第二章理財(cái)?shù)脑瓌t(3)(存儲(chǔ)版)
【正文】 政策,例：Edison電力公司,公司處于穩(wěn)定增長(zhǎng)： 作為電力公司，增長(zhǎng)受到管制 穩(wěn)定的財(cái)務(wù)杠桿比率 9094年平均每年凈現(xiàn)金流為4.6億美元，股利發(fā)放4.42億美元，占96.08% 94年EPS=$3，Div=$2.04, g=5%，R=11.63% P= 2.04(1+0.05)/(0.11630.05)=31.67 95年3月實(shí)際交易價(jià)為$26.75,何謂穩(wěn)定增長(zhǎng)率,預(yù)期將永久保持的每股股利的增長(zhǎng)率 也可用永久保持的收益（EPS）的增長(zhǎng)率代替，因?yàn)橐驟PS預(yù)期也以相同的速度增長(zhǎng)，否則 要么股利將超過(guò)收益 要么股利支付率趨于0 合理的穩(wěn)定增長(zhǎng)率不可能比宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高 g = 留存比率 留存收益回報(bào)率,股利模型的可能問(wèn)題,不支付股利或支付低股利的公司如何定價(jià)？ 股利定價(jià)模型的結(jié)果偏低，可能的原因之一是未利用資產(chǎn)（無(wú)形資產(chǎn)）的價(jià)值無(wú)法體現(xiàn) 與市場(chǎng)對(duì)立：宏觀因素的影響無(wú)法反映 牛市時(shí)無(wú)法找到價(jià)值低估的股票,應(yīng)用之三：項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估,問(wèn)題：你的決策能否創(chuàng)造價(jià)值？ 前提：凈現(xiàn)值大于零 凈現(xiàn)值：未來(lái)各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值 V = ∑ CFt / (1+r) t – I0 一項(xiàng)投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過(guò)實(shí)施該投資的初始現(xiàn)金支出時(shí),才會(huì)增加(或?yàn)楣緞?chuàng)造)價(jià)值,投資,0,1,2,n1,n,CF1,CF2,CFn1,CFn,企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,未來(lái)壽命期內(nèi)各年可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 折現(xiàn)率（資本成本） 各年現(xiàn)金流（成長(zhǎng)性） 壽命期,影響現(xiàn)值的因素,貼現(xiàn)率r——必要報(bào)酬率 必要報(bào)酬率——投資者能夠接受的最低報(bào)酬率或資本成本 現(xiàn)金流的大小與時(shí)間分布 資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期,例：計(jì)劃投資建房出售,第一年初投入30萬(wàn) 第二年初投入10萬(wàn) 預(yù)計(jì)第二年末可以市場(chǎng)價(jià)47萬(wàn)賣出 如果市場(chǎng)年利率為9%，是否開工？ 如果市場(chǎng)年利率為11%，情況如何？ 30 10 47,例：計(jì)劃投資買房,2007年8月1日，海達(dá)公司準(zhǔn)備購(gòu)買一套100平方米的房產(chǎn)作為辦事處，該房產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格為10000元、平方米。第四年年末的本利和應(yīng)為多少? F4 = P ?(F/P,i,n) = P?(1+i)4 = 1,000?(1+5%)4 = 1,215.51元,現(xiàn)值PV算例,如果你有多余現(xiàn)金，可以購(gòu)買四年到期一次償還1,215.5元的低風(fēng)險(xiǎn)有價(jià)證券,假設(shè)目前四年期同等風(fēng)險(xiǎn)的有價(jià)證券提供5%的利率。如若為15%，則40年后財(cái)富只有2500萬(wàn)元左右?？紤]上述因素后的凈現(xiàn)值應(yīng)該調(diào)整為： NPV=50%*[180/(1+20%)110/(1+8%)]=24.08(萬(wàn)元)0,實(shí)物期權(quán),結(jié)論是：如果等待一年再做投資與否的決定，則該項(xiàng)目是一個(gè)好的投資項(xiàng)目。 用期權(quán)的思想分析投資時(shí)，項(xiàng)目的價(jià)值包含兩部分：項(xiàng)目的價(jià)值=凈現(xiàn)值+期權(quán)的價(jià)值,韋爾奇的管理思想(FORCE),F (Flexible)——靈活性 O (Organizational)——條理化 R (ResultOrientated)——結(jié)果導(dǎo)向 C (Communication)——溝通 E (Education)——教育,靈活性在融資決策中的體現(xiàn),證券設(shè)計(jì)問(wèn)題 可轉(zhuǎn)換證券 可贖回債券 有限責(zé)任制,財(cái)務(wù)靈活性,公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對(duì)未來(lái)可能產(chǎn)生的不可預(yù)見(jiàn)的緊急情況和把握未預(yù)見(jiàn)機(jī)會(huì)的能力 做財(cái)務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者，因?yàn)闄C(jī)會(huì)首先敲響有錢人的大門 銀行只會(huì)愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè),財(cái)務(wù)靈活性的意義,在將來(lái)有好項(xiàng)目時(shí)有可能采納 給管理者更多的權(quán)力空間 為應(yīng)付將來(lái)某一天迫切的注資需求而打開的窗口可能會(huì)在最需要資金的時(shí)刻關(guān)閉（封鎖天窗） 千萬(wàn)不要把短期借款用于長(zhǎng)期投資,增量原則,財(cái)務(wù)決策的總體觀 成本觀——決策成本與沉淀成本 沉淀成本：決策前已發(fā)生成本 收益觀——增量收益 項(xiàng)目的替代性與互補(bǔ)性,三、財(cái)務(wù)交易原則,三、財(cái)務(wù)交易原則,風(fēng)險(xiǎn)原則,風(fēng)險(xiǎn)——決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏差 more things can happen than will happen 基準(zhǔn)值
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