【正文】 應(yīng)該看到，證券市場(chǎng)的全面開放，不但取決于資本賬戶自由兌換，而且取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境的建設(shè)。在外資進(jìn)入 A 股市場(chǎng)后，外國(guó)投資者本身所具有的理性投資的風(fēng)格以及合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)的哲學(xué)將會(huì)引導(dǎo)整個(gè)證券市場(chǎng)走向投資理性化、經(jīng)營(yíng)規(guī)范化的道路。 證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度加劇 我國(guó)證券市場(chǎng)目前以散戶投資為主，機(jī)構(gòu)投資者所占比例較小。②成立滿 2年的退休基金。 ：經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù) 8年以上，持有證券資產(chǎn)金額 3億美元以上。 外匯控制 資金匯入、匯出 的 控制 可以通過在資本帳戶下專設(shè) QFII 帳戶，并為每一個(gè)通過 QFII 的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資人建立分帳戶。 資格條件 在資格條件上，我國(guó)可以先設(shè)定只有符合一定條件的銀行，證券，基金管理公司方可進(jìn)入中國(guó)設(shè)立投資機(jī)構(gòu)，可供參考的條件如下表： 表十一： QFII資格條件表 進(jìn)入機(jī)構(gòu)種類 QFII 資格條件限制 銀行機(jī)構(gòu) 總資產(chǎn)排名世界銀行前 500 名，且具國(guó)際金 融證券信托經(jīng)驗(yàn)。 雖然我國(guó)金融市場(chǎng)開放的程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如臺(tái)灣地區(qū)，但是應(yīng)該看到臺(tái)灣地區(qū)的證券市場(chǎng)開放格局 也是有步驟的漸進(jìn)開放的成果。 雖然通過 20xx－ 20xx 年的證券業(yè)重組 、增資，但是券商經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、管理、人才的增長(zhǎng)不是一朝一夕可以成就。 保險(xiǎn) 20xx 年臺(tái)灣產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)赴海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)計(jì)21 處，壽險(xiǎn)為 6處，合計(jì) 27 處。 表八：臺(tái)灣地區(qū)的金融業(yè)開放程度與中國(guó)大陸目前金融開放程度比較表 9 臺(tái)灣地區(qū) 中國(guó)大陸 市值 /GDP ％（ 20xx 年） %（ 20xx 年，包括非流通市值） 進(jìn)出口總額 /GDP ％（ 20xx 年） %（ 20xx 年，兌換匯率 ￥ /1$） 開放對(duì)象 開放領(lǐng)域 具體措施 對(duì)外開放 股 票市場(chǎng) 1981 年允許國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者設(shè)立證券投資信托事業(yè)（ SITE），允許其于境外發(fā)行募集投資于臺(tái)灣之信托基金； 1982 年 9月，臺(tái)灣行政院正式審核通過了 《 引進(jìn)僑外投資證券計(jì)劃案 》； 1983 年 8月至 1986 年 4月，先后核準(zhǔn)成立了國(guó)際、光華、建弘及中華四家內(nèi)外合資的證券投資信托公司，這四家公司在美國(guó)、歐洲等地發(fā)行了 “ 臺(tái)北基金 ”； 1993 年實(shí)施的 《 臺(tái)灣存托憑證（ TDR）相關(guān)辦法 》 ，準(zhǔn)許已在海外證券市場(chǎng)上市的股票以發(fā)行臺(tái)灣存托憑證的方式在臺(tái)灣證券交易所上市 ； 允許外國(guó)券商在華設(shè)立代表處， 廣泛參與國(guó)內(nèi)的 B股市場(chǎng)交易， 參與 H股、紅籌股、 N股的發(fā)行工作 ； 20xx 年，外國(guó)券商代表處總數(shù)量已經(jīng)達(dá)到 182 家；已經(jīng)設(shè)立中國(guó)國(guó)際金融有限公司和中銀國(guó)際控股有限公司兩家中外合資、中方控股的證券公司。正是因?yàn)橛辛诉@個(gè)較堅(jiān)實(shí)的法制基礎(chǔ) ，臺(tái)灣地區(qū)的證券業(yè)者才得以在 80年代以后快速發(fā)展。 三、 QFII 制度實(shí)施的環(huán)境 根據(jù)臺(tái)灣地區(qū)實(shí)施 QFII制度的經(jīng)驗(yàn)， QFII制度并不是在建立證券市場(chǎng)的初期就實(shí)行，而是在臺(tái)灣地區(qū)金融自由化和資本市場(chǎng)開放進(jìn)行到一定程度以后才逐步實(shí)施，而且，證券市場(chǎng)的法制建設(shè)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境都在不斷變化，這種變化又推動(dòng)了 QFII制度的演進(jìn)。 10 表二：臺(tái)灣地區(qū)證券交易所各類投資者的交易分額（單位：億新臺(tái)幣） 3 年份 本島法人 僑外法人 島內(nèi)自然人 金額 百分比 金額 百分比 金額 百分比 1990 14175 36 0 413024 1991 6205 110 198289 1992 4527 316 119538 1993 9932 896 174151 1994 22609 2644 364152 1995 13783 2839 189400 1996 22654 5597 234451 1997 56948 12890 684282 1998 51442 9647 534805 1999 35969 9103 353235 同時(shí)，為了 大規(guī)模接納 QFII，允許國(guó)際游資更快更大規(guī)模地直接進(jìn)入臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)， 減少 游資迅速出入所帶來的市場(chǎng)震蕩問題 ， 20xx 年 3 月，臺(tái)灣地區(qū)建立了規(guī)模達(dá) 5000億元新臺(tái)幣的 “國(guó)家安定基金 ”， 其本意之一是 防范 QFII擴(kuò)大在臺(tái)活動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。③同前。③臺(tái)灣證券商直接投資 100%海外證券子公司，或其再轉(zhuǎn)投資 51%以上之證券公司。 ：①一般證券商 ：公司凈值在 ，且具國(guó)際證券投資業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)者。 。 當(dāng)然， QFII制度也并非完美無暇。這種制度要求外國(guó)投資者進(jìn)入一國(guó)證券市場(chǎng)必須符合一定的條件， 并 得到該國(guó)有關(guān)部門的審批通過。另一方面，海外基金的建立和國(guó)內(nèi)基金正積極與外國(guó)投資銀行商談合作事宜，使我國(guó)開放證券交易市場(chǎng)勢(shì)在必行。 第三部分對(duì)比我國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的情況，具體分析了建立 QFII 制度應(yīng)該 具備的市場(chǎng)、法制環(huán)境。 前言部分論述了目前在我國(guó)加入 WTO、金融領(lǐng)域開放在即的情況下引入QFII制度的必要性以及意義。 總體而言 ，我國(guó)證券市場(chǎng)的開放順序應(yīng) 先從證券服務(wù)業(yè)開始 ， 然后是證券交易 所即 一級(jí) 市場(chǎng)發(fā)行的開放 ， 接著是開放 二級(jí) 投資 市場(chǎng) 。使我國(guó)可以在 貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放 的 情況 下 ，有限度地引進(jìn)外資、開放資本市場(chǎng) 。 通過 QFII制度 ，可以向外國(guó) 投資者逐步敞開 一 國(guó)證券市場(chǎng)的大門， 引進(jìn)外資，增加了市場(chǎng)的資金供給，擴(kuò)大市場(chǎng)容量， 建立 起 規(guī)模更大、流通性更好的市場(chǎng) 。十年以來，臺(tái)灣地區(qū)實(shí)施 QFII制度取得了顯著的成績(jī)和效果。 7 1992/2/24 得以匯入投資臺(tái)灣證券資金10%投資于 90天內(nèi)到期之貨幣市場(chǎng)工具 1993/1/16 調(diào)為 1億美元 ：總資產(chǎn)排名世界銀行前1000 名，且具國(guó)際金融證券信托經(jīng)驗(yàn)。②臺(tái)灣證券投資信托事業(yè)于海外轉(zhuǎn)投資 50%以上股權(quán)之基金管理公司。③同前。 （二）臺(tái)灣地區(qū) QFII 制度實(shí)施的效果 QFII 制度的實(shí)施給臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)帶來方方面面的變化，對(duì)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和規(guī)模的發(fā)展都起到了良好的促進(jìn)作用。 表四：臺(tái)灣上市公司的投資者結(jié)構(gòu)（單位：百分比） 5 投資者分類 1995 1996 1997 1998 1999 臺(tái)灣境內(nèi)投資者 政府 金融機(jī)構(gòu) 信托基金 公司 其他法人 個(gè)人 外國(guó)投資者 信托基金 金融機(jī)構(gòu) 法人 個(gè)人 總和 100 100 100 100 100 從上表可以看出，即使在亞洲金融危機(jī)的影響下，臺(tái)灣地區(qū)上市公司中外資的持股比例也相當(dāng)可觀，這和臺(tái)灣監(jiān)管當(dāng)局逐漸放開控股權(quán)限離不開。 臺(tái)灣當(dāng)局很重視證券市場(chǎng)國(guó)際化中的規(guī)范監(jiān)督工作，這主要表現(xiàn)在先后頒布的一系列法律法規(guī)上。 表七：我國(guó)已經(jīng)頒布的證券業(yè)法規(guī)一覽表 8 頒布年份 名稱 1993 《股票發(fā)行交易管理暫行條例》 1995 《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的暫行規(guī)定》 1997 《中國(guó)證券法》 1999 《外國(guó)證券類機(jī)構(gòu)駐華代表機(jī)構(gòu)管理辦法》 20xx 《上海、深圳證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則》 20xx 《證券公司內(nèi)部控制指引》 20xx 《證券公司管理辦法（征求意見稿）》 20xx 《關(guān)于上市公司涉及外 商投資有關(guān)問題的若干意見》 20xx 《境外機(jī)構(gòu)參股、參與發(fā)起設(shè)立基金管理公司暫行規(guī)定》 20xx 《關(guān)于基金管理公司開展對(duì)外技術(shù)合作的意見》 這些法規(guī)的逐步出臺(tái)無疑對(duì)規(guī)范和監(jiān)管我國(guó)證券市場(chǎng)起了非常重要的作用，但是還遠(yuǎn)沒有建立起一個(gè)完善的法律體系，相關(guān)法律規(guī)章的不健全，使證券交易市場(chǎng)上的違規(guī)行為層出不窮。 9 資料來源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》等。所以利率、匯率、資本帳戶三位一體的管制制度格局還將長(zhǎng)期存在。 表十：股權(quán)結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較（ %） 11 持股人 美國(guó) 日本 德國(guó) 中國(guó) 法人持股 國(guó)家股 0 個(gè)人持股 外國(guó)投資者 非流通股數(shù)量眾多使我國(guó)的證券市場(chǎng)總的流通市值較小，外資的進(jìn)入可能對(duì)我國(guó)股市的沖擊比較大。 11 資料來源：巨靈檢索系統(tǒng)相關(guān)資料整理。 投資控制 在投資范圍、投資額度和投資方向上，可以根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)安全的需要進(jìn)行調(diào)整。 ：經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù) 15 年以上，持有