【正文】 作為一種自我攤銷的融資方式，生產(chǎn)支付通過購買一定的項目資源安排融資，一個突出的特點是可能較少地受到常規(guī)的債務(wù)比例或租賃比例的限制，增強了融資的靈活性。一些主要的假設(shè)條件包括：①項目已證實資源總量(這個條件將決定最大的生產(chǎn)支付融資的可能性)；②資源價格；③生產(chǎn)計劃(包括年度開采計劃和財務(wù)預算)；④通貨膨脹率、匯率、利率和其它一些經(jīng)濟因素；⑤資源稅和其它有關(guān)政府稅收。生產(chǎn)支付融資適用于資源貯藏量已經(jīng)探明并且項目生產(chǎn)的現(xiàn)金流量能夠比較準確地計算出來的項目。 ⑤、由于以上幾種復雜因素的影響，杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性以及可供選擇的重新融資余地就變得較小。由于杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中涉及的參與者數(shù)目較多，資產(chǎn)抵押以及其它形式的信用保證在股本參加者與債務(wù)參加者之間的分配和優(yōu)先順序問題也比一般項目融資模式復雜，再加上稅務(wù)、資產(chǎn)管理與轉(zhuǎn)讓等問題，造成組織這種融資模式所花費的時間要相對長一些，法律結(jié)構(gòu)及文件也相對復雜一些，因而比較適合大型項目的融資安排。前面說明一般項目融資結(jié)構(gòu)的運作包括了兩個階段：項目建設(shè)階段和經(jīng)營階段；但是杠桿租賃項目融資結(jié)構(gòu)的運作需要包括五個階段：項目投資組建(合同)階段；租賃階段；建設(shè)階段；經(jīng)營階段；中止租賃協(xié)議階段）。由于其結(jié)構(gòu)的復雜性，并不是任何人都可以組織起來以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項目融資。通常，債務(wù)參加者的債務(wù)被全部償還之前在杠桿租賃結(jié)構(gòu)中享有優(yōu)先取得租賃費的權(quán)利。 第二，杠桿租賃項目融資中的參與者比上述融資模式要多。 以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資模式 租賃是項目融資重要的資金來源之一。 通過以“設(shè)施使用協(xié)議”作為基礎(chǔ)安排的項目融資具有以下幾個特點： ①、投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活，既可以采用公司型合資結(jié)構(gòu)，也可以采用非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)或者信托基金結(jié)構(gòu)。 第三步，港口的建設(shè)采用招標的形式進行。該項目與日本、歐洲等地公司訂有長期的煤炭供應協(xié)議。利用以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項目公司安排融資，主要應用于一些帶有服務(wù)性質(zhì)的項目，例如石油、天然氣管道項目、發(fā)電設(shè)施、某種專門產(chǎn)品的運輸系統(tǒng)以及港口、鐵路設(shè)施等。 ③、在公司型合資結(jié)構(gòu)中，通過項目公司安排融資，可以充分利用大股東在管理、技術(shù)、市場和資信等方面的優(yōu)勢為項目獲得優(yōu)惠的貸款條件，而這些優(yōu)惠條件可能是其中一些條件相對較弱的股東所根本無法得到的；同時，共同融資也避免了投資者之間為安排融資的相互競爭。這種模式在融資結(jié)構(gòu)和信用保證結(jié)構(gòu)方面均與通過項目公司安排融資的模式類似。對于具有較好經(jīng)濟強度的項目，這種融資模式可以安排成為對投資者無追索的形式。這是投資者通過項目公司安排融資的一種形式。投資者可以根據(jù)不同需要在多種融資模式、多種資金來源方案之間充分加以選擇和合并； (b)、債務(wù)比例安排上比較靈活。 投資者直接安排項目融資的另一種結(jié)構(gòu)是在非公司型合資結(jié)構(gòu)中由項目投資者完全獨立地安排融資和承擔市場銷售責任（見下圖）。貸款由投資者安排并直接承擔其中的債務(wù)責任，在法律結(jié)構(gòu)中實現(xiàn)有限追索就會相對復雜一些，這是該種結(jié)構(gòu)的一個缺點。在這一階段，貸款銀行的項目融資對投資者的完全追索將轉(zhuǎn)變成為有限追索或無追索，但是貸款銀行將會增加新的信用保證，即對項目產(chǎn)品銷售收入及其它收入的控制。這是近十年來在東南亞國家中首先發(fā)展起來的一種融資結(jié)構(gòu)，政府以“特許權(quán)合約”為手段利用私人資本和項目融資興建本國的基礎(chǔ)設(shè)施，一方面達到了改善本國基礎(chǔ)設(shè)施狀況的目的，另一方面又有效地減少了政府的直接債務(wù)(或者說使政府所承擔的義務(wù)不以債務(wù)的形式出現(xiàn))。這就是在項目融資中經(jīng)常會遇到的“重新融資問題”。然而，從貸款銀行的角度，低于公平價格的市場安排意味著銀行將需要承擔更大的風險，但對于項目投資者來說，高于公平價格的市場安排則意味著全部地或部分地失去了項目融資的意義。但是項目投資結(jié)構(gòu)在稅務(wù)方面實際上解決的是一個稅務(wù)流向問題(或者說是稅務(wù)在項目投資者之間的分配問題)，對于首次在一個國家開展業(yè)務(wù)的外國公司，或者對于一個短期內(nèi)沒有贏利的公司單純解決了稅務(wù)流向問題是不夠的，還需要有更為有效的結(jié)構(gòu)來吸收這些稅務(wù)虧損，降低項目的資金成本。這是因為即使項目投資者或者項目以外的第三方產(chǎn)品購買者以長期協(xié)議的形式承購了全部的項目產(chǎn)品，對于貸款銀行來說仍然存在兩種潛在的可能性：第一，有可能出現(xiàn)國際市場產(chǎn)品價格過低從而導致項目現(xiàn)金流量不足的問題；第二，有可能出現(xiàn)項目產(chǎn)品購買者不愿意或者無力繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)品銷售協(xié)議而造成項目的市場銷售問題。首先來討論一下帶有共性的一些問題。 嚴格地講，國際上很少有任何兩個項目融資的模式是完全一樣的，這是由于項目在工業(yè)性質(zhì)、投資結(jié)構(gòu)等方面的差異，以及投資者對項目的信用支持、融資戰(zhàn)略等方面的不同考慮所造成的。 為了限制融資對項目投資者的追索責任，需要考慮的問題有三個方面：第一，項目的經(jīng)濟強度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還；第二，項目融資是否能夠找到強有力的來自投資者以外的信用支持；第三，對于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計能否作出適當?shù)募夹g(shù)性處理。同時，許多國家政府為了發(fā)展經(jīng)濟制定了一系列的投資鼓勵政策，很多這些政策也是以稅務(wù)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的(如加速折舊)。但是這時需要在設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)過程中充分考慮如何最大限度地控制項目的現(xiàn)金流量，保證現(xiàn)金流量不僅可以滿足項目融資結(jié)構(gòu)中正常債務(wù)部分的融資要求，而且還可以滿足股本資金部分融資的要求。有的投資者愿意接受這種長期的融資安排，但是更多的投資者在考慮采用項目融資時的出發(fā)點不是這樣的。如果是投資者單獨安排融資，怎樣才能實現(xiàn)投資者的非公司負債型融資的要求呢?通過項目融資模式的設(shè)計，有時能夠達到這一目的。眾所周知，項目建設(shè)階段是風險最高的階段。這種模式適用于投資者本身公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不很復雜的情況，有利于投資者稅務(wù)結(jié)構(gòu)方面的安排，對于資信狀況良好的投資者，直接安排融資還可以獲得相對成本較低的貸款，這是因為即使安排的是有限追索的項目融資，但由于是直接使用投資者的名義出面，對于大多數(shù)銀行來說資信良好的公司名譽本身就是一種擔保在項目融資中這種擔保被稱為“意向性擔?！薄Ｔ谶@個融資結(jié)構(gòu)中，第一，項目投資者根據(jù)合資協(xié)議組成非公司型合資結(jié)構(gòu)，并按照投資比例合資組建一個項目的管理公司負責項目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，項目管理公司同時也作為項目投資者的處理人負責項目的產(chǎn)品銷售。但是，由于貸款銀行缺乏對項目現(xiàn)金流量的直接控制，實際上做到有限追索的項目融資是很困難的。結(jié)構(gòu)的復雜性主要表現(xiàn)為兩個方面： 投資者直接安排項目融資的結(jié)構(gòu)之二(a) 、如果合資結(jié)構(gòu)中的投資者在信譽、財務(wù)狀況、市場銷售和生產(chǎn)管理能力等方面不一致，就會增加以項目資產(chǎn)及現(xiàn)金流量作為融資擔保抵押的復雜性； (b)、 在安排融資時，需要注意劃清投資者在項目中所承擔的融資責任和投資者其它業(yè)務(wù)之間的界限； ④、采用這種結(jié)構(gòu)，較難實現(xiàn)將項目融資安排成為非公司負債型的融資形式。 通過項目公司安排融資的另一種形式，也是最主要的形式是由投資者共同投資組建一個項目公司，再以該公司的名義擁有、經(jīng)營項目和安排融資。由于項目公司的弱點是除了正在安排融資的項目之外沒有任何其它的資產(chǎn)，也沒有任何經(jīng)營歷史，所以投資者必須承擔一定程度的項目責任，而完工擔保是應用最普遍的一種。 投資者通過合伙制項目安排融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)品承購合同即“無論提貸與否均需付款”合同。雖然投資者對項目的資金投入形式可以選擇以普通股、優(yōu)先股、從屬性貸款、零息債券、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式進入，但是由于投資者缺乏對項目現(xiàn)金流量的直接控制，在資金安排上有特殊要求的投資者就會面臨一定的困難。在項目融資中，這種無條件承諾的合約權(quán)益將被轉(zhuǎn)讓給提供貸款的銀行，通常再加上項目投資者的完工擔保，就構(gòu)成為項目信用保證結(jié)構(gòu)的主要組成部分。由于簽約方是日本和歐洲主要的實力雄厚的大公司，因而這個港口設(shè)施使用協(xié)議能夠為貸款銀行所接受。從這一個案例中，也可以進一步看到市場安排在項目融資中所起到的關(guān)鍵性和主導性作用。在安排融資時，可以根據(jù)投資者股本資金的投入數(shù)量和投入方式做出不同的結(jié)構(gòu)安排。資產(chǎn)出租人和融資貸款銀行的收入以及信用保證主要來自結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處、租賃費用、項目的資產(chǎn)以及對項目現(xiàn)金流量的控制。債務(wù)參加者為普通的銀行和金融機構(gòu)。由于在結(jié)構(gòu)