公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略(doc16)-公司治理(存儲版)
【正文】 導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者的增多等是互為依賴和相互促進(jìn)的。 中國股市上多數(shù)上市公司股票均因坐莊炒作而高于其真實(shí)價值（這一點(diǎn)可從中國股市市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家市盈率以及 A 股市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 B 股、 H 股和 N 股市盈率這兩個方面反應(yīng)出來），公司治理活動似乎已經(jīng)不可能使公司股價高于目前炒作所達(dá)到的高價，公司治理活動的價值提升也許只能通過提高上市公司股價 底線 來實(shí)現(xiàn)。在這方面，機(jī)構(gòu)投資者可以采取一些聯(lián)合行動，如共同對中國上市公司治理中現(xiàn)存問題進(jìn)行一些調(diào)查和研究，深入具體地探尋有哪些現(xiàn)實(shí)可操作的潛在行動等等（如同那些大的消費(fèi)品制造商聯(lián)合進(jìn)行一些一般性的市場調(diào)查，或如發(fā)達(dá)國家的機(jī)構(gòu)投資者訂購一些專業(yè)公司治理研究機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品或共同 出資組建為其從事公司治理活動提供服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)）。 機(jī)構(gòu)投資者對上市公司治理的參與可以有三種深度或三個方向：一是著重于一般性的公司治理 ，主要涉及股東、董事、經(jīng)理層關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易、信息披露等方面；二是著重于與行業(yè)相關(guān)的公司治理，探尋適應(yīng)于所屬行業(yè)的最佳公司治理行為；三是著重于監(jiān)察公司內(nèi)部的執(zhí)行和控制系統(tǒng)。但從中長線的走勢來看，優(yōu)劣公司之間市場價值的差異也還是能夠顯示出來的， 投資者 和 中長線股民增多也是不爭的事實(shí)。中國證券投資基金進(jìn)一步發(fā)展的速度與空間，在很大程度上取決于其在上市公司治理及其自身的治理方面的實(shí)際運(yùn)作情況。 中國的機(jī)構(gòu)投資者正處于蓬勃發(fā)展之中，在目前可以入市的證券公司、證券投資基金和實(shí)業(yè)公司這三類機(jī)構(gòu)中，證券投資基金的發(fā)展較為引人注目。 該項(xiàng)名為 探索一個共同標(biāo)準(zhǔn) 的調(diào)查，由國際觀點(diǎn)研究組織 Wirthlin Worldwide 實(shí)施，是 Russell Reynolds Associates 主辦的第四次機(jī)構(gòu)投資者態(tài)度年度調(diào)查，調(diào)查了德國、日本、英國和美國的 400 家機(jī)構(gòu)投資者。美國機(jī)構(gòu)投資者的金融資產(chǎn)總值是英國機(jī)構(gòu)投資者金融資產(chǎn)總值的 6 倍，法國和德國的 10 倍，日本的 4 倍，美國機(jī)構(gòu)投資者占美英德法日五國機(jī)構(gòu)投資者金融資產(chǎn)總值的 62％。該公司的投資選擇原則是從財(cái)務(wù)評價 和公司治理評價兩個角度找出價值低估和有價值可通過公司治理（主要是股東作用）提高的公司。 CalPERS 承認(rèn)，具體的治理方式肯定因行業(yè)和公司的不同而不同，但需要敦促各董事會尋求進(jìn)行自我評估和董事會結(jié)構(gòu)審查的益處。在機(jī)構(gòu)投資者蓬勃興起、但尚未積極參與公司治理的 1970 和 1980 年代，管理大師德魯克曾經(jīng)宣布美國經(jīng)濟(jì)從 經(jīng)理資本主義 發(fā)展為 養(yǎng)老金社會主義 ，其他一些人則用 機(jī)構(gòu)資本主義 等詞來描述。 二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 美國研究機(jī)構(gòu)投資者的著名專家、曾任美國國會圖書館國會研究服務(wù)部產(chǎn)業(yè)和金融研究組負(fù)責(zé)人、哥侖比亞大學(xué)機(jī)構(gòu)投資者研究項(xiàng)目成員 Carolyn Kay Brancato，在其『機(jī)構(gòu)投資者和公司治理――增加公司價值的最佳做法』一書中，從是否參與公司治理的角度，把機(jī)構(gòu)投資者分為兩類：一類是真正的投資者(Investors)，一類只是交易者 (Traders)。加州公務(wù)員退休基金系統(tǒng)從其積極參與治理的公司股票中所獲回報(bào)大大超過了其投入，被稱為 CalPERS 效應(yīng)。正如消費(fèi)者保護(hù)、環(huán)境保護(hù)等運(yùn)動的興起一樣，公司治理或說投資者保護(hù)運(yùn)動也是興起于責(zé)任而發(fā)展于為其提供專業(yè)服務(wù)的一個產(chǎn)業(yè)系列。套牢之后必須開口說話，許多機(jī)構(gòu)投資者面臨進(jìn)退兩難局面之后采取了通過私下溝通、代理投票和提出股東議案等方式把其對公司治理問題的關(guān)注傳達(dá)給管理層。在以敵意并購為主要手段的公司控制權(quán)市場因反敵意并購措施而受阻之后，投資者便以積極投資和參與公司治理來對抗。導(dǎo)致這一轉(zhuǎn)變的主要因素可以概括為套牢之后必然開口說話，從八十年代 被動投資、敵意并購 方式的公司控制權(quán)市場轉(zhuǎn)為九十年代 積極投資、參與管理 方式的公司治理活動，執(zhí)行 一種公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略。各個國家的領(lǐng)先公司、機(jī)構(gòu)投資者、證券交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政府部門，以及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織和世界銀行等國際組織，都已積極參與其中。我們只有一個地球而有全球性的環(huán)境保護(hù)運(yùn)動，貿(mào)易和資本自由化使全球只有一個產(chǎn)品市場而產(chǎn)生了全球性的消費(fèi)者保護(hù)運(yùn)動，全球只有一個資本市場而產(chǎn)生了全球性的公司治理――投資者保護(hù)運(yùn)動。據(jù)此設(shè)置，一旦有人對企業(yè)進(jìn)行敵意并購，并購方必須向持有 毒藥丸 權(quán)益的股東以非常低、大幅折扣的價格出售股票，這使并購成本大幅上升，從而有效地阻止了敵意并購。該局給受制于聯(lián)邦法律的雇員福利基金寫了一封非常重要的信，要求這些養(yǎng)老基金的理事們?yōu)榱嘶鹗芤嫒说睦鎱⒓悠渌顿Y公司的股東大會投票 1996 年企業(yè)資產(chǎn)持有者的分類（占總資產(chǎn)的％） 來源： OECD，轉(zhuǎn)引自梁能主編《公司治理結(jié)構(gòu)：中國的實(shí)踐與美國的經(jīng)驗(yàn)》，中國人民大學(xué)出版社。就其本身而言，他們擁有的不僅僅是權(quán)力，他們還有責(zé)任確保美國最大的和最重要的公司表現(xiàn)出色并取得成績 （德魯克）。公司治理這類中長期性問題方面的投入，在其所帶來的股價上升回報(bào)中投資者只能獲得與其持股比例對應(yīng)的份額。這可以稱作是股數(shù)效應(yīng)，既持有一個公司的股數(shù)越多、持股份額越高，投資者從參與公司治理中獲取正的凈收益的可能性就越大。 隨著投資者和交易者的分離，采用公司治理導(dǎo)向投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者增多，公司運(yùn)作的基本模式開始發(fā)生變化，從所有者 /經(jīng)理人合一的古典模式，經(jīng)過兩權(quán)分離 /經(jīng)理人主導(dǎo)的貝利－米恩斯模式，發(fā)展到兩權(quán)分離 /投資者主導(dǎo)的 21世紀(jì)模式――真正的、投 資者說話管用的現(xiàn)代企業(yè)制度。數(shù)百個機(jī)構(gòu)投資者積累了巨大份額的公司股份
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