【正文】 要包括現(xiàn)金薪酬和股權(quán)激勵兩部分，考慮到現(xiàn)金薪酬占高管薪酬比重較大 ， 尤其是我國上市公司高管持股比例低并且零 持股現(xiàn)象普遍，我們對高管薪酬 用公司前三名董事薪酬平均值表示?；诖?，我們提出如下假設(shè)： H3：獨立董事對家族類上市公司家族高管薪酬水平的作用程度低于國有上市公司高管薪酬水平的作用程度。 （二） 獨立董事對家族高管薪酬治理的理論分析和假設(shè) 家族類上市公司普遍存在控股家族，控股家族可以利用控股權(quán)的支配地位控制董事會，進(jìn)而對公司財務(wù)、人事和薪酬政策產(chǎn)生影響，作為保護外部中小股東利益監(jiān)督機制的獨立董事制度，其本旨在于協(xié)調(diào)股東與經(jīng)理人的矛盾，特別是控股股東與外部中小股東的利益沖突。從我們現(xiàn)有掌握的文獻(xiàn)看，國內(nèi)學(xué)者對我國家族高管薪酬存在的問題還很少涉及，很可能的原因是家族高管薪酬問題還沒有引起社會的廣泛關(guān)注。邵平、劉林等（ 2020）發(fā)現(xiàn)董事會的獨立性對高管薪酬與其業(yè)績之間敏感 性的影響不顯著。 Wang and Xiao（ 2020）研究發(fā)現(xiàn)控股股東為了獲得控制權(quán)私利更不傾向于把高管的薪酬與業(yè)績掛鉤。 一 、文獻(xiàn)回顧 早期的主流學(xué)派從代理理論出發(fā)，認(rèn)為由于委托人與代理人之間信息不對稱，委托人為了確保代理人的行為符合委 托人的利益而與代理人簽訂不完全合約，按照代理人的績效支付薪 酬，以使經(jīng)理人目標(biāo)和股東目標(biāo)兼容一致，因此理想的薪酬制度應(yīng)該是經(jīng)理人的薪酬與公司業(yè)績掛鉤。 如家族企業(yè) 科龍電器股份 有限 公司 ，在 2020 年 每股虧損為 元， 2020 年每股虧損為 元 ，董事長 顧雛軍 的 酬金每年 均 為 600 萬港元 （折合人民幣 506 萬元），但到 2020 年 又虧損 6833 萬元 ， 每股虧損 為 元 ， 董事長顧雛軍依然領(lǐng)取高達(dá) 600 萬港元的年薪 。 Executives’ pensation。 本文得到王平心教授的悉心指點，在此表示感謝，但文責(zé)自負(fù)。以下是其因子得分函數(shù)： 表 25 因子得分系數(shù)矩陣 Component 1 2 3 4 5 6 7 8 基本每股收益 X1 .309 .290 .154 .034 .167 .000 .084 .072 每股凈資產(chǎn) X2 .704 .183 .123 .069 .157 .078 凈資產(chǎn)收益率 X3 .598 .057 .096 .074 .055 .078 凈利潤率 X4 .408 .110 .021 凈資產(chǎn)增長率 X5 .062 .115 .162 .036 營業(yè)利潤增長率 X6 .081 .039 .005 流動比率 X7 .053 .294 .034 .019 .081 速動比率 X8 .039 .051 .103 .858 .030 存貨周轉(zhuǎn)率 X9 .115 .093 .146 .050 .018 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 X10 .143 .008 .057 市盈率 X11 .024 .106 .022 .048 市凈率 X12 .077 .862 .077 托賓 QX13 .155 .047 .579 .061 .101 由得分函數(shù)可得各因子與原變量之間的關(guān)系 ，例如： 13121110987654321 0. 155X0. 077X0. 024X0. 143X0. 274X0. 039X 0. 133X0. 081X0. 236X0. 292X0. ????? ??? Xf 各個因子的權(quán)重： W1=， W2=， W3=，W4=， W5=， W6=， W7=，W8=。從上表看出 ， KMO的值為 ，說明能進(jìn)行因子分析。 為了克服這些缺陷，本文采用因子分析法 ，在現(xiàn)有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上 構(gòu)建公司治理績效的評價體系，這種方法既能克服單一變量的局限性，又能 去除預(yù)先設(shè)定的主觀性。從地區(qū)分布看，江蘇省的各個市都有分布，其中 蘇南地區(qū)就有 78家，而省會南京市則以 34家居于首位， 無錫、蘇州分 居 第二、第三位 ；蘇中地區(qū) 29家；蘇北地區(qū) 13家。 楊成炎 (2020) [7]評價了經(jīng)濟增加值和平衡計分卡績效評價法的優(yōu)缺點，并結(jié)合兩種方法的優(yōu)點：經(jīng)濟增加值法在績效評價中的導(dǎo)向作用和平衡計分卡法在公司長期戰(zhàn)略中的基礎(chǔ)作用相結(jié)合，構(gòu)建了新的公司績效評價體系。 （二） 財務(wù)績效評價方法 20世紀(jì)初 開始 ，學(xué)者們普遍使用財務(wù)績效評價法對公司績效進(jìn)行評價。為了 在 減少評價指標(biāo)數(shù)目 的基礎(chǔ)上， 綜合評價上市公司 財務(wù) 狀況， 本文 選取了江蘇省 120 家上市公司， 對 其 現(xiàn)狀 進(jìn)行了分析， 確立了上市公司財務(wù)評價指標(biāo)體系， 并運用因子旋轉(zhuǎn)歸納了八個具有代表性的 因子 ，構(gòu)建了具有地域針對性的上市公司業(yè)績 評價指標(biāo)體系 。 本文通過對 2020 年江蘇省上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究江蘇上市公司的現(xiàn)狀，并運用因子分析法，構(gòu)建江蘇上市公司的績效評價模型。 郭麗華（ 2020） [4]在其博士論文里選取 35家 河北 上市公司，在國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，選用包含銷售利潤率、 EPS、流動比率、速動比率等在內(nèi)的 13個財務(wù)指標(biāo)，運用因子分析法構(gòu)建了河北省上市公司績效評價指標(biāo)體系，并 評價了河 北 上市公司 的 盈利能力、償債能力、成長能力及資產(chǎn)管理能力。成本績效評價法是基于標(biāo)準(zhǔn)成本與差異分析結(jié)果的一種績效評價方法，實現(xiàn)了成本會計的變革，標(biāo)志著人們的觀念從事后控制逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭虑啊⑹轮锌刂?，大大提高生產(chǎn)效率，然而對于企業(yè)所有者來說，企業(yè)的利潤增長以及股東權(quán)益最大化才是他們 最關(guān)注 的， 僅 做好成本控制 還不夠 ；財務(wù)績效 評價法是建立在公司財務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上的，因此這種方法是基于經(jīng)驗數(shù)據(jù)的，具有一定的科學(xué)性，但是財務(wù)數(shù)據(jù)、財務(wù)比率很多，樣本也很廣泛，對每個樣本均適用的評價指標(biāo)體系 目前還不存在；運用經(jīng)濟增加值、平衡計分卡及關(guān)鍵績效指標(biāo)法等來評價公司績效，方法新穎，指標(biāo)體系也涉及到公司治理的內(nèi)外因素，但是 存在 一些問題，如某些 非財務(wù)指標(biāo)難以量化、非財務(wù)指標(biāo)未能直接體現(xiàn)出以財務(wù)業(yè)績?yōu)槌霭l(fā)點和落腳點的關(guān)系、實證結(jié)果不如理論推導(dǎo)完美等，而根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行公司績效的評價仍然是現(xiàn)行比較 盛行且 可靠的一種方法。但是，江蘇省的上市公司有一個很明顯的特點，那就是截至 2020年 12 月 31 日，全省還沒有一家農(nóng)業(yè)上市公司。 評價指標(biāo)選取 評價績效的指標(biāo)很多，各個指標(biāo)反映績效的角度不同，本文選取了 包括每股收益、凈資產(chǎn)收益率、 Tobin Q在內(nèi)的 13個評價指標(biāo) ， 其變量說 明如下： 表 21 變量說明 變量 指標(biāo)名稱 變量定義 X1 每股收益 凈利潤 /股份總數(shù) X2 每股凈資產(chǎn) 股東權(quán)益 /總股數(shù) X3 凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤 *2/（本年期初凈資產(chǎn) +本年期末凈資產(chǎn)） X4 凈利潤率 凈利潤 /主營業(yè)務(wù)收入 100% X5 凈資產(chǎn)增長率 （期末凈資產(chǎn) — 期初凈資產(chǎn)） /期初凈資產(chǎn) X6 營業(yè)利潤增長率 本年營業(yè)利潤增長額 /上年營業(yè)利潤總額 100% X7 流動比率 流動資產(chǎn) /流動負(fù)債 X8 速動比率 （流動資產(chǎn) 存貨 預(yù)付賬款 待攤費用） /流動負(fù)債總額 100% X9 存貨周轉(zhuǎn)率 銷貨成本 /平均存貨余額 X10 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 銷售收入 /平均應(yīng)收賬款 X11 市盈率 普通股每股市場價格 /普通股每年每股盈利 X12 市凈率 股票市價 /每股凈資產(chǎn) X13 托賓 Q (年末流通市值 +非流通股份占凈資產(chǎn)的金額 +長期負(fù)債合計 +短期負(fù)債合計 )/年末總資產(chǎn) 這些指標(biāo) 能衡量公司的營運能力、資本管理能力、盈利能力、獲利能力、成長能力等，且 均能從上市公司公布的財務(wù)數(shù)據(jù)中得到， 具有可取性和可計量性 ， 為以后的分析提供了方便。 表 23 總方差解釋表 Component Initial Eigenvalues Extraction Sums of Squared Loadings Rotation Sums of Squared Loadings Total % of Variance Cumulative % Total % of Variance Cumulative % Total % of Variance Cumulative % 1 5 5 1 2 2 2 9 3 6 6 4 4 .956 .956 2 5 .849 .849 4 6 .815 .815 0 表 22 KMO 和 Bartlett39。因此要注重此四個因子的變化，以此 為導(dǎo)向做出合理決策，從而達(dá)到提高江蘇上市公司績效的目的。 關(guān)鍵詞： 家族企業(yè)；高管薪酬；獨立董事；治理 中圈分類號 ： 文獻(xiàn)標(biāo)識碼 ： A 文章編號 ： An Analysis of the Governance Effect of Independent Directors on the Family Executives’ Compensation CHEN Linrong ( Dianzi University, Zhejiang Hangzhou, 310018； University,Shanghai 202033) Abstract: Executives’ pensation contract is an important ponent of the modern corporate governance and a governance mechanism reducing the proxy cost by the owners. We select the data of 492 family and 521 stateowned listed panies in 20202020, the result shows that the pensation of managers from family firms is higher than stateowned firms’, and the pay performance sensitivity of family executives is less than stateowned firms’. As a protective mechanism for external monitoring of minority shareholders’ interest, pared with the stateowned firms’ independent directors, the family firms’ independent directors’ role on the (family) executives’ pensation is more limited。 在市場經(jīng)濟中，由于存在交易成本、信息不對稱、有限理性和契約的不完全性和經(jīng)理人的道德風(fēng)險、逆向選擇，以及其行為的難以監(jiān)督，家族企業(yè)具有很大的優(yōu)勢：企業(yè)家權(quán)威、家族對公司的直接控制，特別是在創(chuàng)業(yè)過程中家族內(nèi)部忠誠、利他主義行為有利于減少代理成本，促進(jìn)公司業(yè)績的提高；但是作為家族企業(yè)的家族類上市公司存在控股家族，“一股獨大”現(xiàn)象非常嚴(yán)重，此結(jié)果帶來兩種效應(yīng)：利益一致效應(yīng)和掠奪效應(yīng)。隨后我國上市公司大力推行獨立董事制度，以緩解大股東和經(jīng)理層的代理問題。 La Porta（ 1999）通過研究 也發(fā)現(xiàn)除美英上市公司的股權(quán)分散度較高外，其他國家的上市公司都存在最終控制性股東，并大多以家族控股為主。杜興強、王麗華（ 2020）以 19992020年我國上市公司的數(shù)據(jù)為樣本則發(fā)現(xiàn)高管薪酬與業(yè)績成正相關(guān)關(guān)系。 張敏、姜付秀（ 2020）研究發(fā)現(xiàn)我國的機構(gòu)投資者能夠顯著提高民營企業(yè)的“業(yè)績 — 薪酬”敏感性和降低民營企業(yè)的薪酬“粘性”；但沒有發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者在國有企業(yè)中的作用。而國有上市公司，公司高管薪酬更多地受到政府部門的監(jiān)督制約（陳東華等， 2020），甚至由上級主管部門決定；同時，各地政府主管部門為激發(fā)國有企業(yè)管理層的