【正文】 第三，如果預計“預測期”之后企業(yè)的發(fā)展速度比以前有所減緩，那么資本支出和營運資本的需要量會低于“預測期”內的水平，故預測期之后的自由現(xiàn)金流量將會有所增加——在確定CFn時，苦不考慮這一因素，企業(yè)終值就會被明顯低估。因而，在協(xié)同效應雖然存在但并不顯著的情況下，直接假設△CF=0不失為一種簡便而可行的策略。最后，從未來各年的CFAB中扣除未來各年CFA，得出未來各年目標企業(yè)的貢獻現(xiàn)金流量。所謂“總資本”，即指由普通股股東、長期債權人和優(yōu)先股股東投入企業(yè)的資本總額，公式如下：以此公司為基礎，目標企業(yè)的估價要解決四個方面的問題：相關現(xiàn)金流量的預測、預測期的確定，終值的確定和折現(xiàn)率的確定。預測無限的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的方法：估計“預測期”終了時該企業(yè)的“終值”，并將其折為現(xiàn)值。(1)貼現(xiàn)模式貼現(xiàn)模式來源于現(xiàn)值理論，這一理論認為企業(yè)權益的價值取決于應歸屬該部分權益的“未來利益”，這些“未來利益”按某一折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值總和即為該權益的價值。對于并購公司來說，如果并購的收益超過了并購的成本，則并購是可行的；如果并購成本為負數(shù)，則被并購公司不會同意被兼并，因為從被并購公司的角度來說，并購活動是不經(jīng)濟的。主要內容為：所有制性質、隸屬關系及發(fā)展的概況；企業(yè)的地理位置、場地、建筑面積、占地面積；企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、營銷能力、競爭地位；資產(chǎn)負債的構成狀況，主要生產(chǎn)工藝、裝備的生產(chǎn)能力和新舊狀況及先進水平；企業(yè)文化狀況，企業(yè)管理水平、員工隊伍的年齡、職稱、學歷、在崗員工工種和級別狀況、技術能力和團結協(xié)作的氛圍；企業(yè)經(jīng)營狀況，歷年來的利潤情況、經(jīng)濟效益情況、與行業(yè)先進水平，平均水平的差距；目前存在的主要問題及原因分析。③如果能夠判定保留被并購企業(yè)的所有制性質、法人地位確實對企業(yè)有利(如能夠繼續(xù)享受未使用完的優(yōu)惠政策、維系與供應商和客戶的友善關系、能夠穩(wěn)定員工的情緒等)，或者資金來源不足，難于一次性整體并購時，以參股的方式并購更為有利。在充分研究企業(yè)經(jīng)營所在的市場狀況之后，要分析市場的發(fā)展速度以及本企業(yè)在市場中的競爭地位，然后結合企業(yè)的經(jīng)濟實力確定是選擇同一市場內的橫向發(fā)展戰(zhàn)略，還是選擇縱向一體化、提高競爭力的發(fā)展戰(zhàn)略，或是選擇在相關的行業(yè)領域開展多樣化經(jīng)營的戰(zhàn)略。第九，收購要約期滿，收購要約人持有的股票達到該公司股票總數(shù)的90%時，其余股東有權以同等條件向收購要約人強制出售其股票。第一，選擇目標公司，聘請有關專家和中介機構擔任顧問，作出收購決策和計劃，籌措相應的資金，并做好保密工作。第二，對兼并雙方中的國有企業(yè)，要先報有關部門審批。(3)中心式多角化戰(zhàn)略中心式多角化戰(zhàn)略又稱同心圓式擴張戰(zhàn)略，它是圍繞企業(yè)某一可轉移到其他行業(yè)中的核心能力進行投資(自建或并購)，以此核心能力為基礎擴展到眾多領域或部門，從而分散風險，促進企業(yè)的長遠發(fā)展。三、市場勢力論市場勢力論認為：并購可以增強企業(yè)對市場的控制，減少競爭對手，增加企業(yè)長期獲利的機會。價值低估理論是資產(chǎn)的市場價值與其重置成本間的差異。該理論認為在行為中存在著規(guī)模經(jīng)濟，并且在并購之前，公司的經(jīng)營活動水平達不到實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的潛在要求，即有效的經(jīng)濟規(guī)模。它沒有計算機聯(lián)網(wǎng)的機票預定系統(tǒng)，它也不負責將乘客托運的行李轉機。另外，飛機只有飛起來才能賺錢。巖崎把這雙草鞋掛在自己的辦公室，以便時刻提醒自己要艱苦創(chuàng)業(yè)，“穿草鞋的老板”的佳話就是由此而來。有人問巖崎，他經(jīng)營成功的重要因素是什么，他毫不猶豫地說：“我認為商才不足恃，最重要是刻苦耐勞，勤儉辦事。因此，重視無形資本的運營和開發(fā)，是實現(xiàn)廣義資本積累的重要途徑。第三，在擁有相當規(guī)模的固定資產(chǎn)的企業(yè)，在本期內回收的折舊基金，除去其下期內固定資產(chǎn)的更新之外的部分可以用于積累。，按固定資產(chǎn)原值提取的折舊基金可能取得數(shù)量更多或效率更高的新固定資產(chǎn)，這可以從內涵和外延兩方面擴大生產(chǎn)規(guī)模。在會計收益中，會計收益與經(jīng)濟收益的差額部分是必須加以積累的，分配的上限不應超過經(jīng)濟收益。第四節(jié) 資本增值的界定資本增值是資本積累和分配的基礎，合理界定資本增值是研究資本積累和分配的前提。生產(chǎn)時間和勞動時間的差距，對于流動資本的支出和固定資本的使用，從而對于資本的周轉速度，有相當大的影響。勞動期間的長短在一定的限度內是可以改變的，縮短勞動期間的主要方法有：①應用先進的科學技術；改進生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)流程。在企業(yè)資本運營中，對于固定資本存量的優(yōu)化和加速周轉主要從價值的角度來考慮。B）]（1t)以下標N和O分別表示新、老信用政策，則信用政策變化時所導致的增量現(xiàn)金流量為：資本：指客戶的財務實力，包括總資產(chǎn)和所有者權益的大??；特點：指客戶的信譽狀況、過去的付款記錄和債務的償還情況、客戶對債務的清償是否盡力而為；抵押品：指客戶為了獲取信用是否提供了抵押或擔保，以及抵押物的質量和擔保人的信譽；能力：指客戶償付的財務實力，主要考查客戶的流動資產(chǎn)數(shù)量和質量，以及流動負債的金額和性質，計算流動比率和速度比率，同時輔以日常觀察的營運狀況，進行綜合評價；條件：指社會經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化時，客戶經(jīng)營狀況和償債能力可能受到的影響，為此應了解客戶以往在經(jīng)濟窘境時期的付款表現(xiàn)。③對于單位價值較大的存貨應做到及時供應。由于生產(chǎn)中投入產(chǎn)出的類型不同，其經(jīng)濟批量的決策模式也不同。其量化的模型通常采用主觀概率來測算。③利用閑置現(xiàn)金進行短期投資短期投資的主要途徑是通過融資。按該模型，上限和目標現(xiàn)金余額的計算公式為：其中：δ2為現(xiàn)金余額的日方差，由歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出；Z為目標現(xiàn)金金額；其余符號與鮑曼模型一致。這一模型假設企業(yè)的現(xiàn)金流入和流出是穩(wěn)定的，且可以預測，如圖321：當企業(yè)現(xiàn)金持有量趨于零時，就需要將有價證券轉換成現(xiàn)金，轉換過程中要發(fā)生交易費用，即存在著交易成本，其大小的轉換次數(shù)正相關。此外，固定資產(chǎn)周轉率也可以用周轉天數(shù)來表示，其計算公式為：五、總資產(chǎn)周轉率總資產(chǎn)的周轉速度是各種資產(chǎn)周轉速度的綜合體現(xiàn)，反映企業(yè)全部資本的利用效率。存貨的周轉速度可以用存貨周轉率來衡量，其計算公式為：式中：一般而言，存貨周轉率越高，存貨占用的資本就越少。資本周轉速度的快慢，對于剩余價值的生產(chǎn)有著很大的影響，因為，資本周轉速度快，一筆資本可以等于許多筆資本使用，因而可以節(jié)省預付資本。案例測評根據(jù)上述案例，請回答以下問題：，施樂持續(xù)資本運營采取的具體形式有( )( )，實現(xiàn)利潤最大化 第三十二章 資本周轉與積累 第一節(jié) 資本周轉內涵 一、資本周轉資本的循環(huán)，不是當作孤立的行為，而是當作周期性的過程時，叫做資本的周轉。分析人士指出，像戴爾這類不是以技術開發(fā)而是以市場開發(fā)見長的企業(yè)，資金的流動性可謂生死攸關。在80年代晚期到90年代初期，戴爾公司進入成長高峰期，年度銷售額的總成長率達到97％，凈收入的年增長率更是高達166％。在這里我們看到，美國的知識產(chǎn)品市場和資本市場都是很成熟的，蘋果公司的經(jīng)營業(yè)績立即會影響到他們的股票市場?！眴滩妓雇瑯影烟O果帶到阿塔里公司，遭到同樣的拒絕：“我們只生產(chǎn)有用的東西。他總是能夠因勢利導地變逆境為順境，既大展拳腳，又穩(wěn)中求進，為他以后蓬勃的事業(yè)，打下了堅實的基礎。幾年以后，隨著局勢的動蕩不安，香港的房地產(chǎn)一次又一次不由人意地顯示了它大起大落的特色。亞馬遜宣布，該公司準備擴大網(wǎng)站的支持范圍，專門為移動用戶開辟一個能在互聯(lián)網(wǎng)上采購的站點，這個站點能夠使移動電話用戶和其他數(shù)字終端用戶方便地接入互聯(lián)網(wǎng)。這已經(jīng)不僅是所謂的書業(yè)，而是一腳跨進傳媒產(chǎn)業(yè)了。這一合作將使亞馬遜的客戶，有機會取得Audible網(wǎng)站中2萬多小時的有聲出版品，包括《紐約時報》、《華爾街日報》和《經(jīng)濟學家》雜志等，還有史蒂芬世界最大的網(wǎng)絡書店——亞馬遜，在建立網(wǎng)絡商業(yè)帝國方面的努力幾乎是不遺余力。一、資本運營離不開商品市場在商品經(jīng)濟條件下，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品都是商品，其使用價值和價值的實現(xiàn)，都必須通過商品市場。國家對公司的開辦、股票發(fā)行與上市、產(chǎn)權轉讓、合并、分立、破產(chǎn)清算和財務制度都制定了一整套法律法規(guī)，公司必須嚴格執(zhí)行。(2)與個人業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)相比，公司制企業(yè)的優(yōu)點①具有籌資優(yōu)勢。(3)與公司制企業(yè)相比，合伙制企業(yè)的缺點①普通合伙人對企業(yè)債務負無限清償責任,風險太大。(1)與個人業(yè)主制企業(yè)相比，合伙制企業(yè)的優(yōu)點①可以從多個合伙人籌集資本，創(chuàng)辦較大的企業(yè)。③經(jīng)營者和所有者合一，經(jīng)營靈活，決策迅速。第四節(jié) 資本運營主體一、資本運營主體企業(yè)論企業(yè)是國民經(jīng)濟中獨立的基本經(jīng)濟組織，企業(yè)是資本的載體，企業(yè)是市場的經(jīng)營主體，因此，運營的主體是企業(yè)。(4)資本運營增值的分配借入資本在運營中實現(xiàn)的增值，一部分以利息形式支付給貸款者，其余部分與企業(yè)自有資本運營實現(xiàn)的增值合并，作為企業(yè)投資者(所有者)的利潤，按規(guī)定繳納所得稅，從稅后利潤中提取盈余公積金和公益金，然后向投資者分配利潤。①實業(yè)投資是指以實業(yè)(工業(yè)、農(nóng)業(yè)、商業(yè)等)為對象的投資，通過建立和經(jīng)營企業(yè)，從事生產(chǎn)、流通等經(jīng)營活動。企業(yè)在籌資時，首先要正確進行籌資決策。將企業(yè)期末所有者權益總額與期初所有者權益總額進行對比，如果兩者相等，為企業(yè)自有資本保值；如果前者大于后者，則為企業(yè)自有資本增值。為了實現(xiàn)資本最大限度的增值，企業(yè)應當追求利潤最大化、所有者權益最大化和企業(yè)價值最大化。，包括資產(chǎn)的合理配置、重組和有效使用，又要從資本來源看，包括資本(自有資本和借入資本)的籌措和資本結構的調整等。在資本運營中，不僅要注意努力增加當期利潤，而且要重視長期利潤的增長；不僅要注意利潤額的增多，而且要重視利潤率的提高。只有實現(xiàn)利潤最大化，才能實現(xiàn)所有者權益最大化，才能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。(1)投資決策在資本籌集和投入使用之前，必須正確進行投資決策。三種資本運營方式相互聯(lián)系，相互促進。，可以分為：外部交易型資本運營和內部運用型資本運營。個人業(yè)主制企業(yè)，由業(yè)主個人出資興辦，直接經(jīng)營，享有企業(yè)的全部經(jīng)營所得，同時對企業(yè)的債務負無限責任。④企業(yè)管理水平有限，企業(yè)生命力弱，如果業(yè)主無意繼續(xù)經(jīng)營，或因業(yè)主死亡、犯罪、或遇其他各種意外，企業(yè)的業(yè)務就會中斷。②由于多個普通合伙人都有權代表企業(yè)從事經(jīng)濟活動，各項決策都需要得到各普通合伙人的同意，因而很容易造成決策上的延誤。(1)公司制企業(yè)的形式公司制企業(yè)主要有有限責任公司和股份有限公司兩種形式。⑥具有規(guī)范而嚴密的組織結構，即法人治理管理。市場體系包括商品市場、金融市場(包括貨幣市場和資本市場)、勞動力市場、房地產(chǎn)市場、技術市場和信息市場等。另外，資本運營還與房地產(chǎn)市場、技術市場和信息市場等都存在一定關系。雖然不是都能買到(有些書是絕版)，但已經(jīng)遠遠超過了任何實體書店的庫存。它早就在打網(wǎng)上電影院的主意了，還在1998年出手收購了“網(wǎng)絡電影資料庫”。2000年2月24日，亞馬遜又將諾基亞公司拉進了自己的圈子。據(jù)揚基集團研究；。也就是說，從1959～1969年，在香港經(jīng)濟幾度沉浮的動蕩歲月里，在人們爭先恐后地拋售大量地皮、物業(yè)的時候，不急功近利的李嘉誠在給自己留有余地——“長江工業(yè)有限公司”和大量物業(yè)的基礎上，冒了一個不大不小的風險。但是當沃慈根據(jù)它設計出一臺簡單的個人電腦時，這位20歲的青年的才華仿佛在剎那間噴發(fā)出來。一位退休在家的英特爾銷售經(jīng)理馬庫拉受到鼓動，投入了9萬美元資本。這在當年問題還顯現(xiàn)不出來，第二年就顯現(xiàn)出來了?，F(xiàn)在需要追求緩慢而穩(wěn)定的成長，致力于流動資金的問題?！卑咐郎y評根據(jù)上述案例，請回答以下問題：，最應注重的是( )( )實用案例5施樂：持續(xù)資本運營策略在著名的施樂發(fā)展過程中，持續(xù)的資本運營即組織創(chuàng)新起到了較大作用。固定資本和流動資本的周轉速度是不同的。一、應收賬款周轉率在以內賒銷為主的銷售方式下，應收賬款的周轉速度是影響總資本的周轉速度的重要方面?？梢圆捎猛瓿梢淮沃苻D所需的天數(shù)來表示，其計算公式為：流動資產(chǎn)周轉天數(shù)是反映流動資產(chǎn)周轉速度的一個逆指標，周轉天數(shù)越短，說明流動資產(chǎn)周轉越快，利用效率越高。(1)最佳現(xiàn)金持有量的測定最佳的現(xiàn)金持有量是持有的收益和成本達到均衡時的數(shù)額。K——一定時期內有價證券利率；這和實際更為接近，如圖322。此法在客戶集中地區(qū)使用有利。在一定時期內，如果存貨的需用量已知，則每一次訂貨的數(shù)量會與儲存保管費用同向變動，與采購用反向變動，兩者之和最小時的采購量即為經(jīng)濟訂貨量，其公式為：式中：N——某材料的年需用量；P——材料單價。其公式為：由上式可以看出：壓縮庫存資本占用的有效手段是盡量降低單價高的原材料的儲備，做到高價原材料的及時供應。②在產(chǎn)品資本占用量的測算由于經(jīng)濟批量的確定模式不同，其資金占用量的測算模式也不同。提供帶有折扣的信用條件的好處：可以吸引更多的客戶，擴大銷售額；有利于加速貨款的回收。這一決策可以運用現(xiàn)金流量分析模式而加以確定：信用決策中各符號的定義如下：S：年銷售額VC：變動成本與銷售額的比重T：應收賬款平均收賬期B：壞賬損失率R：折扣銷售占總銷售的比重D：平均銷售折扣率T：所得稅率則某一信用政策下，應收賬款上的資本占用量(CFO)為：信用銷售形成的稅后凈現(xiàn)金流量(CFt)為：CFt=[S(1VC)S△CFt={[SN(1VC)SNRNDNSNBN][S0(1VC)S0R0D0S0B0]}(1t)設K為考慮了風險之后的稅后資本報酬率，則在信用政策變化時的現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值為：如果△NPV0，則改變信用政策可行；△NPV0，則改變信用政策不利。③加強資產(chǎn)的維護、改造、使資產(chǎn)時刻處于最佳狀態(tài)。兩原則存在一定的矛盾，應該綜合平衡，統(tǒng)籌兼顧。積累和分配的不同策略，會同時影響企業(yè)的資本來源結構和資本形態(tài)