【正文】 (3)轉(zhuǎn)換后 ,失去低利率籌資的好處 . 認(rèn)股 權(quán)證籌資 : 優(yōu)點 (1)有利于吸引投資者 (主要優(yōu)點 ) (2)有利于降低資本成本 . 缺點 (1)擋認(rèn)股權(quán)行使后 ,公司股東數(shù)增加 ,這就會分散原股東對公司的控制權(quán) (2)在認(rèn)股權(quán)行駛時 ,如股票價格大大高于認(rèn)股權(quán)證約定的價格 ,會大大加大公司的資本成本 ,出現(xiàn)籌資損失 . 第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資本成本 :指企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價 . 投資者所要求的最低報酬率就是企業(yè)的資本成本 . 貨幣的時間價值是資本成本的基礎(chǔ) ,資本成本包括貨幣的時間價值及投資的風(fēng)險價值 . 資本成本從 絕對量的構(gòu)成來看 ,由 資本籌集費用 (手續(xù)費等 )+資本占用費用 (股利 ,貨款利息等 ) 個別資本成本 :指某種個別的長期資本成本與實際有效籌資額的比率 (股票 /債券 /長期借款 /留存收益資本成本 ) 資本成本 綜合資本成本 :又叫加權(quán)平均資本成本 ,指個別資本成本在各種資本的總資本中的占有比率 .一般在資本決策時使用 ,通過在多個籌資方案中選擇綜合資本成本最低的 . 邊際資本成本 :指企業(yè)追加長期資本的成本率 ,追加籌資時使用到 . 資本成本對企業(yè)籌資管理 ,投資管理 ,乃至 整個財務(wù)管理活動和經(jīng)營管理存在重大影響 (1)是選擇籌資方式 ,進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策 ,確定追加投資方案的依據(jù) . 資本成本的作用 (2) 是投資決策的依據(jù) (3)可以用來評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績 . 個別資本成本 計算公式 : ① 長期債權(quán)資本成本 : 由借款利息和籌資費構(gòu)成 ,長期借款的利息允許在稅前扣除 ,具遞減企業(yè)所得稅的作用 .因此一次還本 ,分期付息長期借款的資本成本為 : 第 9 頁 共 19 頁 第 9 頁 共 19 頁 長期債券資本成本 :稅前支付 ,但其發(fā)行費用較高 ,應(yīng)做考慮 ,此外發(fā)行有等價 ,溢價 ,折價等 . 長期股權(quán)資本成本 :稅后支付 ,沒有抵稅作用 . ② (1)優(yōu)先股的資本成本 (索償權(quán)次于長期債券 ,股息率和籌措費 高于長期借款 ,成本率高于債券 ,但為自由資金 ,被企業(yè)長期占有 ) (2) 普通股資本成本 (不抵稅 ),有三種計算方式 : ③ 綜合資本成本 (影響因素 :個別資本成本 +長期資本所占有的比例 ,即權(quán)數(shù) ) 個別資本成本占全部資本的比重 ,是按賬面價值確定的 ,但當(dāng)資本地賬面成本與市場價值差別較大時(如債券 ,股票的市場價格波動比較大 ),計算結(jié)果指差別較大 ,從而誤導(dǎo)籌資決策 ,常見 的價值基礎(chǔ)有以下三種 : (1) 賬面價值基礎(chǔ) :根據(jù)各種長期資本的賬面金額來去確定各自所占的比例 .優(yōu)點在于能從資產(chǎn)負(fù)債表中取得這些資料 ,容易計算 .缺陷在于資金的賬面價值可能不符合市場家孩子 . (2) 市場價值基礎(chǔ) :指股票 ,債券等有市場價格的資本 ,根據(jù)市場價格來確定其所占比例 .有點是真實客觀 ,不足在于市場價格波動不定 ,不易選定 ,同時市場價值反映的是現(xiàn)在情況 ,未必適合未來的籌資決策 . (3) 目標(biāo)價值基礎(chǔ) :指過票 ,債券以公司預(yù)計的未來目標(biāo)市場價值來確定比例 ,從而測算綜合資本成本 .體現(xiàn)了期望的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求 ,能適應(yīng)籌措新資的需要 ,彌 補(bǔ)賬面基礎(chǔ)和市場價值基礎(chǔ)的不足 ,但是 ,資本的目標(biāo)價值很難客觀地確定 . ④ 邊際資本成本 :指企業(yè)籌措新資金的成本 ,邊際成本是加權(quán)平均資本成本的一種形式 ,亦按加權(quán)平均法計算 ,而且各種資金的權(quán)數(shù)應(yīng)以市場價值為基礎(chǔ)來確定 . (1) 當(dāng)追加籌資額一定時 ,各種籌資的資本成本也就隨之可以確定 ,此時邊際成本的計算為 : 個別資本成本 *資本比例 即為邊際資本成本 (2) 當(dāng)企業(yè)追加的金額未定時 ,則需要測算不同籌資范圍內(nèi)的邊際資本成本 ,我們稱之為邊際資本成本規(guī)劃 ,其步驟為 : A 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 第 10 頁 共 19 頁 第 10 頁 共 19 頁 B 確定目標(biāo)資本成本 C 計算籌資總額分界點 . D 計算邊際資本成本 公司的邊際資本成本隨著追加籌資金額的增加會逐漸上升 ,一般而言 ,邊際投資報酬率則會隨投資規(guī)模的上升而逐漸下降 ,只有當(dāng)邊際資本成本低于邊際投資報酬率時 ,籌資才是合理的 ,投資也是有利的 . 第二節(jié) 杠桿利益 以較小的力量獲得較大的效果的現(xiàn)象為杠桿作用 .財務(wù)管理涉及的杠桿有 營業(yè)杠桿 ,財務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿 .并以對應(yīng)著經(jīng)營風(fēng)險 ,財務(wù)風(fēng)險 ,企業(yè)總風(fēng)險以及有關(guān)的利益 ,財務(wù)管理利用杠桿的目標(biāo)是 控制企業(yè)總風(fēng)險的基礎(chǔ)上 ,以較低的代價獲得較高的收益 . ① 營業(yè)杠桿 :指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤的變化幅度大 于營業(yè)額變動幅度的杠桿反應(yīng) ,它反映了營業(yè)額與息稅前利潤之間的關(guān)系 . (2)營業(yè)杠桿利益 :指在企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)總額的條件下 ,單位營業(yè)額的固定成本下降而使物流企業(yè)增加的營業(yè)利潤 . 營業(yè)杠桿風(fēng)險分析 :企業(yè)營業(yè)額下降時 ,由于固定成本不變 ,從而造成利潤下降 . (3)營業(yè)杠桿系數(shù)的預(yù)算 :營業(yè)杠桿系數(shù)指企業(yè)息稅前利潤變動率對于營業(yè)額變動率的倍數(shù) ,也叫經(jīng)營杠桿系數(shù) ,the main formula as below: 杠桿系數(shù)的作用在于 : 若系數(shù)為 2，表示當(dāng)該企業(yè)營業(yè)額增加 1 倍時 ,息稅前利 潤增加 2 倍 ,反之亦然 .一般來講 ,企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大 ,其營業(yè)杠桿收益和營業(yè)杠桿風(fēng)險越大 ,反之亦然 . ② 財務(wù)杠桿 :指由于債務(wù)的存在 ,而導(dǎo)致稅后利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的杠桿效應(yīng) ,它放映了息稅前利潤與稅后利潤的關(guān)系 . (2)財務(wù)杠桿利益分析 : 亦稱融資杠桿利益 ,是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益 . (3) 財務(wù)杠桿風(fēng)險分析 :由于債務(wù)利息是固定的 ,不隨著息前利潤的下降而減少 ,因此當(dāng)息稅前利潤下降時 ,稅前利潤負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息上升 ,會使稅后利潤以更大的比例下滑 . (4) 財務(wù)杠桿系數(shù)的測算 :是 稅后利潤變動率相對息稅前利潤變動率的倍數(shù) .,對股份制公司來講 ,財務(wù)杠桿系數(shù)表現(xiàn)為 普通每股稅后利潤變動率相對于息稅前利率的倍數(shù) ,公式 : 為便于計算 ,可推算出 : 第 11 頁 共 19 頁 第 11 頁 共 19 頁 ③ 聯(lián)合杠桿 : 將營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿結(jié)合在一起 ,來綜合討論營業(yè)額變動對每股收益的影響 ,這種營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合叫做聯(lián)合杠桿 ,又名綜合杠桿 ,復(fù)合杠桿 . 聯(lián)合杠桿的測算 : 第三節(jié) : 資金結(jié)構(gòu)理論 公司籌資的方式不同 ,資本成本大小和風(fēng)險高低也就各異 ,所以 資本成本結(jié)構(gòu) 成為公司籌資決策中的 核心 問題 .資本結(jié)構(gòu)理論就是關(guān)于公 司資本結(jié)構(gòu) ,公司綜合資本成本與公司價值三者之間的關(guān)系理論 .,從其發(fā)展來看 ,主要有 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ,MM 資本結(jié)構(gòu)理論 ,新的資本結(jié)構(gòu)理論 . 特性 :按股本凈收益來確定公司的總價值 ,認(rèn)為負(fù)債籌資可降低公司資本成本 ,故采用負(fù)債總是有益的 . 優(yōu)點 :考慮了財務(wù)杠桿利益 凈收益理論 缺點 :忽略了財務(wù)風(fēng)險 (如果公司負(fù)債過多 ,債權(quán)資本比例過高 ,財務(wù) 風(fēng)險也 高 ,公司的加權(quán)平均資本也會上升 ,對價值反會下降 . ① 早期資本 特性 :公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān) ,公司凈營業(yè)收入為關(guān)鍵點 . 結(jié)構(gòu)理論 凈營業(yè)收益理論 優(yōu)點 :認(rèn)識到債權(quán)資本比例的變動會影響公司的財務(wù)風(fēng)險 ,也可能影響股權(quán)成本 . (大衛(wèi) ) 缺點 :公司的綜合成本不可能是一個常數(shù) ,如此推論即無最佳投資結(jié)構(gòu) . 特性 :介于凈收益理論 和凈營業(yè)收益理論之間 .認(rèn)為 增加債權(quán)資本對提高公司 傳統(tǒng)理論 價值是有利的 ,但必須適度 ,如公司負(fù)債過多 ,綜合資本成本上升 ,從而公 司價值下降 . 首次以嚴(yán)格的理論推導(dǎo)出負(fù)債與公司價值的關(guān)系 ,推動了財務(wù)管理理論的發(fā)展 . 在完善的市場條件下 ,公司均衡市場價值與它的負(fù)債權(quán)益比是無關(guān)的 MM 定理 1: 缺 :在假設(shè)條 件下得出 ,但在公司籌資實務(wù)中沒有一家公司不關(guān)注資本 結(jié) 構(gòu) . ② MM 資本 在完善的市場條件下 ,有債務(wù)的公司的價值等有相同風(fēng)險但無債務(wù)公司的價 結(jié)構(gòu)理 值加上債務(wù)節(jié)稅利益 ,這表明 公司的價值與公司的舉債量成線性關(guān)系 (節(jié)稅 ). 論 (米勒 ) MM 定理 2 圍繞 :1 是評價 MM 定理的完善市場假設(shè)的正確性 , 2 通過收集收據(jù)對 MM 定理 結(jié)論的正確性進(jìn)行實證研究 . 第 12 頁 共 19 頁 第 12 頁 共 19 頁 新的 資 本 代理成本理論 :負(fù)債比率不是越高越好 ,只有債權(quán)資本比例適度的資本結(jié)構(gòu)才會增加股東財富 . 結(jié)構(gòu) 平衡理論 :最佳公司融資結(jié)構(gòu)是在免稅優(yōu)惠帶來的收益和債務(wù)上升帶來的成本之間選擇最佳點 . 理論 非對稱信息理論 : 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 : 資本結(jié)構(gòu) :是指各種資金來源構(gòu)成和比例關(guān)系 . 資本結(jié)構(gòu) :按照權(quán)益性質(zhì)不同可把資本分為 :股權(quán)資本 +債權(quán)資本 ,因此資本結(jié)構(gòu)問題總的來說 ,是債權(quán)資本的比例安排問題 .在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中 ,合理利用債權(quán)籌資 ,科學(xué)地安排債權(quán)資本的比例 ,是物流企業(yè)籌資管理的核心問題 ,它對企業(yè) 具有重要的意義 :1 一定程度的債權(quán)資本有利于降低企業(yè)綜合資本成本 2 合理安排債權(quán)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿作用 3 適度的債券資本比例可增加公司的價值 .(一般來說 ,公司價值 =債權(quán)資本的市場價值 +股權(quán)資本的市場 ) 決策在于確定最佳的資本結(jié)構(gòu) ,所謂最佳資本結(jié)構(gòu)指在一定條件下 ,是企業(yè)綜合資本成本最低 , 企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu) . 最佳資本結(jié)構(gòu)的制定是企業(yè)籌資決策的核心問題 . 綜合資本成本比較法 :缺點在于所擬定的方案有限 ,可能漏掉最優(yōu)方案 ,較適用于資本規(guī)模小 ,資本機(jī)構(gòu) 較為簡單的非股份制物流企業(yè) . 每股收益分析法 :凡能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)都是合理的 ,反之不合理 . 因此方法僅以普通 決策分析 股收益最高做為決策根據(jù) ,而不考慮財務(wù)風(fēng)險 ,是片面的 .(負(fù)債帶來財務(wù)風(fēng)險 , 投資者風(fēng)險加大 ,股票價格和企業(yè)價值有會有下降趨勢 ),此決策適合于資本規(guī) 模不大 ,資本機(jī)構(gòu)不復(fù)雜的股份有限公司 . 公司價值 比較法 : 選擇籌資方案 ,因當(dāng)使公司價值最大 ,而不是單純的追求每股利益 .此方法在于在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下 ,以公司的價值大小為標(biāo)準(zhǔn) ,經(jīng)過測量確定公司的最佳資本機(jī)構(gòu)的一種方法 .與前兩種相對 ,充分考慮了公司的財務(wù)風(fēng)險和資本成本因素的影響 ,進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策以公司價值最大為標(biāo)準(zhǔn) . 公司價值比較法關(guān)鍵在于測算公司的總價值和公司的資本結(jié)構(gòu) ,