歐元債券與信貸衍生產(chǎn)品市場分析-免費閱讀
【正文】 但是，我國長期以來形成的貿(mào)易和外匯管理體制，使得政府部門和工商企業(yè)都習(xí)慣于用美元管理外匯財富和進(jìn)行國際經(jīng)營及貿(mào)易核算。上述因素使得美元繼續(xù)貶值的陰影更加濃厚。只要歐元區(qū)進(jìn)一步注重市場制度、市場組織結(jié)構(gòu)建設(shè)，鼓勵金融創(chuàng)新，歐元資產(chǎn)證券化市場仍然會高速發(fā)展（當(dāng)然資產(chǎn)證券化市場是高風(fēng)險市場，美國的次貸危機也是從該市場發(fā)生并逐步擴大的）。遠(yuǎn)低于美國的水平。由于MFIs貸款結(jié)構(gòu)中長期貸款比例很高（占?xì)W元區(qū)貸款余額的80％），為實現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債的匹配，長期債是自然的選擇。在利率結(jié)構(gòu)方面，非金融企業(yè)集團(tuán)發(fā)行的債券沒有明顯的趨勢，長期債中浮動利率的比例幾年間都維持在20％一線，波動幅度較小。短債大多是各種形式的存單憑證，與銀行存款關(guān)系密切；長債大多的是各種形式資產(chǎn)關(guān)聯(lián)債券和票據(jù)。所以，歐元區(qū)政府10年期及以上期限的歐元長債構(gòu)成了市場的主體。但是，這一數(shù)據(jù)可能需要謹(jǐn)慎使用，因為這些企業(yè)集團(tuán)可能全資擁有非MFI金融機構(gòu)，如財務(wù)公司等。有趣的是，德國作為歐元區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體，為ABS提供的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模最大，可注冊的SPV卻較少，盧森堡與德國相反。MFIs發(fā)行債券中很大一部分是資產(chǎn)擔(dān)保債券，2005年歐元區(qū)MFIs發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保債券占當(dāng)年發(fā)行債券總額的33%，達(dá)到13580億歐元。但是專門從事商業(yè)經(jīng)營的國有企業(yè)發(fā)行的債券不計入公共部門債券。此外，據(jù)歐洲央行統(tǒng)計，90％左右的歐元債券都是A級以上的高等級債券，這主要得益于政府部門發(fā)行的債券占比較高的因素，通常由政府部門發(fā)行的公共債券都能夠得到較高的評級。歐元債券發(fā)行人呈現(xiàn)多元格局歐元區(qū)內(nèi)的公共部門、貨幣金融機構(gòu)（Monetary Financial Institutions, MFIs，主要指銀行等儲貸機構(gòu)）、非MFIs金融機構(gòu) 非MFIs金融機構(gòu)主要包括保險公司，養(yǎng)老基金公司，共同基金公司，企業(yè)集團(tuán)下屬的財務(wù)公司及專營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的機構(gòu)（Special Purpose Vehicles,SPVs）和非金融企業(yè)集團(tuán)是歐元債券的主要發(fā)行人。這充分說明，歐元吸引了更多的外國發(fā)行人發(fā)行歐元債券。這表明歐元債券的流動性良好，能夠滿足來自全球市場各方參與主體的需求。數(shù)據(jù)來源除特殊注出外，均來源于ECB數(shù)據(jù)庫。債券衍生品作者簡介: 胡云超，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國浦東干部學(xué)院副教授，研究方向：金融投資、社會保障。研究歐元國際化進(jìn)程，能夠?qū)窈笕嗣駧诺膰H化提供有益借鑒。就全球來看，各類債務(wù)證券在籌資中的重要性越來越大，最近幾年來，全球債券發(fā)行增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球GDP增長率。不但歐元債券的發(fā)行規(guī)模和增長率可觀，發(fā)行人結(jié)構(gòu)也趨于多元化。在剩余的其他外國貨幣的發(fā)行市場上，歐元從1999年的22％上升到2006年的27％，而美元仍然占領(lǐng)了國際債券的大部分，但下降趨勢明顯，同期份額從47％下降到43％（參見圖1）；日元趨勢與美元相同，市場份額也呈下降趨勢，從18％下降到15％。盡管因為統(tǒng)計方法的差異，使得歐洲央行的數(shù)據(jù)比BIS的數(shù)據(jù)低，但上述數(shù)據(jù)均體現(xiàn)出歐元在國際債券市場中的發(fā)展趨勢。表2：歐元債券發(fā)行主體（未清償債券，單位10億歐元）歐 元 區(qū) 內(nèi) 發(fā) 債 人項 目Q1 1999Q4 2000Q4 2002Q4 2004Q4 2006增長率(%)公共部門3,2833,4363,8354,2744,59640貨幣金融機構(gòu)（MFIs）2,0852,4242,6773,1233,66876非MFIs金融機構(gòu)1462664656671,035609非金融企業(yè)集團(tuán)28637347351856196合 計5,8006,4997,4528,5829,85970歐 元 區(qū) 外 發(fā) 債 人公共部門17020210612212825貨幣金融機構(gòu)（MFIs）114202271523771576非MFIs金融機構(gòu)145275451553685374非金融企業(yè)集團(tuán)2981114129155436其他發(fā)行人1231181161241274合 計581878105814521866221數(shù)據(jù)來源：ECB數(shù)據(jù)庫，歐元區(qū)內(nèi)2001年后數(shù)據(jù)包括希臘。,這些債券也都是A等級以上的債券。雖然MFIs貸款資金的主要來源是儲戶的存款，但它們還需要利用多種金融工具籌措更多的資金，歐元區(qū)的MFIs是政府公共部門外最大的債券發(fā)行人。其中7120億歐元是設(shè)在歐元區(qū)內(nèi)特殊目的機構(gòu)（Special Purpose Vehicle, 簡稱SPV）發(fā)行的，歐元區(qū)外SPVs同期發(fā)行同類債券1200億歐元，占區(qū)外非MFIs金融機構(gòu)發(fā)債總量的18％。1999年到2006年歐元區(qū)非金融企業(yè)集團(tuán)發(fā)行歐元債券增加了96％，達(dá)到5610億歐元（見表2）。2006年底，短期債比例只占政府債的8％，約3720億歐元。各國相繼發(fā)行的指數(shù)化債券大都是長期債，期限在10年以上，有的還長達(dá)30年。非金融企業(yè)集團(tuán)在1999至2006年間歐元短債發(fā)行增長80％，達(dá)到940億歐元，占債務(wù)總量的17％。如果發(fā)行債券期限短，為滿足信貸需求（存款不足），勢必要發(fā)生短債的展期費用。歐元信貸衍生品市場發(fā)展空間廣闊信貸衍生品市場主要指資產(chǎn)證券化市場（securitisation market）和信貸違約互換市場(credit default swaps,
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