【正文】 這樣一來(lái)，擁有雄厚資金并且對(duì)牌照興 趣頗濃的央企、外資金融機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)都可能成為其選擇對(duì)象。 從 2020 年前三季度抵 /質(zhì)押率看，土地和房產(chǎn)的平均抵押率為%，上市公司股票質(zhì)押的平均質(zhì)押率 %，顯示了信托公司對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)健的操作風(fēng)格。 《上漲通知》下發(fā)后的三個(gè)月間，披露相關(guān)信息的 115支房地產(chǎn)信托產(chǎn)品中，其中有 59支產(chǎn)品的期限為 12年， 48 支產(chǎn)品的期限為 23年， 8支產(chǎn)品的期限為3 年以上，平均期限為 ，環(huán)比縮短 。 《上漲通知》下發(fā)后的三個(gè)月間，發(fā)行房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá) 31 個(gè)。 通知下達(dá)以后，消費(fèi)者觀望情緒日趨濃厚，市場(chǎng)呈現(xiàn)量跌價(jià)滯的局面，房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)信托融資的需求日漸 強(qiáng)烈。由此不難預(yù)測(cè)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在當(dāng)前綜合調(diào)控不斷強(qiáng)化的背景之下，很有可能成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)規(guī)范的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。而 2020 年全年，房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模僅 400多億元。中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)顯示， 2020年上半年銀行機(jī)構(gòu)發(fā)放的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款規(guī)?？傆?jì) 億元人民幣。但由于公募基金信息公開(kāi)程度較高，管理相對(duì)規(guī)范，加之已經(jīng)在市場(chǎng)上運(yùn)行多年， 本資 料來(lái)自 相對(duì)判斷起來(lái)的難度還不是很大。該信托產(chǎn)品主要投資 于定向增發(fā)的上市公司股權(quán)（如監(jiān)管政策允許）、上市公司股權(quán)受益權(quán)、上市公司股權(quán)拍賣、通過(guò)大宗交易購(gòu)買上市公司股權(quán)。 中 投信托公司推出的“中投 會(huì)稽山股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”。由于合伙企業(yè)沒(méi)有資本維持的要求，所以工商局對(duì)其的監(jiān)管主要集中在合伙企業(yè)設(shè)立條件的審核，而不是基金的日常經(jīng)營(yíng)情 本資 料來(lái)自 況。 2020 年 2月，由銀河財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司發(fā)起的一只投資于二級(jí)市場(chǎng)的合伙制基金“銀河普潤(rùn)”引起了多方關(guān)注。銀行不僅代理私募產(chǎn)品的銷售，還 參與了私募產(chǎn)品投資的主動(dòng)管理。與此同時(shí)， 國(guó)內(nèi)的私募經(jīng)過(guò)幾年的高速發(fā)展，投研水平、公眾認(rèn)知度等都有明顯提高，但基本沒(méi)有自己的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，需要注銷的證券信托賬戶接近 9000 戶之多。由于銀監(jiān)會(huì)開(kāi)戶新規(guī)則將禁止一個(gè)信托產(chǎn)品拆分后申請(qǐng)開(kāi)立多個(gè)證券賬戶，同時(shí)禁止信托公司將已清算但未銷戶的信托產(chǎn)品證券賬戶重新啟用，因此，打新股這項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)于信托公司將變得無(wú)利可圖。而另一方面，新開(kāi)證券投資賬戶遲遲沒(méi)有重啟，這就意味著隨著存量信托產(chǎn)品的陸續(xù)到期并銷戶，證券類信托產(chǎn)品將變得越來(lái)越少。所謂“國(guó)家利益部門化、部門利益法律化”的傳言，在此得以鮮明體現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示 ,截至 2020 年 6 月末 ,中信信托今年以來(lái)共發(fā)行了 43 只證券信托產(chǎn)品 ,并以 30%的市場(chǎng)占有率 ,成為2020 年非結(jié)構(gòu)證券信托產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)的龍頭。首先，發(fā)行數(shù)量驟降。 2020 年 6月，武漢一家陽(yáng)光私募投資公司國(guó)貿(mào)盛乾遭到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，包括該公司總經(jīng)理在內(nèi)的多人成為調(diào)查重點(diǎn)。未來(lái)信托公司可以在這項(xiàng)業(yè)務(wù)上有所突破，可以配合國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去，通過(guò)股權(quán)投資收購(gòu)等方式，開(kāi)發(fā)一些產(chǎn)業(yè)類、資源類的跨境業(yè)務(wù)。該公司還從境外聘請(qǐng)了擁有豐富產(chǎn)品設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的專家加盟我們的QDII業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，也在前期摸索了一套行之有效的 QDII產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資流程。其中中海信托公司提出信托系的 QDII 產(chǎn)品主要?jiǎng)?chuàng)新思路包括： 拓展投資品種范圍。而信托公司的合格投資者一般是 100 萬(wàn)元以上的高端客戶，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，量身定做投資計(jì)劃的需求更大， QDII額度的獲批解決了境外市場(chǎng)的這一需求，但這三家公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展可能還需要一個(gè)摸索的階段。這四家股權(quán)投資合伙企業(yè)中，三家由中信信托與上海華岳投資有限公司合伙設(shè)立，分別為博道信元 股權(quán)投資合伙企業(yè)，華辰佳業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)和御道元誠(chéng)股權(quán)投資合伙企業(yè)。有限合伙企業(yè)的投資管理人會(huì)收取一次管理費(fèi)，信托公司成立信托計(jì)劃也要收取一次管理費(fèi)。因此，在“信托 +有限合伙”這種新型模式下，信托 PE 就基本不存在 IPO 障礙。對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施信托產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新設(shè)計(jì)，全面引進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作要素，引導(dǎo)大型的投資機(jī)構(gòu) 本資 料來(lái)自 包括社保資產(chǎn)通過(guò)信托法律結(jié)構(gòu)參與到需要資金的各類基礎(chǔ)項(xiàng)目，對(duì)已經(jīng)在建、或已建成的有一定現(xiàn)金流的項(xiàng)目發(fā)行“準(zhǔn)資產(chǎn)證券化”信托產(chǎn)品，加入債轉(zhuǎn)股的概念。如何在堅(jiān)持合規(guī)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)可控的原則下，按照監(jiān)管精神的要求積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，充分發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理 能力，確保政信合作業(yè)務(wù)有序發(fā)展，既支持地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)，又保證信托資金的安全和受益人的合法權(quán)益，確立可持續(xù)發(fā)展的信托公司政信合作業(yè)務(wù)策略，是信托業(yè)未來(lái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的一個(gè)重要領(lǐng)域。隨著政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的逐漸顯現(xiàn)，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于信托公司信政合作業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》，財(cái)政部就財(cái)政擔(dān)保下發(fā)了規(guī)范性文件，銀監(jiān)會(huì) 2020 年工作會(huì)議也對(duì)防范地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了部署。 此外，由于地方政府融資平臺(tái)貸款的期限長(zhǎng)，存在“前人借錢、后人還債”的現(xiàn)象。在此背景下，各級(jí)地方政府依托原有城投公司和新建的投融資公司，試圖打造出新形勢(shì)下更大規(guī)模的新型投融資平臺(tái)。財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所估算，目前我國(guó) 地方投融資平臺(tái)負(fù)債超過(guò) 6萬(wàn)億元，其中地方債務(wù)總余額在 4萬(wàn)億元以上，約相當(dāng)于 GDP的 %，財(cái)政收入的 %，地方財(cái)政收入的 %；國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為， 2020年地方政府的投融資平臺(tái)的負(fù)債總規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了地方政府全年的總財(cái)政收入。在新形勢(shì)下，主動(dòng)管理原則下的銀信合作模式主要有以下幾種。而對(duì)于存續(xù)的信貸類理財(cái)產(chǎn)品影響相對(duì)不是太大，監(jiān)管部門一般應(yīng)該新老劃斷，區(qū)別對(duì)待。由于當(dāng)時(shí)銀信合作中，大量業(yè)務(wù)是“通道”類業(yè)務(wù)，信托公司的管理職能沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，報(bào) 酬率低。同時(shí)，為確保銀信理財(cái)產(chǎn)品中銀行與信托公司所進(jìn)行的交易是“潔凈交易”，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì) 2020年 12 月 23 日頒布的《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》中規(guī)定：“銀行不得為銀信理財(cái)合作涉及的信托產(chǎn)品及該信托產(chǎn)品項(xiàng)下財(cái)產(chǎn)運(yùn)用對(duì)象等提供任何形式擔(dān)保。在此大背景之下，一些資 本資 料來(lái)自 質(zhì)達(dá)標(biāo)的信托公司通過(guò)申請(qǐng)上市的方法來(lái)擴(kuò)張資本規(guī)模的思路再次被提上日程，而且較之凈資本管理辦法出臺(tái)實(shí)施之前，信托公司上市募集資金的理由和政策 依據(jù)則更加充分和合理。從而，逐步積累自有的忠實(shí)客戶群和項(xiàng)目池與資金池，為高水準(zhǔn)開(kāi)展基金化信托創(chuàng)新業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件。信托業(yè)發(fā)展模式重構(gòu)是大勢(shì)所趨，唯有順應(yīng)發(fā)展，積極應(yīng)對(duì)才是信托公司的前途所在。 信托公司凈資本管理辦法通過(guò)對(duì)不同監(jiān)管級(jí)別 的信托公司設(shè)置差異化風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、將業(yè)務(wù)規(guī)模與評(píng)級(jí)水平掛鉤等手段，可以進(jìn)一步落實(shí)了分類監(jiān)管、扶優(yōu) 本資 料來(lái)自 限劣的理念。信托資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，多數(shù)信托公司的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理能力并沒(méi)有及時(shí)跟上，單體信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生。隨著我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展、信托公司業(yè)務(wù)模式的調(diào)整和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展，信托監(jiān)管急需建立一個(gè)能綜合反映信托公司潛在風(fēng)險(xiǎn)的、有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，《辦法》的制定滿足了這種迫切需求 ,具有非常重要的意義?！掇k法》與 2020 年 8月 12日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔 2020〕 72 號(hào)）、 2020 年 12 月中旬中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項(xiàng)的通知》等一系列行政法規(guī)中均傳達(dá)出一個(gè)相同的聲音 “抑制被動(dòng)管理型信托業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)主動(dòng)管理型信托業(yè)的發(fā)展”。這一做法在產(chǎn)生資產(chǎn)規(guī)模泡沫的同時(shí)，還規(guī)避了監(jiān)管部門對(duì)商業(yè)銀行的一些特定指標(biāo)監(jiān)管，也使信托公司的資產(chǎn)管 理能力趨于弱化，同時(shí)潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都在增加。 （三）信托公司“通道型”業(yè)務(wù)導(dǎo)致“規(guī)模泡沫”。自此，“新辦法”使信托公司真正全面回歸信托本源業(yè)務(wù)，信托公司全面實(shí)施轉(zhuǎn)型和開(kāi)展創(chuàng)新，自此中國(guó)信托業(yè)進(jìn)入了全新的歷史發(fā)展時(shí)期。目前信托公司（不含正在重組和剛開(kāi)業(yè)的公司）平均管理的資產(chǎn)規(guī)模約為 400億元，個(gè)別信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng) 達(dá)到凈資產(chǎn)的 50倍以上。為促進(jìn)信托公司轉(zhuǎn)型，同年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)又陸續(xù)發(fā)布了《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于實(shí)施〈信托公司管理辦法〉和〈信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法〉有關(guān)具體事 項(xiàng)的通知》、《信托公司治理指引》、《信托公司受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》 (銀監(jiān)發(fā) [2020]27號(hào) )等政策性文件。其評(píng)分說(shuō)明指出，該指標(biāo)評(píng)價(jià)公司受托業(yè)務(wù)規(guī)模在行業(yè)內(nèi)的地位，評(píng)價(jià)公司信托業(yè)務(wù)的發(fā)展水平。可以看到有的 信托公司通過(guò)上述方式短短一年內(nèi)，資產(chǎn)規(guī)模由一、二百億一躍超過(guò)千億； 二是 信托公司與商業(yè)銀行通過(guò)所謂銀信合作業(yè)務(wù)迅速作大資產(chǎn)規(guī)模。 與此同時(shí)，部分信托公司的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理能力并沒(méi)有及時(shí)跟上，單體信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生。 （一）《辦法》出臺(tái)的主要背景與目的。 凈資本管理將彌補(bǔ)信托監(jiān)管工具的不足。同時(shí)有利于監(jiān)管部門對(duì)信托公司風(fēng)險(xiǎn)的事前控制，提高對(duì)信托公司日常監(jiān)管的針對(duì)性和有效性。 凈資本管理辦法核心內(nèi)容 項(xiàng)目 規(guī)范內(nèi)容 凈資本 凈資本 =凈資產(chǎn) 各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng) 或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng) 中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)認(rèn)定的其他風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng) 風(fēng)險(xiǎn)資本 風(fēng)險(xiǎn)資本＝固有業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本＋信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本＋其他業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本 風(fēng)險(xiǎn)控制 凈資本不得低于人民幣 2 億元 凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的 100% 凈資本不得低于凈資產(chǎn) 的 40% （三）信托公司“二次轉(zhuǎn)型”迫在眉睫 順勢(shì)而為，調(diào)整公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。信托公司還可引入外部專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)作為投資顧問(wèn)，通過(guò)與投資顧問(wèn)的合作提升自身主動(dòng)管理能力，迅速構(gòu)建一支高水平的專業(yè)化理財(cái)團(tuán)隊(duì)，確保信托財(cái)產(chǎn)按照委托人的意愿實(shí)現(xiàn)高效率運(yùn)行。 調(diào)整資本規(guī)模，兼顧優(yōu)化結(jié)構(gòu)。 銀行擁有豐富的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和客戶資源，可以開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)等服務(wù)，而信托制度則具有信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立、風(fēng)險(xiǎn)隔離等制度優(yōu)勢(shì)，是金融創(chuàng)新的良好平臺(tái)，在現(xiàn)行監(jiān)管制度下，我國(guó)信托公司可將信托資金運(yùn)用于貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和股權(quán)投資，是金融創(chuàng)新的有效保障。 可以說(shuō) “ 111號(hào)文”是監(jiān)管部門針對(duì)當(dāng)時(shí)部分已經(jīng)嚴(yán)重異化的所謂銀信合作業(yè)務(wù)和開(kāi)始背離銀信合作規(guī)范模式及創(chuàng)新方向的違規(guī)操作苗頭，再次提出警示和加以政策引導(dǎo)，助推銀信合作模式全面實(shí)現(xiàn)升級(jí)和轉(zhuǎn)型。 銀監(jiān)會(huì) 2020年 8月 12日正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下簡(jiǎn)稱《通知》），該通知下發(fā)的背 景是之前部分商業(yè)銀行和信托公司置 83 本資 料來(lái)自 號(hào)文、 111 號(hào)文有關(guān)政策規(guī)定于不顧，甚至“頂風(fēng)”突擊開(kāi)展“踩線”業(yè)務(wù)，引致中國(guó)銀監(jiān)局通過(guò)窗口指導(dǎo)，口頭暫時(shí)限制以規(guī)避當(dāng)前信貸政策為主要目的、信托公司被動(dòng)管理型、貸款融資類的所謂銀信合作業(yè)務(wù)，即所謂“平臺(tái)型”業(yè)務(wù)。伴隨 111號(hào)文和 《通知》的下發(fā)與實(shí)施，銀信合作模式應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)顛覆性變化，在銀信合作的整體過(guò)程中，從項(xiàng)目選擇、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易結(jié)構(gòu)安排、風(fēng)險(xiǎn)控制、甚至客戶來(lái)源，信托公司均應(yīng)全程 介入，甚至一些項(xiàng)目和環(huán)節(jié)中要發(fā)揮主導(dǎo)作用，堅(jiān)持信托公司主動(dòng)管理的原則，彰顯信托公司資產(chǎn)管理能力和投資決策能力。 本資 料來(lái)自 系列四：政信合作熱度驟減，基礎(chǔ)設(shè)施基金方為出路 （一）地方融資平臺(tái)面臨調(diào)整，地方負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)凸顯。第三是微利性，即政府投融資項(xiàng)目通常具有一定公益性質(zhì)，因此往往投資回報(bào)率相對(duì)偏低，但比較穩(wěn)定；第四是定向性，政府投資融資項(xiàng)目通常都是專款專用，投資于地方政府的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目或公共基礎(chǔ)設(shè)施，投資領(lǐng)域相對(duì)固定。也就是說(shuō)，市政府可支配財(cái)力即使全部用來(lái)還債，也需要 7 年才能還清。同時(shí)，多家商業(yè)銀行要求各分行加強(qiáng)融資性信托理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)轉(zhuǎn)出后的授 信額度管理。由于國(guó)家宏觀政策特別是貨幣政策調(diào)整、地方政府機(jī)構(gòu)調(diào)整、人事變動(dòng)、 發(fā)展規(guī)劃變化、地方融資平臺(tái)或窗口公司經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致的或有負(fù)債轉(zhuǎn)嫁給地方政府等產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。其中，資金供應(yīng)方為國(guó)際銀行、保險(xiǎn)公司、基金、信托公司、投資公司等。該模式下，待上市企業(yè)的股東將體現(xiàn)為有限合伙企業(yè)，而不是信托，旨在以“曲線”方式實(shí)現(xiàn)信托 PE的 IPO。在治理結(jié)構(gòu)上，投資公司作為 GP（普通合伙人）負(fù)責(zé)投資管理事務(wù)的執(zhí)行，而信托 PE 則作為 LP 不參與合伙企業(yè)的管理事務(wù)。對(duì) 于 PreIPO 投資項(xiàng)目上市后近 10 倍，甚至數(shù)十倍的投資回報(bào)率，上述費(fèi)用比例應(yīng)該是微不可感的。 2020年 1月 12日國(guó)家外匯管理局正式批準(zhǔn)中誠(chéng)信托、上海國(guó)際信托和中海信托三家公司分別獲得了 2億美元的 QDII 投資額度。而且信托 QDII 產(chǎn)品投資標(biāo)的“多元化”的特點(diǎn)，在客觀上也會(huì)分散市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們的 QDII產(chǎn)品將為部分偏好在兩地市場(chǎng)套利的投資者提供機(jī)會(huì)。凱石投資的實(shí)力雄厚，由雅戈?duì)柤瘓F(tuán)與一批原公募基金人士創(chuàng)立，注冊(cè)資本 10 億，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)占 60％，公司管理團(tuán)隊(duì)占 40％，自2020年 10 月成立以來(lái)，資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá) 100億人民幣。在 2020年 3 月至 7 月期間， 200多只證券投資信托的設(shè)立成為陽(yáng)光私募發(fā)展的一個(gè)階段性高潮。但“上有政策，下有對(duì)策”，一些大機(jī)構(gòu)開(kāi)始用增加賬戶數(shù)量的方式提高中簽率，而信托正是個(gè)別允許開(kāi)設(shè)多個(gè)證券賬戶的合法途徑之一，所以很多大資金都向信托產(chǎn)品靠攏。由于數(shù)量稀缺，使用成本日漸增高。中證登公司對(duì)信托公司新開(kāi)證券賬戶頒布禁令之日，恰逢證券基金管理公司“一對(duì)一”、專戶理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)管理辦法熱議、出臺(tái)、實(shí)施之時(shí)。許多正規(guī)運(yùn)作的信托公司不得不面臨這樣的不公平。 綜上，有關(guān)監(jiān)管層應(yīng)及時(shí)、徹底的對(duì)該項(xiàng)政策做出修正，履行監(jiān)管部門依法監(jiān)管、公平監(jiān)管的基本原則，盡早恢復(fù)開(kāi)放符合