上市公司融資偏好分析畢業(yè)論文-免費(fèi)閱讀
【正文】 （3）學(xué)?？梢詫W(xué)術(shù)交流為目的復(fù)制、贈(zèng)送和交換學(xué)位論文。近三十年政治經(jīng)濟(jì)體制的改革表明，中國(guó)企業(yè)隨著籌資環(huán)境的改變，籌資模式也在發(fā)生著深刻變化。不少上市公司對(duì)投資項(xiàng)目缺乏充分研究，募集資金到位后不能按計(jì)劃投入造成了不同程度的資金閑置，有些不得不變更募資投向。而且，在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有顯著增長(zhǎng)的情況下，股權(quán)資本的過(guò)度擴(kuò)張，造成股權(quán)的稀釋，必然引起每股收益的下降；同時(shí)，股權(quán)籌資的低成本和非償還性，弱化了對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督和約束，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理者不會(huì)珍惜籌集的資金，對(duì)其隨意使用和閑置，甚至投入股市進(jìn)行投機(jī)，造成投資的低效率。在我國(guó)，企業(yè)的破產(chǎn)機(jī)制尚未完全建立，經(jīng)理人市場(chǎng)和控制權(quán)市場(chǎng)也并不成熟，使上市公司管理層缺乏必要的監(jiān)督和約束，加劇了股權(quán)融資偏好現(xiàn)象。相對(duì)而言，對(duì)于可以發(fā)行債券的企業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券帶來(lái)的控制權(quán)損失較小。 西方融資結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，經(jīng)理的個(gè)人效用價(jià)值依賴于他的經(jīng)理職位，從而依賴于企業(yè)的生存，經(jīng)理人有讓企業(yè)無(wú)限運(yùn)行下去的傾向，而若企業(yè)一旦破產(chǎn)，經(jīng)理就會(huì)喪失所有的控制權(quán)收益，而且會(huì)使其聲譽(yù)收到損害；另外，負(fù)債還將減少公司的“自由現(xiàn)金流” ，從而減少經(jīng)理人實(shí)現(xiàn)在職消費(fèi)的可能。從占主導(dǎo)地位的非流通股股東角度看，由于非流通股的轉(zhuǎn)讓一般是以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，這使得非流通股東更關(guān)注每股凈資產(chǎn)，以最大化每股凈資產(chǎn)為其目標(biāo)。因此，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，偏好股權(quán)融資是一種理性的必然選擇[4]。我國(guó)企業(yè)（無(wú)論是債轉(zhuǎn)股，還是企業(yè)發(fā)行股票時(shí)）對(duì)股權(quán)融資都表現(xiàn)出了極強(qiáng)的沖動(dòng)與興趣，原因在于我國(guó)股權(quán)融資與國(guó)際慣例不一樣，是近乎無(wú)成本、約束較弱的一種融資方式。目前我國(guó) 1000 多家上市公司幾乎沒(méi)有任何一家會(huì)主動(dòng)放棄其利用再次發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資的機(jī)會(huì)是我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資最直接的特征。這不僅能增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，還能增加每股凈收益率；但有一個(gè)致命的缺點(diǎn)，那就是風(fēng)險(xiǎn)太大，到期必須還本付息，一旦企業(yè)無(wú)法到期償還債務(wù)，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，甚至是被迫破產(chǎn)倒閉。一個(gè)企業(yè)在不同時(shí)期由于籌資方式的不同組合會(huì)形成不盡相同的資本結(jié)構(gòu)，隨著相關(guān)情況的變化，現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)可能不再合理，需要相應(yīng)地予以調(diào)整，使之趨于合理。 企業(yè)融資的動(dòng)機(jī)無(wú)論企業(yè)規(guī)模大或小，無(wú)論企業(yè)經(jīng)營(yíng)什么，任何人經(jīng)營(yíng)企業(yè)，其融資的基本目的是為了企業(yè)自身的生存與發(fā)展。融資有廣義和狹義之分。內(nèi)源融資主要包括:，增加潛在利潤(rùn) ，加速資本周轉(zhuǎn)，壓縮流動(dòng)資本 產(chǎn)變賣融資 。企業(yè)通過(guò)對(duì)融到的資金進(jìn)行合理優(yōu)化配置，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金利用率，使企業(yè)財(cái)富不斷積累、增加。任何企業(yè)在生存發(fā)展過(guò)程中，都需要始終維持一定的資本規(guī)模，因此，企業(yè)應(yīng)盡可能選擇一條最有效率、綜合資金成本最低的融資渠道去籌集資金。整個(gè)西方 7 國(guó)，股票融資均居末位。根據(jù)現(xiàn)有的理論和實(shí)證的結(jié)果，由于委托代理關(guān)系產(chǎn)生的管理者追求在職消費(fèi)，過(guò)度投資或者財(cái)務(wù)保守等行為都會(huì)直接影響到公司的融資決策。而在不考慮銀行貸款的還本付息等約束因素時(shí)，銀行貸而在不考慮銀行貸款的還本付息等約束因素時(shí)，銀行貸款的融資成本還是遠(yuǎn)高于股權(quán)融資成本。 管理原因在證券市場(chǎng)上，上市公司惡意圈錢的行為也在一定程度上促成了企業(yè)股權(quán)融資的偏好。Jensen、 Meckling 、Shleifer and Vishny 認(rèn)為，公司的機(jī)制取決于公司內(nèi)部股東所占有的股份比例，所有權(quán)的適當(dāng)集中有利于公司績(jī)效的提升?？刂茩?quán)理論認(rèn)為：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)在決定企業(yè)收入流分配的同時(shí)，也決定了企業(yè)控制權(quán)的分配。 ，加劇了公司的股權(quán)融資偏好。因?yàn)樨?fù)債不僅可以使企業(yè)獲得節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿的作用，而且負(fù)債的破產(chǎn)機(jī)制可以約束企業(yè)經(jīng)理的行為，其還本付息的壓力能促使企業(yè)經(jīng)理提高資金使用效率，并做出能提高企業(yè)贏利能力的最佳決策，從而有利于緩解內(nèi)部人控制問(wèn)題，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，減少代理成本，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。但是，目前我國(guó)滬深兩市公司不遵照增發(fā)或配股的募股說(shuō)明書任意修改資金投向的例子比比皆是。 重視和加快債券市場(chǎng)的發(fā)展 一般來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)可以分為債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng),如果只有股票市場(chǎng)而沒(méi)有債券市場(chǎng)，那么這樣的資本市場(chǎng)不可以說(shuō)是完整的資本市場(chǎng)。本文是在沈久輝老師的熱情關(guān)心和指導(dǎo)下完成的，他淵博的知識(shí)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)作風(fēng)使我受益匪淺，對(duì)順利完成本課題起到了極大的作用。除非另有科研合同和其他法律文書的制約，本論文的科研成果屬于成都信息工程學(xué)院。文中除了特別加以標(biāo)注地方外，不包含他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的研究成果，也不包含為獲得成都信息工程學(xué)院或其他教學(xué)機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過(guò)的材料。在全流通格局下，上市公司具備了各類股東利益一致的基礎(chǔ)，控股股東可激勵(lì)、調(diào)動(dòng)所有資源增加公司績(jī)效，合理搭配股票、債券、銀行存款以及留存收益等各種籌資方式，糾正過(guò)去片面依靠股票融資的傾向，形成恰當(dāng)?shù)摹白氖稠樞颉??？梢?jiàn)，我國(guó)企業(yè)重股權(quán)融資、輕債務(wù)融資的融資結(jié)構(gòu)不利于上市公司的持續(xù)發(fā)展。但通過(guò)披露的信息，我們看到一些上市公司沒(méi)有把所募集到得資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)水平、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力上，而是將資金投入與主業(yè)無(wú)關(guān)的產(chǎn)業(yè)中，或者隨意變更募集資金投向用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，有的甚至將資金直接或間接地投入到證劵市場(chǎng)當(dāng)中，參與市場(chǎng)炒作，上市公司這種只顧短期利益，不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的做法，必將影響上市公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)，造成公司持續(xù)盈利能力的下降。 根據(jù)上述理論，在我國(guó)，一方面，公司債券市場(chǎng)尚未建立，銀行融資是債務(wù)融資的主要方式；另一方面，國(guó)有股占絕對(duì)控股地位，發(fā)行股票對(duì)股權(quán)的稀釋作用十分有限。因此，經(jīng)理層偏好于股權(quán)融資，股權(quán)融資避
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