的經(jīng)營管理，這是現(xiàn)代企業(yè)制度的重要標志之一。第一章本章還簡要概述了有關企業(yè)理財目標、對象、方法等幾個基本理論問題，理解并掌握這些概念是學習企業(yè)理財所必須的基本準備。尤其，二戰(zhàn)以后，由于企業(yè)內(nèi)部與外部環(huán)境發(fā)生了變化，以及技術與管理過程的復雜化，促進了所有權與經(jīng)營權分離的深化以及經(jīng)理階層的興起，管理逐漸 成為一種專門的職業(yè)。股東大會由董事會依法負責召集，由董事長主持，股東出席股東大會所持每一分股份擁有一份表決權。經(jīng)理作為董事會的代理人，擁有公司內(nèi)部事務的管理權和訴訟方面以及訴訟之外的商務代理權。股份有限公司較有限責任公司的優(yōu)越之處主要表現(xiàn)在：一是，更便于籌集大規(guī)模資本；二是，管理組織更為嚴密，更便于確保企業(yè)的有效經(jīng)營；三是，有利于實現(xiàn)產(chǎn)權的社會化和公眾化等。（二）金融市場體系是現(xiàn)代市場體系的樞紐根據(jù)交易資金的時間長短，金融市場可以區(qū)分為貨幣市場和資本市場。第二節(jié) 企業(yè)理財?shù)膸讉€基本理論問題（二）企業(yè)理財?shù)穆毮芷髽I(yè)理財活動，是指在一定的系統(tǒng)性的財務目標的指導下，處理好包括籌（融）資活動、投資活動和收益分配活動等三個主要方面的內(nèi)容。參與企業(yè)的收益分配是投資者進行投資的主要動機，合理的收益分配決策乃有助于實現(xiàn)股東財富的最大化。總體上看，財務專家需要具備戰(zhàn)略頭腦、開闊的思維、高瞻遠矚的謀略，屬于從企業(yè)整體戰(zhàn)略的角度來認識和處理問題；需要敢于面對風險、駕馭風險，提高風 險決策的能力。由此可見，企業(yè)財務專家必須樹立起正確的風險觀念。具體包括：環(huán)境適應原則、整體優(yōu)化原則、盈利與風險對應原則；所謂環(huán)境適應原則，就是指企業(yè)理財要充分發(fā)揮運籌作用，善于適應外部經(jīng)濟環(huán)境、條件的變化，對企業(yè)的財務資源進行有效配置、優(yōu)化組合，以實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部條件、外部環(huán)境和企業(yè)目標之間的動態(tài)平衡，以便從企業(yè)內(nèi)部條件與外部環(huán)境的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一中，促進企業(yè)財務目標的順利實現(xiàn)。因此，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，實際上就是在一定條件下，財務杠 桿的有利效應（提高盈利水平）和不利效應（增加風險程度）取得合理平衡的資本組合比例（負債與權益結(jié)合比例）。所 謂資金的循環(huán)與周轉(zhuǎn)，指資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中形態(tài)上的變化。所以，在企業(yè)再生產(chǎn)過程中，是耗費轉(zhuǎn)化為收回，收回又進一步轉(zhuǎn)化