【正文】 投機(jī)客必須對(duì)自己和自己的判斷有信心。 第十六章 停止幻想所有的人都珍視奇跡，這種信念來(lái)自對(duì)希望抱著毫無(wú)節(jié)制的幻想，有很多人定期會(huì)陷溺在希望無(wú)窮當(dāng)中！從來(lái)不在底部買進(jìn)，而且總是賣的太快！ 第十七章 積累經(jīng)驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)會(huì)付給你穩(wěn)定的紅利。交易者除了要研究基本形式，記住市場(chǎng)的前例，考慮一般大眾的心理，以及了解自己的經(jīng)紀(jì)商的限制之外，還必須認(rèn)識(shí)自己，注意防范自己的弱點(diǎn)?？赡鼙恍乃济艚?，魅力十足、能言善道的人打動(dòng)。在有人賣時(shí)買入，市場(chǎng)無(wú)人賣出，大力賣出，帶動(dòng)其他物品的下跌！交易者替我創(chuàng)造市場(chǎng)——七月棉花吃緊之至，利文斯頓吃個(gè)精光。應(yīng)該做的事情是觀察市場(chǎng)，解讀大盤，判定狹幅盤旋價(jià)格的上下限，決定在價(jià)格突破任何方向的限制之前，不采取任何行動(dòng)，投機(jī)客必須注意從市場(chǎng)賺錢，而不是堅(jiān)持大盤必須跟你的看法一致，永遠(yuǎn)不要跟大盤理論，或詢問(wèn)大盤的理由和解釋。 第九章 學(xué)習(xí)與實(shí)踐投機(jī)客一定不能只是個(gè)學(xué)生，他必須同時(shí)是學(xué)生和投機(jī)客。當(dāng)有買入的利多消息時(shí)，先賣出測(cè)試市場(chǎng)的需求，進(jìn)而買入。從局部勝利和失敗中有一樣多的東西可以學(xué)習(xí)。錯(cuò)了就認(rèn)錯(cuò)出場(chǎng)，不可生市場(chǎng)的氣。（筆者注：最樸素，最保守，最傳統(tǒng)，最謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，也是最安全可靠的觀點(diǎn)）。格雷厄姆譏諷道：很多投資者總是披著投資的美名，但實(shí)際上和投機(jī)并沒(méi)有太大不同。投資者的主要損失來(lái)自在有利的商業(yè)條件下購(gòu)買了劣質(zhì)股。因此，目前大多數(shù)分析師或者投資者易犯的錯(cuò)誤，就是試圖精確預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)，并計(jì)算出“精確”的內(nèi)在價(jià)值。安全邊際這是格雷厄姆在整本書中所有觀點(diǎn)濃縮后形成的一個(gè)精華，即安全邊際理念。也由此可見(jiàn)，偉大企業(yè)的早期，股價(jià)通常都并不便宜。而后在戰(zhàn)后美國(guó)股市走牛的背景下，公司市盈率水平被逐步推高，到1963年，公司市盈率高達(dá)42倍。而他又指出，市場(chǎng)價(jià)格與股票價(jià)值的偏離是很明顯的。最后選出的股票，僅有5只，這5只股票，在1959年的兩年后股價(jià)總體上漲了1倍。但注意到，格雷厄姆模型中隱含的另一個(gè)東西，就是當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)或股票未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期為零增長(zhǎng)時(shí)。從這個(gè)含義上看，價(jià)值投資者，必然多數(shù)情況下，是一個(gè)逆向投資者。這一點(diǎn)使我想到目前的中國(guó)平安，以及招商銀行，還有港股的蒙牛乳業(yè)等公司。這個(gè)資本化率就是所謂的市盈率水平。格雷厄姆還辛辣的諷刺了當(dāng)時(shí)華爾街分析師為了支撐過(guò)高估值的漂亮50股票，所做的，對(duì)未來(lái)期望獲得的收益進(jìn)行明確的預(yù)測(cè)，并以此證明購(gòu)買這些高估股票的理由。格雷厄姆認(rèn)為，尋找這樣的低價(jià)股票，會(huì)有兩個(gè)來(lái)源：第一，確切的，令人失望的結(jié)果（業(yè)績(jī)和股價(jià)），第二，長(zhǎng)期受忽視、誤解或被冷落。他進(jìn)一步明確指出：這種投資策略，是可以證明的最保守，也是最有希望的投資途徑。從這一點(diǎn)看，盡管格雷厄姆認(rèn)識(shí)到了問(wèn)題，但在隨后的大牛市中，這些高成長(zhǎng)股股價(jià)又繼續(xù)增長(zhǎng)了超過(guò)810年。格雷厄姆旗幟鮮明的提醒投資者：不要去追逐這些公認(rèn)的高成長(zhǎng)股，不要為它們付出高于20倍市盈率的價(jià)格。而包括查理芒格這樣的智者，都卷入到后續(xù)漂亮50股票泡沫破滅后的災(zāi)難當(dāng)中，查理芒格持有的票據(jù)公司和報(bào)社公司股票價(jià)格在70年代大熊市中受傷慘重。投資者個(gè)人特質(zhì)和投資風(fēng)格的問(wèn)題格雷厄姆并沒(méi)有談及所謂投資風(fēng)格的統(tǒng)一化，他一直強(qiáng)調(diào)，每一個(gè)投資者都應(yīng)該對(duì)自己的狀況有清醒的認(rèn)識(shí)。格雷厄姆還是有些懷疑這樣的投資計(jì)劃是否能夠覆蓋例如30年代股市崩潰或50年代牛市。按照公司過(guò)往7年平均收益，給予25倍PE估值，最多不能超過(guò)最近滾動(dòng)12個(gè)月的20倍PE。而格雷厄姆指出，伴隨通貨緊縮的，常常就是股市崩潰。不確定性半個(gè)世紀(jì)前，格雷厄姆就提醒投資者，投資的策略應(yīng)注重不確定性，而非確定性。而2007年開(kāi)始的大熊市可以說(shuō)是完美風(fēng)暴，但幾乎可以預(yù)計(jì)，這樣的特殊例外，以后很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都不會(huì)再存在了。和2005年底部比較，現(xiàn)在的數(shù)據(jù)還沒(méi)有完全達(dá)到那時(shí)的嚴(yán)重程度，但總體低迷狀態(tài)已十分相似了。這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)只有極度低迷的時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)，2005年底部時(shí)候出現(xiàn)過(guò)?，F(xiàn)在，這個(gè)現(xiàn)象也開(kāi)始顯現(xiàn)出來(lái)。低價(jià)股占大多數(shù)昨天，我們分析了目前的市盈率水平和2005年底部的市盈率水平已經(jīng)十分接近，之所以現(xiàn)在指數(shù)比3年前高了2倍多，而市盈率卻差不多，主要是上市公司業(yè)績(jī)3年來(lái)差異很大。市場(chǎng)不景氣，相反有些公司近期還在不斷招人?！　蚪饻p少導(dǎo)致券商生存難　　“股票經(jīng)紀(jì)人主要是靠傭金，沒(méi)有人氣怎么會(huì)有獎(jiǎng)金？”華泰證券一位經(jīng)紀(jì)人告訴記者，證券業(yè)員工主要收入是底薪和獎(jiǎng)金，底薪一般很低，收入幾乎全部指望獎(jiǎng)金。）＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝證券職員收入縮水一半 傭金減少致券商生存難(20080620 16:07:58)分類：財(cái)經(jīng)　 證券從業(yè)者，在今年也許并不意味著高薪。這種政治的“標(biāo)簽”和我們當(dāng)前的投資哲學(xué)的探討有點(diǎn)偏離。關(guān)于這個(gè)部分的內(nèi)容，投資者可以上當(dāng)當(dāng)網(wǎng)購(gòu)買一些大股東為關(guān)鍵詞的書籍進(jìn)一步了解如果你們成了大股東之后，我們?cè)撊绾涡惺故种械臋?quán)力和安排好資本配置的工作，以便獲得合情合理的利潤(rùn)和社會(huì)效益。也就是說(shuō)，正確是因?yàn)檎_的邏輯推理和客觀事實(shí)，而不是有人贊同或者反對(duì)你。他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，投資者應(yīng)更多的傾向于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，而不是未來(lái)的預(yù)期。波段操作？格雷厄姆認(rèn)為，投資者是應(yīng)該做波段操作，又或者是不理會(huì)行情如何持有合理的證券，并不是唯一的答案，而是取決于個(gè)人的性格、背景等?！倍治觯稒C(jī)主要是由于人的本性使然：“投資者潛意識(shí)和性格里，多半存在一種沖動(dòng)，它常常在...欲望的驅(qū)使下，未意識(shí)的去投機(jī)，去迅速且刺激的暴富。因此，栽下什么樣的種子，就收獲什么樣的東西。在投資策略的最后，格雷厄姆總結(jié)了他的要點(diǎn)：“堅(jiān)定的以安全邊際原理為基礎(chǔ)，能夠產(chǎn)生可觀的回報(bào)”格雷厄姆下面的話更加令人深思：“證券投資的變遷和災(zāi)難，雖然它們像地震一樣是不可預(yù)測(cè)的，但留給我們的信念是：正確的投資原則一般產(chǎn)生正確的投資結(jié)果。這三點(diǎn)，不必多言。（筆者注：道德比技術(shù)更重要，精神深度比技巧高低更靠譜。因此，對(duì)于投資者而言，第一本的重要性可想而知。他認(rèn)為技術(shù)投資人士并不關(guān)心價(jià)值，只關(guān)心價(jià)格。通過(guò)注意贏利情況資產(chǎn)情況未來(lái)遠(yuǎn)景等諸如此類的因素上投資者可以對(duì)公司獨(dú)立于其市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值形成一個(gè)概念 17 股票市場(chǎng)并非一個(gè)能精確衡量?jī)r(jià)值的稱重計(jì)相反它是一個(gè)投票機(jī)不計(jì)其數(shù)的人所做出的決定是一種理性和感性的摻雜物有很多時(shí)候這些抉擇和理性的價(jià)值評(píng)判相去甚遠(yuǎn)。格雷厄姆在投資界的地位相當(dāng)于物理學(xué)界的愛(ài)因斯坦生物學(xué)界的達(dá)爾文。何時(shí)賣出資產(chǎn)富余型股票：盡管公司股票是折價(jià)銷售，但管理層宣布將發(fā)行超過(guò)10%的股票為多樣化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行融資；計(jì)劃銷售2000萬(wàn)美圓的分公司實(shí)際銷售額只有1200萬(wàn)美元；機(jī)構(gòu)持股者由5年前的25%增加到現(xiàn)在的60%，同時(shí)許多波士頓基金集團(tuán)是主要的購(gòu)買者。如何賣出一只大笨象型股票：如果它的股價(jià)超過(guò)收益或者它的市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同行業(yè)的正常市盈率，考慮賣出。第十六章長(zhǎng)期以來(lái)一直存在兩種投資觀點(diǎn)，一種是Gerald Loeb持有的“把你所有的資金都投資于一只股票”的觀點(diǎn)，另一種是Andrew Tobias持有的“不要把所有的資金都投資于一只股票，否則你的資金會(huì)全部損失”的觀點(diǎn)。新成立的小公司承擔(dān)像建旅館這樣開(kāi)支巨大的項(xiàng)目時(shí)，債務(wù)負(fù)擔(dān)可能會(huì)壓得他們幾年喘不過(guò)氣來(lái)。當(dāng)雅芳公司的股票賣到140美元一股時(shí)，它的市盈率達(dá)到了64，盡管這一數(shù)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于EDS公司。第九章如果有我不愿買的股票，一定是最熱門行業(yè)中最熱門的股票，如果這種股票得到了大多數(shù)人的關(guān)注，不論是在汽車?yán)镞€是在市郊火車?yán)锒紩?huì)聽(tīng)到人們談?wù)撍?。四，通過(guò)抽資擺脫做法獨(dú)立出來(lái)。資產(chǎn)買賣的對(duì)象可以是金屬、石油、報(bào)紙、專利藥品、電視臺(tái)，甚至可以是公司的債務(wù)。它們不是會(huì)出現(xiàn)反彈的周期型公司，它們是即將破產(chǎn)的公司，有時(shí)候在周期的不景氣時(shí)期，它們會(huì)衰退得太厲害以至于人們認(rèn)為其永遠(yuǎn)不會(huì)東山再起。我總是在自己的資產(chǎn)組合中保留一些大笨象公司，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退或者股市不景氣的時(shí)候其價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定性總能給資產(chǎn)組合提供較好的保護(hù)。Franklin的股票漲了138倍，F(xiàn)ederated在被 Aetna人壽保險(xiǎn)公司收購(gòu)之前股價(jià)漲了50倍。第二章當(dāng)面臨在一家默默無(wú)聞的公司的股票上大賺一筆和確保在一家已被認(rèn)可的公司的股票上損失較少這兩種選擇時(shí)，無(wú)論是典型的共同基金管理人員、養(yǎng)老基金管理人員，還是公司資產(chǎn)組合管理人員都回欣然選擇后者。20年前，超級(jí)市場(chǎng)中就已經(jīng)安裝了掃描器。就像漢堡快餐業(yè)和石油服務(wù)業(yè)分別被麥當(dāng)勞和 Schlumberger公司壟斷了一樣，網(wǎng)絡(luò)業(yè)也會(huì)被一兩家大公司壟斷。事實(shí)上，他們?cè)谫I微波爐時(shí)花的時(shí)間也比選擇股票時(shí)多。 投資網(wǎng)絡(luò)股的三種方法20世紀(jì)70年代初期的經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，我首次掌管麥哲倫基金公司，那時(shí)無(wú)論是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀還是悲觀的人，都不會(huì)想到華爾街的大牛市行情會(huì)給相信它的人帶來(lái)如此巨額的收益，給懷疑它的人帶來(lái)如此巨大的損失。在投資網(wǎng)絡(luò)股時(shí)有三種方法可以避免買進(jìn)一種前景看好但市值很高的股票。這不僅減少了超市中的偷竊行為，而且還可以更有效地管理存貨。能賺大錢固然好，但在投資時(shí)更為重要的是當(dāng)你的投資策略失敗時(shí)，要讓自己的損失盡可能少。第七章一個(gè)嬰兒的任何一位親人都可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)幫寶適牌紙尿褲是如何的受歡迎，恰恰在包裝盒上印著有寶潔公司生產(chǎn)。快速增長(zhǎng)型公司的特點(diǎn)是規(guī)模小，年增長(zhǎng)率為20%25%，有活力，公司比較新。轉(zhuǎn)型困境型公司其實(shí)又可以分為四種：1，“誰(shuí)會(huì)想到型”，像Con愛(ài)迪生公司這樣一家公共事業(yè)設(shè)備公司的股票會(huì)讓你損失得如此慘重；2，“幾乎沒(méi)有我們沒(méi)想到的問(wèn)題型”，例如三哩島核電站的事故并沒(méi)有想象得那么糟糕，這也意味著當(dāng)公司遇到小災(zāi)難時(shí)往往會(huì)蘊(yùn)藏著重要的機(jī)會(huì)；3，“破產(chǎn)母公司中含有業(yè)績(jī)良好的子公司型”，類如美國(guó)R玩具公司，是依靠自己而不是其母公司Interstate Department Stores發(fā)展起來(lái)；4，“重組以最大化股東的資產(chǎn)價(jià)格型”，例如佩恩中心。Telemunication是一家電纜公司，1977年它的股價(jià)為12美分， 10年后漲到了31美元——漲了250倍。包括一些成為惡意收購(gòu)對(duì)象的公司，通過(guò)賣掉或者抽資擺脫做法與子公司脫離關(guān)系，后很快就可以擊退惡意收購(gòu)者。熱門股票漲得很快，只有投資者的希望和稀薄的空氣在支撐它，所以它跌得也很快。但引起大家注意的是雅芳公司是一家巨型公司，一家小型公司的收益有可能奇跡般地增長(zhǎng)到使其高達(dá)64的市盈率變得合理，但是對(duì)于一家規(guī)模巨大的公司來(lái)說(shuō)，由于它的年銷售額已經(jīng)超過(guò)10億美元。La Quinta已經(jīng)同主要的保險(xiǎn)公司達(dá)成協(xié)議，這些保險(xiǎn)公司可以優(yōu)惠的條件向旅館提供全部的融資，作為交換條件，它們要分享一小部分該旅館的利潤(rùn)提成，而不是做出會(huì)導(dǎo)致La Quinta破產(chǎn)的收回貸款決定。第十七章最佳的交易時(shí)期可能出現(xiàn)在如下情況：1，特定的年底低稅時(shí)。另外的賣出信號(hào)包括：1，過(guò)去兩年引進(jìn)的新產(chǎn)品前景不明，那些仍舊處在測(cè)試階段的產(chǎn)品還需一年才能投入市場(chǎng)；2，股票具有15倍的市盈率，而同行業(yè)同質(zhì)公司為1112；過(guò)去一年中無(wú)官員和董事購(gòu)買該股；占公司利潤(rùn)25%的一個(gè)重要部門易受正在發(fā)生的經(jīng)濟(jì)蕭條的沖擊；3，公司的增長(zhǎng)率已經(jīng)減慢，盡管公司通過(guò)削減成本可以保持盈利，但未來(lái)成本削減的機(jī)會(huì)有限。三、聰明的投資者投資業(yè)務(wù)是以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)；不滿足這些要求的業(yè)務(wù)就是投機(jī)。作為一代宗師他的證券分析學(xué)說(shuō)和思想在投資領(lǐng)域產(chǎn)生了極為巨大的震動(dòng)影響了幾乎三代重要的投資者。投資的秘訣就是在價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)投資并且相信市場(chǎng)趨勢(shì)會(huì)回升 18 投資者要以購(gòu)買整家公司的態(tài)度來(lái)研究一種股票 19 無(wú)法抑制的樂(lè)觀主義能導(dǎo)致狂熱的投機(jī)而其中一個(gè)最主要的特征是它無(wú)法汲取歷史的教訓(xùn) 20 做個(gè)有耐心的投資者愿意等到企業(yè)的價(jià)格變得有吸引力時(shí)才購(gòu)買股票 21 無(wú)論華爾街還是別的什么地方都不存在確定的、輕松的致富之路 22 對(duì)一家企業(yè)的狀態(tài)只有一半是事實(shí)而另一半?yún)s是人們的觀點(diǎn) 23 只有在得到對(duì)企業(yè)的定性調(diào)查結(jié)果的支持的前提下量化的指標(biāo)才是有用的 讀書心得，世界上存在五種投資模式：第一種是價(jià)值投資，依靠對(duì)公司財(cái)務(wù)分析尋找市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票。他很強(qiáng)調(diào)基本面的分析。另外兩個(gè)基石。人文主義的深度就出來(lái)了。格雷厄姆對(duì)美國(guó)戰(zhàn)后強(qiáng)勁的牛市（指從19311932年股災(zāi)后而言）提出了警告，他說(shuō)：“我們現(xiàn)在仍然經(jīng)歷著歷史上最長(zhǎng)最強(qiáng)的牛市，其注定將走以前牛市走的路，緊接著一個(gè)非常深且持久的熊市?！保üP者注：這句話，讓我想到了什么？知道嗎？　那就是，種瓜得瓜，種豆得豆。栽下什么樣的思維種子，就收獲什么樣的思維成果?！备窭锥蚰纷詈蠛芡ㄋ椎拿枋隽送稒C(jī)者的特征：意識(shí)不到自己的投機(jī)行為；缺乏足夠的知識(shí)和技巧時(shí)，嚴(yán)重投機(jī)；動(dòng)用不能承受的更多資金。但他也提到，專業(yè)人士或者是富有的人士更能從一年一年的價(jià)格波動(dòng)中清理他們的思路，當(dāng)資金允許時(shí)，小心翼翼的購(gòu)買，并注重幾年的回報(bào)。（筆者注：所以，保住本金原則一，保住本金原則二；不要忘記前兩天原則三的緣由所在。另一類投資人格雷厄姆認(rèn)為，當(dāng)投資者作為整體成為企業(yè)的所有人，那么他們將不再是從證券買賣中獲利，而是通過(guò)企業(yè)賺錢（筆者注：股東投資和回報(bào)的價(jià)值持續(xù)依托企業(yè)這個(gè)強(qiáng)有力的有“型”平臺(tái)，創(chuàng)造和增進(jìn)的商業(yè)旅程），那么他們的主要精力將變?yōu)榇_保公司得到誠(chéng)實(shí)和良好的管理。不過(guò)，上述這句話，想必也是作者的推演，而非格雷厄姆自己的言語(yǔ)。）證券公司等交易商格雷厄姆指出，如果投資者都是理性的，只是從股息或者企業(yè)長(zhǎng)期盈利角度出發(fā)，那么交易商最終將很難獲得盈利。隨著股市從去年6000點(diǎn)的牛市轉(zhuǎn)變成2000多點(diǎn)的熊市，股票經(jīng)紀(jì)人這個(gè)去年超牛的職業(yè)也呈現(xiàn)了熊態(tài)，主要靠獎(jiǎng)金吃飯的證券員工們薪水出現(xiàn)不同幅度的下降，有些股票經(jīng)紀(jì)人維持生活都成了難題。相比去年證券公司傭金收入井噴式增長(zhǎng)，今年由于滬深股市持續(xù)走低，股市成交額也逐級(jí)遞減，導(dǎo)致券商收入同步減少。記者了解到，目前股票經(jīng)紀(jì)人應(yīng)聘相當(dāng)艱難，持證也不一定會(huì)被聘上。