【正文】 。　　收入乘數(shù)估價(jià)模型的局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實(shí)際意義?！　?nèi)在市盈率預(yù)期權(quán)益報(bào)酬率=內(nèi)在市凈率　　本期市盈率本期權(quán)益報(bào)酬率=本期市凈率　　　　例題：A公司今年的每股收益是1元，每股賬面價(jià)值為10元，該公司利潤(rùn)、股利和凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)率都是5%?！　≡儆?，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。　　表1014　　 企業(yè)名稱價(jià)格/收益ABCDEF平均數(shù)　　股票價(jià)值==（元/股）。　　　　企業(yè)總價(jià)值=預(yù)測(cè)期期初投資資本+預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值例題2：B企業(yè)年初投資資本1000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今后每年可取得息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)100萬(wàn)元，每年凈投資為零，資本成本為8%，則：　　企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量=息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)凈投資　　改例2：前2年每年凈投資10萬(wàn)，從第3年開始，每年凈投資為零，其他條件不變。%%%%%%加權(quán)平均資本成本　　在算股權(quán)價(jià)值時(shí)，可以根據(jù)股權(quán)流量，按照股權(quán)資本成本來(lái)求。所得稅率和債務(wù)稅后利息率均維持2000年的水平。　　營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入=40% 　　如果營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)20%，分子的營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)也同比增長(zhǎng)20%　　 表109　　　　　　　　　B企業(yè)的股票價(jià)值評(píng)估　　 年　份2000200120022003200420052006營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加：　　　　　　　　收入增長(zhǎng)率　　 20%20%20%20%20%3%每股收入營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)/收入40%40%40%40%40%40%40%=營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加股權(quán)凈投資：　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 資本支出減：折舊加：營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加=實(shí)體次投資（1負(fù)債比例）%%%%%%%=股權(quán)凈投資股權(quán)現(xiàn)金流量：　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 凈利潤(rùn)－股權(quán)凈投資=股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)成本：　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率　　 3%3%3%3%3%3%市場(chǎng)組合報(bào)酬率　　 %%%%%%β值　　 股權(quán)資本成本　　 %%%%%%股權(quán)價(jià)值計(jì)算：　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 股權(quán)現(xiàn)金流量　　 折現(xiàn)系數(shù)　　 　　 預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值　　 后續(xù)期價(jià)值　　 　　 　　 　　 　　 股權(quán)價(jià)值　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　2002年?duì)I業(yè)流動(dòng)增加=（1+20%）=　　2003年?duì)I業(yè)流動(dòng)增加=（1+20%）=　　教材內(nèi)容勘誤：　　教材272頁(yè)例4：題目與答案不符，題中第二段說(shuō)營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加與銷售收入的增長(zhǎng)率相同，但是，答案中是按照營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入的增長(zhǎng)率相同計(jì)算的，按道理應(yīng)該修改答案，但是由于修改答案過(guò)于麻煩，因此，對(duì)于原題進(jìn)行修改，刪除營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加中的增加二字。注：2005年教材中將營(yíng)運(yùn)資本改為營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)。據(jù)估計(jì)，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10%?！　‘?dāng)前的加權(quán)平均資本成本為11%，2006年及以后年份資本成本降為10%?！　　　I(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊與攤銷　　　　營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加　　　　實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量資本支出　　方法2：融資現(xiàn)金流量法（加總?cè)客顿Y人的現(xiàn)金流量）　　實(shí)體現(xiàn)金流量=普通股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)人現(xiàn)金流量+優(yōu)先股現(xiàn)金流量　　　　若公司不保留多余現(xiàn)金：　　股權(quán)自由現(xiàn)金流量=股利股票發(fā)行（或+股票回購(gòu)）　　教材P256以2001年數(shù)據(jù)為例：　　，股本沒有發(fā)生變化，所以股權(quán)自由現(xiàn)金流量=股利=　　　　=債務(wù)利息利息抵稅+償還債務(wù)本金新借債務(wù)本金　　=稅后利息有息債務(wù)凈增加（或+有息債務(wù)凈減少）　　教材P256以2001年數(shù)據(jù)為例：　　，基期有息負(fù)債是96，所以　　債權(quán)人現(xiàn)金流量=（130%）（）=　　方法3：凈投資扣除法　?。浩髽I(yè)在發(fā)生投資支出的同時(shí)，還通過(guò)折舊與攤銷收回一部分現(xiàn)金，因此凈的投資現(xiàn)金流出是總投資減去折舊與攤銷后的剩余部分，稱 為凈投資?！　∨袛嗥髽I(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志：　?。?）具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率；　?。?）具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。　　多數(shù)情況下，非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量數(shù)額很小，或者不具有持續(xù)性，因此可以將其忽略。這種持續(xù)經(jīng)營(yíng)，摧毀了股東本來(lái)可以通過(guò)清算得到的價(jià)值?！　　　〗?jīng)濟(jì)價(jià)值是一個(gè)公平的市場(chǎng)價(jià)值，它和現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值是兩回事?！　　　《⑵髽I(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估本章考情分析　　本章是2004年教材新增加的一章,，可見新增內(nèi)容，在考試中是出題重點(diǎn)。價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。而經(jīng)濟(jì)價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這兩個(gè)概念是兩回事。但是，也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營(yíng)?！　　　∑髽I(yè)總價(jià)值=營(yíng)業(yè)價(jià)值+非營(yíng)業(yè)價(jià)值　　=自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值　　注意的問題：價(jià)值評(píng)估主要關(guān)心企業(yè)的營(yíng)業(yè)價(jià)值。　　本題中，2005年之前屬于預(yù)測(cè)期，從2006年開始進(jìn)入后續(xù)期?！　⊥?，假如無(wú)形資產(chǎn)04年時(shí)100萬(wàn)，05年攤銷10萬(wàn)，05年無(wú)形資產(chǎn)變?yōu)?30萬(wàn)，問購(gòu)買無(wú)形資產(chǎn)花費(fèi)了40（130100+10）萬(wàn)元。歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。2001 ，每股資本支出為100元，每股折舊費(fèi)為90元，每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比上年增加額為4元，投資資本中有息負(fù)債占20%，根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為6%，預(yù)計(jì)該公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同，資本結(jié)構(gòu)保持不變，凈利潤(rùn)、資本支出、折舊費(fèi)和營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的銷售百分比保持不變。　?。?）計(jì)算公式： 　　　　類似于公式：D1/（RSg） 　　零增長(zhǎng)模型：　　 　　接前例題2：　　2001年每股股權(quán)價(jià)值=D0（1+g）/（RSg）=（1+6%）/（10%6%）=（元/股）　　 [例題11]（04年考題） B公司是一家化工企業(yè)，其2002年和2003 年的財(cái)務(wù)資料如下：（單位：萬(wàn)元）　　 項(xiàng)　目2002年2003年流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)11441210長(zhǎng)期投資0102固定資產(chǎn)原值30193194累計(jì)折舊340360固定資產(chǎn)凈值26792834其他長(zhǎng)期資產(chǎn)160140長(zhǎng)期資產(chǎn)合計(jì)28393076總資產(chǎn)39834286股本（每股1元）36413877未分配利潤(rùn)342409所有者權(quán)益合計(jì)39834286主營(yíng)業(yè)務(wù)收入21742300主營(yíng)業(yè)務(wù)成本907960主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)12671340營(yíng)業(yè)費(fèi)用624660其中：折舊104110長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷2020利潤(rùn)總額643680所得稅（30%）193204凈利潤(rùn)450476年初未分配利潤(rùn)234342可供分配利潤(rùn)684818股利342409未分配利潤(rùn)342409　　%，預(yù)計(jì)今后的銷售增長(zhǎng)率可穩(wěn)定在6%左右，且資本支出、折舊與攤銷、營(yíng)運(yùn)資本以及利潤(rùn)等均將與銷售同步增長(zhǎng)，當(dāng)前的國(guó)庫(kù)券利率8%，平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2%?！　∫螅河?jì)算目前的股票價(jià)值。　　預(yù)計(jì)息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、固定資產(chǎn)凈值、營(yíng)業(yè)