【正文】 n index point）。 ?主要功能：對沖和投機(jī) ?（ 2）外匯遠(yuǎn)期市場（自己拓展學(xué)習(xí)） ?（ 3）外匯期貨市場（自己拓展學(xué)習(xí)） 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 利率期貨 ?利率期貨合約：以短期國庫券、長期國債作為標(biāo)的物的期貨合約 ?基本原理：國債或國庫券的利率與市場利率關(guān)系密切，且同向變化，由此，投資者可以通過利率期貨合約來規(guī)避市場利率變化所帶來的收益率風(fēng)險（具體的機(jī)制和合約規(guī)范請大家自學(xué)）。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（ 3）按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)類型可以分為商品期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、股票期權(quán)、股指期權(quán)以及期貨期權(quán)等。 期權(quán)買方和賣方的收益可以用圖表示為： 情形之三： 到期日股票價格 =69元，你又如何選擇？ 此時，你仍然會選擇執(zhí)行期權(quán)合約。 ? 比較優(yōu)勢（ parative advantange）是互換雙方共同獲得收益的根源。 ?如，互換為“收到 LIBOR，支付 6%的固定利率”，此條件下， A的凈支出為6%+%=%，如此，達(dá)到將債券利率固定的目的。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 三、貨幣互換 ?（一）含義 ?交易雙方根據(jù)互補(bǔ)的需要，以商定的本金和利率為基礎(chǔ)，達(dá)成的進(jìn)行債務(wù)、資產(chǎn)的本金交換并結(jié)清利息的協(xié)議的金融活動。 ?分析： ?（ 1）雙方存在對對方所在國貨幣的需求是互換發(fā)生的基礎(chǔ)； ?（ 2）互換中存在比較優(yōu)勢，由此，各方共同分享凈比較優(yōu)勢。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例四、金融中介的利率互換：風(fēng)險控制 ?金融中介機(jī)構(gòu)，如銀行，通常面臨的情況是，它通過持有貸款或住房抵押貸款等形式獲得收益，而資金來源則主要為短期活期存款，故而銀行面臨較大的利率（期限錯配及利率變動）風(fēng)險，它們通常可以借助互換來規(guī)避風(fēng)險。 ?從另外一個層面上分析， B也從中得到收益： ?即 B的收益 =（ %%） 1000000=4000元 ?問題：這個收益是誰的損失？ 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例二、債務(wù)的利率互換：偏好與風(fēng)險 ?假設(shè) A某公司發(fā)行了浮動利率債券，利率為LIBOR+%，公司擔(dān)心 LIBOR會上漲或根本就不愿意承擔(dān)風(fēng)險，那么，它可以借助互換將利率固定下來。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 第三節(jié) 互換 ? 一、含義 ? （一）定義 ? 互換是合約雙方自行達(dá)成的約定雙方根據(jù)預(yù)定的公式交換未來的現(xiàn)金流等的協(xié)定（即場外證券）。 ?請大家思考：看跌期權(quán)的多空雙方的收益狀況 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?舉例： ?當(dāng)前股票價格 S=78 ?今天的行情： 合約規(guī)模 =100股 執(zhí)行價 K=70元 看跌期權(quán)價格 P=2元 支付的看漲期權(quán)金 =100 2=200元 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 3個月后（ T）： 情形之一： 到期日的股票價格 =65元 執(zhí)行期權(quán)合約的利潤 100=500元 凈利潤 =300元 TS()TKS?2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 情形之二： 到期日的股票價格 =75元 則你如何選擇？ 此時，你一定不會選擇執(zhí)行期權(quán)合約。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 期權(quán)的分類 ?（ 1）按照期權(quán)買方的權(quán)利分為買權(quán)和賣權(quán)，即看漲期權(quán)和看跌期權(quán) ?（ 2）按照期權(quán)是否提前執(zhí)行分為歐式期權(quán)和美式期權(quán) ?歐式期權(quán)：期權(quán)買方只有在到期日才能決定是否執(zhí)行期權(quán)、進(jìn)行實際交割的期權(quán)。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 貨幣期貨 ?（ 1）外匯交易與外匯市場 ?外匯交易主要包括即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。P500 FTSE Eurotop300 Nikkei225 交易單位 報價符號 最后交易日 初始保證金 交易所 到期日 交割方式 10英鎊每點， 250$每點， 20歐元每點， 5美元每點， 5 12m 12m 12m 12m 現(xiàn)金結(jié)算 Samp?？傊?， 是基差風(fēng)險和不確定性的主要來源。 ?用前面的向量關(guān)系可以表示為：標(biāo)的資產(chǎn)的多頭收益向量為（ +1， +1），標(biāo)的資產(chǎn)的空頭收益向量為（ 1，1）。我們分別稱之為 期貨溢價 （ contango）和 現(xiàn)貨溢價 （ backwardation）。 ?結(jié)論 3：期貨價格本質(zhì)上是標(biāo)的資產(chǎn)即期價格的“未來價值”。 ? 利潤收益的方向向量 ?綜而述之，期貨合約的多頭利潤收益與期貨價格的關(guān)系可以表示為（ +1， +1），空頭的則可以表示為（ 1， 1）。 ?頭寸交易者（ position trader）：投資決策建立在影響標(biāo)的資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)因素之上，持有頭寸的時間比較長。 ? 交割與清算 ?（ 1）交割：合約的實際交割。 ?維持保證金 （ maintenance margin）：為保證風(fēng)險巨大的期貨合約的履行而要求的保證金，通常為初始保證金的 75%。 ?（ 2）期貨經(jīng)紀(jì)商（ futures mission merchant, FCM）：受托在交易所進(jìn)行買賣的中間人，其利潤主要來源于傭金。保證金賬戶每天都有現(xiàn)金的流入和流出 在交易所進(jìn)行交易 假設(shè)： ?某公司預(yù)計 3個月后須借入一筆期限為 6個月、金額為 100萬元的資金。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （二）遠(yuǎn)期合約收益計算 ? 標(biāo)的資產(chǎn)到期日的市場價格與約定價格之間的差異及其程度決定雙方的盈虧及其幅度 ? 雙反盈虧的計算 盈利 虧損 S 多頭盈虧線 空頭盈虧線 F 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （三）例子 ?以較為常見的利率協(xié)議為例。交易雙方直接協(xié)議成交 到期日前沒有現(xiàn)金支付 其交易機(jī)制：由最初的 公開叫價機(jī)制 （ open cry）到現(xiàn)在的“價格優(yōu)先”的 電子化撮合交易機(jī)制 。 ?初始保證金 （ initial margin）：為保證期貨合約的履約保證金（信用性質(zhì)的存款），與合約的支付無關(guān)。通常認(rèn)為，合約到期日期貨價格等于現(xiàn)貨價格。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 交易類型 ?（ 1）市場交易者類型 ?搶帽投機(jī)者（ scalpers）：在價格下跌之前盡力以買入價買入，以賣出價賣出，持有頭寸的時間非常短。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （四）期貨合約盈利的計算 ? 利潤和期貨的價格變動的關(guān)系 每份合約的利潤 合 約 價 格 空頭 期貨價格 多頭 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?如上圖所示，期貨合約的多頭在期貨價格高于合約價格時獲得利潤，反之則虧損；反之則反是。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 由此我們得到： ? F=SF=S（ 1+rT） ? 即，遠(yuǎn)