【正文】 WachowiczJr. Fundamentals ofFinancialManagement(11th ed)[M].:465483[15].趙華,[J].(7):2425[16].王玉春,[J].(10):4349[17].[M].:4863Study on Apptication of Sustainable Growth Model on the Power Industry of Listed CompaniesAbstract: The sustainable growth is the corporation’s final object to the maximumof the stock holder’s wealth. Therefore,the most important problem during the corporation’s growth process is weather the corporation achieve a sustainable growth. In this paper, by using the sustainable growth model, calculating the sustainable growth rate, analysing the relationship between the sustainable growth rate and the actual growth rate,we discuss of whether an corporation really has achieved a sustainable growth. In this paper,we select the financial data in 20042008 of power industry 11 listed panies article in the Shanghai Stock Exchange to calculate and analyse,and then discuss whether the panies and the industry have achieved a sustainable growth.Key Words: Sustainable Growth Model Total Assets Turnover Ratio Sales Net Profit Rate Dividend Payout Ratio Equity Ratio專家評(píng)語： 可持續(xù)增長(zhǎng)問題受到廣泛關(guān)注。管理者不可能或不愿意發(fā)售新股。按照其主旨，本文認(rèn)為增長(zhǎng)管理應(yīng)分三步走：（1）結(jié)合企業(yè)的外部環(huán)境與內(nèi)部的實(shí)際情況，綜合分析企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的各影響因素。 行業(yè)分析 是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)分析以該11家公司的資產(chǎn)總額為權(quán)重，計(jì)算出電力行業(yè)每年的加權(quán)平均可持續(xù)增長(zhǎng)率，并與每年的實(shí)際增長(zhǎng)率進(jìn)行比較，如表6：表6 20042008年電力行業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率比較表 年份可持續(xù)增長(zhǎng)率實(shí)際增長(zhǎng)率差值2004年%%%2005年%%%2006年%%%2007年%%%2008年%%%資料來源：根據(jù)中國(guó)證券報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù):8080/zq/ggcx/為直觀表示，將該數(shù)據(jù)繪制成柱狀圖，如圖2：圖2 20042008年電力行業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率比較圖資料來源：根據(jù)數(shù)據(jù)自己整理繪制從以上數(shù)據(jù)及圖形可以看出，20042008年，這11家電力公司的實(shí)際增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，說明從2004年到2008年，該行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)管理在某些方面有失控現(xiàn)象，實(shí)際增長(zhǎng)率過高。在這5年中，%。[15]4 上市電力公司可持續(xù)增長(zhǎng)模型的構(gòu)架以電力行業(yè)11家境內(nèi)上市公司作為研究總體，在時(shí)間的選取上，采用2004——2008年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算2004——2008年可持續(xù)增長(zhǎng)的有關(guān)指標(biāo)變量。由于假定企業(yè)不準(zhǔn)備發(fā)售新股 ,所以增加資產(chǎn)所需要的現(xiàn)金支出必須來自于利潤(rùn)留存和新增負(fù)債。企業(yè)已經(jīng)有且打算繼續(xù)維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策。（3）可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念特別強(qiáng)調(diào)了其作為企業(yè)未來增長(zhǎng)速度的最高上限，是以企業(yè)在未來繼續(xù)保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)水平和財(cái)務(wù)政策為前提條件的。范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型詹姆斯[10] 模型的種類在可持續(xù)增長(zhǎng)模型的概念提出來之后，很多財(cái)務(wù)學(xué)家也提出了各自具體相應(yīng)的模型系統(tǒng)，其中最具有代表性的和比較完善的是羅伯特電價(jià)信號(hào)沒有及時(shí)反映供需關(guān)系和資源的稀缺程度，不利于促進(jìn)用戶節(jié)能。盡管國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)了電價(jià)改革中有關(guān)輸配電價(jià)的實(shí)施辦法，但是獨(dú)立的輸配電價(jià)體系還遠(yuǎn)沒有形成。電網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展落后已經(jīng)成為制約我國(guó)電力行業(yè)發(fā)展的瓶頸，其弊端正日益顯現(xiàn)?；痣姲l(fā)電量的比重自2000年以來一直保持在80%以上的水平；水電由于受自然條件影響波動(dòng)較大，供給處于不穩(wěn)定狀態(tài)；由于建設(shè)周期較長(zhǎng)，核電發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重上升緩慢，在200%后又出現(xiàn)了回落的態(tài)勢(shì)；可再生能源主要是風(fēng)電和太陽能發(fā)電，總量微乎其微。 作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先行產(chǎn)業(yè)，我國(guó)電力產(chǎn)業(yè)在此番國(guó)際金融危機(jī)風(fēng)暴的席卷下，正面臨巨大的挑戰(zhàn)。 截至2007年底，%。[9]綜上所述，可以看出首先，我國(guó)關(guān)于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)問題的實(shí)證研究，從不同側(cè)面對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行了比較、評(píng)述和拓展，一定程度上豐富了可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)原理。[8] 上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)研究的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、速度成因與戰(zhàn)略選擇現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)同的可持續(xù)增長(zhǎng)率的研究意義歸納起來有兩個(gè)方面：一是價(jià)值相關(guān)性研究，即該指標(biāo)有沒有“股票價(jià)格效應(yīng)”；二是其能否用來指導(dǎo)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇。[5]黃永紅（2003）等采用主成分分析和多元回歸分析的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，確定和解釋了影響我國(guó)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的主成分因素，并研究了上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)與公司營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力的平衡關(guān)系。并且他對(duì)模型作了靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的細(xì)分，討論了在企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況與財(cái)務(wù)政策發(fā)生變化時(shí)可持續(xù)增長(zhǎng)的計(jì)算。 Theory and Future of Corporate Economy[M]. :235265另外，賴本斯坦( )的《成長(zhǎng)之路模型》(1960)；斯塔巴克()的《組織成長(zhǎng)動(dòng)機(jī)研究》(1965)；鮑摩爾(. Baumol)的《企業(yè)行為、價(jià)值和成長(zhǎng)》(1967)；錢德勒()、李皮特()、戈瑞納()等人的《成長(zhǎng)階段研究》(1962)在早期也對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的速度做了闡述和研究。在討論的早期，對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)速度問題只做了定性的分析，缺乏數(shù)學(xué)模型。 Higgins,Robert C .Analysis for Financial Mangement(6th ed.)[M]China Citic :115可持續(xù)增長(zhǎng)率具有系統(tǒng)性、綜合性、可操作性強(qiáng)的特點(diǎn)，所以一般可以通過分析其內(nèi)部構(gòu)成比率來確定企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)。這些指標(biāo)雖然較全面地反映了企業(yè)在過去一定時(shí)期內(nèi)的整體發(fā)展情況，而且取得數(shù)據(jù)較為容易，計(jì)算比較直觀，為評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展情況提供了多角度的信息，但也存在著一定的不足。企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)意味著企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)必須和自身財(cái)務(wù)資源相協(xié)調(diào), 它表達(dá)的是一種平衡增長(zhǎng)的哲理。范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率、分析可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的關(guān)系，討論企業(yè)是否真正實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)。本文選取在上海證券交易所上市的既有代表性的11家電力行業(yè)上市公司20042008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算、分析，討論企業(yè)及整個(gè)行業(yè)是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。增長(zhǎng)過快, 會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)資源的緊張, 進(jìn)而招致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)。例如各因素的增長(zhǎng)與企業(yè)發(fā)展的關(guān)系無法從數(shù)量上確定等，而且也不能深層次解釋企業(yè)的發(fā)展能力與現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)效率、資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。[3] 研究方法 研究方法◆實(shí)證（經(jīng)驗(yàn)）研究方法以在上海證券交易所上市的國(guó)內(nèi)電力行業(yè)具有代表性的11家上市公司20042008年來數(shù)據(jù)資料為基礎(chǔ)參考，構(gòu)架企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，