金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略(存儲(chǔ)版)
【正文】 金融學(xué)課件 25 權(quán)衡模型－考慮代理成本的影響 ? 債權(quán)人和股東之間存在一種委托代理關(guān)系，股東為了追求自身利益的最大化，常常通過(guò)經(jīng)理?yè)p害債權(quán)人的利益而給債權(quán)人造成損失。－易綱 ? 2021/6/16 金融學(xué)課件 23 債務(wù)融資的成本率會(huì)隨著杠桿比率的上升而上升。 原因是 MM定理是在高度抽象的前提下得出的 。在實(shí)際研究中，股東價(jià)值最大化往往表現(xiàn)為股票價(jià)格最大化） ? 資本結(jié)構(gòu)：在公司的資金來(lái)源中，負(fù)債與股東權(quán)益的對(duì)比關(guān)系。 總投資的回報(bào)率仍為 50%。 P149 2021/6/16 金融學(xué)課件 10 債務(wù)融資與權(quán)益融資對(duì)公司的影響 ? 財(cái)務(wù)杠桿的 例子－合資方式 王小二想開(kāi)一家餐館 ， 總投資需要 20萬(wàn)元 ，但他自己只有 10萬(wàn)元的積蓄 。2021/6/16 金融學(xué)課件 1 ? 融資方式從資金來(lái)源可以分為內(nèi)源融資和外源融資。 與普通股相比，它可以?xún)?yōu)先分配固 定的股利；優(yōu)先分配公司的剩余財(cái) 產(chǎn)；一般無(wú)表決權(quán)；可由股份制 企業(yè)贖回 2021/6/16 金融學(xué)課件 9 債務(wù)融資與權(quán)益融資的比較 債務(wù)融資 權(quán)益融資 具有杠桿作用 沒(méi)有杠桿作用 不會(huì)稀釋所有者的權(quán)益 會(huì)稀釋所有者權(quán)益 不會(huì)喪失控制權(quán) 可能會(huì)喪失部分控制權(quán) 到期日的約束 無(wú)確定的期限限制 稅前列支利息支出 稅后支付股息 在一定程度上可以降低內(nèi)部人控制問(wèn)題 內(nèi)部人控制問(wèn)題較嚴(yán)重 即企業(yè)經(jīng)理人員利用自己在企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的信息優(yōu)勢(shì)或便利謀取自己的利益，損害股東利益。但他是從趙小三處借得了 10萬(wàn)元 ， 年利率為 10%。 2021/6/16 金融學(xué)課件 15 融資成本 ? 融資成本就是為獲取資金的各項(xiàng)費(fèi)用支出，通常包括： ? 向股東支付的紅利 ? 向債權(quán)人支付的利息 ? 在公開(kāi)發(fā)行債券融資時(shí)所支付的承銷(xiāo)費(fèi)、律師費(fèi) ? 接受信用評(píng)估等方面的支出 ? 內(nèi)源融資的機(jī)會(huì)成本 2021/6/16 金融學(xué)課件 16 融資加權(quán)成本 設(shè) ： 債務(wù)融資的成本率為dr，dw債務(wù)融資 在融資總量中各自所占的權(quán)重 股權(quán)融資的成本為 er， ew權(quán)益融資 在融資總量中各自所占的權(quán)重 內(nèi)源融資的機(jī)會(huì)成本率為or，ow內(nèi)源融資 在融資總量中各自所占的權(quán)重 加權(quán)平均資金成本為： ooeeddrwrwrwc ?????? 2021/6/16 金融學(xué)課件 17 第二節(jié) 企業(yè)融資結(jié)構(gòu) 一、預(yù)備知識(shí) ? 公司的目標(biāo)： 利潤(rùn)最大化（易被調(diào)整、短期行為）、收入目標(biāo)最大化（與公司規(guī)模擴(kuò)大直接聯(lián)系，股東無(wú)法對(duì)經(jīng)理行使控制權(quán)）、 公司價(jià)值最大化（或公司財(cái)富最大化、股東價(jià)值最大化，因?yàn)楣緦儆诠蓶|，公司的投資、融資和股利等都以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)。 但現(xiàn)實(shí)中公司的資本結(jié)構(gòu)有十分明顯的行業(yè)特征 。 ? 據(jù)中國(guó)人民銀行 5000戶(hù)企業(yè)調(diào)查， 2021年 9月末非金融類(lèi)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均為%。這一切都可能會(huì)降低公司的效率，使公司的現(xiàn)金流量減少了。 ? 由于經(jīng)營(yíng)者總是試圖謀求股東利益最大化，即股票價(jià)格最大化 ，當(dāng)企業(yè)股票價(jià)格被投資者低估，該企業(yè)就有動(dòng)機(jī)在財(cái)務(wù)信息上耗費(fèi)額外的資源，藉以陳明事實(shí)。股權(quán)和債權(quán)都可以成為一種最優(yōu)的融資證券，最優(yōu)的債權(quán)股權(quán)比例也就不存在。弗拉克（ Fluck）修正了哈特和摩爾對(duì)債務(wù)融資契約的研究結(jié)論，弗拉克研究發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資契約的均衡期限短于投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)期限，通過(guò)一期債務(wù)契約為兩期投資項(xiàng)目提供資金是不可行的。 ? 通過(guò)對(duì)不同融資證券形式的研究，他們發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資是一種有效的融資契約形式，股權(quán)融資契約從本質(zhì)上不能解決代理問(wèn)題而應(yīng)該減少其使用。
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