【正文】 OTCBB對企業(yè)沒有任何規(guī)?；蛴?， 只要有做市商愿意為該證券做市即可 。 買賣數(shù)量和交易價格信息即時轉(zhuǎn)發(fā)到世界各地的計算機終端 ， 做市商必須保證隨時應(yīng)付任何買賣 。 在證券發(fā)行方面 ， NASDAQ獨特的市場結(jié)構(gòu) 、 多重做市商制度 、 靈活的交易方式 、 較低的上市成本 ，吸引大量公司前來上市 。 2023年底 ， 共有上市公司 3300家 ， 市值 億美元 。 ? 揚基債券的特點： ① 期限長 、 數(shù)額大 。 美國司法部可能對違反聯(lián)邦證券法的人士進行刑事訴訟 ， 美國證監(jiān)會也可通過民事訴訟追究責(zé)任 ， 同時 ， 受到損害的投資者也可提出集團訴訟 。 提供經(jīng)審計的 3年損益表及 2年資產(chǎn)負債表 。 1863年管理處易名為紐約證券交易所，一直沿用至今。 談?wù)勀銓ν顿Y銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的認識 。 金融創(chuàng)新的定義 指金融內(nèi)部通過各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進的新事物 ， 即金融家的創(chuàng)造性的策劃活動 。 提高了證券交易的安全性 。 第五節(jié) 20世紀 90年代后的投資銀行 一、金融改革風(fēng)暴 美國《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》； 英國金融改革（ England Bank、 FSA:Financial Service Authority）； 全球公司治理革命（法律、模式、問題）。美國 《 投資公司法 》 的頒布實施 ， 開辟了一個嶄新的投資基金時代 （ 第一次基金革命 ） 。 金融寡頭操縱市場 。 （ 2） 第二次并購浪潮： 發(fā)生在 20世紀 20年代 ， 以縱向產(chǎn)業(yè)重組 為特征 。 從投資目標上看 ， 以收入型基金為主 。 第二講：國際投資銀行業(yè)發(fā)展歷史 第一節(jié) 1929年大危機前的投資銀行 一 、 概述 1929年以前的投資銀行可以概括為： (1)投資銀行是在與商業(yè)銀行融合 分離 融合中產(chǎn)生和發(fā)展的 。 （ 9） 公司治理落后 ， 金融監(jiān)管不力 。 存在的問題 （ 1） 業(yè)務(wù)范圍狹窄 。 問題： 什么是直接融資與間接融資的本質(zhì)區(qū)別 ？ 投資銀行直接金融中介功能 直接債權(quán)債務(wù)關(guān)系 資金 債權(quán) 金融 工具 證券 發(fā)行者 證券 投資者 投資 銀行 商業(yè)銀行間接金融中介功能 間接發(fā)生關(guān)系 資金 債權(quán) 資金 需求者 資金 提供者 商業(yè) 銀行 存款合同 貸款合同 六、投資銀行的基本功能 引導(dǎo)證券市場發(fā)展 提高公司治理水平 推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級 促進國民經(jīng)濟增長 七、我國投資銀行現(xiàn)狀及問題 現(xiàn)狀 我國投資銀行始于 1979年成立的中國國際信托投資公司及 80年代中期開始涌現(xiàn)的大量信托投資公司和證券公司 。 五、投資銀行與商業(yè)銀行的比較 歷史淵源與業(yè)務(wù)特征 商業(yè)銀行與投資銀行是現(xiàn)代金融市場中兩類不同性質(zhì)的重要金融機構(gòu) 。 按照資本市場中五級增值先后順序 ， 投資銀行八項主要業(yè)務(wù)分別是： （ 1） 風(fēng)險投資 （ 2） 證券發(fā)行 （ 3） 證券交易 （ 4） 基金管理 （ 5） 企業(yè)并購 （ 6） 理財顧問 （ 7） 項目融資 （ 8） 金融工程 表 12 投資銀行主要業(yè)務(wù)一覽表 風(fēng)險投資 ： 一級增值，包括創(chuàng)業(yè)方案設(shè)計、風(fēng)險資本管理、財務(wù)顧問和管理顧問。 B = P NV= PER E NV= (1/k) ENV 理論應(yīng)用： 從 GATT到 WTO， 談判的兩大主題： 農(nóng)產(chǎn)品補貼 和 知識產(chǎn)權(quán)保護 價格 拉高出貨 初級產(chǎn)品 高科技產(chǎn)品 △ P 打壓吸貨 ? 案例分析： ? 1970年代的歐佩克組織的石油戰(zhàn)略 ！ 三、投資銀行業(yè)務(wù) 業(yè)務(wù) 收益形式 收益 風(fēng)險 一級增值 風(fēng)險投資 管理費和業(yè)績分成 大 大 私募顧問 顧問費 小 小 過橋融資 息差 小 小 二級增值 承銷代理 傭金 小 小 承銷自營 差價 大 大 過橋貸款 息差 較大 較小 三級增值 經(jīng)紀代理 傭金 小 較小 投資自營 差價和分紅 大 大 資產(chǎn)管理 管理費和業(yè)績分成 大 較小 信用融資 息差 較大 較小 四級增值 并購顧問 顧問費 小 小 并購自營 差價 大 較小 過橋融資 息差 較大 較小 五級增值 項目融資 傭金、顧問 較大 較小 結(jié)構(gòu)融資 傭金 較大 較小 風(fēng)險管理 差價 大 大 四、對投資銀行的進一步探討 (p31) Robert Kuhn的四個定義： ? 定義一： 任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，業(yè)務(wù)包括證券、國際海上保險及不動產(chǎn)投資等幾乎全部金融活動。 這是五級價值增值 。 案例一 某上市公司 （空殼公司） 總股本 1個億 其中 : 未流通國有股 5000萬 流通股 5000萬 市價 20元 即，市值 20億 凈資產(chǎn)為 0 重組方案 ： 政府將某國企 1個億優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 按每股 2元折成 5000萬股， 與上市公司 5000萬國有股置換 然后向原公眾股東 定向增發(fā)新股 5000萬股； 發(fā)行價 10元 /每股 新股上市后除權(quán)價＝ （ 20＋ 10）247。 ? 一些戰(zhàn)略投資者在策劃實施企業(yè)并購方案時 ， 往往在二級市場中創(chuàng)造出價格奇跡 ， 獲取巨大的資本增值收益 。 甲乙雙方投資決策依據(jù)都是企業(yè)內(nèi)在價值 。 例如某企業(yè)的每股凈資產(chǎn) 1元 ， 股票發(fā)行價為 5元 ， 投資者每股花了 5元來認購 ， 上市后按 8元價格賣出 ， 這里的 7元溢價就是二級價值增值；其中發(fā)行股票的企業(yè)得到 4元 ， 形成資本公積；新股認購者得到 3元 。 企業(yè)作為一個有機體其生命會無限延續(xù)下去 ， 還會不斷地利用資本市場的融資功能 ， 繼續(xù)進行業(yè)務(wù)和規(guī)模擴張 ， 一般采取兼并收購的形式 ， 包括上市公司之間并購和對非上市企業(yè)特別是中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的并購 。 ? 第四階段： —— 處于 90℃ － 99℃ 的水 ， 即 PreIPO私募融資階段 。 在這個階段上 ， 少量的風(fēng)險資本特別是天使基金開始介入 ， 企業(yè)融資具有資本需求金額較小 、潛在投資收益巨大以及投資風(fēng)險極大的特點 。 公司資產(chǎn)負債表 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 1 有形 2 無形 資產(chǎn) 股東權(quán)益 流動負債 長期負債 負債 公司資產(chǎn)負債表 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 1 無形 2 有形 股東權(quán)益 流動負債 長期負債 公司長期 投資決策 需要解決 的問題 ? 資本運營 /投資決策 公司資產(chǎn)負債表 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 1 無形 2 有形 股東權(quán)益 流動負債 長期負債 如何進行 融資決策 以滿足公 司的投資 需求 ? 資本運營 /融資決策 公司資產(chǎn)負債表 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 1 無形 2 有形 股東權(quán)益 流動負債 長期負債 資本運營 /融資決策 如何安排 凈營運資本和現(xiàn)金流？ 如何安排公司 的股權(quán) 結(jié)構(gòu)？ ? 在現(xiàn)實中，企業(yè)從事資本運營和投資銀行幫助企業(yè)完成資本運營操作，實際上是在做同一件事情， 即都是對企業(yè)資產(chǎn)負債表的右方結(jié)構(gòu)進行重新調(diào)整（注：左方結(jié)構(gòu)調(diào)整一般由企業(yè)自己完成，當(dāng)然投資銀行也能提供此類顧問服務(wù)） —— 旨在理順： ? 資本所有者之間關(guān)系 ? 資本所有者與債權(quán)人之間關(guān)系 ? 資本所有者與經(jīng)營管理者之間的關(guān)系 ? 通過理順這些重大利益關(guān)系，調(diào)動各生產(chǎn)要素的“積極性”，從而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和提高資源配置效率。 ? （ 2） 資本市場價值增值大體上可分為五個層次 ，五級增值形成一個價值鏈條結(jié)構(gòu) ， 全部投資銀行業(yè)務(wù)都是圍繞這一價值鏈展開的 。 四、學(xué)習(xí)本課程應(yīng)該具備的基礎(chǔ)知識 金融學(xué)本科階段主要核心課程 。 2 《對沖基金風(fēng)云錄》 ，巴頓 1 《美元的命運》 ， 馬丁 《 洛克菲勒回憶錄 》 ， David Rockefeller,中信出版社 ，2023年 4月 。 斯圖爾特著 ， 王珂等譯 ， 四川人民出版社 ， 1997年 12月 。投資銀行 /資本運營 1 ? 首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)證券期貨研究中心 徐洪才 Email: 一、基本教材 《投資銀行學(xué)》（第四版） —— 任映國 、 徐洪才主編 ， 經(jīng)濟科學(xué)出版社 ， 2023年 8月 《 中國資本運營經(jīng)典案例 》 （ 上冊 、 下冊 ） —— 徐洪才主編 ， 清華大學(xué)出版社 ， 2023年 1月 、 3月 二、目的和要求 ? 目的 ：系統(tǒng)掌握現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)運作原理 ，結(jié)合案例研究 ， 通過比較投資銀行各項業(yè)務(wù)在中國 、中國香港和美國資本市場中的不同表現(xiàn) ， 加深對公司資本運營與金融創(chuàng)新活動的理解 ， 培養(yǎng)學(xué)生獨立思考能力 ， 為將來從事實際工作奠定專業(yè)基礎(chǔ) 。