【正文】 項(xiàng)目管理是管理具體的事項(xiàng)。該集團(tuán)在預(yù)算控制方面的三個(gè)做法是值得學(xué)習(xí)，有可以借鑒的價(jià)值。預(yù)算的編制程序從理論上歸集有三種方法 ? 1）第一種就是 自上而下（戰(zhàn)略觀念、集權(quán)思想）上面人員布置了，下面的人員就進(jìn)行預(yù)算的編制。特別是預(yù)算責(zé)任網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立。這種以銷定產(chǎn)的模式中的利潤(rùn)是計(jì)算出來(lái)的。 ? 一、 預(yù)算管理的背景 預(yù)算管理是我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)管理中的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。 ? 第二個(gè)層面系 責(zé)任授權(quán) 。中方一人任董事長(zhǎng)，人任副總總經(jīng)理，美方一人任總經(jīng)理， 人任副總經(jīng)理。 ? 分析方法 ? 在上面的分析中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮是不足的，在企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)折現(xiàn)的利率會(huì)變化，原來(lái)定的是 10%，未來(lái)的市場(chǎng)變了，風(fēng)險(xiǎn)增加了，投資者、股東要求的內(nèi)涵報(bào)酬率也相應(yīng)的增長(zhǎng)，那么，投資的折現(xiàn)的利率也應(yīng)該跟著變化。 ? 1． 非折現(xiàn)法 : 常用的方法有： 年平均報(bào)酬率法 、 投資回收期法 等等 。 ? （ 1）個(gè)別資本成本： 主要包括銀行借款的成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本。 所以 ， 要采用投資與籌資相分離的原則來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià) 。所得稅率按 33%。 ? （ 2）資金使用計(jì)劃 本項(xiàng)目建設(shè)期一年，項(xiàng)目總投資中，建設(shè)性投資 （ NCFO）應(yīng)在建設(shè)期期初一次全部投入使用，流動(dòng)資金 （ NCF1） ，在投產(chǎn)第一年初一次投入使用。具體產(chǎn)品方案為： ? （ 1）蘆薈濃縮液 800噸（折合凍干粉 40噸），建成蘆薈濃縮液生產(chǎn)線一條。 ? 若轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整日為轉(zhuǎn)股申請(qǐng)日或之后，轉(zhuǎn)換股份登記日之前，該類轉(zhuǎn)股申請(qǐng)應(yīng)按調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價(jià)格執(zhí)行。 ? 時(shí)機(jī)的選擇，除了取決于轉(zhuǎn)股價(jià)格外，更重要的取決于一個(gè)穩(wěn)定、理性的資本市場(chǎng)。 在本案例中該公司是以可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)股初始價(jià)格以公布募集說(shuō)明書(shū)前 30個(gè)交易日公司股票（ A股）平均收盤(pán)價(jià)格為基礎(chǔ)上浮 10％－ 22％的幅度，并授權(quán)董事會(huì)在該幅度內(nèi)與主承銷商協(xié)商確定具體轉(zhuǎn)股初始價(jià)格。 ? 對(duì)投資者的影響是： 投資者買(mǎi)可轉(zhuǎn)換債券的目的是為了買(mǎi)股票，如果轉(zhuǎn)換不成功，一方面目的未達(dá)到；另一方面，收益受損失（可轉(zhuǎn)換債券的利息低） ? （三）可轉(zhuǎn)換債券的要素設(shè)計(jì) ? 1．期限。 ? 12．關(guān)于公司未分配利潤(rùn)處置方式：本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券成功后，公司未分配利潤(rùn)由新老股東共享。 ? 9．贖回條款和回售條款 ? 贖回條款 （ 三檔、三個(gè)區(qū)間，三種價(jià)格） ? 如本公司股票（ A股）連續(xù) 20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 130％、140%、 160%時(shí)，本公司有權(quán)按面值102%、 102%、 103%的價(jià)格贖回未轉(zhuǎn)股的本公司可轉(zhuǎn)換公司債券。 修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于關(guān)于審議修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的董事會(huì)召開(kāi)日前 20個(gè)交易日本公司股票 （ A股 ） 收盤(pán)價(jià)格的算術(shù)平均值 。 3．發(fā)行價(jià)格：按面值發(fā)行。 ? 3．盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)情況 吳越儀表在進(jìn)行配股申報(bào)時(shí)，曾承諾配股完成當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率超過(guò)同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率水平。 ? （ 3） 可轉(zhuǎn)換公司債券持有人可 按約定的條件在規(guī)定的轉(zhuǎn)股期內(nèi)隨時(shí)轉(zhuǎn)股 ， 并于轉(zhuǎn)股完成后的次日成為發(fā)行人的股東 。 可轉(zhuǎn)換公司債券計(jì)息起始日為可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行首日 。 反之 ， 從融資成本上看 ， 我國(guó)銀行貸款利率一般高于債券利率 ， 因此融資成本相對(duì)較高 。盡管在本金償還上一定程度上有損財(cái)務(wù)穩(wěn)健，但對(duì)于其他方式，該方式現(xiàn)值最低 ? 五、債券發(fā)行籌資利弊分析（與發(fā)行股票和銀行貸款相比） ? 債券融資與銀行貸款籌資比較： ? ① 規(guī)模方面：更加靈活 ? ② 利率方面：我國(guó)銀行貸款利率一般高于債券利率 ， 因此融資成本相對(duì)較高 。短期內(nèi)人民幣，利率保持穩(wěn)定；從中長(zhǎng)期看，人民幣利率仍然存在上升預(yù)期 。 ? 非國(guó)債利率＝ 基礎(chǔ)利率 （ 國(guó)債利率 ） ＋ 利差 ? 本期三峽債券的浮動(dòng)利率品種基本利差為在中國(guó)人民銀行規(guī)定的一年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率為基礎(chǔ)上浮 175個(gè)基本點(diǎn) ， 比今年發(fā)行的浮動(dòng)利率國(guó)債和金融債券要高出很多 。而 15年期固定利率債券則是企業(yè)債券市場(chǎng)上的創(chuàng)新品種，是因應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)條件所進(jìn)行的又一次大膽創(chuàng)新。 ? 發(fā)行人最近三年的財(cái)務(wù)狀況 ? （ 一 ） 主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)： p 46 項(xiàng)目 1998年 1999年 2023年 ? 20,828 38,105 50,130 ? % % % ? 該公司財(cái)務(wù)狀況較好 ， 凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度較快 ， 資產(chǎn)負(fù)債率也較理想 ， 最高也未超過(guò)50%。 企業(yè)債券持有人有權(quán)按照約定期限取得利息 、 收回本金 ， 但是無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理 。盈利預(yù)測(cè)報(bào)告包括盈利預(yù)測(cè)表及其說(shuō)明 ? 中國(guó)目前公司上市基本上是都有盈利預(yù)測(cè)的，貴州仙預(yù)計(jì) 2023年度的凈利潤(rùn)將增長(zhǎng) ％。 ? （四）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易 ? 本公司與關(guān)聯(lián)企業(yè)之間目前不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 。凈資產(chǎn)折股后，股東權(quán)益等于凈資產(chǎn)。 ? 2．股權(quán)設(shè)置。 ?我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)其股票在 A股市場(chǎng)上市，必須符合下列條件： ?1）股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)批準(zhǔn)已向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行，不允許公司再設(shè)立時(shí)直接申請(qǐng)股票上市。 ? （四）公司的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)情況 本公司與主發(fā)起人在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)方面完全分開(kāi)，擁有獨(dú)立的供應(yīng)、生產(chǎn)和銷售系統(tǒng)，獨(dú)立開(kāi)展各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 ? 可見(jiàn)，財(cái)務(wù)經(jīng)理的管理只是低層次，而決非高層次。而經(jīng)營(yíng)者作為獨(dú)立的理財(cái)主體，排斥包括所有者在內(nèi)的任意于擾。如：在重大問(wèn)題上、原則上由董事會(huì)決定等。目前從政府的要求和企業(yè)的運(yùn)作中，都在很大程度上關(guān)注企業(yè)制度尤其是法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)和完善。 《財(cái)務(wù)案例研究》 王銀鳳 案例一：華南石油化工股份 有限公司治理結(jié)構(gòu) ? （二）公司背景與案例資料： ? 中國(guó)石化基本情況： p6 ? 主要股東的基本情況： p7 ? 中國(guó)石化集團(tuán)擁有總公司 %的股份，成為絕對(duì)第一大股東，擁有對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)。但是從各國(guó)的經(jīng)歷和我國(guó)的現(xiàn)實(shí)分析，建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)，決不可能一蹴而就，需要從法規(guī)、尤其是從實(shí)際運(yùn)作的角度從長(zhǎng)計(jì)議，多方著手 ? （一）公司治理結(jié)構(gòu) ? 公司的法人治理結(jié)構(gòu)的基本框架是由法律所規(guī)定的。 ? 該公司對(duì)有股東大會(huì)通過(guò)的事項(xiàng)沒(méi)有出現(xiàn)數(shù)量化的限定，同時(shí)在董事會(huì)下設(shè)的委員會(huì)的具體著能中葉沒(méi)有出現(xiàn)能夠量化的條款，而是更多地使用了“重大”事項(xiàng)這一常用的提法，使投資者無(wú)法詳細(xì)明了該公司治理結(jié)構(gòu)的具體狀態(tài)及具體監(jiān)控和制約機(jī)制 ? （三）權(quán)責(zé)量化需要有“度” ? 為提高公司管理層的決策效率，一些上市公司的做法是，股東大會(huì)給董事會(huì)一定形式的授權(quán)，如一定金額內(nèi)的投資決策權(quán)、資產(chǎn)重組權(quán)、增資擴(kuò)股權(quán)等。因而，所有者作為企業(yè)的出資者，主要行使一種監(jiān)控權(quán)力，其主要職責(zé)就是約束經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)行為，以保證資本安全和增值 。如：在公司里，預(yù)算和分配方案的批準(zhǔn)是股東大會(huì)；董事會(huì)是制定預(yù)算和分配方案的，而經(jīng)理則是執(zhí)行這個(gè)方案的。在業(yè)務(wù)上不與股東存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) ? （五）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易 ? 1．關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。 2）公司股本總額不少于人民幣 5000萬(wàn)元。 公司在確定總股本的過(guò)程中，已經(jīng)同時(shí)兼顧考慮股份比例的設(shè)計(jì)工作。 ? 貴州仙的主發(fā)起人集團(tuán)公司將其評(píng)估確認(rèn)后的凈資產(chǎn) 司，按 %的比例折為 16800萬(wàn)股國(guó)有法人股，折股倍數(shù)等于(),而這次確定的發(fā)行價(jià)格為 /股 ,溢價(jià)倍數(shù)高大30多倍 (),溢價(jià)倍數(shù)大于折股倍數(shù) ,使國(guó)有資產(chǎn)能夠充分得到保全 ? 股權(quán)結(jié)構(gòu) ? 股權(quán)結(jié)構(gòu) ， 就是不同性質(zhì)的股權(quán)在股本總量中所占的比重 ， 以及股權(quán)的集中 、 分散程度 。 ? 按照案例資料，可以判斷股份公司與集團(tuán)公司最重大的關(guān)聯(lián)交易，就是 1999年 9月 19日集團(tuán)公司與股份公司（籌）簽訂了《老酒供應(yīng)協(xié)議》，約定集團(tuán)公司向股份公司按第一年 184, /噸（含稅），從第二年起每年遞增 4％的價(jià)格銷售老酒，購(gòu)買(mǎi)老酒款項(xiàng)由股份公司以現(xiàn)金方式定期向集團(tuán)公司支付，每半年支付一次，協(xié)議有效期二年。應(yīng)該說(shuō)，這個(gè)增長(zhǎng)是比較高的，而該公司提供的說(shuō)明是這主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)和成本費(fèi)用下降，此外，由于稅收政策的變化將會(huì)對(duì)其他白酒企業(yè)產(chǎn)生較大影響，而自身所受影響較小的原因。 企業(yè)債券持有人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不承擔(dān)責(zé)任 。 （ 我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在30%40%） ? 三、案例資料 ? （一）發(fā)債歷史 ? （二） 本期債券發(fā)行的具體事項(xiàng) 1．發(fā)行批文 2．本期債券的基本事項(xiàng)： p4748 ? （三）本期債券的擔(dān)保： ? （四）信用評(píng)級(jí)： AAA級(jí)（最高級(jí)） ? （五）認(rèn)購(gòu)與兌付 ? （六）掛牌交易：上海、深圳 ? （七）募集資金的用途：三峽工程建設(shè) ? （八）風(fēng)險(xiǎn)提示與發(fā)行人的對(duì)策 ? 四、 債券發(fā)行決策分析 ? 1． 債券籌資規(guī)模決策分析 首先要以企業(yè)合理的資金占用量和投資項(xiàng)目的資金需要量為前提 其次分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，尤其是利能力和償債能力的大小 再次從公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的定量比例來(lái)考慮 最后，應(yīng)比較各種籌資方式的資金成本和方便程度 ? 2．債券籌資期限的策略 ? 即決策一個(gè)恰當(dāng)而有利的債券還本期限，具體規(guī)定償還期的月度數(shù)或年度數(shù)。 ? 3． 債券籌資利率策略 ? 關(guān)于這個(gè)問(wèn)題 ， 是一個(gè)矛盾 。 ? ②國(guó)家關(guān)于債券籌資利率的規(guī)定。 ? 利率周期分析： p5758 ? ⑤債券籌資的其他條件。 若是擔(dān)保貸款或貸款按季付息 ， 則需要支付的費(fèi)用更高 。 從資金運(yùn)用上看 ， 債券融資的資金運(yùn)用相對(duì)靈活 ， 避免了銀行對(duì)公司財(cái)務(wù)安排的限制與監(jiān)督 。 ? 轉(zhuǎn)股時(shí)間 :可轉(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行之日起六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票 。 ? 上述約定應(yīng)體現(xiàn)權(quán)利與義務(wù)對(duì)等的原則 ， 不得損害可轉(zhuǎn)換公司債券持有人的利益 。根據(jù)吳越儀表于2023年 3月 9日公布的 2023年度報(bào)告，吳越儀表 2023年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為 ％（全面攤?。坏陀谕阢y行儲(chǔ)蓄存款利率水平。 4．可轉(zhuǎn)換公司債券期限： 5年。 董事會(huì)行使向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的權(quán)利在每個(gè)計(jì)息年度不得超過(guò)一次 。贖回的目的是為了保證發(fā)行人的利益 ? 回售條款： ? 在本次可轉(zhuǎn)換公司債券到期日前，如果公司股票（ A股）收盤(pán)價(jià)連續(xù) 20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 70％時(shí)，債券持有人有權(quán)將持有的全部或部分可轉(zhuǎn)換公司債券以面值 103％（含當(dāng)期利息）的價(jià)格回售予發(fā)行公司。 ? 13．本次申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券決議的有效期：公司本次申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券決議的有效期為本次股東大會(huì)審議通過(guò)后 12個(gè)月?？赊D(zhuǎn)換債券的期限包括債券期限和轉(zhuǎn)換期限。 ? 董事會(huì)行使向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的權(quán)利在每個(gè)計(jì)息年度不得超過(guò)一次 。 ? 充分考慮可轉(zhuǎn)換債券股性，注重發(fā)債主體和時(shí)機(jī)的選擇是轉(zhuǎn)債發(fā)行和轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵 。 案例五 綠遠(yuǎn)公司 固定資產(chǎn)投資可行性評(píng)價(jià) ? 一、教學(xué)目的與要求 通過(guò)本案例的學(xué)習(xí)和討論，要求掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其測(cè)算、折現(xiàn)率的確定方法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如 NPV法、IRR法的原理與應(yīng)用，理解敏感性分析的必要性及分析方法 ? 二、背景資料 ? （一）政策背景 本項(xiàng)目是一個(gè)蘆薈深加工項(xiàng)目，屬于農(nóng)產(chǎn)品或生物資源的開(kāi)發(fā)利用，符合國(guó)家生物資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，屬于政府鼓勵(lì)的投資方向。 400噸供應(yīng)凍干粉生產(chǎn)線作為原材料，其余400噸無(wú)菌包裝后外銷。項(xiàng)目生產(chǎn)期為 15年。 ? 四、 項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析 ? （一）現(xiàn)金流量測(cè)算 ? 現(xiàn)金流量在評(píng)價(jià)中的意義重于利潤(rùn) : 現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過(guò)程中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的數(shù)量。 因此 ， 在現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)不考慮利息 。 ? （ 2）加權(quán)資本成本： ? WACC=∑K iWi （ p85例） ? 資本成本在投資決策中發(fā)揮重要作用：資本成本本事評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資決策項(xiàng)目可行性的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬大于其投資成本時(shí)，項(xiàng)目才可??；反之，應(yīng)該舍棄。 ? 2． 折現(xiàn)法 :常用的方法包括：凈現(xiàn)值