【正文】 的產(chǎn)生 2）減輕債務(wù)人償付 3）印發(fā)更多貨幣購(gòu)買商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)（最重要的方式）。債務(wù)與收入的不平衡的打破，最終還是需要回到借貸雙方信心的恢復(fù)上來(lái)，只有借貸雙方都認(rèn)為對(duì)自己有好處才會(huì)產(chǎn)生新的信貸刺激需求、經(jīng)濟(jì)回到正常的資本運(yùn)作軌道上來(lái)，這過(guò)程中，政府發(fā)行貨幣或者債務(wù)貨幣化起著重要作用，來(lái)對(duì)抗在去杠桿過(guò)程中的消費(fèi)支出不夠、債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。很多人心目中的“錢”其實(shí)不是貨幣，而是信貸，而信貸是可以就這樣“消失的”。那些沒(méi)有得到信貸支援的私人部門依然不能彌補(bǔ)資金缺口，還是債務(wù)不能按期償還導(dǎo)致債務(wù)違約、甚至走向破產(chǎn)。如果貨幣的發(fā)行足夠的多引起貨幣貶值，實(shí)際利率下降那么會(huì)驅(qū)使投資者從金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)向抗通脹資產(chǎn)，這時(shí)候貨幣持有者可能把貨幣轉(zhuǎn)移到國(guó)外，短期政府債券也不再是一個(gè)安全的投資選擇。但富人還是會(huì)經(jīng)歷真實(shí)財(cái)富的“損失”（組合資產(chǎn)價(jià)值降低，高稅率，通脹等等），于是他們會(huì)變得異常保守，甚至?xí)⒇?cái)富轉(zhuǎn)移到境外（可能引起匯率走低），或者各種方式避稅，或者投資流動(dòng)性強(qiáng)且對(duì)信貸評(píng)級(jí)依賴較低的品種。第三償還債務(wù)量大幅減少（債權(quán)方放棄）。去杠桿過(guò)程的確很可怕，很痛苦，甚至?xí)l(fā)貨幣戰(zhàn)，但這是自由市場(chǎng)自我修復(fù)的方式。前期存貨的清除結(jié)束和存貨重建的開始也給需求的好轉(zhuǎn)提供支持。（關(guān)鍵詞：低通脹，缺口逐漸補(bǔ)完，需求增速短暫放緩，醞釀下一階段產(chǎn)能擴(kuò)張）“緊縮階段”（tightening phase）。因而，利率下降，盡管經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有開始恢復(fù)，更低的利率水平導(dǎo)致股市價(jià)格上升。在此討論的是對(duì)經(jīng)典模板的描述，并非對(duì)所有因素進(jìn)行精確的進(jìn)行描述。仔細(xì)看，從1932年9月低谷（利率為0%）到1981年5月頂峰（利率為19%），每一周期利率的低谷都比之前的周期的低谷高，頂峰也如此。正如文中開頭提到的，我寫下這篇文章的目的只是介紹我對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的一個(gè)簡(jiǎn)單的想法（見(jiàn)解），你可以在此基礎(chǔ)上判斷取舍并吸收利用。此時(shí)政府必須印鈔和加大支出貨幣以補(bǔ)充私人部門的信貸減少和支出削減。這些利率的變化導(dǎo)致過(guò)去了90年的全部的衰退和擴(kuò)張。類似的，經(jīng)濟(jì)周期各階段的運(yùn)行使一系列事件的結(jié)果，而各階段時(shí)間的長(zhǎng)短、進(jìn)程又受一系列的外在事件（比如政策）的影響。股票市場(chǎng)進(jìn)入其上漲的最后一步，抗通脹資產(chǎn)成為表現(xiàn)最好的投資品種?！爸兄芷凇保╩idcycle）（平均持續(xù)3到4個(gè)季度），伴隨著經(jīng)濟(jì)增速下降（大約2%），通貨膨脹率保持在低位，消費(fèi)增長(zhǎng)下降，累計(jì)存貨比例下降，利率逐漸不再下降。這些周期中有六個(gè)階段：四個(gè)擴(kuò)張階段和兩個(gè)衰退階段。蕭條階段，經(jīng)濟(jì)下行和信貸萎縮非?？?，一般持續(xù)兩到三年，但是隨后變陷入漫長(zhǎng)的恢復(fù)期，甚至需要十年才能恢復(fù)到之前的高點(diǎn)（因此稱之為“失去的十年”），而股票價(jià)格甚至需要更長(zhǎng)的時(shí)間去會(huì)反復(fù)到之前的高點(diǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)需要花費(fèi)更長(zhǎng)的時(shí)間恢復(fù)到之前的低點(diǎn)。此時(shí)，政府會(huì)建立外匯管控力圖阻止上述資本流動(dòng)，甚至禁止持有黃金，偶爾還會(huì)出現(xiàn)價(jià)格和工資管控的措施，但所有這些都不利于問(wèn)題的解決，而不過(guò)是經(jīng)濟(jì)“扭曲”舉措而已。但是畢竟債務(wù)是承諾要償還貨幣，而又沒(méi)有那么多貨幣，所以通常會(huì)以三種方式結(jié)束：第一違約，做空的空間被完全擠壓。但這種做法收效甚微，理由一，這樣的財(cái)富通常都是非流動(dòng)型資產(chǎn)，即便是流動(dòng)性強(qiáng)的金融資產(chǎn)，迫使納稅人賣出流動(dòng)性強(qiáng)資產(chǎn)用來(lái)繳稅，并不利于資本增加。政府通過(guò)多發(fā)的貨幣購(gòu)買政府債務(wù)或者公司等非政府資產(chǎn)，也就是政府通過(guò)發(fā)行貨幣來(lái)對(duì)抗信貸萎縮。央行希望提供更多的貨幣和信貸，因此經(jīng)常往往貸款抵押的條件就降低，借款給一些重要的銀行，有必要的話向?qū)嶓w的部門放款。如果央行希望用更多的貨幣緩解錢的缺口，只會(huì)使債權(quán)方擔(dān)心錢更貶值，解決不了放貸意愿低和償債能力差的問(wèn)題。例如，在大蕭條時(shí)期，就有過(guò)六波反彈行情，反彈幅度在21%至48%不等。利率接近于0，沒(méi)有下降空間；信貸難以增加，因?yàn)閭鶆?wù)人已經(jīng)過(guò)度負(fù)債。圖2顯示DEBT/GDPcong 1929年的160%上升到1933年的250%。每一種路徑都可以減少債務(wù)比率，但是他們各自對(duì)通貨膨脹以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有不同的影響。諷刺的是，在開始階段，資金的短缺是由于貨幣政策的緊縮以對(duì)抗資產(chǎn)泡沫，因此緊縮的貨幣促發(fā)了債務(wù)危機(jī)。高的債務(wù)水平綁架了經(jīng)濟(jì)， chart 2中的的債務(wù)比率（DEBT/GDP）更準(zhǔn)確的說(shuō)，不是債務(wù)水平本身，而是需要支付的現(xiàn)金流，包括債務(wù)本金與利息。周期處于上升時(shí)，會(huì)出現(xiàn)自我強(qiáng)化過(guò)程，貨幣的增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)著更高的債務(wù)增長(zhǎng)，借助債務(wù)消費(fèi)支出增速、購(gòu)買更多的資產(chǎn)。更多的支出帶來(lái)收入和個(gè)人凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，又反過(guò)來(lái)提高借貸能力，并鼓勵(lì)更多的消費(fèi)支出。金銀相對(duì)來(lái)說(shuō)則是更好的標(biāo)的，盡管也不是絕對(duì)的完美。因?yàn)闀r(shí)間的原因，貨幣的價(jià)值相對(duì)與其他任何的商品都會(huì)貶值，我們可以把貨幣與任何商品綁定以便理解貨幣體系是怎么運(yùn)作的。信貸產(chǎn)生后，貸方接著可能會(huì)問(wèn)：誰(shuí)控制貨幣體系呢？我怎么知道更多的貨幣不會(huì)發(fā)行出來(lái)，保障未來(lái)我能夠買到比現(xiàn)在更多的商品和服務(wù)？在不同的時(shí)期，這個(gè)問(wèn)題有不同的回答。但由于金融資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)實(shí)際流通貨幣比例過(guò)高，如果很多人同時(shí)需要轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，則央行要么印鈔（通脹風(fēng)險(xiǎn)monetary inflation），要么容忍大規(guī)模違約（通縮性蕭條deflationary depression）。所以貨幣擴(kuò)張會(huì)提高信貸評(píng)級(jí)和抵押物的價(jià)值。這種方式下，信貸和消費(fèi)顯然要快于貨幣以及收入。問(wèn)題在于很多人買東西創(chuàng)造出信貸而不去關(guān)心他們?cè)趺慈斶€信貸以及如何獲取信貸能力。 此時(shí)需求降低會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)利用率降低，企業(yè)盈利出現(xiàn)問(wèn)題，失業(yè)率升高。如果“大富翁”可以這樣玩，那就更接近真實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式了。雖然每一次方式和時(shí)間未必完全一樣，但形態(tài)與邏輯都很相似。例如，大蕭條的出現(xiàn)不是由于人們忘記了如何有效生產(chǎn)，也不是由于戰(zhàn)爭(zhēng)和干旱。 生產(chǎn)率的增長(zhǎng)如下圖所示，過(guò)去100年，每單位資本產(chǎn)生的真實(shí)GDP的增長(zhǎng)平均保持在略低于2%左右，并且沒(méi)有波動(dòng)太大。1）例如，在蕭條時(shí)，央行典型的表現(xiàn)是印鈔用以購(gòu)買大量的金融資產(chǎn)以彌補(bǔ)私人部門信貸的萎縮，在衰退時(shí)就不會(huì)出現(xiàn)這樣的行為。蕭條的發(fā)生是由于中央銀行不能通過(guò)降低貨幣的成本來(lái)對(duì)抗私人部門的需求萎縮以及支出的縮減。話句話說(shuō)，衰退是由于中央銀行貨幣政策緊縮（往往是為了抵抗通脹）打壓了私人部門負(fù)責(zé)的增加而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)放緩，隨著中央銀行貨幣政策的放松，衰退也相應(yīng)結(jié)束。而中央銀行則控制著貨幣的總量；信貸的多少受貨幣政策的影響，但是信貸量可以輕易產(chǎn)生，只需要雙方在信貸上達(dá)成一致。與商品、服務(wù)以及金融資產(chǎn)相比，貨幣以及信貸更容易由于供求關(guān)系而增加或者減少，因此有了經(jīng)濟(jì)和價(jià)格的周期。如果你用信貸卡付賬，你就創(chuàng)造了延期支付的信貸（只要雙方達(dá)成一致就可以立即產(chǎn)生信貸，傳統(tǒng)的關(guān)于貨幣的流速，名義GDP，繞來(lái)繞去，容易讓人搞不清楚發(fā)生了什么），若直接付現(xiàn)金，則沒(méi)有創(chuàng)造信貸。因此，現(xiàn)實(shí)中難以理解看似復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)，其實(shí)僅僅是大量的簡(jiǎn)單的交易組合在一起而已。經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行如同機(jī)器的運(yùn)行，而且本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是經(jīng)濟(jì)是相對(duì)比較簡(jiǎn)單的機(jī)器，然而并不總是非常好理解。翻譯人：徐治彪，華中科技大學(xué)同濟(jì)醫(yī)學(xué)院藥學(xué)學(xué)士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)管理碩士，國(guó)泰基金醫(yī)藥行業(yè)分析師宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的框架（徐治彪譯） 我相信如果你耐心的讀完，你會(huì)更好的理解經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。然而，每一個(gè)市場(chǎng)有都大量的買方和賣方，并且這些買方和賣方交易的動(dòng)機(jī)不一致，但是最主要的買賣動(dòng)機(jī)總是很好理解，這樣考慮理解經(jīng)濟(jì)就變得不那么困難。在資本體系里，這種交換是自由發(fā)生的，在這個(gè)自由的市場(chǎng)中，買賣可以基于各自利益和目的。這種縮減的出現(xiàn)常見(jiàn)的形式有兩個(gè)：衰退（比較常見(jiàn)）和蕭條。3）由于利率降低，預(yù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)效應(yīng)，將抬高產(chǎn)生收入（ineproducing）的資產(chǎn)價(jià)格，例如股票，債券，房地產(chǎn)，從而產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，刺激消費(fèi)支出。其一：利率不可能無(wú)限降低，也就不足以鼓勵(lì)消費(fèi)支出和資本行為（產(chǎn)生通縮性蕭條deflationary depressions），其二增長(zhǎng)的貨幣會(huì)涌向抗通脹資產(chǎn)，而不能增加信貸（產(chǎn)生通脹性蕭條inflat