管理經(jīng)濟(jì)學(xué)長(zhǎng)期投資決策(存儲(chǔ)版)
【正文】 0 1( 1 1 5 % ) ( 1 1 5 % ) ( 1 1 5 % )ttiittiiti? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ??????=1 =1=1 =1=1總 現(xiàn) 值 65 ? 怎樣確定被收購方可以接受的最低價(jià)格 最低價(jià)格應(yīng)等于被收購方現(xiàn)在的價(jià)值，有兩種估計(jì)方法，一是假定它不被收購，繼續(xù)經(jīng)營，一是假定停業(yè)清算。實(shí)際的收購價(jià)格通過雙方談判來確定。500 , 。 圖 9— 3 85 第 3節(jié) 降低風(fēng)險(xiǎn)的途徑 86 降低風(fēng)險(xiǎn)的途徑 1. 回避風(fēng)險(xiǎn) 2. 減少風(fēng)險(xiǎn) 3. 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 4. 分散風(fēng)險(xiǎn) 5. 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) （ 1）套頭交易 ；（ 2）分包；（ 3）購買保險(xiǎn) 87 第 4節(jié) 在決策中如何考慮風(fēng)險(xiǎn) 88 風(fēng)險(xiǎn)和貼現(xiàn)率的關(guān)系 假設(shè)： k=經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率 r=無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率 p=風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 б=變差系數(shù) k=r + p（風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率就越大） 89 圖 9— 4 90 在決策中使用經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率 ? 無風(fēng)險(xiǎn)條件下： ? 有風(fēng)險(xiǎn)條件下： [例 9— 5] 有兩個(gè)投資方案。 圖 9— 5 94 表 9— 8 95 表 9— 9 96 根據(jù)公式（ 9— 2）和公式（ 9— 3），可以算出這兩個(gè)方案的標(biāo)準(zhǔn)差分 別為 5 2 ，變差系數(shù)分別為 。凈現(xiàn)值（ NPV）為： NPV=15 000 +20 000 000=19 895（元） 今假定凈現(xiàn)金效益量減少 10%，為 13 500元［ =15 000 （ 1 ）］，其他變量不變，可重新算得 NPV 為： NPV =13 500 +20 000 000=10 （元） 凈現(xiàn)值的變化率 =(10 895 )/19 895=46% 這就是說，凈現(xiàn)金效益量減少 10 %，會(huì)導(dǎo)致凈現(xiàn)值減少 46 %。 ? 信息的價(jià)值是指企業(yè)在獲得完全信息后，期望利潤的增加值。 6 6 ，說明小設(shè)備方案的期望總凈現(xiàn)值大于大設(shè)備方案，所以，該企業(yè)應(yīng)采用小設(shè)備。 100500( 1 10% )114 500( )90500( 1 6% )162 400( )tttt??????10=110=1 000方 案 A: 凈 現(xiàn) 值 = 000 = 元 000方 案 B: 凈 現(xiàn) 值 = 000 = 元92 決策樹 ? 指一連串決策過程，在這里，后一期的決策取決于前一期的決策結(jié)果。 80 第 2節(jié) 經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的理論 81 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的三種態(tài)度 1. 風(fēng)險(xiǎn)尋求者 2. 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 3. 風(fēng)險(xiǎn)中立者 82 邊際效用理論與風(fēng)險(xiǎn)厭惡型行為 圖 9— 2 83 ? 圖中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者來說， 5 000元的收入： 如無風(fēng)險(xiǎn)，期望效用 =10 如有風(fēng)險(xiǎn)（假定 7500元和 2500元收入的概率均為），期望效用 = 12+ 6=9 910，說明風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致期望效用減少。 1122332 2 211223:500 。在這個(gè)例子中， 1 200 000＞ 238 300，所以，應(yīng)選 1 200 000元作為企業(yè) B的最低價(jià)格。這個(gè)價(jià)值應(yīng)等于因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量增加量的總現(xiàn)值。使用新設(shè)備的后 6年每年的稅后凈現(xiàn)金效益量為 18 000元。 52 壽命不同的投資方案怎樣比較 [例 8— 15] 有兩個(gè)方案。具體試算如表 8— 9所列。問它的凈現(xiàn)值是多少 ?這方案可否接受 ? 解：凈現(xiàn)值 =9 000／（ 1+10 % ） +7 000／ （ 1+10%） 2+5 000／（ 1+10 %） 3 15 000 =9 000 +7 000 +5 000 15 000=2 718（元） 答：凈現(xiàn)值為正值，說明這個(gè)方案是可以接受的。 27 28 可見，新機(jī)器替換舊機(jī)器的稅后凈現(xiàn)金效益量分別為第一年 9 000元，第二年 7 000元，第三年 5 000元。 銷售收入 經(jīng)營費(fèi)用的增 的增加量 加量（不含折舊） 現(xiàn)金效益量的計(jì)算公式為 23 － 凈現(xiàn)金效益量 = NCB=ΔSΔC ∵ ΔS=ΔC+ΔD+ΔP ∴ NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)ΔC NCB=ΔP+ΔD 或 如果企業(yè)還要納所得稅，那么評(píng)價(jià)方案時(shí)所用的凈現(xiàn)金效益量應(yīng)當(dāng)是稅后效益量。求凈現(xiàn)金投資量。 8 表 8— 2 年 份 現(xiàn)金流量（元） 1 2 3 4 5 400 800 500 400 300 9 如果貼現(xiàn)率為 9%，問公司為了獲得這一機(jī)會(huì)，現(xiàn)在最多愿意支付多少 ? 解：這是一個(gè)不均勻的現(xiàn)金流系列，它的總現(xiàn)值就是該公司現(xiàn)在最多愿意付出的價(jià)值，它等于每年現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。 811 91 8. 42 ( )( 1 8% ) 1. 85 1PV ? ? ?? 7 00 7 00 元6 0 1 2 3 4 5 6 7 8 S8=1 700元 PV= i=8% 圖 8— 1 年 末 總現(xiàn)值的計(jì)算 7 ? ?1 1ntttTP V Ri?? ??[例 8— 2] ? 有人向大昌公司提供一個(gè)在今后 5年內(nèi)，該公司每年能得到以下收益的機(jī)會(huì)（見表 8— 2） 。假定根據(jù)稅法，培訓(xùn)費(fèi)用可按稅率減征企業(yè)所得稅 (稅率為 40%)。 22 凈現(xiàn)金效益量 ? 指投資方案在經(jīng)營期內(nèi)每年以現(xiàn)金流量計(jì)算的效益量。 解：見表 8— 6。貼現(xiàn)率為 10 %。因此，內(nèi)部回報(bào)率在20 %～ 22 %之間。所以 2， 3， 4， 5方案的組合為最優(yōu)。舊設(shè)備的賬面價(jià)值為 32 000元，剩余壽命為 4年， 4年后殘值與清理費(fèi)用相等；目前出售可得 40 000元。問：企業(yè) A可以接受的最高價(jià)格應(yīng)是多少 ? 解：確定企業(yè) A可以接受的最高價(jià)格就是計(jì)算這種收購預(yù)期會(huì)給企業(yè) A增加多少價(jià)值。 兼并決策時(shí)，被收購方可以接受的價(jià)格，應(yīng)當(dāng)是在這兩種估計(jì)方法估計(jì)出來的數(shù)字中選擇較高的數(shù)字。 解：先計(jì)算兩個(gè)方案的期望值（期望效益），計(jì)算結(jié)果見表 9— 3 76 表 9— 3 80 300 120 400 500 600 衰退 正常 繁榮 方 案 甲 期望效益 （ 4） =（ 2） （ 3） 年效益 （ 3） 各種條件發(fā)生的概率 （ 2） 經(jīng)濟(jì)條件（ 1） 500 0 300 200 0
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