【正文】 否大于黃金律的利率水平。在一般的效用函數(shù)和生產(chǎn)技術(shù)假設(shè)下，前述的結(jié)論是否還成立很值得進一步研究。四、結(jié)論我們擴展了傳統(tǒng)的世代交迭模型（OLG），在假定實施混合型養(yǎng)老金制度的條件下，即假定養(yǎng)老金分為兩部分：其一是具有現(xiàn)收現(xiàn)付性質(zhì)的基本養(yǎng)老金；其二是政府可用于投資的強制性儲蓄型養(yǎng)老保險基金，從理論上研究了養(yǎng)老金投資對增長率、動態(tài)經(jīng)濟系統(tǒng)穩(wěn)態(tài)均衡的影響。如果m1，企業(yè)年金比例提高導(dǎo)致曲線S向下移動；如果m=1，企業(yè)年金比例提高導(dǎo)致曲線S不動；如果m1，企業(yè)年金比例提高導(dǎo)致曲線S向上移動。命題1意味著，基本養(yǎng)老金的征收對穩(wěn)態(tài)人均資本存量和經(jīng)濟增長具有負效應(yīng)。也就是說，人均資本存量序列不論從哪一個初始位置開始，它都沿著最優(yōu)增長路徑收斂到均衡點。在這里，我們關(guān)心的增長率有兩種，穩(wěn)態(tài)增長率（steady state growth rate）和趨于穩(wěn)態(tài)的增長率（transitional growth rate）。為根據(jù)廠商的利潤最大化，我們得到兩個一階條件： （12） （13）這兩個一階條件意味著，勞動和資本均獲得其邊際產(chǎn)品。（6）與（7）式表示消費的邊際效用等于投資的影子價值。如果ρ0，個人賦予第一期的消費權(quán)重大于其賦予第二期的消費權(quán)重，看重年輕時代的生活；如果ρ0，則出現(xiàn)相反的情況，個人賦予第二期的消費權(quán)重較大，看重老年時代的生活。二、模型結(jié)合中國目前的養(yǎng)老金制度改革，我們假定養(yǎng)老金制度是混合型的，即假定養(yǎng)老金分為現(xiàn)收現(xiàn)付的基本養(yǎng)老金和個人賬戶兩部分，兩者均以工資為繳費基數(shù)，是工資的一個適當比例。相比之下，國內(nèi)學(xué)者對相關(guān)問題的理論研究文獻很少。芒耐爾（1976）、Dicks和King（1984）發(fā)現(xiàn)年金和儲蓄之間存在著很大的負抵消，而Bernheim 和 Scholz（1993）卻發(fā)現(xiàn)年金和儲蓄之間是不相關(guān)或負相關(guān)的。但是，對于“擠出效應(yīng)”假設(shè)不成立的看法同樣反映在此后的大量實證研究中。戴蒙德（1965）用世代交迭模型分別研究了現(xiàn)收現(xiàn)付制和完全積累制的養(yǎng)老金制度對經(jīng)濟的動態(tài)影響，其影響表現(xiàn)為現(xiàn)收現(xiàn)付制減緩資本積累率，同時也減少了穩(wěn)態(tài)資本存量?；谖覈B(yǎng)老金制度改革的實踐，本文擴展了OLG模型，考察了混合型養(yǎng)老金制度對經(jīng)濟增長的影響。摘 要：養(yǎng)老金與經(jīng)濟增長的關(guān)系一直是社會保障研究的重要問題之一。從理論研究來看，莫迪利亞尼和布倫伯格（1954）、安藤和莫迪利亞尼（1963）用生命周期模型證明了資金不足的社會保險會減少社會儲蓄，且在封閉經(jīng)濟中會減少資本存量。類似的研究，如克特利科夫（1979）、奧爾巴克和克特利科夫（1987）也指出，20世紀80年代許多發(fā)達國家的社會保險制度使這些國家的長期資本存量減少了20%30%。很多實證文獻也研究了年金與儲蓄的關(guān)系，但得出的結(jié)論并不一致。對EMEs國家而言，在絕大多數(shù)國家，養(yǎng)老金投資對人均產(chǎn)出也有正的顯著性影響。本文余下部分安排如下：第二部分是模型的基本結(jié)構(gòu)和主要假設(shè)；第三部分是比較靜態(tài)分析，考察基本養(yǎng)老金征收比例、企業(yè)年金征收比例和企業(yè)年金的投資方式對經(jīng)濟的影響；第四部分是本文的結(jié)論評述。1/θ是個體的跨期消費替代彈性，1/(1+ρ)稱為折現(xiàn)因子，是個體對未來消費和即期消費的權(quán)衡。相應(yīng)的拉格朗日函數(shù)為一階條件（.）為： （6） （7）其中，μ稱為拉格朗日乘子，是用當前效用度量的投資的影子價值。2．廠商行為假定有許多競爭性的同質(zhì)廠商，其生產(chǎn)技術(shù)為柯布道格拉斯函數(shù)其中A為技術(shù)水平，假定A的增長率為0，代表性廠商的利潤 在這里我們考慮的是無貨幣的實質(zhì)經(jīng)濟。接下來，我們將分析混合型養(yǎng)老金體系對經(jīng)濟增長率的影響。一般來說，經(jīng)濟系統(tǒng)在期初階段并不總是處于穩(wěn)態(tài)均衡的，但只要對效用函數(shù)和生產(chǎn)技術(shù)作出適當?shù)南拗?，?jīng)濟系統(tǒng)最終會收斂到穩(wěn)態(tài)均衡，即在經(jīng)濟收斂到穩(wěn)態(tài)均衡的過程中，人均資本存量序列滿足非線性差分方程（14）。于是有下面的命題1：命題1：基本養(yǎng)老金比例（λ1）越大，穩(wěn)態(tài)均衡時的人均資本存量越少，經(jīng)濟增長越緩慢；基本養(yǎng)老金比例（λ1）越小，穩(wěn)態(tài)均衡時的人均資本存量越多，經(jīng)濟增長越快。這意味著當企業(yè)年金比例提高時，曲線S的移動方向依賴于m的大小，即依賴于政府對企業(yè)年金的投資方式。3．企業(yè)年金投資方式即m大小的影響根據(jù)（18）式，我們有 （21）（21）式意味著，當企業(yè)年金的比例λ2為正時，隨著企業(yè)年金的投資回報率提高，曲線S向下移動，于是有下面的命題3：命題3：當λ20時，若m越大，則穩(wěn)態(tài)均衡時的人均資本存量越少，經(jīng)濟增長速度越緩慢；若m越小，穩(wěn)態(tài)均衡時的人均資本存量越多，經(jīng)濟增長速度越快。本文所得出的結(jié)論基于新古典經(jīng)濟增長模型、常相對風險厭惡的效用函數(shù)、柯布道格拉斯生產(chǎn)技術(shù)，雖然這一簡單的模型能夠描述經(jīng)濟的許多行為，但值得強調(diào)的是這些結(jié)論嚴重地依賴于以上的種種假設(shè)。除此之外，我們唯一能做到的就是盡量避免那個最糟糕透頂?shù)那闆r發(fā)生——在犧牲了公平的同時卻換不來效率的提高，或者是在降低了效率以后也得不到更大程度的公平。因此，不難推斷出，養(yǎng)老金的投資品一般來說是減少了個人儲蓄進而通過經(jīng)濟體系總資本的等量減少降低了經(jīng)濟增長率。凡是減少儲蓄的，都將減少資本形成，進而降低經(jīng)濟增長速度。一般而言，經(jīng)濟增長是效率范疇概念，而養(yǎng)老金制度從廣泛的意義上來看是個公平的問題。如果企業(yè)年金的投資效率很高，那么企業(yè)年金比例越大，穩(wěn)態(tài)均衡時的人均資本存量越少，經(jīng)濟增長越緩慢；如果企業(yè)年金的投資效率很低，那么企業(yè)年金比例越大，穩(wěn)態(tài)均衡時的人均資本存量越多，經(jīng)濟增長越快；如果企業(yè)年金的投資效率等同于自然儲蓄利率，那么企業(yè)年金的比例大小與穩(wěn)態(tài)均衡時的人均資本存量和經(jīng)濟增長率沒有關(guān)系；（3）如果企業(yè)年金的比例為正，那么企業(yè)年金的投資效率越高，穩(wěn)態(tài)均衡時的人均