【正文】 .4 2 .7住宿和餐飲 0 .7 0 .7 0 .9 1 .0 1 .1 1 .2 1 .2 1 .2 1 .3 1 .4金融 0 .2 0 .2 0 .1 0 .1 0 .1 0 .2 0 .2 0 .2 0 .2 0 .3房地產 2 4 .2 2 4 .6 2 2 .8 2 3 .1 2 4 .4 2 4 .1 2 2 .2 2 3 .9 2 5 .0 2 5 .5租賃和商務服務 0 .7 0 .6 0 .6 0 .7 0 .7 0 .8 1 .0 1 .0 1 .1 1 .2科學研究、技術服務和地質勘查 0 .6 0 .5 0 .6 0 .5 0 .4 0 .5 0 .6 0 .5 0 .6 0 .6水利、環(huán)境和公共設施管理 9 .2 8 .3 8 .1 8 .0 7 .9 8 .3 9 .2 9 .3 8 .1 7 .9居民服務和其他服務 0 .1 0 .2 0 .2 0 .2 0 .2 0 .2 0 .3 0 .3 0 .4 0 .5教育 3 .2 3 .1 2 .6 2 .3 1 .9 1 .6 1 .7 1 .5 1 .3 1 .3衛(wèi)生、社會保障和社會福利 0 .8 0 .8 0 .8 0 .8 0 .7 0 .7 0 .9 0 .8 0 .8 0 .7文化、體育和娛樂 1 .0 0 .9 0 .9 0 .9 1 .0 1 .0 1 .1 1 .1 1 .0 1 .1公共管理和社會組織 4 .0 3 .7 3 .2 2 .8 2 .4 2 .2 2 .1 1 .9 1 .9 1 .723 房地產指標 來源： CEIC, 中銀國際研究 房地產調整下的投資與消費 Y o Y ( % ) 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021E 2021E房地產開發(fā)投資 1 3 .5 2 1 .5 2 7 .3 2 2 .8 3 0 .3 2 9 .6 2 0 .9 2 2 .1 3 0 .2 2 3 .4 1 6 .1 3 3 .2 2 7 .9 1 6 .5 9 .1 住宅開發(fā)投資 2 6 .8 2 5 .5 2 7 .3 2 4 .0 2 9 .6 3 0 .4 2 2 .9 2 5 .6 3 2 .0 2 4 .6 1 4 .1 3 2 .8 3 0 .2 1 0 .0 9 .1商品房銷售額 1 8 .9 3 1 .7 2 3 .6 2 4 .1 3 1 .9 5 8 .4 3 9 .5 1 8 .5 4 3 .5 ( 1 6 .1 ) 7 6 .9 1 8 .9 1 2 .1 ( 0 .8 ) ( 2 .2 ) 住宅銷售額 2 0 .3 3 3 .8 2 4 .5 2 3 .3 3 2 .0 5 8 .3 4 0 .6 1 8 .7 4 7 .9 ( 1 7 .1 ) 8 1 .3 1 4 .8 1 0 .2 ( 0 .8 ) ( 2 .2 )商品房銷售價格 ( 0 .5 ) 2 .9 2 .7 3 .7 4 .8 1 7 .8 1 4 .0 6 .3 1 4 .8 ( 1 .7 ) 2 3 .2 7 .5 6 .9 5 .5 3 .0 住宅銷售價格 0 .2 4 .9 3 .5 3 .7 5 .0 1 8 .7 1 2 .6 6 .2 1 6 .9 ( 1 .9 ) 2 4 .7 6 .0 6 .0 5 .5 3 .0商品房銷售面積 1 9 .5 2 8 .0 2 0 .3 1 9 .6 2 5 .8 3 4 .5 2 2 .3 1 1 .5 2 5 .1 ( 1 4 .7 ) 4 3 .6 1 0 .6 4 .9 ( 6 .0 ) ( 5 .0 ) 住宅銷售面積 2 0 .0 2 7 .5 2 0 .3 1 8 .9 2 5 .6 3 3 .4 2 4 .8 1 1 .8 2 6 .5 ( 1 5 .5 ) 4 5 .4 8 .3 3 .9 ( 6 .0 ) ( 5 .0 ) 其中：期房 3 2 .9 2 7 .2 4 4 .6 3 5 .3 3 1 .7 3 7 .2 ( 1 7 .3 ) 5 6 .4 1 4 .3 3 .7 ( 6 .0 ) ( 5 .0 )房屋新開工面積 1 0 .7 3 1 .0 2 6 .4 1 4 .5 2 7 .8 1 3 .7 9 .4 1 6 .4 2 0 .4 7 .5 1 3 .5 4 0 .6 1 6 .2 ( 5 .0 ) ( 5 .0 ) 住宅新開工面積 1 3 .0 2 9 .8 2 5 .1 1 3 .7 2 6 .3 1 1 .7 1 2 .6 1 6 .7 2 2 .3 6 .2 1 1 .5 3 8 .7 1 2 .9 ( 5 .0 ) ( 5 .0 )房屋施工面積 1 2 .0 1 5 .9 2 0 .5 1 8 .5 2 4 .9 2 5 .7 1 2 .4 1 7 .3 2 1 .3 1 9 .9 1 3 .1 2 6 .5 2 5 .3 1 5 .0 7 .9 住宅施工面積 1 7 .6 1 8 .6 2 2 .0 1 8 .9 2 4 .8 2 3 .8 1 4 .1 1 7 .6 2 3 .1 1 9 .3 1 2 .8 2 5 .2 2 3 .4 1 2 .0 7 .9房屋竣工面積 2 1 .9 1 7 .3 1 9 .0 1 7 .1 1 8 .6 2 6 .9 1 .5 4 .5 8 .6 9 .8 9 .2 8 .3 1 3 .3 2 2 .0 1 2 .0 住宅竣工面積 2 4 .9 1 6 .8 1 9 .5 1 5 .8 1 8 .4 2 6 .2 2 .5 4 .1 9 .6 9 .0 9 .7 6 .4 1 3 .0 2 0 .0 1 2 .0土地購置面積 1 8 .3 4 1 .4 3 8 .5 3 4 .0 1 3 .8 3 7 .0 ( 2 1 .8 ) ( 4 .4 ) 1 0 .0 ( 2 .2 ) ( 1 8 .9 ) 2 5 .2 2 .6 ( 1 5 .0 ) ( 1 5 .0 )土地開發(fā)面積 2 0 .6 2 5 .2 3 1 .3 2 6 .8 1 4 .2 2 6 .4 ( 1 9 .1 ) 1 9 .6 1 .6 4 .1 ( 1 9 .8 ) ( 7 .7 ) 7 3 .0 5 .0 ( 1 2 .8 )待開發(fā)土地面積 ( 0 .2 ) 9 .3 ( 1 .2 ) 3 1 .5 1 3 .6 8 2 .0 ( 3 0 .6 ) 3 6 .3 1 0 .6 1 6 .1 ( 3 1 .9 ) ( 4 .1 ) 1 3 .4 ( 1 0 .6 ) ( 1 2 .8 )24 房地產周期 購房需求 來源： CEIC, 中銀國際研究 盡管剛性需求可能不斷釋放，但在政策持續(xù)偏緊背景下房地產市場難以強勁回升，此輪地產調整周期可能明顯超過往年。預計房地產開發(fā)投資 2021年增長 %， 2021年增長 %。 美國經濟緩慢復蘇，歐洲形勢依然嚴峻 ( 1 2 0 0 )( 9 0 0 )( 6 0 0 )( 3 0 0 )0300600900120015002021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 20212021E( 十億 美元 )中國 日本美國 德國亞洲四小龍與東盟五國 獨聯(lián)體國家拉美 中東和北非歐債五國25303540455055606501/0705/0709/0701/0805/0809/0801/0905/0909/0901/1005/1009/1001/1105/1109/1101/1205/1209/12( 指數(shù) )美國 日本 歐元區(qū) 韓國 中國4 中國出口、工業(yè)生產與初極品進口 來源： CEIC, 中銀國際研究 全球制造業(yè)進入產能調整期，處于產業(yè)鏈上各主要經濟體均面臨經濟下行壓力 美國經濟緩慢復蘇，歐洲形勢依然嚴峻 ( 2 0 )( 1 0 )01020304006/0512/0506/0612/0606/0712/0706/0812/0806/0912/0906/1012/1006/1112/1106/12出口量 工業(yè)增加值 初級產品進口量同比 ( % , 6 個月移動平均 )0500100015002021250030002007122820084112008725200811720092202009652009918200912302010414201072820101110201122320116820110921201201042012041820120801( U S $ b n )U . S . T r e a s u r y s e c u r i t i e s Fe d e r a l a g e n c y d e b t s e c u r i t i e s M B ST e r m a u c t i o n c r e d i t O t h e r l o a n s C r i s i s E n g i n e s ( C P , M M F, e t c . )C e n t r a l b a n k l i q u i d i t y s w a p s O t h e r Fe d e r a l R e s e r v e a s s e t s美聯(lián)儲資產負債表 5 歐洲央行資產負債表 來源： CEIC, 中銀國際研究 次貸危機后歐美實施了多輪量化寬松貨幣政策 美國經濟緩慢復蘇，歐洲形勢依然嚴峻 050010001500202125003000350007020705070807110802080508080811090209050908091110021005100810111102110511081111120212051208( E U R b n )O t h e r a s s e t sG e n e r a l g o v e r n m e n t d e b t i n e u r oS e c u r i t i e s o f e u r o z o n e r e s i d e n t s i n e u r oO t h e r c l a i m s o n e u r o z o n e c r e d i t i n s t i t u t i o n s i n e u r oL e n d i n g t o e u r o z o n e c r e d i t i n s t i t u t i o n sC l a i m s o n e u r o z o n e r e s i d e n t s i n f o r e i g n c u r r e n c yC l a i m s o n n o n e u r o z o n e r e s i d e n t sG o l d a n d g o l d r e c e i v a b l e s0246810121416200811200841720088420081119200936200962320091082010