【正文】 金融信息技術(shù)工業(yè)醫(yī)療保健能源原材料非日常消費品日常消費品電信業(yè)務(wù) 公用事業(yè) 中小板指45 綜合市場判斷：下半年上證將達到 3000點以上 ? 中長期看 ， 需要等待轉(zhuǎn)型初步成功 ， 資本選擇新興產(chǎn)業(yè)后才有大牛市 。 假設(shè) 11年煤價增速大于等于 5%（主要看漲焦煤），11年供給增加 11%左右。（ 3）信用成本： 1季度信用成本年化為 %， 09年全行業(yè)信用成本為%， 10年可能低于 %， 11年應(yīng)該在 %以下。 42024681012141620030320030720031120040320040720041120050320050720051120060320060720061120070320070720071120080320080720081120090320090720091120100320100701000202230004000500060007000G D P 當(dāng)季同比% C P I 同比% 上證綜指經(jīng)濟情景 3 37 業(yè)績分析：上市公司今年在 26%，最悲觀在 15% ? 假設(shè)最悲觀情境下二季度凈利潤比預(yù)測微降 5%， 三季度凈利潤下降 20%；四季度凈利潤下降30%， 則合計 2022年凈利潤為 12452億元 ， 相對 2022年凈利潤同比增速為 15%。 農(nóng)民工市民化農(nóng)民進城為傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)提供大量廉價勞動力為城市建設(shè)提供大量廉價勞動力傳統(tǒng)工業(yè)化傳統(tǒng)城市化以保障房為代表的城市基建可支配收入增加， “ 新 36 條 ”勞動力成本提高東部地區(qū)勞動力成本提高更加明顯轉(zhuǎn)型緩沖期增加消費產(chǎn)業(yè)升級產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移傳統(tǒng)的工業(yè)化與城市化 轉(zhuǎn)型期的城市化農(nóng)民工市民化農(nóng)民進城為傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)提供大量廉價勞動力為城市建設(shè)提供大量廉價勞動力傳統(tǒng)工業(yè)化傳統(tǒng)城市化以保障房為代表的城市基建可支配收入增加， 新 條勞動力成本提高東部地區(qū)勞動力成本提高更加明顯轉(zhuǎn)型緩沖期增加消費產(chǎn)業(yè)升級產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移傳統(tǒng)的工業(yè)化與城市化 轉(zhuǎn)型期的城市化 經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的三個層次GDP 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型區(qū)域結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型消費和服務(wù)的占比提高產(chǎn)業(yè)升級與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中西部的經(jīng)濟比重提高29 農(nóng)民工市民化對內(nèi)需和增長的影響： CGR模擬 ? 自 2022年起 ， 市民化基準(zhǔn)數(shù)量比基準(zhǔn)情景每年增加 1000萬人 （ 相當(dāng)于農(nóng)民工中 5%，約 700萬人再加上其所撫養(yǎng)的農(nóng)村人口實現(xiàn)市民化 ） 2022 2022 2022 2022 2022 2022 基準(zhǔn)情景 GDP增長速度 (%) 市民化情景 變化 (百分點 ) 基準(zhǔn)情景 369748 402316 437129 473745 514078 555060 GDP(億元 ) 市民化情景 373350 409908 449158 490631 536362 583167 變化 (百分點 ) 3602 7592 12028 16885 22284 28107 不同情景下經(jīng)濟增長的模擬結(jié)果（國發(fā)中心） 30 農(nóng)民工市民化對內(nèi)需和增長的影響： CGR模擬 基準(zhǔn)情景 直接影響 綜合影響 農(nóng)村居民消費 46526 680 330 城鎮(zhèn)居民消費 97206 920 1855 政府消費 53865 60 576 固定資本形成 155812 1560 1585 凈出口 16339 0 83 GDP 369748 1860 3602 基準(zhǔn)年份（ 2022年）農(nóng)民工市民化的直接影響和綜合影響（億元） 31 短期宏觀的四大市場擔(dān)憂 ? 短期內(nèi)困擾投資者的經(jīng)濟和政策因素主要來自于四個方面 ? 通脹預(yù)期升溫引發(fā)加息預(yù)期； ? 流動性緊縮持續(xù)壓制股指； ? 嚴(yán)厲的地產(chǎn)調(diào)控政策導(dǎo)致投資大幅下滑； ? 上述因素引發(fā)去庫存周期的啟動從而導(dǎo)致經(jīng)濟二次探底 。 ? 工業(yè)化已經(jīng)進入后期：無論按照錢納里的工業(yè)化理論 ， 還是與其他工業(yè)化國家相比 ，中國已經(jīng)進入工業(yè)化后期 。 ? 地方政府的行為背后還有一種超越了行政與財政分權(quán)之外、更基本的激勵力量存在。 1998年 為打破地方保護主義 ， 國家對省以下工商行政管理機關(guān)實行垂直管理 。 19 中國治理：條塊化管理 ——屬地化管理的行政發(fā)包制 時間段 建國以來政府間關(guān)系架構(gòu)的演變 ——行政發(fā)包體制特征 1950年 政府對經(jīng)濟活動的管理采取中央各部委的直接計劃管理的形式 ， 以 “ 條條 ” 為主的經(jīng)濟管理體制 。國家信息基礎(chǔ)設(shè)施行動計劃 工會合法化 ? 以電的廣泛應(yīng)用為核心，以內(nèi)燃機、石油、化學(xué)、鋼鐵等新興工業(yè)為特征。 ? 美國加息預(yù)期降低壓制美元匯率走勢 。 股票市場與 GDP比較（利潤總額占比） 48%4%17%8%8%3%27%85%0% 20% 40% 60% 80% 100%股票市場宏觀經(jīng)濟金融 石油開采 煤炭開采 其他15% 73% 4 分析方法 2：三大流派 ? 基本面分析 ? 基本分析的假設(shè)前提是：證券的價格是由其內(nèi)在價值決定的 ， 價格受政治的 、 經(jīng)濟的 、心理的等諸多因素的影響而頻繁變動 ， 很難與價值完全一致 ， 但總是圍繞價值上下波動 。 ? 技術(shù)分析： 非禮勿視，非禮勿聽，非禮勿言 ? 數(shù)量分析： 西蒙斯與巴非特、彼得林奇、索羅斯的投資理念區(qū)別 5 分析方法 3：外力研究為主 內(nèi)生研究為輔 ? 股價如桌球？ 球的運動方向主要取決于外力，股價也如此？ 6 ? 美元鏈接資產(chǎn)周期與經(jīng)濟周期 ? 美元本位的缺陷 一、價量分析之美元價格體系 7 價量分析包含資產(chǎn)周期與產(chǎn)業(yè)周期 價量分析及其背后的制度基礎(chǔ) 流動性 增長屬性 通脹屬性 石油 黃金 房地產(chǎn) 資本支出 工業(yè)生產(chǎn)及服務(wù) (就業(yè) ) 個人收入 公司利潤 消費支出 CPI 貨幣政策 財政政策 通脹出口 產(chǎn)業(yè)載體 股票市場 國內(nèi)因素看量：政策變化使得從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)走向新興產(chǎn)業(yè) 國外因素看價：政治博弈改變了 09年以來全球資金流動以及商品股票反饋機制 8 美元本位的三大缺陷 ? 價格體系 ——”美元 利率 匯率 商品價格 資產(chǎn)周期 流動性 通脹 ” ? 以往學(xué)者研究美元概括的的主要缺陷： ? 首先 ， 紙幣儲備開啟信用創(chuàng)造和信用擴張的過程 ， 這將使得某些特定國家長期維持大量的經(jīng)常帳戶盈余或是資本帳戶盈余 ， 同時也會導(dǎo)致這些國家陷入經(jīng)濟不斷繁榮和衰退的惡性經(jīng)濟周期 ， 打擊這些國家的銀行體系 ， 并且對政府和財政造成傷害； ? 其次 ， 該體系使得全球經(jīng)濟過渡依賴美國 ， 而美國的負債處于加速過程中 ， 這種狀態(tài)不可持續(xù)； ? 最后 ， 信用創(chuàng)造過度引發(fā)產(chǎn)能過度擴張 ， 最終產(chǎn)生通貨緊縮 。 01020304050601980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022All Venture All Buyouts All Priv Equity 302010010203040一個季度一年期 三年期 五年期 十年期十五年期 二十年期到期平均收益率％11 資產(chǎn)在經(jīng)濟周期中的定位 第一階段 ， 信貸開始放松 ， 但由于信心不足 ， 資金主要進入債券市場 ， 股票表現(xiàn)比較差；第二階段 ， 商品見底 ， 經(jīng)濟預(yù)期有所改善 ， 股票資產(chǎn)開始有良好表現(xiàn)；第三階段 ， 每個市場都是牛市；第四階段 ， 債券開始下跌 ， 而股票和商品保持牛市；第五階段 ， 通貨膨脹壓力加大 ， 只有商品市場是牛市；第六階段 ， 信貸緊縮 ， 需求下降 ， 通脹回落 ， 沒有一個市場處于牛市 ， 現(xiàn)金為王 。 ? 發(fā)達國家先后完成工業(yè)化過程，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷都經(jīng)歷了農(nóng)業(yè)比重下降、工業(yè)比重上升后趨于下降、服務(wù)業(yè)比重上升的發(fā)展過程。社會保障 ? 1973年以來市值結(jié)構(gòu)中金融、科技、醫(yī)療和市場消費品的比重大幅提高，能夠持續(xù)給投資者帶來收益的行業(yè)主要集中在衛(wèi)生保健和日常消費品，而能源、非必需消費品和科技也取得了超過指數(shù)的投資收益。 1980年 干部人事改革 ， 由 “ 下管兩極 ” 過渡到 “ 下管一級 ” ， 經(jīng)濟績效成為晉升的主要指標(biāo)之一 。 2022年 國家對省以下土地部門實行垂直管理 ， 將省以下的土地審批權(quán)限 、 國土部門的人事權(quán)限統(tǒng)一集中到省級國土部門 。 22 ? 經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo) ? 長周期判斷 ? 短期經(jīng)濟問題探悉 四、中國經(jīng)濟周期判斷 23 中國經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo) ? 資本推動周期中的信貸增速與 PMI。 ? 。 ?工業(yè)利潤增速