【正文】 假定股票每股收益按某一固定的增長率 g增長，則 D1=D0（ 1+g） t 故： P0=∑Dt/（ 1+r） t = D1/（ rg） (1) 折現(xiàn)率 r的確定 (2) 從下表發(fā)現(xiàn) :上證指數(shù)和深證指數(shù) 10年來的幾何平均增長率為%,故取 r=% SBU投資價值分析 —— 每股收益增長模型 42 年份 上證指數(shù) 上證指數(shù)年收益率 深證指數(shù) 深證指數(shù)年收益率1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 幾何平均 % %兩市平均 %SBU投資價值分析 —— 每股收益增長模型 43 （ 2）股票每股收益增長率 g的確定 公司前四年的盈利情況為： 1998年 1999年 2023年 2023年 幾何平均增長率（ %） 利潤總（萬元） % 考慮到公司未來的發(fā)展趨勢，從穩(wěn)健性原則出發(fā)，我們選取幾何平均值g=10% （ 3）上市后價格的確定 按 2023年審計后每股盈利即 D1為 ， r=， g=10%， 則股票的價格應(yīng)為： P0=∑Dt/（ 1+r） t=D1/（ rg） =（ %10%） = /股 經(jīng)以上計算確定股票價格為 /股 ，市盈率為 SBU投資價值分析 —— 每股收益增長模型 44 (1) 股權(quán)期望收益率的計算 β值 : 取 1 Kf 時 , 可以采用 城鄉(xiāng)居民個人七年期長期國債年利率 3． 50％； : Rm＝ 11． 495％ (滬市和深市的平均收益率 ) 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型 :Kｅ＝ Kf＋ β ? (RmRｆ ) ＝ 3． 50％＋ 1? (11． 495％ 3． 50％ ) ＝ 11． 495％ (2) 債務(wù)成本的計算 公司近年負(fù)債與付息狀況表 單位：人民幣元 年 2023 1999 1998 短期借款 20,220, 9,830, 26,780, 應(yīng)付票據(jù) 23,230, 12,022, 7,400, 一年內(nèi)到期的長期負(fù)債 13,240, 20,140, 2,470, 長期借款 20,590, 20,110, 23,530, 其它長期負(fù)債 174, 負(fù)債合計 77,280, 62,102, 60,354, 償付利息所付現(xiàn)金 4,732, 4,161, 3,485, 利息與借款比率（％） 根據(jù)公司的歷史付息情況粗略計算其債務(wù)成本為 ,19982023年公司的利息與借款比率分別為 6． 1 6． 70、 5． 77％ ,平均值為 6． 20％ SBU投資價值分析 —— 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（ WACC） 45 （ 3） 公司資本結(jié)構(gòu)的分析 ： 年份 2023 2023 負(fù)債合計 119,905, 138,684,590 負(fù)債合計／資產(chǎn)總額 ％ ％ 股東權(quán)益合計 132,616, 97,580,750 股東權(quán)益／資產(chǎn)總額 ％ ％ 負(fù)債與股東權(quán)益合計 252,521, 2 36,265,340 （ 4）公司加權(quán)資本成本的計算 公司的資本成本公式為：ＷＡＣＣ＝Ｋｄ（１－Ｔ）債務(wù)比例＋Ｋｅ股權(quán)比例 對公司加權(quán)資本成本的計算實際稅率為 33%，所得稅稅率 33％時的加權(quán)資本成本 價值權(quán)數(shù) 稅前成本 稅后成本 ＷＡＣＣ的分?jǐn)傤~ 債務(wù) 47％ ％ ％ ％ 股權(quán) 53％ ％ ％ ％ ＷＡＣＣ ％ SBU投資價值分析 —— 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（ WACC） 1999 1998 106984597 103054865 % % 101966556 94599591 % % 208981153 197631456 46 (5) 公司 2023年以后的連續(xù)價值 連續(xù)價值＝ FCF T＋ 1／ (WACCｇ ) FCF T＋ 1預(yù)測期后第一年利潤水平 WACC為加權(quán)平均的資本成本 期末連續(xù)價值 (所得稅為 33％ )為 516653萬元； 設(shè) 2023年后凈利潤年增長率為 20％；到 2023年會保持中等的發(fā)展速度 ,凈利潤年增長率為 15％； 2023年以后 , 保持 5％的永續(xù)增長速度。 資料來源： 文件編號 業(yè)務(wù)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu) 股權(quán)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu) 重型汽車 20% 齒輪變速箱 30% 絲網(wǎng)欄桿 20% 空調(diào) 10% 儀表盤架 8% 。有了目標(biāo)之后，就要評估現(xiàn)有業(yè)務(wù)的核心競爭力、規(guī)劃未來業(yè)務(wù)的核心競爭力、培育的核心競爭力、強化的核心競爭力 表達方式：柱狀圖、曲線、餅圖、瀑布圖、表格、文字 核心競爭力規(guī)劃的要點： （ 1）本行業(yè)市場競爭和環(huán)境（即行業(yè)研究的結(jié)果） （ 2）主要競爭對手過去 3年的競爭策略和主要工作 （ 3）本公司過去 3年的競爭策略和主要工作 （ 4）主要競爭對手未來 3年可能采取的競爭策略 （ 5）本公司未來 3年準(zhǔn)備采取的競爭策略 （ 6）主要競爭對手的核心競爭力（比如成本水平、品牌效應(yīng)、營銷服務(wù)體系、優(yōu)秀人才、領(lǐng)先的技術(shù)、種植管理、國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)嫁接轉(zhuǎn)移的能力、不可爭奪的資源占有等） （ 7）本公司的核心競爭力規(guī)劃 9 （ 1）已有業(yè)務(wù)的核心競爭力評估 —— 案例 1 資料來源： 文件編號 要 素 權(quán)數(shù) 評分 1 5 價值 整體市場規(guī)模 年市場增長率 歷史毛利率 競爭強度 技術(shù)要求 受通貨膨脹 / 緊縮危害程度 能源要求 環(huán)境影響 社會政治法律 市場吸引力 可以應(yīng)用量化的波士頓矩陣方法，評估現(xiàn)有業(yè)務(wù)是否具備核心競爭力，為規(guī)劃企業(yè)未來的核心競爭力提供依據(jù)。 ? 規(guī)劃的出發(fā)點是：股東價值最大化 ? 國際化的程度：營業(yè)收入和利潤中國內(nèi)的比例、國外的比例；業(yè)務(wù)投資中國內(nèi)的比例和外資的比例； 18 現(xiàn)有業(yè)務(wù)平臺的整合戰(zhàn)略 —— 首先是做精做強現(xiàn)有業(yè)務(wù)平臺 資料來源： 文件編號 業(yè)務(wù)平臺 企業(yè)內(nèi)部技術(shù)改造 火炬范圍內(nèi)整合