【正文】 作為一種自我攤銷的融資方式，生產(chǎn)支付通過購買一定的項(xiàng)目資源安排融資，一個(gè)突出的特點(diǎn)是可能較少地受到常規(guī)的債務(wù)比例或租賃比例的限制，增強(qiáng)了融資的靈活性。一些主要的假設(shè)條件包括：①項(xiàng)目已證實(shí)資源總量(這個(gè)條件將決定最大的生產(chǎn)支付融資的可能性)；②資源價(jià)格；③生產(chǎn)計(jì)劃(包括年度開采計(jì)劃和財(cái)務(wù)預(yù)算)；④通貨膨脹率、匯率、利率和其它一些經(jīng)濟(jì)因素；⑤資源稅和其它有關(guān)政府稅收。生產(chǎn)支付融資適用于資源貯藏量已經(jīng)探明并且項(xiàng)目生產(chǎn)的現(xiàn)金流量能夠比較準(zhǔn)確地計(jì)算出來的項(xiàng)目。 ⑤、由于以上幾種復(fù)雜因素的影響，杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性以及可供選擇的重新融資余地就變得較小。由于杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中涉及的參與者數(shù)目較多，資產(chǎn)抵押以及其它形式的信用保證在股本參加者與債務(wù)參加者之間的分配和優(yōu)先順序問題也比一般項(xiàng)目融資模式復(fù)雜，再加上稅務(wù)、資產(chǎn)管理與轉(zhuǎn)讓等問題，造成組織這種融資模式所花費(fèi)的時(shí)間要相對(duì)長(zhǎng)一些，法律結(jié)構(gòu)及文件也相對(duì)復(fù)雜一些，因而比較適合大型項(xiàng)目的融資安排。前面說明一般項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)作包括了兩個(gè)階段：項(xiàng)目建設(shè)階段和經(jīng)營(yíng)階段；但是杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)作需要包括五個(gè)階段：項(xiàng)目投資組建(合同)階段；租賃階段；建設(shè)階段；經(jīng)營(yíng)階段；中止租賃協(xié)議階段）。由于其結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，并不是任何人都可以組織起來以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資。通常，債務(wù)參加者的債務(wù)被全部?jī)斶€之前在杠桿租賃結(jié)構(gòu)中享有優(yōu)先取得租賃費(fèi)的權(quán)利。 第二，杠桿租賃項(xiàng)目融資中的參與者比上述融資模式要多。 以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式 租賃是項(xiàng)目融資重要的資金來源之一。 通過以“設(shè)施使用協(xié)議”作為基礎(chǔ)安排的項(xiàng)目融資具有以下幾個(gè)特點(diǎn)： ①、投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活，既可以采用公司型合資結(jié)構(gòu)，也可以采用非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)或者信托基金結(jié)構(gòu)。 第三步，港口的建設(shè)采用招標(biāo)的形式進(jìn)行。該項(xiàng)目與日本、歐洲等地公司訂有長(zhǎng)期的煤炭供應(yīng)協(xié)議。利用以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目公司安排融資，主要應(yīng)用于一些帶有服務(wù)性質(zhì)的項(xiàng)目，例如石油、天然氣管道項(xiàng)目、發(fā)電設(shè)施、某種專門產(chǎn)品的運(yùn)輸系統(tǒng)以及港口、鐵路設(shè)施等。 ③、在公司型合資結(jié)構(gòu)中，通過項(xiàng)目公司安排融資，可以充分利用大股東在管理、技術(shù)、市場(chǎng)和資信等方面的優(yōu)勢(shì)為項(xiàng)目獲得優(yōu)惠的貸款條件，而這些優(yōu)惠條件可能是其中一些條件相對(duì)較弱的股東所根本無法得到的；同時(shí)，共同融資也避免了投資者之間為安排融資的相互競(jìng)爭(zhēng)。這種模式在融資結(jié)構(gòu)和信用保證結(jié)構(gòu)方面均與通過項(xiàng)目公司安排融資的模式類似。對(duì)于具有較好經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的項(xiàng)目，這種融資模式可以安排成為對(duì)投資者無追索的形式。這是投資者通過項(xiàng)目公司安排融資的一種形式。投資者可以根據(jù)不同需要在多種融資模式、多種資金來源方案之間充分加以選擇和合并； (b)、債務(wù)比例安排上比較靈活。 投資者直接安排項(xiàng)目融資的另一種結(jié)構(gòu)是在非公司型合資結(jié)構(gòu)中由項(xiàng)目投資者完全獨(dú)立地安排融資和承擔(dān)市場(chǎng)銷售責(zé)任（見下圖）。貸款由投資者安排并直接承擔(dān)其中的債務(wù)責(zé)任，在法律結(jié)構(gòu)中實(shí)現(xiàn)有限追索就會(huì)相對(duì)復(fù)雜一些，這是該種結(jié)構(gòu)的一個(gè)缺點(diǎn)。在這一階段，貸款銀行的項(xiàng)目融資對(duì)投資者的完全追索將轉(zhuǎn)變成為有限追索或無追索，但是貸款銀行將會(huì)增加新的信用保證，即對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品銷售收入及其它收入的控制。這是近十年來在東南亞國(guó)家中首先發(fā)展起來的一種融資結(jié)構(gòu)，政府以“特許權(quán)合約”為手段利用私人資本和項(xiàng)目融資興建本國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施，一方面達(dá)到了改善本國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施狀況的目的，另一方面又有效地減少了政府的直接債務(wù)(或者說使政府所承擔(dān)的義務(wù)不以債務(wù)的形式出現(xiàn))。這就是在項(xiàng)目融資中經(jīng)常會(huì)遇到的“重新融資問題”。然而，從貸款銀行的角度，低于公平價(jià)格的市場(chǎng)安排意味著銀行將需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于項(xiàng)目投資者來說，高于公平價(jià)格的市場(chǎng)安排則意味著全部地或部分地失去了項(xiàng)目融資的意義。但是項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)在稅務(wù)方面實(shí)際上解決的是一個(gè)稅務(wù)流向問題(或者說是稅務(wù)在項(xiàng)目投資者之間的分配問題)，對(duì)于首次在一個(gè)國(guó)家開展業(yè)務(wù)的外國(guó)公司，或者對(duì)于一個(gè)短期內(nèi)沒有贏利的公司單純解決了稅務(wù)流向問題是不夠的，還需要有更為有效的結(jié)構(gòu)來吸收這些稅務(wù)虧損，降低項(xiàng)目的資金成本。這是因?yàn)榧词鬼?xiàng)目投資者或者項(xiàng)目以外的第三方產(chǎn)品購買者以長(zhǎng)期協(xié)議的形式承購了全部的項(xiàng)目產(chǎn)品，對(duì)于貸款銀行來說仍然存在兩種潛在的可能性：第一，有可能出現(xiàn)國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格過低從而導(dǎo)致項(xiàng)目現(xiàn)金流量不足的問題；第二，有可能出現(xiàn)項(xiàng)目產(chǎn)品購買者不愿意或者無力繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)品銷售協(xié)議而造成項(xiàng)目的市場(chǎng)銷售問題。首先來討論一下帶有共性的一些問題。 嚴(yán)格地講，國(guó)際上很少有任何兩個(gè)項(xiàng)目融資的模式是完全一樣的，這是由于項(xiàng)目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異，以及投資者對(duì)項(xiàng)目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮所造成的。 為了限制融資對(duì)項(xiàng)目投資者的追索責(zé)任，需要考慮的問題有三個(gè)方面：第一，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還；第二，項(xiàng)目融資是否能夠找到強(qiáng)有力的來自投資者以外的信用支持；第三，對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理。同時(shí)，許多國(guó)家政府為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)制定了一系列的投資鼓勵(lì)政策，很多這些政策也是以稅務(wù)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的(如加速折舊)。但是這時(shí)需要在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)過程中充分考慮如何最大限度地控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，保證現(xiàn)金流量不僅可以滿足項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中正常債務(wù)部分的融資要求，而且還可以滿足股本資金部分融資的要求。有的投資者愿意接受這種長(zhǎng)期的融資安排，但是更多的投資者在考慮采用項(xiàng)目融資時(shí)的出發(fā)點(diǎn)不是這樣的。如果是投資者單獨(dú)安排融資，怎樣才能實(shí)現(xiàn)投資者的非公司負(fù)債型融資的要求呢?通過項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)，有時(shí)能夠達(dá)到這一目的。眾所周知，項(xiàng)目建設(shè)階段是風(fēng)險(xiǎn)最高的階段。這種模式適用于投資者本身公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不很復(fù)雜的情況，有利于投資者稅務(wù)結(jié)構(gòu)方面的安排，對(duì)于資信狀況良好的投資者，直接安排融資還可以獲得相對(duì)成本較低的貸款，這是因?yàn)榧词拱才诺氖怯邢拮匪鞯捻?xiàng)目融資，但由于是直接使用投資者的名義出面，對(duì)于大多數(shù)銀行來說資信良好的公司名譽(yù)本身就是一種擔(dān)保在項(xiàng)目融資中這種擔(dān)保被稱為“意向性擔(dān)?！薄Ｔ谶@個(gè)融資結(jié)構(gòu)中，第一，項(xiàng)目投資者根據(jù)合資協(xié)議組成非公司型合資結(jié)構(gòu)，并按照投資比例合資組建一個(gè)項(xiàng)目的管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，項(xiàng)目管理公司同時(shí)也作為項(xiàng)目投資者的處理人負(fù)責(zé)項(xiàng)目的產(chǎn)品銷售。但是，由于貸款銀行缺乏對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的直接控制，實(shí)際上做到有限追索的項(xiàng)目融資是很困難的。結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面： 投資者直接安排項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)之二(a) 、如果合資結(jié)構(gòu)中的投資者在信譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷售和生產(chǎn)管理能力等方面不一致，就會(huì)增加以項(xiàng)目資產(chǎn)及現(xiàn)金流量作為融資擔(dān)保抵押的復(fù)雜性； (b)、 在安排融資時(shí)，需要注意劃清投資者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的融資責(zé)任和投資者其它業(yè)務(wù)之間的界限； ④、采用這種結(jié)構(gòu)，較難實(shí)現(xiàn)將項(xiàng)目融資安排成為非公司負(fù)債型的融資形式。 通過項(xiàng)目公司安排融資的另一種形式，也是最主要的形式是由投資者共同投資組建一個(gè)項(xiàng)目公司，再以該公司的名義擁有、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和安排融資。由于項(xiàng)目公司的弱點(diǎn)是除了正在安排融資的項(xiàng)目之外沒有任何其它的資產(chǎn)，也沒有任何經(jīng)營(yíng)歷史，所以投資者必須承擔(dān)一定程度的項(xiàng)目責(zé)任，而完工擔(dān)保是應(yīng)用最普遍的一種。 投資者通過合伙制項(xiàng)目安排融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)品承購合同即“無論提貸與否均需付款”合同。雖然投資者對(duì)項(xiàng)目的資金投入形式可以選擇以普通股、優(yōu)先股、從屬性貸款、零息債券、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式進(jìn)入，但是由于投資者缺乏對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的直接控制，在資金安排上有特殊要求的投資者就會(huì)面臨一定的困難。在項(xiàng)目融資中，這種無條件承諾的合約權(quán)益將被轉(zhuǎn)讓給提供貸款的銀行，通常再加上項(xiàng)目投資者的完工擔(dān)保，就構(gòu)成為項(xiàng)目信用保證結(jié)構(gòu)的主要組成部分。由于簽約方是日本和歐洲主要的實(shí)力雄厚的大公司，因而這個(gè)港口設(shè)施使用協(xié)議能夠?yàn)橘J款銀行所接受。從這一個(gè)案例中，也可以進(jìn)一步看到市場(chǎng)安排在項(xiàng)目融資中所起到的關(guān)鍵性和主導(dǎo)性作用。在安排融資時(shí)，可以根據(jù)投資者股本資金的投入數(shù)量和投入方式做出不同的結(jié)構(gòu)安排。資產(chǎn)出租人和融資貸款銀行的收入以及信用保證主要來自結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處、租賃費(fèi)用、項(xiàng)目的資產(chǎn)以及對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制。債務(wù)參加者為普通的銀行和金融機(jī)構(gòu)。由于在結(jié)構(gòu)