【正文】 主要風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品研發(fā)失?。恍滦鸵卟?變異病毒大規(guī)模流行；銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)升級(jí)不理想等。 上調(diào)盈利預(yù)測(cè)并上調(diào)至 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。同時(shí)通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及提高銷(xiāo)售服務(wù)，實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。我們認(rèn)為，多款新產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，且領(lǐng)先于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在鞏固招標(biāo)苗份額的同時(shí)，市場(chǎng)苗收入有望實(shí)現(xiàn)2025%的復(fù)合增長(zhǎng)，整體疫苗業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)可期。對(duì)于疫苗生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)驗(yàn)室的研發(fā)工作主要是設(shè)計(jì)符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，探索可行性；而生產(chǎn)工藝則是決定產(chǎn)品最終質(zhì)量的關(guān)鍵。行業(yè)實(shí)行政府苗和市場(chǎng)苗雙軌制，上市公司收益具有季節(jié)性和周期性的特色。我們對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有兩點(diǎn)判斷：1）政策方面有望加強(qiáng)領(lǐng)先企業(yè)與重點(diǎn)科研院所的合作，扶持行業(yè)龍頭做大做強(qiáng)；2）中長(zhǎng)期內(nèi)行業(yè)或面臨一個(gè)整合過(guò)程，隨著企業(yè)收入不斷增加，中小企業(yè)有望因產(chǎn)品技術(shù)或營(yíng)銷(xiāo)劣勢(shì)被迫退出，最終龍頭企業(yè)將贏得更多市場(chǎng)份額，逐步形成類似國(guó)外成熟市場(chǎng)寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。 公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售主要依靠業(yè)務(wù)代表和當(dāng)?shù)孬F醫(yī)等技術(shù)人員進(jìn)行直銷(xiāo)，但在公司尚無(wú)直接覆蓋的區(qū)域，公司采取與經(jīng)銷(xiāo)商合作的方式進(jìn)行銷(xiāo)售，且公司優(yōu)先選擇可以提供物流和宣傳推廣的經(jīng)銷(xiāo)商。但公司非常注重拓展國(guó)際市場(chǎng)，除現(xiàn)有成熟的歐洲、北美和南美等市場(chǎng)外，公司尤其重視來(lái)自新興市場(chǎng)（中國(guó)、巴西和印度等國(guó)）的業(yè)務(wù)收入，2012 年公司新興市場(chǎng)收入占到公司總收入的26%左右。 四、標(biāo)桿分析：美國(guó)碩騰（Zoetis）動(dòng)保公司 碩騰（Zoetis）原屬全球最大制藥商輝瑞公司旗下的動(dòng)物保健部門(mén)，2013 年順利完成從輝瑞公司剝離并獨(dú)立上市公司，剛于8 月底獲批首款產(chǎn)品豬用藍(lán)耳病疫苗“瑞蘭安”。面對(duì)外企的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)可選擇合作雙贏模式 近幾年，由于外國(guó)企業(yè)在中國(guó)禁止開(kāi)展毒株研發(fā)，所以其只能采取進(jìn)口或合資生產(chǎn)及銷(xiāo)售的方式獲取利潤(rùn)，但相比國(guó)產(chǎn)品牌售價(jià)，進(jìn)口、合資產(chǎn)品通常定位高端，采取優(yōu)質(zhì)高價(jià)的營(yíng)銷(xiāo)策略。在疫情監(jiān)測(cè)方面，我國(guó)動(dòng)物疫情的反饋機(jī)制與招標(biāo)苗流通環(huán)節(jié)相似，要從鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)防疫中心層層上報(bào)到農(nóng)業(yè)部。多級(jí)反饋導(dǎo)致疫苗的供給端和需求端溝通失效，造成政府對(duì)疫苗效用和新型毒株信息反饋的遲鈍。同樣，動(dòng)物疫苗行業(yè)所掌握的毒株和疫苗產(chǎn)品，在國(guó)家安全層面上也涉及到我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)的安危，所以在進(jìn)口疫苗企業(yè)控制行業(yè)大部分資源之前，我們認(rèn)為國(guó)家或?qū)⒉扇∵M(jìn)一步改革，在政策上扶持龍頭企業(yè)與科研單位的緊密合作。 而在內(nèi)毒素、血清和雜蛋白含量的界定上，需要對(duì)比各公司細(xì)胞懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)技術(shù)，前面也已提到，此項(xiàng)技術(shù)不僅可以大幅度降低不利因素的含量，同時(shí)也可大幅提升產(chǎn)能。（3）生產(chǎn)工藝改革提高產(chǎn)能和質(zhì)量，也是未來(lái)幾年疫苗企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn) 對(duì)于疫苗生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)驗(yàn)室的研發(fā)主要是設(shè)計(jì)符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，探索可行性；而生產(chǎn)工藝的高低則決定了疫苗的最終質(zhì)量。單一方面因素的改進(jìn)并不能達(dá)到生產(chǎn)效率提高的目的，而是多方面條件相互作用的結(jié)果，從而降低研發(fā)和生產(chǎn)工藝失敗的概率。通過(guò)分析5 家上市公司2012 年的財(cái)報(bào)，%，%的研發(fā)支出相比，%之多。從研發(fā)周期來(lái)看，依據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果成功與否，整個(gè)研發(fā)周期通常需要36 年的時(shí)間（僅測(cè)定免疫持續(xù)期就可能需要13 年）。模式一：對(duì)于強(qiáng)免疫苗中高致病性病毒的基礎(chǔ)研究，農(nóng)業(yè)部下屬的哈爾濱獸醫(yī)研究所（哈獸研）、蘭州獸醫(yī)研究所（蘭研所）及中國(guó)動(dòng)物疫病預(yù)防與控制中心分別是高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性豬藍(lán)耳等三種強(qiáng)免疫苗的主要技術(shù)來(lái)源，技術(shù)上有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。為更好防控疫病，通常需要為動(dòng)物接種多聯(lián)多價(jià)疫苗。從疫苗的研制技術(shù)角度分析，可將疫苗分為傳統(tǒng)疫苗和新型疫苗兩大類。在養(yǎng)殖行業(yè)景氣低迷時(shí)，選擇投資主營(yíng)招標(biāo)苗的企業(yè)相對(duì)保險(xiǎn)，而當(dāng)養(yǎng)殖行業(yè)景氣上行時(shí)，投資者應(yīng)該選擇偏重市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)，且彈性強(qiáng)、增長(zhǎng)概率較大的公司。 （2）企業(yè)市場(chǎng)苗業(yè)績(jī)與養(yǎng)殖業(yè)收益正相關(guān) 主營(yíng)市場(chǎng)苗的企業(yè)，其業(yè)績(jī)變動(dòng)與養(yǎng)殖戶盈利狀況正相關(guān)。效力升級(jí)一方面提高了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，另一方面也對(duì)政府招標(biāo)苗的價(jià)格起到提振作用。非上市公司在招標(biāo)苗競(jìng)標(biāo)和市場(chǎng)苗銷(xiāo)售方面均對(duì)上市公司構(gòu)成了威脅， 如必威安泰、普萊柯生物、益康生物、中農(nóng)威特、青島易邦等。未經(jīng)許可，不能為了進(jìn)口注冊(cè)的目的而在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行試驗(yàn)。進(jìn)口疫苗中除了國(guó)家強(qiáng)制免疫的豬藍(lán)耳病疫苗以外，其他均為國(guó)內(nèi)非強(qiáng)免疫苗品種，例如豬圓環(huán)、豬偽狂；雞傳染性法氏囊、雞新城疫、雞馬立克等疫苗。 我們認(rèn)為，從新政策推廣的角度來(lái)看，今年只是農(nóng)業(yè)部首次在個(gè)別地區(qū)進(jìn)行改革試點(diǎn)工作，短期幾年內(nèi)政府全面放開(kāi)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)化的可能性較低。我們認(rèn)為僅提高口蹄疫疫苗標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法促進(jìn)行業(yè)全面進(jìn)步，所以農(nóng)業(yè)部未來(lái)有望逐步提高其他四款強(qiáng)免疫苗的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。 （4）毒株變異加速或改變養(yǎng)殖戶購(gòu)買(mǎi)意愿 市場(chǎng)苗的滲透率與疫病變異速度也有一定關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011 年我國(guó)冷鏈物流占全民總數(shù)比重僅約10%左右，與東歐近50%和美國(guó)、日本等國(guó)約80%的比例相距甚遠(yuǎn)。其中，規(guī)模較大的養(yǎng)殖場(chǎng)還配有專業(yè)技術(shù)員負(fù)責(zé)防疫工作，規(guī)模較小的養(yǎng)殖場(chǎng)主人也會(huì)利用電腦進(jìn)行畜禽生長(zhǎng)情況監(jiān)視、疫苗和獸藥的支出管理。 養(yǎng)殖戶增加自主防疫行為，提升市場(chǎng)苗需求 （1）養(yǎng)殖規(guī)模分化疫苗需求 養(yǎng)殖戶的防疫支出差異顯著，規(guī)模養(yǎng)殖戶對(duì)防疫產(chǎn)品的需求變高。因此，疫苗將是今后動(dòng)保市場(chǎng)中發(fā)展前景最看好的子行業(yè)。 從政府角度，動(dòng)物疫苗可分為強(qiáng)制免疫疫苗（強(qiáng)免苗）和非強(qiáng)制免疫疫苗（非強(qiáng)免苗）兩類。動(dòng)物疫苗行業(yè)分析報(bào)告動(dòng)物疫苗行業(yè)分析報(bào)告2013年11月目 錄一、市場(chǎng)苗推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)升級(jí) 4“防優(yōu)于治”的觀念改變將助推動(dòng)物疫苗行業(yè)擴(kuò)容 4養(yǎng)殖戶增加自主防疫行為，提升市場(chǎng)苗需求 8（1）養(yǎng)殖規(guī)模分化疫苗需求 8（2）養(yǎng)殖戶趨于專業(yè)化、年輕化將加速行業(yè)增長(zhǎng) 9（3）服務(wù)式營(yíng)銷(xiāo)引導(dǎo)養(yǎng)殖戶需求轉(zhuǎn)向市場(chǎng)苗 10（4）毒株變異加速或改變養(yǎng)殖戶購(gòu)買(mǎi)意愿 11政策或?qū)⒅鸩酵顺觯袌?chǎng)苗將擁有更大空間 12進(jìn)口苗性價(jià)比優(yōu)勢(shì)減弱，國(guó)產(chǎn)疫苗有望形成替代 14二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，景氣度與養(yǎng)殖業(yè)效益正相關(guān) 17政府招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈，“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”政策或?qū)⒏纳片F(xiàn)狀 17市場(chǎng)苗收益與養(yǎng)殖效益正相關(guān) 20（1）企業(yè)招標(biāo)苗收入具有季節(jié)性特征 20（2）企業(yè)市場(chǎng)苗業(yè)績(jī)與養(yǎng)殖業(yè)收益正相關(guān) 21三、技術(shù)革新與定制服務(wù)，是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn) 23研發(fā)及生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)確保企業(yè)靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化 23（1）疫病種類繁多，產(chǎn)品仍以滅活疫苗為主 23（2）行業(yè)研發(fā)體系以科企合作為主 26（3）生產(chǎn)工藝改革提高產(chǎn)能和質(zhì)量，也是未來(lái)幾年疫苗企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn) 31科企合作有望更趨緊密 33市場(chǎng)苗定制服務(wù)或成為營(yíng)銷(xiāo)突破口 34面對(duì)外企的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)可選擇合作雙贏模式 37四、標(biāo)桿分析：美國(guó)碩騰（Zoetis）動(dòng)保公司 38公司注重拓展國(guó)際業(yè)務(wù)及產(chǎn)品多元化 39公司研發(fā)體系和營(yíng)銷(xiāo)模式 40我國(guó)企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營(yíng)銷(xiāo)模式方面仍有差距 41五、風(fēng)險(xiǎn)因素 41新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行 41養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化提升進(jìn)度低于預(yù)期 42企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)不成功 42六、行業(yè)投資策略與重點(diǎn)公司 42投資策略 42重點(diǎn)上市公司分 44（1）天康生物：動(dòng)保業(yè)務(wù)前景樂(lè)觀，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期 44（2）中牧股份：疫苗業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好，飼料、獸藥協(xié)同發(fā)展 46一、市場(chǎng)苗推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)升級(jí) “防優(yōu)于治”的觀念改變將助推動(dòng)物疫苗行業(yè)擴(kuò)容 行業(yè)概況及規(guī)模：動(dòng)物保健品（動(dòng)保）行業(yè)處于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其基礎(chǔ)增長(zhǎng)主要依附于我國(guó)畜禽養(yǎng)殖的規(guī)模變化。從企業(yè)的客戶類型來(lái)看，疫苗產(chǎn)品可分為政府招標(biāo)苗（招標(biāo)苗）和市場(chǎng)直銷(xiāo)苗（市場(chǎng)苗），但需提醒的是，強(qiáng)免疫苗并非全部是招標(biāo)苗，它也有少部分的市場(chǎng)苗；而非強(qiáng)免疫苗， 則全部為市場(chǎng)苗。相比之下，美國(guó)2011 年動(dòng)保行業(yè)規(guī)模約為200 億美元，畜禽產(chǎn)品約占60%，其余40% 則為寵物產(chǎn)品，而疫苗整體規(guī)模約為60 億美元（約370 億元人民幣）。2008 年之后，散養(yǎng)和規(guī)模養(yǎng)殖戶防疫費(fèi)用占養(yǎng)殖成本比例差逐年擴(kuò)大， 元/頭。我們認(rèn)為，這些具備科學(xué)養(yǎng)殖知識(shí)的年輕養(yǎng)殖戶非常認(rèn)可疫苗支出的必要性，清楚一旦發(fā)生疫情將遭受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。 在我國(guó)冷鏈資源受限的情況下，疫苗產(chǎn)品無(wú)法得到全程覆蓋，最終造成產(chǎn)品失效和資源浪費(fèi)。養(yǎng)殖業(yè)幾乎每年都有新疫情發(fā)生，且毒株變異速度加快。不過(guò)，如果限價(jià)招標(biāo)的機(jī)制不改變，難免后期企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)再次導(dǎo)致價(jià)格下跌并降低利潤(rùn)。一方面原因，政府今年剛開(kāi)始提高強(qiáng)免產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，大部分企業(yè)面臨生產(chǎn)設(shè)備升級(jí)等工作，仍需調(diào)整時(shí)間；另一方面， 在市場(chǎng)防疫體系尚未成熟的情況下，若全面進(jìn)行疫苗市場(chǎng)化發(fā)展，行業(yè)有可能受到進(jìn)口疫苗的沖擊，導(dǎo)致養(yǎng)殖行業(yè)在疫病防疫端被外國(guó)企業(yè)掌控。實(shí)際上，進(jìn)口疫苗已經(jīng)占據(jù)了我國(guó)疫苗市場(chǎng)規(guī)模的12%左右，分食了約45%的市場(chǎng)苗份額，其優(yōu)勢(shì)在于銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)專注服務(wù)規(guī)模養(yǎng)殖戶，品牌推廣優(yōu)于國(guó)內(nèi)一些公司，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)越（體現(xiàn)