【正文】 1 對(duì)于前景不明朗的項(xiàng)目，大多值得觀望，看一看未來是更好，還是更差。項(xiàng)目要點(diǎn)說明（1）擴(kuò)張期權(quán)公司的擴(kuò)張期權(quán)包括許多種具體類型：例如，采礦公司投 資于采礦權(quán)以獲得開發(fā)或者不開發(fā)的選擇權(quán)，盡管目前它還不值得開采，但是產(chǎn)品價(jià)格升高后它卻可以大量盈利；再如，房屋開發(fā)商要投資于土地，經(jīng)常是建立土地 的儲(chǔ)備，以后根據(jù)市場(chǎng)狀況決定新項(xiàng)目的規(guī)模。(1)不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，可以直接使用布萊克斯科爾斯模型進(jìn)行估價(jià)。 1 　?。?）在其他條件不變的情況下，離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，波動(dòng)的可能性越大，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)越大。執(zhí)行價(jià)格（1）看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高，其價(jià)值越?。唬?）看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高，其價(jià)值越大。注意不同于到期日價(jià)值。拋補(bǔ)看漲期權(quán)股票加空頭看漲期權(quán)組合，即購買1股股票，同時(shí)出售該股票1股看漲期權(quán)。　　提示　?、儋I入看漲期權(quán)，如果股票市價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格，會(huì)執(zhí)行期權(quán)，看漲期權(quán)價(jià)值等于“股票市價(jià)執(zhí)行價(jià)格”；如果股票市價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格，不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，看漲期權(quán)價(jià)值為零；到期日價(jià)值為上述兩者中較大的一個(gè)。期權(quán)市場(chǎng)（1）證券交易所交易在證券交易所交易的期權(quán)合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，特定品種的期權(quán)有統(tǒng)一的到期日、執(zhí)行價(jià)格和期權(quán)價(jià)格。（4）期權(quán)的執(zhí)行指依據(jù)期權(quán)合約購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為?！　。ㄒ唬┛己它c(diǎn)要點(diǎn)說明定義指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。 企業(yè)價(jià)值=期初投資資本+經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值　　=期初投資資本+預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值　　注意：　　（1）期初投資資本，通常采用賬面價(jià)值，因?yàn)槠浜?jiǎn)單而且反映投入的成本，符合經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念?！　?7年★（一）考核點(diǎn)　　經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的公式　　經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后凈利潤(rùn)－股權(quán)費(fèi)用　　 1 二、三個(gè)杠桿系數(shù)――財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算（計(jì)算題）187。二、股票股利、股票分割―與上市財(cái)務(wù)比率的理解（客觀題）187。（1）法律限制；（2）經(jīng)濟(jì)限制；（3）財(cái)務(wù)限制；（4）其他限制。四、營(yíng)運(yùn)資金政策――籌資政策（單選題、多選題）187。貸款的實(shí)際利率高于名義利率加息法分期等額償還本息貸款的實(shí)際利率高于名義利率大約1倍　　　　稅務(wù)對(duì)租賃的影響項(xiàng)目稅務(wù)對(duì)租賃的影響（1）租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)①稅務(wù)性質(zhì)會(huì)影響租賃雙方的現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值，在無摩擦的有稅市場(chǎng)上，稅負(fù)相同時(shí)它們?nèi)匀皇橇愫筒┺?。如果在租賃合同沒有明示本 金和利息，需要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算“內(nèi)含利息率”；即求出式中“資產(chǎn)成本－每期租金（P/A,i,n）－資產(chǎn)余值(P/S,i,n)＝0”的i（稅前利 息率）。注意，我國(guó)稅法只承認(rèn)“經(jīng)營(yíng)租賃”屬于租賃，其租金可以直接扣除，而“融資租賃”作為分期付款購買處理，即租金不可以直接扣除。 期合強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票的條款保證轉(zhuǎn)股的順利進(jìn)行，擴(kuò)大權(quán)益籌資。轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股股份所支付的價(jià)格 　　轉(zhuǎn)換價(jià)格=債券面值/轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價(jià)格越高，轉(zhuǎn)換成的普通股越少。 1 權(quán)益資本成本的確定，關(guān)鍵要根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算；在資本資產(chǎn)定價(jià)模式中 ①項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同； 　不過要提醒考生的 是，考試時(shí)最好的做題方式是按照教材。 假設(shè)新投資項(xiàng)目完工后預(yù)計(jì)的使用年限為8年，將來項(xiàng)目結(jié) 束時(shí)墊付的流動(dòng)資金是可以收回來的，營(yíng)運(yùn)資金和流動(dòng)資金在墊付過程中是不是滅失的，原來墊付多少將來收回多少。 第四，區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 ； 　　小結(jié)：　?。?）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率、標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)；　　（2）風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會(huì)集曲線向后彎曲，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合；　?。?）有效邊界就是機(jī)會(huì)集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率的那段曲線；　?。?）持有多種彼此不完全相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)；　?。?）如果存在無風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線，該直線稱為資本市場(chǎng)線，該切點(diǎn)被稱為市場(chǎng)組合；　?。?）資本市場(chǎng)線反映了在資本市場(chǎng)上有效資產(chǎn)組合整體風(fēng)險(xiǎn)和期望報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。收益率相同時(shí)，兩只股票的相關(guān)系數(shù)越小，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差越小，其風(fēng)險(xiǎn)也越小，在投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度（標(biāo)準(zhǔn)差）相同的條件下，兩只股票的相關(guān)系數(shù)越小，投資組合的報(bào)酬率越大。 四、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬――β系數(shù)計(jì)算及資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用（計(jì)算題）187?！?（4）股票價(jià)值和股票收益率的用途之一在于確定股票是否值得購買，當(dāng)股票價(jià)值高于市價(jià)時(shí)，可以購買，否則不能購買。i r。二、債券價(jià)值與收益率――結(jié)合可轉(zhuǎn)換債券計(jì)算（客觀題）187。當(dāng)然，也可以用已知的不變的財(cái)務(wù)比率推算。 1 　?。?）分析指標(biāo)時(shí)，財(cái)務(wù)比率分子為資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流量時(shí)，比值通常越高越好；分子為負(fù)債、成本、費(fèi)用時(shí)，比值通常越低越好。②影響杠桿貢獻(xiàn)率的因素是凈債務(wù)的利息率、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率和凈財(cái)務(wù)杠桿，杠桿貢獻(xiàn)率的變動(dòng)分析可結(jié)合“（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率凈利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿=經(jīng)營(yíng)差異率凈財(cái)務(wù)杠桿”兩部分具體分析。 考核點(diǎn)　　07年★掌握十大財(cái)務(wù)比率：　　流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)負(fù)債率）、已獲利息倍數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)）、銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率　　財(cái)務(wù)比率的基本分析思路： 　　（1）流動(dòng)性分析分析步驟分析思路財(cái)務(wù)比率對(duì)比結(jié)論第一步核心指標(biāo)流動(dòng)比率同業(yè)、歷史好或差第二步分解流動(dòng)資產(chǎn)，考察流動(dòng)比率的質(zhì)量存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率同業(yè)、歷史好則結(jié)束；差則繼續(xù)。三、資金使用權(quán)價(jià)格――利率（判斷題）187。在其他情況相同條件下（1）委托－代理理論、（2）機(jī)會(huì)成本雙方交易原則 （47分=28分）　　綜合題 祝您好運(yùn)！心想事成！！順利過關(guān)?。?！　　第一部分: 07年教材有關(guān)內(nèi)容的勘誤（參見基礎(chǔ)班）　　第二部分: 07年教材精講習(xí)題30道（參見精講班）　　第三部分: 07年考試命題趨勢(shì)的展望　　一、考試題型、分?jǐn)?shù)比重預(yù)測(cè)　　單項(xiàng)選擇題 （101分=10分）　　多項(xiàng)選擇題（理由：4點(diǎn) P4）二、理財(cái)原則――自利行為、雙方交易、信號(hào)傳遞、資本市場(chǎng)有效原則（多選題）187。（1）差額分析法、 　?。?）沉沒成本。第二章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析一、基本財(cái)務(wù)比率分析（結(jié)合杜邦分析體系）――10大財(cái)務(wù)比率（客觀題、綜合題）187。　?。?）長(zhǎng)期償債能力基本分解思路：分析步驟分析思路財(cái)務(wù)比率對(duì)比結(jié)論第一步資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債/資產(chǎn)同業(yè)結(jié)論第二步利潤(rùn)表息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用同業(yè)結(jié)論第三步現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/總債務(wù)同業(yè)結(jié)論　　 07年★★杜邦財(cái)務(wù)分析體系運(yùn)用　?。?）結(jié)合指標(biāo)分解法：通常給定或通過計(jì)算出綜合指標(biāo)，然后層層分解，直至分解出影響綜合指標(biāo)的具體因素，再分析指標(biāo)變動(dòng)的原因和趨勢(shì)。07年★★★改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系要點(diǎn)評(píng)價(jià)比率資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)概念（1）基本等式：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益 　　其中：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債；凈金融負(fù)債=金融負(fù)債金融資產(chǎn)（2）注意：①區(qū)別經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的主要標(biāo)志是有無利息，能夠取得利息的為金融資產(chǎn)；②區(qū)別經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債的一般標(biāo)準(zhǔn)是有無利息要求。如果分子分母不匹配，應(yīng)將時(shí)點(diǎn)指標(biāo)加以平均，用平均數(shù)計(jì)算。例如，已獲利息倍數(shù)= EBIT/I，而財(cái)務(wù)杠桿=EBIT/（EBIT―I）（假設(shè)不存在優(yōu)先股的情況下），假設(shè)當(dāng)期利息均為費(fèi)用化利息，不存在資本化利息，那么已獲利息倍 數(shù)中的利息與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)中的利息兩者口徑一致（費(fèi)用化利息），在這種條件下，已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就能夠計(jì)算出已獲利息倍數(shù)，反之亦然?！　。?）可持續(xù)增長(zhǎng)率在教材其他章節(jié)中的運(yùn)用：　　①可持續(xù)增長(zhǎng)率和第二章杜邦財(cái)務(wù)分析體系的核心指標(biāo)權(quán)益凈利率注意在公式上聯(lián)系. （2004年計(jì)算題）　?、诘谒恼鹿善惫纼r(jià)模型中的固定增長(zhǎng)率以及第九章資金成本中普通股、留存收益資本成本中的g可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來估計(jì). （2002年綜合題）　　③掌握可持續(xù)增長(zhǎng)率在第十章企業(yè)價(jià)值后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)中的運(yùn)用. （2005年計(jì)算題）三、財(cái)務(wù)預(yù)算――現(xiàn)金預(yù)算的編制（客觀題、計(jì)算題）187。第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)一、貨幣時(shí)間價(jià)值――普通年金求現(xiàn)值、預(yù)付年金求現(xiàn)值、名義利率與實(shí)際利率換算、熟悉遞延年金求現(xiàn)值（客觀題）187?！?（3）債券價(jià)值和債券到期收益率的用途之一在于確定債券是否值得購買，當(dāng)債券價(jià)值高于市價(jià)時(shí)，可以購買，否則不能購買?！　。?）股票價(jià)值、股票收益率和普通股資本成本的公式，從形式上來看差不多，考生可以聯(lián)系起來記憶。　　通過公式看出，衡量證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)：組合標(biāo)準(zhǔn)差、相關(guān)系數(shù)、協(xié)方差　　標(biāo)準(zhǔn)差不變的情況下，協(xié)方差越大，就意味著相關(guān)系數(shù)越大、組合的標(biāo)準(zhǔn)差越大，組合的風(fēng)險(xiǎn)越大。07年★證券市場(chǎng)線（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）　?。?）β系數(shù)計(jì)算方法　　提示：四個(gè)量之間只要知道其中三個(gè)就可以推導(dǎo)剩下的一個(gè)，β通常為正數(shù)（無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β=0；市場(chǎng)組合相對(duì)于其自身β=1）?！　。ㄒ唬┛己它c(diǎn)　　資本投資評(píng)價(jià)基本原理：　?。ǎ保┕窘嵌龋簜鶛?quán)人要求的報(bào)酬率與股東要求的報(bào)酬率要高于加權(quán)平均資本成本； 　　 例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金凈流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面成本。如果用于變現(xiàn)，變現(xiàn)的價(jià)值是30萬，意味著可以流入30萬。 第六，要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響（互補(bǔ)還是競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系）　　例如：B公司下屬兩個(gè)分公司, 一分公司從事手機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售,年銷售收入8000萬元，現(xiàn)在二分公司準(zhǔn)備投資一項(xiàng)目從事手機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年為二分公司帶來銷售收入6000萬元，二分公司投資該項(xiàng)目預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入為多少？　 查看答案　解析：由 于和一分公司形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，每年使得一分公司銷售收入減少700萬元，那么從該公司的角度出發(fā)，在估算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)當(dāng)注意：必須是項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量；考 慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響?！　±纾和顿Y該項(xiàng)目之前的流動(dòng)資金需用額（營(yíng)運(yùn)資金）=該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額該年無息流動(dòng)負(fù)債需用額=50萬元20萬元=30萬元 ①長(zhǎng)期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等購置總支出以及無形資產(chǎn)等）；②墊支流動(dòng)資金；③原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)所得稅的影響新設(shè)備投資或舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值①新設(shè)備投資或舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值；②舊設(shè)備出售凈損失抵稅營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)成本折舊）=利潤(rùn)+折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅=凈利+折舊=營(yíng)業(yè)收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）+折舊稅率年運(yùn)行成本①稅后運(yùn)行成本（包括操作成本、大修理成本等）；②折舊抵稅（作為流出的減項(xiàng)）終結(jié)現(xiàn)金凈流量①營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量；②回收墊支的流動(dòng)資金 　?、墼O(shè)備殘值收入①營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 　　②回收墊支的流動(dòng)資金；③設(shè)備殘值收入；④殘值收入的納稅影響①年運(yùn)行成本②設(shè)備殘值收入①稅后運(yùn)行成本；②設(shè)備殘值收入；③殘值收入的納稅；④提前報(bào)廢未計(jì)提折舊損失抵稅　　此時(shí)應(yīng)將 繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成為兩個(gè)應(yīng)付（互斥）方案，即方案一是用舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值購置舊設(shè)備。 （1）使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率，應(yīng)同時(shí)具備兩個(gè)條件： （2）根據(jù)計(jì)算凈現(xiàn)值的兩種方法，兩者現(xiàn)金流量的主要區(qū)別是：　　第六章 流動(dòng)資金管理一、最佳現(xiàn)金持有量確定方法――存貨模式法、隨機(jī)模式法（客觀題）187。第七章 籌資管理一、可轉(zhuǎn)換債券――相關(guān)要素及其特點(diǎn)（客觀題）187。贖回條件：目的是為促使債券持有人盡快轉(zhuǎn)換，同時(shí)也可使公司免受利率下降后的損失。二、融資租賃的決策（計(jì)算題或綜合題）187。未實(shí)現(xiàn)融資收益應(yīng)當(dāng)進(jìn)行分配，陸續(xù)確認(rèn)為融資收入?！　≌f明：①租賃資產(chǎn)成本包括買價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、途中保險(xiǎn)費(fèi)等全部購置成本；　?、谧赓U期稅后現(xiàn)金流量=租金支付額+租金抵稅額失去的折舊抵稅；　?、圩赓U期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率采用有擔(dān)保債券的稅后成本即稅前借款成本（1所得稅率）；　?、芷谀┵Y產(chǎn)現(xiàn)金流量歸出租人所有情況下，租賃期滿時(shí)資產(chǎn)的余值是承租人失去的一項(xiàng)現(xiàn)金流入；　?、萜谀┵Y產(chǎn)的折現(xiàn)率根據(jù)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率或全部使用權(quán)益資本時(shí)的資金機(jī)會(huì)成本確定?！　　咎崾尽吭?前面的租賃分析中，我們是把資產(chǎn)的投資決策和取得方式?jīng)Q策（租賃還是購置）分開考慮的，并假設(shè)該項(xiàng)投資有正的凈現(xiàn)值。 1 　?。ㄒ唬┛己它c(diǎn)　　股利理論理論流派股利無關(guān)論 （又稱完全市場(chǎng)理論）股利相關(guān)論基本觀點(diǎn)認(rèn)為投資者并不關(guān)心公司的股利分配，股利的支付比率不影響公司的價(jià)值。低正常股利加額外股利政策股利＝固定且數(shù)額較低的股利＋額外股利①股利具有較大靈活性；②較穩(wěn)定的股利可以吸引部分股東。保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，不是指一年中始終保持同樣的資本結(jié)構(gòu)，而是指新增的投資額保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。它也是最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率。營(yíng)業(yè)收益理論不存在最佳資本結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)理論加權(quán)平均資本成本最低時(shí)，是最優(yōu)的資