【正文】 國際資本流動日益加速和規(guī)模日漸擴(kuò)大以及金融產(chǎn)品的日新月異，推動生產(chǎn)效率和管理技術(shù)加快提高，尤其在資金流動中電子化的應(yīng)用以及網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效益的顯現(xiàn)，資金的流動更加快速，期限短、交易快、逐利強(qiáng)、見效快的發(fā)展特點(diǎn)愈加明顯。全球銀行業(yè)未來發(fā)展將呈現(xiàn)更為密切與激烈的相互依存和競爭、監(jiān)管更為規(guī)范、交易更為自由、規(guī)模效益更為擴(kuò)大的發(fā)展趨勢。而金融效益表現(xiàn)為資金的快速流動和資金的規(guī)模增長，突出于匯市和股市，淡化于黃金。未來國際金融將呈現(xiàn)新的格局和規(guī)模，具體表現(xiàn)體現(xiàn)在以下5個方面。而新興市場及發(fā)展中國家利率與匯率水平將面臨更大的風(fēng)險挑戰(zhàn)。其一，國際油價上漲導(dǎo)致通脹風(fēng)險加大。而非洲金融的滯后以及與國際金融的不吻合與不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致其更難以融入國際金融體系，進(jìn)一步加大發(fā)展中國家間的差異與不均衡。發(fā)展中國家金融預(yù)期增強(qiáng)首先是大量的財政資金投入對刺激經(jīng)濟(jì)起到一定的作用，資金的效益已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)增長和匯市股市上有所反應(yīng)。尤其是歐元潛在的競爭性已經(jīng)對美國形成了重要挑戰(zhàn)，從而打破國際資本流動中的不均衡格局，美國的主導(dǎo)性明顯受到?jīng)_擊和牽制。大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和規(guī)模效益不斷擴(kuò)大，同時中小企業(yè)也在迅速發(fā)展，企業(yè)雙向的發(fā)展趨勢推動美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長。墨西哥信息技術(shù)對策中心前不久發(fā)表的一份報告指出，信息技術(shù)“正在重新構(gòu)建我們國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的基礎(chǔ)，并具有改變?nèi)蛄α科胶獾木薮鬂摿Α?。然而，由于這個地區(qū)的有關(guān)國家長期忽視高技術(shù)發(fā)展的理論研究，認(rèn)為，只要把電子工業(yè)振興起來，就可達(dá)到預(yù)期目的，以至于當(dāng)全球電子出口產(chǎn)品過剩時，東亞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的脆弱性才表現(xiàn)出來。為此，日本首先確定好未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。所以，美國風(fēng)險資本市場效率很高，風(fēng)險投資增長很快。然而，美國股市并沒有表現(xiàn)出明顯的泡沫經(jīng)濟(jì)的征兆。由此可見，信息技術(shù)的蓬勃發(fā)展在很大程度上方便了居民的投資決策，避免了投資的盲目性和泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生。對信息產(chǎn)業(yè)扶植的結(jié)果使得美國銀行業(yè)的財務(wù)狀況大大改觀，銀行壞賬比率大幅降低，贏利能力普遍增強(qiáng)，即使在１９９７年的亞洲金融危機(jī)中，銀行經(jīng)營狀況受到一定影響時，許多銀行的贏利水平仍比１９９６年有所增長，從而說明美國銀行業(yè)的信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整取得了成效。（一）美國金融業(yè)對知識經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)性調(diào)整。三、主要國家運(yùn)用金融對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的新調(diào)整而一旦引發(fā)通貨膨脹，那么各種金融問題便會隨之發(fā)生。一方面，有關(guān)國家為擺脫經(jīng)濟(jì)金融困境，勢必需要擴(kuò)大出口，這樣一來，自然引起美國進(jìn)口的迅速上升，而外國進(jìn)口的大量增加，必然在較大程度上促使美國內(nèi)消費(fèi)需求擴(kuò)大，進(jìn)而成為刺激美國經(jīng)濟(jì)增長的一大因素；另一方面，當(dāng)亞洲等國家因金融形勢嚴(yán)峻迫不得已需要擴(kuò)大外貿(mào)出口時，此時日本和歐盟經(jīng)濟(jì)正處于不景氣時期，是美國大量吸引了這些國家的商品進(jìn)口，這就為它們抑制金融動蕩贏得了寶貴時間。例如，１９９９年以來，俄盧布貶值了７５％，該國物價僅僅上漲了１２０％。另外，俄羅斯政府還以各種方式鼓勵外國銀行打入俄國有銀行系統(tǒng)中去，并準(zhǔn)許外國銀行對俄銀行進(jìn)行資產(chǎn)重組。所有這些，都是為了抵御金融風(fēng)險。與此同時，智利政府還調(diào)低了利率，此舉顯然帶有膨脹經(jīng)濟(jì)的性質(zhì)。因此，許多國家的財政政策從以往的緊縮型逐步向膨脹型發(fā)展，借以刺激日趨萎縮的國內(nèi)需求。（一）擴(kuò)展性財政政策和貨幣政策的實(shí)施。二、動因與前景這是拉美國家從１９８６年以來首次超過亞洲，１９９９年外國對亞洲的直接投資為８４０億美元。此數(shù)字既低于１９９８年，也低于１９９７年（％）。２０世紀(jì)８０年代，拉美外債曾居高不下，９０年代以后，經(jīng)過國內(nèi)外的一致努力，拉美債務(wù)形勢有一定減輕，這可以從外債和償還占其商品和服務(wù)出口的百分比的變化中看出來。在政府減少財政開支及鼓勵出口等因素的影響下，近年來拉美國家的通貨膨脹繼續(xù)得到較好的抑制。鑒于１９９９年前半年拉美經(jīng)濟(jì)下滑，預(yù)計整個１９９９年拉美經(jīng)濟(jì)增長為零。（三）拉美金融動蕩沒有深化。１９９８年下半年以后，亞洲股市普遍上揚(yáng)。亞洲金融形勢好轉(zhuǎn)的又一個直接表現(xiàn)。特別是，由于全球電子產(chǎn)品貿(mào)易的上升，一向以出口電子產(chǎn)品為主的亞洲國家的出口形勢必將越來越好。（一）亞洲金融形勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。（四）調(diào)整政策性金融發(fā)展思路。二是隨著商業(yè)銀行壓縮不良貸款比重工作力度的不斷加大，貨幣供應(yīng)量一部分以“借新還舊”、“借貸還息”方式回流銀行體系，不經(jīng)過產(chǎn)業(yè)循環(huán)而形成“空轉(zhuǎn)”，導(dǎo)致貨幣對實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)支撐減弱。（三）進(jìn)一步增加貨幣有效供給。銀行備付率水平進(jìn)一步攀升，特別是一些股份制商業(yè)銀行百分之十幾的超額儲備率，意味著商業(yè)銀行出現(xiàn)相當(dāng)程度的“資金積壓”。一是隨著我國經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，需求拉動是經(jīng)濟(jì)增長的重要動力，配合國家擴(kuò)大內(nèi)需的政策，銀行貸款不但要保持對投資、生產(chǎn)和流通的支持力度，更要注意支持各類最終消費(fèi)需求，逐步提高各類消費(fèi)信貸占信貸總量的比重；二是提高用于支持存量資源重組的貸款比重。就近兩年而言，中央銀行公開市場操作盡管從流量上看已初具規(guī)模，但存量規(guī)模仍然較小?！熬盼濉币郧埃捎谖覈鹑跈C(jī)構(gòu)尋租式的粗放經(jīng)營造成了信貸規(guī)模的急劇擴(kuò)張，加之法定存款準(zhǔn)備金比率高達(dá)１３％，相當(dāng)一部分存款資金被集中在中央銀行，因而再貸款是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)重要的資金來源，再貸款利率水平的高低對其資金成本有較大影響。因此，證券、保險市場越發(fā)展，廣義貨幣Ｍ2總量中更需要追加一部分用于滿足金融交易需求的貨幣；第二，由于中國經(jīng)濟(jì)仍然沒有脫離粗放、外延增長方式，特別是資金分布結(jié)構(gòu)失衡，在金融市場不完善、效率較低以及資金在貨幣市場與資本市場之間轉(zhuǎn)移流動不暢的情況下，存量資金周轉(zhuǎn)緩慢，雖然存量貨幣規(guī)模龐大，貨幣化指標(biāo)Ｍ2與ＧＤＰ的比率較高，但貨幣流量規(guī)模不大，客觀上仍需要維持較高的貨幣增長平臺。（三）關(guān)于貨幣供應(yīng)量增長水平與結(jié)構(gòu)。從“十五”前期看，各層次貨幣供應(yīng)量ＭＭ2和Ｍ0仍是不可替代的，區(qū)別于“八五”和“九五”前期，近年出現(xiàn)了Ｍ1增幅超過Ｍ2增幅的現(xiàn)象，且由于判斷“十五”期間資本市場的發(fā)展，使得銀行儲蓄繼續(xù)呈現(xiàn)分流態(tài)勢，進(jìn)而形成Ｍ2構(gòu)成中儲蓄存款的比值下降這一發(fā)展趨勢，使得Ｍ2不可能再維持“八五”和“九五”前期那么高的增幅。主要考慮：一是“九五”末期零售物價尚未走出下降通道，通貨緊縮趨勢沒有完全消除；二是消費(fèi)物價雖然轉(zhuǎn)降為升，但升幅不大；三是物價變動趨勢一定程度的轉(zhuǎn)變，主要受提價和成本推動影響；四是我國即將加入ＷＴＯ，隨著關(guān)稅的削減和進(jìn)口商品的增多，國內(nèi)部分需求的轉(zhuǎn)移，會對物價上行產(chǎn)生抑制作用。對于我國而言，金融安全主要有國內(nèi)金融業(yè)的穩(wěn)固（避免破產(chǎn)、倒閉及被外資并購控制）、開放式金融市場的穩(wěn)定等內(nèi)容。改革開放２０多年來，在國民收入分配格局中居民收入所占比重不斷上升。目前，在網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)方面還缺乏相應(yīng)的法規(guī)、安全的認(rèn)證體系及現(xiàn)代化的支付系統(tǒng)等，無論是信息技術(shù)、信貸資產(chǎn)質(zhì)量管理還是防范金融風(fēng)險等方面，都與發(fā)達(dá)國家存在一定差距。由于市場定位不準(zhǔn)，非銀行金融業(yè)務(wù)及其機(jī)構(gòu)在“九五”期間裹足不前?！熬盼濉敝泻笃?，除農(nóng)業(yè)銀行外，其他國有商業(yè)銀行基層機(jī)構(gòu)從廣大農(nóng)村全面撤并收縮，農(nóng)村信用社的包袱沉重，在享受不到國有銀行剝離不良資產(chǎn)的特殊政策情況下，經(jīng)營舉步維艱，農(nóng)村合作基金會亦被關(guān)閉。八是區(qū)域間資金流動關(guān)系。七是政府融資與民間融資的關(guān)系。六是債務(wù)資金與資本投入的關(guān)系。從市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，對健全信用制度提出了要求。近年中央實(shí)施積極的財政政策，并通過將國債資金一部分轉(zhuǎn)借地方的方式，支持地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)。目前，我國外匯儲備規(guī)模不小，但是基本采取了比較保守的經(jīng)營原則，由于大部分儲備用于認(rèn)購美國國債，出現(xiàn)了美國以較低成本從中國融入大量資金，而我國又以較高成本從美國市場上發(fā)債融入較少資金的奇怪現(xiàn)象。二是產(chǎn)業(yè)資本與虛擬資本的關(guān)系。在全社會資金配置格局中，我國目前間接融資比重過高，直接融資發(fā)展規(guī)模偏小，其結(jié)構(gòu)也不盡合理，其中，資本工具僅限于發(fā)行上市股票，而沒有統(tǒng)一、規(guī)范的針對非上市企業(yè)的資本工具?！笆濉逼陂g，要研究金融總量調(diào)控與結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)相結(jié)合的調(diào)控機(jī)制，避免以往金融調(diào)控“一刀切”帶來的種種弊端。鑒于“十五”期間極有可能與我國加入ＷＴＯ的過渡期相疊合，因此，“十五”期間，進(jìn)一步推進(jìn)和深化金融體制改革既是經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的內(nèi)在要求，也是迎接入世挑戰(zhàn)的必然選擇?！笆濉苯鹑诎l(fā)展、改革開放涉及很多重大關(guān)系的構(gòu)筑。從國際慣例上看，股份制企業(yè)不都上市，絕大多數(shù)企業(yè)是非上市企業(yè)，要正確處理企業(yè)上市和非上市的資本支持關(guān)系。由于目前我國股票發(fā)行市場準(zhǔn)入制度還存在一些體制性弊端，導(dǎo)致了現(xiàn)有上市公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)在缺陷，企業(yè)發(fā)行上市股票往往成為圈錢的手段和工具。三是內(nèi)資與外資的關(guān)系?！笆濉逼陂g，需要研究處理好消除對外匯的畸形需求（如本外幣利差擴(kuò)大形成的套匯需求），保持外匯儲備正常增長態(tài)勢，并實(shí)現(xiàn)包括國家外匯儲備和民間外匯資源積極、合理的運(yùn)用；（４）利用外資結(jié)構(gòu)調(diào)整和工具創(chuàng)新問題。但是，限于國債資金使用的特定領(lǐng)域以及積極的財政政策的持續(xù)性和政策力度，開通地方正常的建設(shè)項(xiàng)目資本金籌集渠道顯得十分必要，這對于那些捉襟見肘、“吃飯財政”的地方而言猶為迫切?！笆濉逼陂g，需要調(diào)整現(xiàn)有社會信用結(jié)構(gòu)。１９９９年開始實(shí)施的債轉(zhuǎn)股計劃，有力地緩解了一些國有企業(yè)過度負(fù)債形成的惡性循環(huán)壓力，對改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和提高經(jīng)濟(jì)效益都大有裨益。１９９７年以來，在亞洲金融危機(jī)和我國經(jīng)濟(jì)景氣度下降及通貨緊縮趨勢不斷發(fā)展的背景下，我國持續(xù)實(shí)行了積極的財政政策，通過中央政府大量融資舉債來刺激經(jīng)濟(jì)和減少通貨緊縮的負(fù)面影響，這在民間融資和投資需求清淡甚至出現(xiàn)萎縮的情況下既是十分必要的，也是非常有效的。眾所周知，改革開放之前，我國銀行體系的存貸款運(yùn)行是以“貸差”為顯著特征的。“十五”期間，要處理好城鄉(xiāng)金融發(fā)展關(guān)系，健全農(nóng)村金融體系，在農(nóng)村金融市場建立起有效競爭機(jī)制，支持鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展，為實(shí)施城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略提供金融支持，進(jìn)而弱化城鄉(xiāng)之間發(fā)展的“馬太效應(yīng)”。加入ＷＴＯ，金融業(yè)對外開放進(jìn)程將大大推進(jìn)，發(fā)達(dá)國家豐富多彩的金融工具會迅速引入國內(nèi)，在銀行業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)新突飛猛進(jìn)的同時，必將迎來非銀行金融業(yè)務(wù)大發(fā)展的新階段。在這種情況下，國內(nèi)商業(yè)銀行必須通過資源整合優(yōu)化的戰(zhàn)略，充分依靠我國的制度優(yōu)勢，加強(qiáng)國內(nèi)各商業(yè)銀行在信息化建設(shè)中的合作，努力降低經(jīng)營管理成本。截至今年６月末，居民儲蓄存款已超過６萬億元人民幣，外幣儲蓄存款超過６００億美元，居民金融資產(chǎn)超過８萬億元人民幣。十五金融業(yè)發(fā)展研究之三(5105字)宏觀經(jīng)濟(jì)管理20010108“十五”中后期著重促進(jìn)利率市場化與匯率變動之間的協(xié)調(diào)，維護(hù)人民幣幣值對內(nèi)（防止通貨緊縮和嚴(yán)重通貨膨脹）對外（主要是防止過度貶值傾向）的基本穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。因此，對貨幣供應(yīng)量的調(diào)控重點(diǎn)應(yīng)該從Ｍ2轉(zhuǎn)向Ｍ1及其結(jié)構(gòu)。從“十五”前期來看，貨幣供應(yīng)量仍是金融調(diào)控重要的中介目標(biāo)。此外，“十五”貨幣供應(yīng)總量水平還要具體考慮以下因素：一是１９９７年以來出現(xiàn)的通貨緊縮趨勢至今尚未解除，為彌補(bǔ)由于通貨緊縮趨勢形成的貨幣供應(yīng)缺口，擺脫通貨緊縮趨勢，應(yīng)適當(dāng)加大貨幣供應(yīng)量；二是“九五”后期美歐相繼加息，國際市場利率出現(xiàn)上升趨勢，可能會引發(fā)我國資金外流，國內(nèi)資金供應(yīng)需適當(dāng)增加；三是我國加入ＷＴＯ后，利用外資可能趨于回升，相應(yīng)需加大配套人民幣資金供應(yīng)；四是儲蓄分流的格局仍將繼續(xù)，直接影響Ｍ2增幅的回升；五是經(jīng)濟(jì)、金融按照“兩個根本轉(zhuǎn)變”的要求發(fā)展，貨幣供給將遵循集約、內(nèi)涵增長方式；六是直接融資的發(fā)展，特別是資本市場的發(fā)展，對貨幣供給結(jié)構(gòu)形成影響，如Ｍ2構(gòu)成中儲蓄存款比值趨于下降，“九五”后期形成的Ｍ1增幅超過Ｍ2增幅的趨勢將持續(xù)；七是“九五”期間清算的貨幣短缺，應(yīng)加大貨幣供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度；八是近年來嚴(yán)格整治金融秩序，體外貨幣供給大規(guī)?？s減，宜注意“開正門”，適當(dāng)加大貨幣供應(yīng)總量；九是各類資產(chǎn)市場的發(fā)展，如郵品市場、文物和紀(jì)念品市場、國債和股票市場等，增大了對貨幣的吸納空間，這些市場所形成的“鋪底性”貨幣需求均需要追加貨幣供應(yīng)。在“九五”中后期開始，我國金融機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行的資金自我平衡狀況大大改善，開始大量歸還向中央銀行的借款，基本擺脫了依靠向中央銀行大量借款的運(yùn)營格局，再貸款利率變動對商業(yè)銀行資金成本的影響隨之下降。截止２０００年８月底，反映中央銀行公開市場操作規(guī)模的“證券買賣”余額僅有３９５億元。從國民經(jīng)濟(jì)全局看，對企業(yè)資產(chǎn)存量的調(diào)整和存量資產(chǎn)潛力的發(fā)掘是十分經(jīng)濟(jì)和富有效率的，其最大優(yōu)點(diǎn)是對不合理重復(fù)建設(shè)進(jìn)行歸并，避免現(xiàn)有存量資源的閑置浪費(fèi)，也有利于國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。由于目前我國資本市場欠發(fā)達(dá)，資本工具十分短缺，而在我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中債務(wù)與資本配置比例失衡（企業(yè)過度負(fù)債）情況下，目前仍然作為配置社會資金主體的商業(yè)銀行，其資金運(yùn)用限于信貸或認(rèn)購國債、政策性金融債等債權(quán)方式，使得銀行資金運(yùn)用只能被動地依附于社會資本投資?！熬盼濉焙笃?，部分重點(diǎn)國有企業(yè)開始實(shí)施債轉(zhuǎn)股工程，但在我國以銀行為主的資金配置方式下，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出高負(fù)債特征，加之近年來信用秩序的混亂和大批債務(wù)鏈條的斷裂得不到修補(bǔ)，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)總量中一部分貨幣被迫行使“延期支付職能”而不是即期媒介職能，即清償原有陳欠債務(wù)，往往造成“媒介貨幣”不足。在當(dāng)前貨幣供應(yīng)總量中，最主要問題是用于緩解紛繁雜亂債務(wù)鏈條的“清算貨幣”仍處于短缺狀態(tài)，清算貨幣不足，對用于媒介生產(chǎn)和流通的貨幣周轉(zhuǎn)速度的加快形成制約。適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)活動比重快速上升的發(fā)展?fàn)顩r，政策性金融一是不能比照商業(yè)性金融走持續(xù)增長和擴(kuò)張的發(fā)展道路，二是不能介入商業(yè)性金融領(lǐng)域。一些國家外匯儲備的逐步上升，已大體接近或超過危機(jī)前的水平。截止到１９９９年７月，％；％；％；％。２０００年將上升到４％。據(jù)國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）不久前提供的統(tǒng)計數(shù)字，從１９９７２０００年（預(yù)測）期間，％、％、％％。從外債情況進(jìn)行考察，１９９８年是拉美外債的高峰年，％，％％。而外債和還本付息壓力的減輕，將有助于拉美金融形勢的逐步好轉(zhuǎn)。在拉美國家中，１９９９年巴西和阿根廷是外資的最大受益者。在亞洲，１９９９年菲律賓財政政策的側(cè)重點(diǎn)是增加公共支出，重點(diǎn)投資于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目的在于刺激建筑業(yè)的景氣發(fā)展與制造業(yè)的生產(chǎn)需求。第三，開放金融市場，解決融資問題。在亞洲和拉美國家完善金融管理的同時，俄羅斯也針對金融市場的動蕩混亂