【正文】 :21:4312:21:43January 26, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 1月 下午 12時 21分 :21January 26, 2023 ? 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 下午 12時 21分 43秒 下午 12時 21分 12:21: ? 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 12:21:4312:21:4312:211/26/2023 12:21:43 PM ? 1以我獨(dú)沈久，愧君相見頻。因此，麥當(dāng)勞加快在國外 開設(shè)新店，一方面開發(fā)和擴(kuò)大市場，另一方面迅速地降低成本，增加利潤。 1992年每個店的銷售達(dá)到 ，比 1991年上 升 %。 （ 5）多重共線性：各種自變量可能相關(guān)，影響回歸模型中回歸參數(shù)估計(jì) 值的解釋和經(jīng)濟(jì)含義。那么， IBM1994年末的價值是多少？ （ 4）你預(yù)測 2023年 IBM的價值是多少？目前 IBM的市場價格是多少（參見 Wall Street Journal）？ 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 六、橫截面回歸模型（ Cross Sectional Regression） 問題 （ 1）從理論看，以上定價模型主要采用 DCF的方法和分析盈利增長趨勢的方法，過于簡化或過于復(fù)雜的模型都可能導(dǎo)致預(yù)測結(jié)果偏差。任何企業(yè)的成長，都具有階段性。 五、多階段增長模型（ Multiperiod Growth Model） 問題：由于企業(yè)的盈利增長具有階段性，因此 G 不可能是個常量！ 模型：設(shè)企業(yè)盈利分階段增長， G1?G2?...?Gm。如果有稅， P0=? 結(jié)果 （ 1）非最優(yōu)財(cái)務(wù)政策：由于沒有考慮外部融資（發(fā)行新股或借貸），所以財(cái)務(wù)政策（投資、分紅或二者）不是“最優(yōu)的”。 E=$5 P0=$200 P0=$ 衰退型： r= 5%。 二 、 證券資產(chǎn)傳統(tǒng)定價的基本模型 股利定價模型：一般定價模型 Ｐ 0＝ ∑ nt=1 Ｄ t／（１＋Ｋ） t＋Ｐ n／（１＋Ｋ） n (t=1, 2, ..., n) 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 其中：Ｄ t是第 t 期的收益； Ｋ是與某種證券的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的資本費(fèi)用。 （ c） 正常型公司（ r=k）： Ｐ 0＝ E1（ 1F） /K（ 1F） = E1/K P0與 F的變化無關(guān)，所以分或留的比例變化對價格沒有影響?！胺旨t越高，定價越高”之說未必正確！ （ b）衰退型公司力圖通過“借貸”來發(fā)放股利或提高股利，以穩(wěn)定或提高股價只是暫時的，長遠(yuǎn)看，只有當(dāng)尋求到高收益的投資項(xiàng)目，否則，拍賣“公司資產(chǎn)”回報(bào)股東是對股東最有利的財(cái)務(wù)政策。今日分紅的風(fēng)險(xiǎn) 未來資本利得的風(fēng)險(xiǎn)。為回報(bào)投資者， IBM公司的分紅支付率一直在 50%左右。 1984年 IBM公司的 EPS高達(dá) ， DPS高達(dá) 美元。 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ 1） WhitbeckKisor 模型 （“ A New Tool to Investment Decision Making”， FAJ， 1963） (P/E)=++(D/E) （時點(diǎn)： 1962年 6月 8日） （ 2） CohenZinbargZeilk 模型 （ Investment Portfolio Management， 1973） (P/E)=+ (時點(diǎn)： 1971年底；市場特征： Bull） (P/E)=+ (時點(diǎn)： 1970年； 市場特征： Bear） （ 3） Bower Bower 的研究 (“ Risk Valuation of Common stock,”JPE， 1969) （ a）結(jié)論類似 WhitbeckKisor 模型： P/E與 G和 D/E成正相關(guān)； （ b）盈利增長和股利支付率的差異效應(yīng)：增長率和股利支付率越高， 市盈率越高；市盈率越低，市場流動性越低 ，價格變動的一致 性越大，價格的波動的程度也越高。 目前，麥當(dāng)勞已經(jīng)成為一家巨大的跨國公司。第三， 國際化策略：國際化擴(kuò)張?jiān)黾恿他湲?dāng)勞的成本，如投資費(fèi)用、廣告費(fèi)用、 管理費(fèi)用、員工培訓(xùn)費(fèi)用，由于是新興市場，新設(shè)連鎖店數(shù)量有限，因此 出現(xiàn)虧損。要求： （ 1）根據(jù)表 1，計(jì)算麥當(dāng)勞 198792年各年的： （ a） EPS； DPS； D/E； P/E；稅率（ Tax/EBT）；息稅前 ROA；毛 利率；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；總負(fù)債比例；利息率； （ b）計(jì)算上述指標(biāo)的平均數(shù)； 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ 2）測算和分析 1993年麥當(dāng)勞的 EPS和當(dāng)年末的價值； （ 3）分析未來 23年麥當(dāng)勞的盈利增長。 。 :21:4312:21:43January 26, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 :21:4312:21Jan2326Jan23 ? 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 2023年 1月 26日星期四 12時 21分 43秒 12:21:4326 January 2023 ? 1一個人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 , January 26, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 :21:4312:21Jan2326Jan23 ? 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 :21:4312:21:43January 26, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。此外，麥當(dāng)勞推行了設(shè)施設(shè)計(jì)改 革，減少投資。 1992年平均每家連鎖店的凈利潤為 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 萬美元。 1992年 在 65個國家和地區(qū)擁有 13093家連鎖快餐店，總資產(chǎn) ，凈資產(chǎn) ，銷售收入超過 71億美元，凈利潤 ， EPS=， DPS=。 橫截面回歸模型的定價思路 （ 1）市盈率受許多因素影響： P=f (EPS、 Growth、 Risk、 D/E、 t、 ?)； （ 2）持續(xù)抽樣預(yù)測某一時點(diǎn)市盈率，再按市盈率法確定股票的價值。在一般情況下， 普通公司股票的市盈率在 910倍。從 7080年代， IBM的股票價格在 5060美圓 /股。 rD1 rD1 因?yàn)? P0=??t=1 = = D1 所以 P’ 0=P0 (1+K) t K （ b）當(dāng) rK, D1再投資將提高股票的價值，即 P’ 0P0 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ c） 當(dāng) rK, D1再投資將降低股票的價值，即 P’ 0P0 （ 2）當(dāng) KtKt1時： 因?yàn)?Kt（ t=1,2,..,n)的平均數(shù)小于 Kt的平均數(shù) (t=2,3,…,n) 所以， P’ 0P0 ，即分紅政策將影響股票價值。 K=10%。 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 三、威廉 — 高登定價模型 理論： P0=f（ Dt， t， Pn， K） （ 1） John Burr William， Evaluation by the Rule of Present Worth， Theory of Investment Value， Cambridge， Harvard University Press， 1938. （ 2）