【正文】 WachowiczJr. Fundamentals ofFinancialManagement(11th ed)[M].:465483[15].趙華,[J].(7):2425[16].王玉春,[J].(10):4349[17].[M].:4863Study on Apptication of Sustainable Growth Model on the Power Industry of Listed CompaniesAbstract: The sustainable growth is the corporation’s final object to the maximumof the stock holder’s wealth. Therefore,the most important problem during the corporation’s growth process is weather the corporation achieve a sustainable growth. In this paper, by using the sustainable growth model, calculating the sustainable growth rate, analysing the relationship between the sustainable growth rate and the actual growth rate,we discuss of whether an corporation really has achieved a sustainable growth. In this paper,we select the financial data in 20042008 of power industry 11 listed panies article in the Shanghai Stock Exchange to calculate and analyse,and then discuss whether the panies and the industry have achieved a sustainable growth.Key Words: Sustainable Growth Model Total Assets Turnover Ratio Sales Net Profit Rate Dividend Payout Ratio Equity Ratio專家評語： 可持續(xù)增長問題受到廣泛關注。管理者不可能或不愿意發(fā)售新股。按照其主旨，本文認為增長管理應分三步走：（1）結合企業(yè)的外部環(huán)境與內部的實際情況，綜合分析企業(yè)可持續(xù)增長率的各影響因素。 行業(yè)分析 是否實現(xiàn)可持續(xù)增長分析以該11家公司的資產總額為權重，計算出電力行業(yè)每年的加權平均可持續(xù)增長率，并與每年的實際增長率進行比較，如表6：表6 20042008年電力行業(yè)可持續(xù)增長率與實際增長率比較表 年份可持續(xù)增長率實際增長率差值2004年%%%2005年%%%2006年%%%2007年%%%2008年%%%資料來源：根據中國證券報數(shù)據庫:8080/zq/ggcx/為直觀表示，將該數(shù)據繪制成柱狀圖，如圖2：圖2 20042008年電力行業(yè)可持續(xù)增長率與實際增長率比較圖資料來源：根據數(shù)據自己整理繪制從以上數(shù)據及圖形可以看出，20042008年，這11家電力公司的實際增長率遠遠高于可持續(xù)增長率，說明從2004年到2008年，該行業(yè)上市公司的財務管理在某些方面有失控現(xiàn)象，實際增長率過高。在這5年中，%。[15]4 上市電力公司可持續(xù)增長模型的構架以電力行業(yè)11家境內上市公司作為研究總體，在時間的選取上，采用2004——2008年報數(shù)據，計算2004——2008年可持續(xù)增長的有關指標變量。由于假定企業(yè)不準備發(fā)售新股 ,所以增加資產所需要的現(xiàn)金支出必須來自于利潤留存和新增負債。企業(yè)已經有且打算繼續(xù)維持一個目標資本結構和目標股利政策。（3）可持續(xù)增長率的概念特別強調了其作為企業(yè)未來增長速度的最高上限，是以企業(yè)在未來繼續(xù)保持當前經營水平和財務政策為前提條件的。范霍恩的可持續(xù)增長模型詹姆斯[10] 模型的種類在可持續(xù)增長模型的概念提出來之后，很多財務學家也提出了各自具體相應的模型系統(tǒng)，其中最具有代表性的和比較完善的是羅伯特電價信號沒有及時反映供需關系和資源的稀缺程度，不利于促進用戶節(jié)能。盡管國家已經出臺了電價改革中有關輸配電價的實施辦法，但是獨立的輸配電價體系還遠沒有形成。電網建設和發(fā)展落后已經成為制約我國電力行業(yè)發(fā)展的瓶頸，其弊端正日益顯現(xiàn)?；痣姲l(fā)電量的比重自2000年以來一直保持在80%以上的水平；水電由于受自然條件影響波動較大，供給處于不穩(wěn)定狀態(tài)；由于建設周期較長，核電發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重上升緩慢，在200%后又出現(xiàn)了回落的態(tài)勢；可再生能源主要是風電和太陽能發(fā)電，總量微乎其微。 作為國民經濟的先行產業(yè)，我國電力產業(yè)在此番國際金融危機風暴的席卷下，正面臨巨大的挑戰(zhàn)。 截至2007年底，%。[9]綜上所述，可以看出首先，我國關于企業(yè)可持續(xù)增長財務問題的實證研究，從不同側面對可持續(xù)增長模型進行了比較、評述和拓展，一定程度上豐富了可持續(xù)增長財務原理。[8] 上市公司可持續(xù)增長研究的評價標準、速度成因與戰(zhàn)略選擇現(xiàn)有文獻認同的可持續(xù)增長率的研究意義歸納起來有兩個方面：一是價值相關性研究，即該指標有沒有“股票價格效應”；二是其能否用來指導財務戰(zhàn)略選擇。[5]黃永紅（2003）等采用主成分分析和多元回歸分析的數(shù)理統(tǒng)計方法，確定和解釋了影響我國上市公司可持續(xù)增長的主成分因素，并研究了上市公司可持續(xù)增長與公司營運能力、償債能力、盈利能力和成長能力的平衡關系。并且他對模型作了靜態(tài)和動態(tài)的細分，討論了在企業(yè)經營情況與財務政策發(fā)生變化時可持續(xù)增長的計算。 Theory and Future of Corporate Economy[M]. :235265另外，賴本斯坦( )的《成長之路模型》(1960)；斯塔巴克()的《組織成長動機研究》(1965)；鮑摩爾(. Baumol)的《企業(yè)行為、價值和成長》(1967)；錢德勒()、李皮特()、戈瑞納()等人的《成長階段研究》(1962)在早期也對企業(yè)成長的速度做了闡述和研究。在討論的早期，對于企業(yè)成長速度問題只做了定性的分析，缺乏數(shù)學模型。 Higgins,Robert C .Analysis for Financial Mangement(6th ed.)[M]China Citic :115可持續(xù)增長率具有系統(tǒng)性、綜合性、可操作性強的特點，所以一般可以通過分析其內部構成比率來確定企業(yè)財務可持續(xù)增長能力的評價指標。這些指標雖然較全面地反映了企業(yè)在過去一定時期內的整體發(fā)展情況，而且取得數(shù)據較為容易，計算比較直觀，為評價企業(yè)的發(fā)展情況提供了多角度的信息，但也存在著一定的不足。企業(yè)可持續(xù)增長意味著企業(yè)的實際增長必須和自身財務資源相協(xié)調, 它表達的是一種平衡增長的哲理。范霍恩的可持續(xù)增長模型，計算可持續(xù)增長率、分析可持續(xù)增長率與實際增長率的關系，討論企業(yè)是否真正實現(xiàn)了可持續(xù)增長。本文選取在上海證券交易所上市的既有代表性的11家電力行業(yè)上市公司20042008年的財務數(shù)據進行計算、分析，討論企業(yè)及整個行業(yè)是否實現(xiàn)可持續(xù)增長。增長過快, 會引發(fā)財務資源的緊張, 進而招致企業(yè)的財務危機和破產。例如各因素的增長與企業(yè)發(fā)展的關系無法從數(shù)量上確定等，而且也不能深層次解釋企業(yè)的發(fā)展能力與現(xiàn)有的經營效率、資本結構的關系。[3] 研究方法 研究方法◆實證（經驗）研究方法以在上海證券交易所上市的國內電力行業(yè)具有代表性的11家上市公司20042008年來數(shù)據資料為基礎參考，構架企業(yè)的可持續(xù)增長模型，